Mengapa "Fitbit-nya China" Kehilangan Pesonanya

Huami (HMI 11.31%), pembuat perangkat wearable asal Tiongkok yang memproduksi perangkat Xiaomi (XIACF +0.84%), perangkat Timex, dan produk Amazfit miliknya sendiri, baru-baru ini melaporkan hasil kuartal kedua yang campur aduk.

Pendapatannya naik 9% secara tahunan menjadi 1,14 miliar yuan ($161 juta), yang merupakan laju pertumbuhan terendah sejak IPO-nya dua tahun lalu dan melewatkan perkiraan sebesar $2,4 juta. Pendapatan bersih yang disesuaikan turun 83% menjadi 19,1 juta yuan ($2,7 juta), atau $0,04 per ADS, tetapi tetap memenuhi ekspektasi.

Saya pernah menyatakan bahwa Huami memiliki “masa depan yang jauh lebih cerah” dibandingkan Fitbit (FIT +0.00%), yang kehilangan lebih dari 80% nilainya dalam lima tahun terakhir karena menyerahkan pasar kepada pesaingnya. Dukungan Huami dari Xiaomi, yang memiliki kepemilikan besar di perusahaan, juga memungkinkannya tetap menguntungkan sementara Fitbit terpuruk dalam kerugian.

Sumber gambar: Amazfit.

Namun, kuartal kedua Huami yang lesu mungkin mengingatkan investor pada perlambatan Fitbit di 2016, yang menyebabkan sahamnya jatuh bebas. Apakah saham Huami, yang tetap sedikit di atas harga IPO-nya, akan mengikuti jalur serupa?

Mengapa pertumbuhan pendapatan Huami melambat?

Sekilas, pertumbuhan pendapatan dan pengiriman yang lemah dari Huami selama kuartal kedua kemungkinan mengejutkan investor:

YOY = Tahun ke tahun. Sumber: laporan kuartalan Huami. *Non-GAAP.

Huami terutama mengaitkan perlambatan tersebut dengan krisis COVID-19, yang memiliki “dampak negatif yang signifikan [terhadap] penjualan ritel di seluruh dunia” di “kebanyakan kategori produk.”

Huami mencatat pemulihannya di Tiongkok, yang membuka banyak tokonya selama kuartal kedua, terimbas oleh wabah yang terus berlanjut di Amerika dan Eropa, yang membuat toko tetap tutup dan mengurangi pesanan untuk perangkat baru.

Di sisi positif, Huami mengklaim gangguan rantai pasokan yang terjadi sepanjang kuartal pertama telah teratasi, dengan “dampak yang minimal tersisa di kuartal kedua.” Mereka juga mengalihkan fokusnya ke penjualan online dari pihak pertama dan pihak ketiga untuk mengimbangi kehilangan penjualan dari toko fisik. Huami juga mengklaim bahwa “orang-orang yang bertambah berat badan selama penguncian” dapat memicu permintaan baru untuk perangkat wearable setelah pandemi berlalu.

Huami memperkirakan pendapatannya akan naik 13%-16% secara tahunan di kuartal ketiga, yang menunjukkan perlambatan kuartal keduanya bersifat sementara. Mereka tidak memberikan panduan untuk tahun penuh, tetapi analis memperkirakan pendapatannya akan naik 16%. Sebagai perbandingan, pendapatan Fitbit diperkirakan akan anjlok 17% tahun ini.

Mengapa margin Huami menyusut?

Margin kotor dan operasional Huami menyusut secara tahunan dan berurutan selama kuartal kedua:

YOY = Tahun ke tahun. Sumber: laporan kuartalan Huami. *Non-GAAP.

Huami menghasilkan sebagian besar pendapatannya dari produk bermerk Xiaomi, yang dijual dengan margin kotor lebih rendah dibandingkan produk bermerk Huami (Amazfit dan Zepp) dan perangkat Timex. Huami tidak secara rutin mengungkapkan pengiriman berdasarkan merek, tetapi mencatat bahwa pengiriman Amazfit-nya tumbuh 30% secara tahunan selama panggilan konferensinya.

Selama kuartal kedua, margin kotor Huami “terpengaruh positif” oleh meningkatnya campuran perangkat bermerk Huami, tetapi perluasan itu terimbangi oleh meningkatnya pengiriman perangkat Xiaomi. Banyak perangkat lama Xiaomi juga dijual dengan harga diskon untuk memberi jalan bagi Mi Band 5 barunya.

Margin operasional Huami tertekan oleh kenaikan biaya operasional sebesar 32% secara tahunan, yang mencerminkan biaya R&D, akuisisi bakat, dan pemasaran yang lebih tinggi. Namun, Xiaomi menanggung semua biaya overhead Huami untuk produk bermerk Xiaomi, sementara Huami hanya menanggung biaya operasional untuk perangkat bermerk miliknya sendiri dan perangkat Timex.

Oleh karena itu, Huami menjual perangkat bermerk Xiaomi dengan margin kotor lebih rendah tapi margin operasional lebih tinggi, namun menjual perangkat bermerk Huami dan Timex dengan margin kotor lebih tinggi tetapi margin operasional lebih rendah.

Hubungan yang rumit ini, bersama dengan ketidakberanian Huami untuk mengungkapkan setiap keuntungan operasional merek, membuat sulit untuk mengukur pertumbuhan keuntungan di masa depan. Namun, satu hal yang jelas: dukungan Xiaomi menjaga Huami tetap menguntungkan. Jika Huami kehilangan kemitraannya dengan Xiaomi, margin-nya akan hancur.

Huami tidak memberikan panduan laba bersih, tetapi analis memperkirakan penurunan laba sebesar 27% tahun ini sebelum stabil tahun depan. Itu adalah prospek yang goyah untuk saham yang diperdagangkan pada 21 kali laba mendatang.

Huami tidak terkutuk untuk menjadi Fitbit berikutnya

Angka-angka kuartal kedua Huami mengecewakan, tetapi prospeknya menunjukkan bahwa ia tidak terkutuk untuk menjadi Fitbit berikutnya. Kemampuan Huami untuk tumbuh di paruh pertama tahun ini sementara pendapatan Fitbit anjlok 23% secara tahunan sangat mengesankan, dan dukungan Xiaomi seharusnya menjaga profitabilitasnya.

Saya tidak akan membeli Huami saat ini, karena sahamnya tidak terlihat murah relatif terhadap pertumbuhan dan tantangan jangka pendeknya, tetapi saya juga tidak akan mencoret mereka seperti Fitbit – yang kemungkinan akan bernilai jauh lebih rendah tanpa tawaran akuisisi dari Alphabet.