乔路铭 meluncurkan IPO: Penjualan dibandingkan BYD menurun tajam pada 2025, produk keuangan lebih dari 900 juta tetap berencana mengumpulkan dana tambahan

近年来，赛道新能源汽车的繁荣度居高不下，产业链上下游的主体纷纷进入资本市场，争夺资本红利。

在此背景下，吉利、比亚迪的供应商乔路铭科技股份有限公司（以下简称“乔路铭”）站到了聚光灯下。近日，公司已在北交所过会。

乔路铭专注于汽车饰件的研发、生产与销售。受新能源汽车带动，近年来公司的业绩稳步增长。

在业绩增长背后，公司客户集中度极高，几乎全部收入来自前五大客户，对比亚迪、吉利尤为依赖。

此外，乔路铭曾通过由实际控制人黄胜全控制的关联公司作为销售通道，与整车厂进行交易，涉及规模达数亿元，受到监管重点关注。

过会之后，乔路铭接下来能否顺利登陆北交所仍存在不确定性。

1

实际控制人黄胜全持股92%，

预计2025年营收下降

乔路铭的主要产品包括汽车内饰件、汽车外饰件及配套模具，并为客户提供涵盖产品同步设计、模具开发、产品制造等全方位、一体化的汽车饰件整体解决方案。

其中，内饰产品涵盖侧围护板、立柱护板、顶棚、地毯等座舱核心系统；外饰产品以格栅总成、扰流板、行李架等为主。

Gambar / Prospektus penawaran saham perdana乔路铭

Saat ini, pelanggan乔路铭 termasuk perusahaan terkemuka dalam industri seperti 吉利控股、比亚迪、东风岚图、上汽集团、一汽集团、一汽大众, serta 奇瑞汽车, dan perusahaan terus memperluas dengan membuka pelanggan mobil listrik baru yang sudah dikenal seperti 蔚来汽车、零跑汽车、赛力斯汽车.

Pada periode 2022 hingga paruh pertama 2025 (selanjutnya disebut “periode laporan”),乔路铭 mencatat pendapatan usaha masing-masing sebesar 15.61 miliar yuan、25.56 miliar yuan、33.75 miliar yuan, dan 14.25 miliar yuan; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk masing-masing sebesar 1.54 miliar yuan、3.02 miliar yuan、4.17 miliar yuan, dan 2.01 miliar yuan. Baik pendapatan maupun laba sama-sama mempertahankan tren pertumbuhan.

Di antaranya, komponen eksterior adalah produk inti perusahaan, dan selama periode laporan tiap tahun menyumbang lebih dari enam puluh persen pendapatan bisnis utama.

Namun, tren pertumbuhan berkelanjutan seperti ini kemungkinan akan terputus.乔路铭 memprediksi, pada tahun 2025 pendapatan usaha akan berada di kisaran 32 miliar yuan hingga 32.4 miliar yuan, turun secara tahun-ke-tahun sebesar 4% hingga 5.18%; diperkirakan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk akan sebesar 4.17 miliar yuan hingga 4.32 miliar yuan, dengan perubahan sebesar 0.07% hingga 3.67%.

“子弹财经” mencatat bahwa乔路铭 adalah perusahaan khas “generasi kedua pengusaha” yang merintis usaha, dan pendirinya, 黄胜全, berasal dari keluarga pemasok suku cadang otomotif di Wenzhou.

Pada tahun 1994, ayah黄胜全, 黃修业, serta kakak黄圣安 dan adik ipar 陈崇靖 bersama-sama mendirikan pabrik suku cadang otomotif 瑞安市昌华汽车配件厂, di mana黄胜全 pernah menjabat sebagai manajer penjualan. Pada Agustus 2015, 瑞安市昌华汽车配件厂 mengalami perubahan keseluruhan menjadi 铭博股份.

Selama lebih dari sepuluh tahun bekerja di 铭博股份, 黄胜全 membangun sumber daya industri yang mendalam dan jaringan pelanggan. Pada tahun 2013,黄胜全 mendirikan 成都双胜 dan mulai memasuki jalur komponen interior dan eksterior otomotif.

Pada tahun 2018, dengan mengandalkan ekspansi bisnis komponen sistem interior dan eksterior otomotif 成都双胜,黄胜全 mendirikan perusahaan yang menjadi cikal bakal乔路铭有限 di 温州瑞安. Perusahaan ini menampung bisnis成都双胜 dan didukung pendanaan oleh ayahnya, 黄修业.

Pada saat itu, karena 黄胜全 masih bekerja di 铭博股份, ketika乔路铭 didirikan, seluruh kepemilikan saham黄胜全 dipegang oleh keponakannya 陈剑翰 dan keponakannya 黄蔡榆. Pada Januari 2021,黄胜全 menunjuk kakak kandungnya黄圣雪 dan 黄莉芳 untuk memegang saham tersebut, hingga pada November 2021 hubungan kepemilikan terselubung akhirnya secara resmi dicabut, dan kepemilikan saham dikembalikan ke nama黄胜全.

Sampai pada saat prospektus ditandatangani,黄胜全 secara kumulatif mengendalikan 92.4651% saham乔路铭, yang menjadikannya pemegang saham pengendali dan pihak yang merupakan pengendali aktual. Pada saat yang sama, 黄胜全 menjabat sebagai ketua dewan sekaligus manajer umum perusahaan.

2

Sangat bergantung pada pelanggan besar,

penurunan harga penjualan ke 比亚迪

Di masa lalu, kinerja乔路铭 tetap tumbuh, tidak lepas dari dukungan pelanggan besar.

Pada setiap periode dalam periode laporan, nilai penjualan乔路铭 kepada lima pelanggan teratas masing-masing sebesar 15.23 miliar yuan、25.30 miliar yuan、33.58 miliar yuan dan 14.21 miliar yuan; pangsa penjualan tahunan masing-masing 97.57%、98.97%、99.48% dan 99.69%. Dari sini terlihat bahwa lima pelanggan teratas hampir menyumbang seluruh pendapatan乔路铭.

Di antaranya, 比亚迪 dan 吉利汽车 adalah yang paling penting sebagai sumber kinerja perusahaan.

Selama periode laporan, nilai penjualan乔路铭 kepada 比亚迪 masing-masing sebesar 5.68 miliar yuan、12.19 miliar yuan、18.52 miliar yuan dan 6.05 miliar yuan; kepada 吉利汽车 masing-masing sebesar 7.98 miliar yuan、11.85 miliar yuan、14.22 miliar yuan dan 7.96 miliar yuan. Gabungan比亚迪 dan 吉利 menyumbang pangsa penjualan yang mencapai 87.52%、94.04%、97.02% dan 98.35%.

Meski pada industri komponen otomotif konsentrasi pelanggan di hilir merupakan fenomena yang umum dalam industri, pangsa penjualan dua pelanggan teratas mencapai sekitar sembilan puluh persen, yang di industri masih tergolong jarang.

Di antara perusahaan pembanding dalam industri yang sama, baik rata-rata pangsa penjualan lima pelanggan teratas maupun rata-rata pangsa penjualan pelanggan terbesar, keduanya lebih rendah daripada tingkat yang sepadan dengan乔路铭.

Secara umum, konsentrasi pelanggan yang tinggi memang merupakan “pedang bermata dua”—dalam jangka pendek perusahaan dapat memanfaatkan sumber daya pelanggan besar untuk mencapai efek skala dan mengikat kedalaman kerja sama, tetapi sekaligus juga memperbesar risiko ganda operasional dan keuangan perusahaan.

Bagi乔路铭, bila pelanggan utama seperti 比亚迪 dan 吉利 “memotong pesanan (砍单)”, kinerja operasional perusahaan tak dapat tidak akan terkena dampak.

Selama periode laporan, harga jual rata-rata乔路铭 untuk produk yang dipasok ke 比亚迪 masing-masing 23.38 yuan/satuan、21.42 yuan/satuan、18.85 yuan/satuan, dan 16.61 yuan/satuan, menunjukkan tren penurunan setiap tahun. Dari 2023 hingga paruh pertama 2025, harga masing-masing turun sebesar 8.38%、12.00% dan 11.88%.

Walaupun harga terus turun, penjualan乔路铭 kepada比亚迪 tetap akan mengalami penurunan.

Berdasarkan keterbukaan prospektus, akibat penyesuaian strategi pengadaan 比亚迪, jumlah proyek penentuan (定点项目) yang memasok配套比亚迪 milik乔路铭 pada periode terbaru mengalami penurunan yang cukup besar. Diperkirakan pada tahun 2025, pendapatan usaha yang diperoleh dari 比亚迪 akan turun secara tahun-ke-tahun dalam kisaran 35% hingga 40%. Sampai paruh pertama 2025, 比亚迪 telah turun ke posisi sebagai pelanggan nomor dua perusahaan.

Di saat yang sama, ketergantungan乔路铭 pada 吉利汽车 semakin meningkat.

Pada setiap periode dalam periode laporan, jumlah unit yang dijual乔路铭 untuk produk yang dipasok ke 吉利汽车 meningkat dari 45.13 juta unit pada tahun 2022 menjadi 82.42 juta unit pada tahun 2024, dengan akumulasi kenaikan selama dua tahun sebesar 82.62%.

/ Balasan surat permintaan putaran pertama

Pada paruh pertama 2025, proporsi nilai penjualan乔路铭 kepada 吉利汽车 terhadap total penjualan pada periode tersebut meningkat hingga 55.86%. Selain itu, dalam prospektus,乔路铭 menyatakan bahwa hubungan kerja sama perusahaan dengan 吉利汽车 masih terus diperkuat, dan diperkirakan pangsa penjualan ke 吉利汽车 memiliki kecenderungan untuk terus meningkat.

Dalam surat permintaan putaran pertama, Bursa Efek Beijing (北交所) meminta乔路铭 menjelaskan, terkait stabilitas dan kesinambungan kerja sama dengan pelanggan utama, apakah konsentrasi pelanggan sesuai dengan karakteristik industri, dan apakah terdapat ketergantungan besar pada satu pelanggan tertentu, serta isu-isu lain.

Dalam jawabannya,乔路铭 menyatakan bahwa pelanggan perusahaan relatif terkonsentrasi, sejalan dengan fakta bahwa industri pabrikan peralatan (主机厂) di hilir juga memiliki konsentrasi tinggi, sehingga sesuai dengan karakteristik industri. Pada saat yang sama, perusahaan memiliki keunggulan kompetitif pasar yang kuat, dan operasi bisnisnya memiliki independensi yang kuat, sehingga tidak menimbulkan ketergantungan besar pada比亚迪.

Namun, dalam surat permintaan putaran kedua, terkait penurunan nilai penjualan乔路铭 kepada比亚迪,北交所 semakin meminta perusahaan menjelaskan alasan spesifik serta langkah-langkah penanganannya, untuk mengungkap risiko penurunan penjualan kepada比亚迪 secara lebih menyeluruh dan menyampaikan peringatan mengenai hal-hal penting, serta apakah nilai penjualan乔路铭 kepada 吉利汽车 stabil dan berkelanjutan.

3

Karena transaksi terkait menerima surat peringatan,

keraguan atas kewajaran penalaran penggunaan dana hasil penghimpunan

“子弹财经” mencatat bahwa 比亚迪 dan 吉利 tidak hanya bekerja sama dengan乔路铭, tetapi juga memiliki hubungan yang erat dengan 铭博股份, perusahaan yang dikendalikan oleh ayah dan saudara dari 黄胜全 (yang telah dilepas dari 新三板).

Data menunjukkan bahwa 铭博股份 terutama bergerak dalam produksi dan penjualan produk suku cadang otomotif berupa komponen stamping (冲压件) dan komponen rol-press (辊压件). Laporan tahunan 2022 yang diungkapkan oleh 铭博股份 menunjukkan bahwa 吉利汽车 adalah pelanggan utama pertama perusahaan, dengan nilai penjualan sebesar 14.32 miliar yuan, dan pangsa penjualan tahunan mencapai 75.80%.

Sementara itu, di antara pelanggan铭博股份 juga terdapat 比亚迪 dan 威马汽车, sehingga ada tumpang tindih pelanggan dengan乔路铭.

Perlu dicatat bahwa setelah 比亚迪 menjadi pelanggan besar乔路铭, perusahaan tidak menjual langsung kepada比亚迪, melainkan melakukan penjualan eksternal melalui 宁波双慎投资有限公司, yang dikendalikan secara aktual oleh黄胜全 (sebelumnya 成都双胜汽车零部件有限公司) (selanjutnya semuanya disebut “宁波双慎”).

Diketahui bahwa pada November 2021,乔路铭 membeli bisnis komponen otomotif 宁波双慎 dengan harga 9782.26 juta yuan, membentuk penggabungan bisnis dalam kelompok kontrol yang sama. Selain itu,宁波双慎 sebelumnya juga menjadi saluran penjualan乔路铭, membantu乔路铭 menyelesaikan penjualan kepada比亚迪 dan 东风岚图.

Pada 2022 dan 2023,乔路铭 melalui 宁波双慎 melakukan penjualan suku cadang untuk model kendaraan yang dipasok ke 比亚迪, masing-masing sebesar 5.68 miliar yuan dan 6.50 miliar yuan. Sementara itu, pada 2022, nilai penjualan yang dilakukan perusahaan kepada 东风岚图 melalui 宁波双慎 sebesar 581.78 juta yuan.

Dalam prospektus,乔路铭 menjelaskan bahwa karena proses audit kualifikasi pemasok untuk sebagian主机厂 dan penyesuaian alur penunjukan pemasok untuk model tertentu memerlukan waktu yang relatif lama, untuk mencegah gangguan bisnis, sebelum semua prosedur terkait selesai, 宁波双慎 bertindak sebagai saluran penjualan guna membantu menyelesaikan penjualan untuk sebagian主机厂.

Namun, selama periode laporan, akumulasi nilai transaksi antara 宁波双慎 dan乔路铭 adalah sebesar 12.37 miliar yuan, tetapi 宁波双慎 mengumpulkan pembayaran (回款) kepada乔路铭 secara kumulatif sebesar 14.25 miliar yuan, sehingga terdapat selisih sebesar 1.88 miliar yuan.

Berdasarkan hal tersebut, dalam surat permintaan,北交所 meminta乔路铭 menjelaskan kewajaran penetapan harga dari bisnis tersebut serta rasionalitasnya, termasuk apakah terdapat perbedaan antara harga jual 宁波双慎 kepada主机厂 dan harga jual perusahaan kepada 宁波双慎.

Selain itu, karena transaksi terkait yang terjadi antara乔路铭 dan pihak terkait 温州铭谷汽车 serta 宁波双慎 tidak segera menjalani prosedur persetujuan dan pengungkapan yang semestinya, otoritas pengawasan di 浙江 dan perusahaan pertukaran saham nasional (全国股转公司) masing-masing mengeluarkan surat peringatan dan mengambil langkah pengawasan berupa peringatan lisan terhadap乔路铭,黄胜全 dan pihak-pihak terkait lainnya.

Di luar transaksi terkait dengan宁波双慎, kebenaran pendapatan乔路铭 juga dipertanyakan pihak luar.

Selama periode laporan, lembaga penjamin emisi dan akuntan yang ditugaskan untuk pemeriksaan (申报会计师) melakukan prosedur pemeriksaan seperti konfirmasi tertulis (函证) dan kunjungan terhadap pelanggan utama乔路铭. Dalam aspek pendapatan, persentase nilai yang sesuai antara balasan yang diterima pada masing-masing periode terhadap pendapatan usaha masing-masing sebesar 76.68%、80.89%、76.66% dan 54.11%, yang menunjukkan tren penurunan dari tahun ke tahun.

Dalam aspek kunjungan lapangan, pada masing-masing periode dalam periode laporan, nilai yang diperiksa melalui kunjungan langsung oleh pihak perantara menjadi persentase terhadap pendapatan usaha masing-masing sebesar 98.17%、50.63%、44.40% dan 56.99%.

乔路铭 menyatakan bahwa penyebab utamanya adalah faktor kebijakan internal 比亚迪. Perusahaan hanya menerima wawancara dari pihak perantara pada tahun 2022, dan setelah itu tidak menyetujui wawancara lebih lanjut.

Selain itu, aksi penghimpunan dana乔路铭 untuk menambah kekurangan pembiayaan (补流) kali ini juga mendapat perhatian. Dalam prospektus diungkapkan bahwa perusahaan berencana menghimpun dana sebesar 6.58 miliar yuan, di mana 50 juta yuan akan digunakan untuk menambah modal kerja.

Sampai akhir semester pertama 2025, uang kas乔路铭 adalah sebesar 4.63 miliar yuan. Selain itu, perusahaan memiliki aset keuangan dalam bentuk investasi jangka pendek/transaksi (交易性金融资产) hingga 9.45 miliar yuan, yang semuanya merupakan produk manajemen dana (produk investasi).

Gambar / Prospektus乔路铭

Dengan demikian, terlihat bahwa dana yang tercatat di neraca乔路铭 cukup memadai. Maka, mengapa meski dana tidak dirasakan “kekurangan (不差钱)”, perusahaan tetap perlu menghimpun dana untuk menambah modal kerja (补流), masih memerlukan penjelasan lebih lanjut dari perusahaan.

Saat ini,乔路铭 telah berhasil melewati tahap peninjauan (过会). Namun, menghadapi isu-isu seperti ketergantungan pada pelanggan besar, penurunan kinerja yang diperkirakan pada 2025, serta transaksi terkait, apakah乔路铭 nantinya dapat berhasil melakukan pencatatan saham, tetap layak untuk dipantau.

*Gambar judul artikel berasal dari：摄图网, berdasarkan protokol VRF.

Sejumlah besar informasi dan interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi 新浪财经APP