“Pemimpin pita kertas” mengakuisisi teknologi keras dari sistem Universitas Ilmu Pertahanan: Mengapa taruhan besar Jiemi Technology sulit menyentuh pasar

Sumber: Media Titanium

Gambar dihasilkan oleh AI

Pada malam 16 Maret, Jiemai Technology (002859.SZ) mengungkapkan rencana akuisisi, berencana untuk membeli 100% saham Aifusi Technology yang dimiliki oleh lima pihak transaksi yaitu Zhou Lin, Yuan Zhi Xing Huo, Ding Jie, Tao Shang, dan Chen Yongfu melalui penerbitan saham, dan berencana untuk menerbitkan saham kepada tidak lebih dari 35 investor tertentu untuk mengumpulkan dana pendukung, saham diperdagangkan kembali hari ini.

Namun, reaksi pasar modal dingin—Jiemai Technology dibuka tinggi pada hari itu tetapi kemudian turun, akhirnya hanya naik 1,08%. Dalam konteks tekanan laba pada bisnis utama, serta rasio utang terhadap aset yang terus meningkat, apakah “perusahaan material elektronik” ini dapat mengendalikan “peralatan canggih”, menjadi keraguan terbesar di pasar.

Bisnis inti Aifusi Technology adalah mesin pemoles sinar ion—sebuah peralatan canggih yang digunakan untuk pemrosesan komponen optik super presisi, dengan tingkat teknis yang sangat tinggi, pelanggan sangat terkonsentrasi di lembaga penelitian dan unit militer, siklus pemesanan panjang dan sangat fluktuatif. Ini berbeda dengan bisnis bahan habis pakai yang sebelumnya dikuasai Jiemai Technology yang berfokus pada “produksi besar, perputaran cepat, siklus kuat”, yang merupakan dua logika bisnis yang berbeda.

Ukuran target terbatas, premi akuisisi tidak jelas, dan kesulitan integrasi tidak rendah—ini adalah alasan adanya perbedaan pendapat.

Peralatan pemrosesan optik super presisi lintas batas, mengambil nilai dari masing-masing

Rencana transaksi menunjukkan, perusahaan berencana untuk membeli semua saham dari lima pemegang saham Aifusi yaitu Zhou Lin, Yuan Zhi Xing Huo, Ding Jie, Tao Shang, dan Chen Yongfu melalui penerbitan saham, dan berencana menerbitkan saham kepada tidak lebih dari 35 investor tertentu untuk mengumpulkan dana pendukung. Harga penerbitan saham untuk akuisisi aset adalah 26,68 yuan/saham, tidak kurang dari 80% dari rata-rata harga perdagangan saham perusahaan selama 120 hari perdagangan sebelum tanggal penetapan harga.

Bagi kedua belah pihak, ini adalah transaksi yang baik: dalam 120 hari perdagangan terakhir, Jiemai Technology naik lebih dari 40%, dengan kenaikan 49,67% dalam tahun 2026, Aifusi menikmati penerbitan saham baru dengan “harga persahabatan” yang rendah, mendapatkan saluran keluar, dan Jiemai Technology mencapai “membeli pertumbuhan” dengan valuasi, untuk meredakan tekanan utang.

Produk utama Aifusi

Aifusi adalah target “teknologi keras” yang kecil tetapi tumbuh pesat, dengan margin laba bersih lebih dari 30% pada tahun 2025. Pengumuman menunjukkan, Aifusi Technology adalah perusahaan terkemuka di dalam negeri dalam penelitian dan pengembangan serta pembuatan peralatan pemrosesan optik super presisi, produk inti mesin pemoles sinar ion telah mendapatkan pengakuan dan penghargaan sebagai peralatan teknologi besar pertama di Provinsi Hunan, memiliki pusat teknologi perusahaan tingkat provinsi serta berbagai paten nasional dan hak cipta perangkat lunak. Setelah transaksi selesai, bisnis Jiemai Technology akan berkembang dari bahan habis pakai kemasan elektronik ke peralatan pemrosesan super presisi, menambah bisnis peralatan pemrosesan super presisi.

Kekuatan penelitian Aifusi terkait dengan latar belakang Universitas Teknologi Pertahanan Nasional. Ketua dan CEO Aifusi, Zhou Lin, adalah lulusan S1, S2, dan S3 dari Universitas Teknologi Pertahanan Nasional, setelah lulus, ia lama mengajar di universitas tersebut dan menjabat sebagai dosen, peneliti asosiasi, serta pernah menjadi peneliti tamu di Laboratorium Nasional Brookhaven di Amerika Serikat.

Banyak anggota tim inti perusahaan juga memiliki latar belakang akademis yang serupa, dengan akumulasi teknis yang mendalam, mengklaim memiliki pengalaman 20 tahun di bidang pemolesan super presisi asferis, “teknologi mencapai tingkat internasional yang maju”.

Menurut Zhou Lin pada Februari 2026, mesin pemoles sinar ion Aifusi memiliki pangsa pasar sekitar 70% di pasar domestik, dengan pelanggan termasuk perusahaan publik seperti Fuzhong Technology, Maolai Optics, dan Wavelength Optoelectronics serta lembaga penelitian seperti Akademi Ilmu Pengetahuan China dan Universitas Sains dan Teknologi China. Data keuangan menunjukkan, Aifusi diperkirakan memiliki pendapatan sebesar 80,505.1 ribu yuan pada tahun 2024, dengan laba bersih sebesar 45,324.9 ribu yuan, menunjukkan pertumbuhan yang cepat. Dalam hal ukuran aset, hingga akhir tahun 2025, total aset perusahaan mencapai 196,654.0 ribu yuan, dengan ekuitas bersih 117,482.9 ribu yuan.

Plafon pertumbuhan dan rasa sakit siklus

Jiemai Technology adalah pemimpin mutlak di industri tape kertas domestik, dengan pangsa pasar lebih dari 50%. Keunggulan kompetitif inti terletak pada integrasi vertikal rantai pasokan: perusahaan ini telah memecahkan monopoli teknologi perusahaan Jepang, mencapai produksi kertas khusus elektronik secara mandiri dengan tingkat penyediaan diri mencapai 95%, sehingga mengendalikan biaya dan kualitas. Pada saat yang sama, perusahaan memperluas lini produk secara horizontal, mencakup tape, tape plastik, dan film pelepas, menjadi “penyedia solusi lengkap” di bidang kemasan komponen elektronik.

Namun, masalah juga terlihat jelas, pangsa pasar yang sangat tinggi juga berarti ruang pertumbuhan endogen telah hampir mencapai puncaknya, ukuran pasar tape kertas relatif stabil, dan pertumbuhan perusahaan sangat bergantung pada kesejahteraan industri komponen elektronik hulu, dengan kurangnya kemampuan untuk secara aktif menciptakan permintaan. Selain itu, struktur produk perusahaan masih cenderung pada bahan habis pakai, dengan batasan teknis dan nilai tambah yang lebih rendah dibandingkan perangkat canggih.

Saat ini, industri secara keseluruhan cenderung matang, dengan persaingan harga yang meningkat dan margin laba yang tertekan. Struktur produk yang relatif sederhana dan konsentrasi pelanggan yang tinggi telah membuat Jiemai Technology menunjukkan karakteristik “pendapatan meningkat tetapi laba tidak”, dengan fluktuasi tinggi, terutama pada tingkat profitabilitas:

• Margin laba kotor penjualan turun dari 42,94% pada Q2 2021 menjadi 25,25% pada Q4 2022, dengan fluktuasi lebih dari 70%;
• Margin laba bersih penjualan dari 23,90% pada Q2 2021 turun drastis menjadi 5,21% pada Q4 2022, dengan fluktuasi lebih dari 350%;
• Laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham pada Q3 2025 adalah 176 juta yuan, turun tipis 0,70% dibandingkan tahun lalu, tetapi laba bersih pada kuartal pertama dan kedua masing-masing turun 36,73% dan 18,78% dibandingkan tahun lalu.

Sementara itu, rasio utang terhadap aset terus meningkat, dengan rasio utang berturut-turut pada Q1, Q2, dan Q3 2025 masing-masing sebesar 53,38%, 55,15%, dan 56,59%, total utang sekitar 3,975 miliar yuan, di mana utang jangka pendek sebesar 861 juta yuan memberikan tekanan besar untuk pelunasan, ditambah dengan piutang yang besar, pada tahun 2024 piutang diperkirakan hampir 3 kali lipat dari laba bersih yang dapat diatribusikan pada tahun tersebut, dan pada Q3, piutang mencapai 645 juta yuan, setara dengan 114,4% dari pendapatan kuartalan.

Dengan mempertahankan frekuensi dividen yang tinggi, tekanan laba, dan utang yang meningkat, tekanan keseimbangan perusahaan terus meningkat. Jika dalam beberapa tahun ke depan tidak dapat membuka bisnis dengan pertumbuhan tinggi baru, dan kurangnya ruang imajinasi untuk pertumbuhan yang meledak, Jiemai Technology pasti akan menghadapi risiko “Davis Double Kill”, yang menjelaskan mengapa mereka tergesa-gesa untuk “menembus” ke bidang baru seperti film pelepas dan film optik.

Dari bahan habis pakai ke peralatan, apa yang sebenarnya harus dilengkapi?

Seperti yang disebutkan di atas, logika akuisisi lintas batas Jiemai berfokus pada tiga poin: mencari garis pertumbuhan kedua, memperluas rantai pasokan, dan menyesuaikan dengan arah pasar.

Di tingkat rantai pasokan, Jiemai Technology berfokus pada peningkatan nilai teknis: perusahaan saat ini lebih berada di sisi bahan kemasan elektronik, melalui masuk ke peralatan pemrosesan super presisi, memiliki kesempatan untuk beralih dari “menjual bahan habis pakai” menjadi “menjual solusi + perangkat kunci”. Selain itu, Jiemai juga memiliki akumulasi teknis tertentu dalam bisnis baru seperti film optik dan film pelepas terkait dengan pengolahan permukaan, pelapisan, dan kontrol presisi.

Dalam arah peralatan canggih dan kendali mandiri, pemolesan sinar ion dan pemolesan magnetorheologis adalah langkah “kritis” dalam pembuatan super presisi yang sangat bergantung pada impor peralatan canggih di pasar domestik. Aifusi memiliki potensi pengganti lokal tertentu, sesuai dengan arah kebijakan yang didorong, dan juga bermanfaat bagi perusahaan dalam membangun cerita baru “peralatan canggih + pengganti lokal”.

Di tingkat kolaborasi pelanggan, pelanggan Aifusi mencakup perusahaan optik dan optoelektronik seperti Fuzhong Technology, Maolai Optics, dan Wavelength Optoelectronics, serta lembaga penelitian seperti Akademi Ilmu Pengetahuan China dan Universitas Sains dan Teknologi China; sedangkan Jiemai Technology mencakup banyak pelanggan elektronik konsumen, komponen pasif, dan pengujian semikonduktor. Keduanya memiliki kesamaan dalam kelompok pembuatan elektronik dan optik menengah hingga tinggi, memiliki kesempatan untuk menawarkan layanan “solusi lengkap + peralatan + bahan habis pakai”, meningkatkan keterikatan pelanggan.

Namun, masalah yang jelas adalah bahwa kolaborasi keduanya dalam jangka pendek sulit untuk menyelesaikan “plafon” dan kekurangan fluktuasi yang dihadapi Jiemai Technology. Analisis menunjukkan, pelanggan hulu peralatan optik super presisi terutama adalah lembaga penelitian, militer, dan sejumlah perusahaan optik kelas atas, dengan pesanan yang bersifat proyek dan pengadaan kolektif, dengan fluktuasi yang bahkan lebih besar dibandingkan dengan bahan habis pakai elektronik utama perusahaan.

Selain itu, pemolesan sinar ion/pemolesan magnetorheologis termasuk dalam jalur penelitian dan pengembangan dengan siklus panjang, iterasi terbatas pada kemajuan titik proses hulu (seperti penyinaran, peningkatan indikator pencitraan jarak jauh), Aifusi adalah perusahaan penelitian dan pengembangan yang khas “kecil tetapi canggih”, dengan ukuran kecil, meskipun bergabung, dampak jangka pendeknya terhadap pendapatan dan laba keseluruhan Jiemai Technology akan terbatas.

Faktor yang menentukan keberhasilan masih belum sepenuhnya terungkap: valuasi dan komitmen kinerja yang tidak transparan, saat ini belum ada ketentuan valuasi transaksi dan klausul taruhan kinerja yang jelas.

Dan, apakah Jiemai Technology benar-benar dapat memahami dan menghormati ritme inovasi teknologi Aifusi, bukan sekadar menekan efisiensi dan biaya dengan “pemikiran industri”; dapatkah mereka dalam 3-5 tahun ke depan, membangun ekosistem teknologi dan pelanggan yang benar-benar tertutup di sekitar “pemrosesan super presisi + bahan elektronik canggih”?

Garis panjang di hari pertama perdagangan kembali mencerminkan ketidakpastian pasar mengenai hal ini. (Penulis: Observasi Perusahaan, Penulis: Huang Tian, Editor: Cao Shengyuan)

Pernyataan khusus: Konten di atas hanya mewakili pandangan atau posisi penulis, tidak mewakili pandangan atau posisi Sina Finance. Jika ada masalah terkait konten karya, hak cipta, atau masalah lainnya, harap hubungi Sina Finance dalam waktu 30 hari setelah konten tersebut dipublikasikan.