【华西非银】تعليق على تقرير شركة الصين للحياة لعام 2025: نمو قوي في الأرباح وNBV، وضغوط مؤقتة على استثمارات الربع الرابع

事件概述

中国人寿发布2025年报。2025年公司实现归母净利润1,540.78亿元，同比+44.1%；其中Q4单季归母净利润亏损137.26亿元（2024年同期盈利24.12亿元），主要系该季度资本市场调整，公允价值变动损益承压。期末归母净资产5,952.05亿元，较年初+16.8%，较2025Q3末-4.9%；加权平均ROE为27.81%，同比+6.22pp。2025年公司内含价值达1.47万亿，同比+4.8%；新业务价值达457.52亿元，同比+35.7%。公司拟派发2025年末期现金股利每股0.618元（含税），连同已派发的中期现金股利，2024年全年现金股利为每股0.856元（含税），共计约241.95亿元，占归母净利润的16%；对应3月26日A/H收盘价股息率分别为1.88%/3.51%。

分析判断:

►   量价齐升推动NBV大幅增长。

2025年，公司实现新业务价值457.52亿元，同比+35.7%（其中2025Q1/H1/Q1-3同比增速分别为+4.8%/+20.3%/+41.8%）。拆分来看，2025年公司新单保费2340.79亿元，同比+9.3%，NBVM（新单保费口径）同比+3.8pp至19.5%，量价齐升推动公司NBV实现较好增长。分渠道来看，2025年个险渠道NBV同比+25.5%至392.99亿元，其他渠道NBV同比+169.3%至64.53亿元（对总体NBV贡献比例同比+7pp至14%），我们预计主要系银保业绩强劲增长。截至2025年末，公司个险销售人力58.7万人，同比-4.6%，环比Q3末-3.3%；报告期内分红险业务实现快速增长，占公司首年期交保费的比重跃升至近50%，成为新单保费的重要支撑。个险渠道NBV增长主要系渠道利润率提升，NBVM（新单保费口径）同比+9.6pp至35.9%，新单保费同比-8.1%至1095.05亿元。银保渠道新单保费同比+95.7%至585.06亿元，对总体新单保费贡献比例同比+11pp至25%。

►   高基数下总投资收益大幅提升。

截至报告期末，公司投资资产达74,237.05亿元，较年初+12.3%。投资资产中，定期存款/债券/股票/基金配置比例分别较年初-0.99pp/-1.68pp/+3.67pp/+1.04pp至5.64%/57.36%/11.25%/5.68%。其中股票中FVOCI比例同比+15.8pp至27.8%。2025年公司实现总投资收益/净投资收益3,876.94/1937.95亿元，同比+25.8%/-1.0%，其中Q4单季实现总投资收益191.43亿元，同比-59.1%；总投资收益率达6.09%，同比+0.6pp，在高基数上实现高增长。

投资建议

我们继续看好公司负债端银保质态持续改善、产品结构转型推动价值增长。结合公司2025年业绩表现，我们维持此前2026-2027年保险服务收入预测为2,205/2,304亿元，新增2028年预测2,391亿元；维持此前2026-2027年归母净利润预测为1,304/1,333亿元，新增2028年预测1,350亿元；维持此前2026-2027年EPS预测为4.61/4.72元，新增2028年预测4.78元。对应2026年3月26日收盘价37.73元的PEV分别为0.65/0.59/0.52倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

财务报表和主要财务比率

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：罗惠洲

分析师执业编号：S1120520070004

证券研究报告：《【华西非银】中国人寿2025年报点评：利润和NBV均强劲增长，Q4投资短期承压》

报告发布日期：2026年3月26日

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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