Perjanjian Pertaruhan Menjadi Penghalang Inovasi Teknologi, Investasi Harus Kembali ke Prinsip Dasar Berbagi Risiko

Mengubah pengakuan prinsip efektif terhadap perjanjian taruhan dalam praktik peradilan, kembali ke pengetahuan umum ekonomi pasar bahwa “berbagi keuntungan harus berbagi risiko,” sehingga risiko investasi benar-benar menanggung risiko.

Pertemuan Politbiro Komite Sentral Partai Komunis Tiongkok pada 30 April 2024 mengusulkan “aktif mengembangkan risiko investasi, memperkuat modal sabar,” selama periode “Rencana Lima Tahun ke-十四,” inovasi teknologi dan industri menjadi inti dalam membina kekuatan produksi baru. Risiko investasi seharusnya mengandalkan toleransi kegagalan dan daya tahan risiko, menjadi “penjaga” bagi pengusaha teknologi dan membantu transformasi ekonomi Tiongkok ke arah inovasi.

Namun, karena praktik peradilan umumnya memegang pandangan bahwa prinsip efektif terhadap perjanjian taruhan, perjanjian taruhan menjadi langkah pengendalian risiko yang umum digunakan dalam industri investasi ekuitas, memunculkan kecenderungan investasi jangka pendek dan penghindaran risiko yang serius, bahkan mempengaruhi kelangsungan hidup beberapa perusahaan teknologi startup. Pada Desember 2025, Asosiasi Industri Dana Investasi Sekuritas Tiongkok mengeluarkan “Peringatan tentang Ketentuan Investasi Dana Modal Ventura Swasta,” berusaha membalikkan kekacauan ini, tetapi peringatan tersebut sulit menjadi kekuatan pengikat yang keras. Untuk membalikkan keadaan secara fundamental, satu-satunya cara adalah mengubah pengakuan prinsip efektif terhadap perjanjian taruhan dalam praktik peradilan, kembali ke pengetahuan umum ekonomi pasar bahwa “berbagi keuntungan harus berbagi risiko,” sehingga risiko investasi benar-benar menanggung risiko.

Pandangan peradilan, memiliki pengaruh seperti tongkat komando yang mempengaruhi masyarakat. Pada November 2019, Pengadilan Rakyat Tertinggi mengeluarkan “Risalah Pertemuan Pengadilan Rakyat Nasional tentang Pekerjaan Peradilan Perdata dan Perusahaan” (selanjutnya disebut “Risalah Jiuman”), secara tegas menyatakan pandangan bahwa prinsip efektif terhadap perjanjian taruhan. Panduan yudisial ini menjadikan perjanjian taruhan sebagai “standar” dalam industri investasi ekuitas, menyebabkan investasi menyimpang dari esensi “berbagi risiko dan berbagi keuntungan.”

Perjanjian taruhan dalam Risalah Jiuman adalah perjanjian yang dirancang oleh investor dan pihak pendana saat mencapai kesepakatan pendanaan ekuitas, untuk mengatasi ketidakpastian masa depan perusahaan target, asimetri informasi, dan biaya agen, termasuk pembelian kembali saham dan kompensasi uang, yang menyesuaikan penilaian terhadap perusahaan target di masa depan. Secara sederhana, ketika perusahaan target mengalami kesulitan dan tidak mencapai target investasi, investor berhak meminta perusahaan target atau pemegang saham utama membeli kembali saham yang diinvestasikan dengan harga tertentu, biasanya termasuk modal investasi ditambah keuntungan bunga tahunan tertentu. Perjanjian taruhan memungkinkan investor tetap di atas kertas tidak mengalami kerugian. Ketiga tujuan pembuatan perjanjian taruhan ini sepenuhnya bertentangan dengan logika investasi.

Investasi selalu disertai ketidakpastian (risiko), menganggap bahwa perjanjian taruhan adalah untuk menyelesaikan ketidakpastian masa depan kedua belah pihak tidak objektif. Perjanjian taruhan tidak dapat menyelesaikan risiko investasi, hanya memindahkan risiko tersebut ke perusahaan target atau pemegang saham utama, dan hanya menyelesaikan ketidakpastian pihak investor.

Prinsip investasi adalah mendapatkan uang dalam pengetahuan yang dimiliki, dan menggunakan perjanjian taruhan untuk menyelesaikan asimetri informasi, yang bertentangan dengan prinsip dasar “tidak berinvestasi jika tidak memahami,” memberikan alasan untuk berinvestasi tanpa pemahaman.

Mencoba menggunakan perjanjian taruhan untuk membelenggu pengusaha, menggantikan survei pra-investasi dan pengelolaan pasca-investasi, menghemat biaya agen, bahkan melemahkan kemampuan pemberdayaan profesional dari sebagian investor, sehingga risiko investasi kehilangan nilainya yang seharusnya.

Inti dari risiko investasi adalah berbagi risiko dan berbagi manfaat bersama pengusaha, ini adalah tatanan dasar yang tidak dapat digoyahkan dalam ekonomi pasar, dan juga esensi dari investasi. Risiko investasi yang disertai perjanjian taruhan pada dasarnya adalah “perlindungan dari kekeringan dan banjir” bagi investor, secara total membalikkan tatanan ini dan melanggar norma kesusilaan umum yang diatur dalam Kode Hukum Perdata. Di satu sisi, pengadilan menuntut bahwa investor di bidang keuangan dan kepercayaan harus menanggung risiko investasi sendiri, setiap klausul yang menjamin keuntungan minimum atau perlindungan modal tidak berlaku karena menyangkut keamanan keuangan dan ketertiban pasar, dan “Peraturan Pengawasan dan Pengelolaan Dana Investasi Swasta” juga secara tegas melarang menjanjikan kerugian modal atau keuntungan minimum kepada investor; di sisi lain, investor ekuitas swasta yang berada di puncak piramida industri investasi, yang paling profesional, menjadi “pengecualian” karena perjanjian taruhan, dapat berbagi keuntungan saat perusahaan target memperoleh laba, dan saat mengalami kerugian berhak menuntut pengembalian modal dan keuntungan tetap melalui klausul pembelian kembali. Satu sisi menuntut investor dasar menanggung risiko sendiri, sisi lain investor ekuitas swasta di puncak piramida bergantung pada perlindungan melalui perjanjian taruhan, praktik pengadilan yang ganda ini juga melanggar prinsip kesetaraan.

Perkembangan perjanjian taruhan yang berlebihan telah membawa berbagai dampak negatif, dan kerugiannya telah lama terungkap dalam praktik industri.

Pertama, menurunkan ambang investasi, menyebabkan industri mengalami seleksi terbalik. Investasi adalah kegiatan dengan ambang tinggi, membutuhkan kemampuan komprehensif seperti analisis makro, analisis industri, dan pemberdayaan pasca-investasi. Tetapi efek perlindungan dari perjanjian taruhan membuat sebagian investor kehilangan motivasi dan kemampuan melakukan riset mendalam dan analisis pasar, menjadi “investor bergantung pada perjanjian taruhan di ruangan ber-AC,” bukan mengandalkan kemampuan profesional untuk menemukan proyek berkualitas dan membantu pertumbuhan perusahaan. Kecenderungan ini tidak hanya menghilangkan keunggulan kompetitif dari investor yang benar-benar profesional, tetapi juga menyebabkan industri investasi ekuitas menjadi berkembang secara abnormal dengan fokus pada pengendalian risiko dan melemahkan pemberdayaan.

Kedua, membuat investasi jangka panjang menjadi omong kosong. Pendanaan ekuitas adalah pendanaan langsung dan investasi jangka panjang, secara alami merupakan modal sabar. Tetapi keberadaan perjanjian taruhan membuat modal kehilangan kesabaran: jika perusahaan target mengalami kesulitan dan memicu syarat pembelian kembali, selama satu investor menggunakan hak pembelian kembali, investor lain akan mengikuti, bahkan jika modal negara berusaha menjalankan prinsip investasi jangka panjang, mereka harus mengikuti secara pasif. Dalam kondisi perjanjian taruhan, investor lebih seperti penonton yang siap melarikan diri kapan saja, bukan mitra yang bersama-sama menghadapi kesulitan.

Ketiga, mengacaukan penilaian proyek dan mengganggu tatanan pasar primer. Nilai kapital adalah untuk menilai perusahaan startup secara wajar dan memberdayakan secara tepat, tetapi perlindungan dari perjanjian taruhan membuat sebagian investor kehilangan motivasi penilaian rasional. Dalam perebutan proyek, mereka secara sembrono menaikkan valuasi dan mengabaikan logika pasar, menjadi pilihan beberapa lembaga, dan model pengenaan biaya manajemen berdasarkan skala investasi memperbesar impuls skala ini, yang akhirnya tidak hanya menyebabkan distorsi harga di pasar primer, tetapi juga membebani perusahaan startup dengan tekanan valuasi yang terlalu tinggi, menimbulkan risiko tersembunyi untuk pengembangan selanjutnya.

Keempat, mematikan inovasi teknologi dan menyebabkan pemborosan sumber daya sosial yang besar. Inovasi memang sulit, dan inovasi teknologi lebih lagi, kegagalan adalah hal yang biasa dalam proses inovasi. Keberhasilan Silicon Valley berkat budaya kewirausahaan yang ramah risiko, menganggap kegagalan sebagai pengalaman belajar. Tetapi di Tiongkok, pengusaha teknologi yang terikat perjanjian taruhan biasanya memulai dari nol, dan jika gagal, mereka tidak hanya menghadapi pukulan kegagalan usaha, tetapi juga harus menanggung tanggung jawab pembelian kembali, dan besar kemungkinan masuk daftar hitam, kehilangan kesempatan untuk memulai kembali. Pengalaman kegagalan, pengetahuan profesional, dan semangat eksplorasi pengusaha teknologi adalah sumber daya sosial yang berharga, tetapi perjanjian taruhan menghapus semua sumber daya ini, membuat inovasi teknologi yang seharusnya penuh toleransi menjadi terjebak dalam “kegagalan satu kali dan selamanya.”

Kelima, menyimpang dari tujuan membina semangat kewirausahaan. Undang-Undang Perusahaan yang baru pertama kali memasukkan pengembangan semangat kewirausahaan ke dalam legislasi, dan dokumen pusat juga menekankan pentingnya memicu dan melindungi inovasi dan kewirausahaan. Yang dilindungi oleh hukum adalah pengusaha teknologi yang menjelajah dari nol ke satu, pengusaha yang berani mencoba meskipun prospeknya tidak pasti. Tetapi perjanjian taruhan seperti pedang di atas kepala pengusaha, membuat mereka takut dan cemas selama proses berwirausaha, akhirnya menjadikan semangat kewirausahaan sebagai omong kosong.

Keinginan kapital untuk mencari keuntungan adalah sifat alami, tetapi “keuntungan” dari risiko investasi harus didasarkan pada berbagi risiko bersama. Membalik perkembangan abnormal risiko investasi sangat penting dengan mengoreksi “tongkat komando” yudisial—mengubah pengakuan prinsip efektif terhadap perjanjian taruhan, menegaskan bahwa perjanjian tersebut tidak berlaku karena melanggar norma kesusilaan umum dan mengacaukan tatanan pasar.

Hanya dengan cara ini, investor dapat kembali ke esensi profesional, melakukan riset dan analisis pasar secara serius, memberikan penilaian yang wajar kepada perusahaan; modal risiko dapat kembali bersabar, bekerja sama dengan pengusaha teknologi, dan melewati masa sulit; inovasi teknologi dapat terbebas dari belenggu perjanjian taruhan, mendorong pengusaha untuk berinovasi dan berani mencoba; dan risiko investasi benar-benar kembali ke esensi “berbagi risiko untuk berbagi keuntungan,” menjadi kekuatan penting dalam mendorong inovasi teknologi dan industri. Membebankan risiko kepada risiko investasi dan kembali ke pengetahuan umum ekonomi pasar bukan hanya penyelamatan diri industri investasi ekuitas, tetapi juga langkah kunci untuk menghilangkan hambatan bagi inovasi teknologi. Ini adalah tugas yudisial dan juga keharusan perkembangan industri.