الين الياباني يقترب مجددًا من 160: تدفق أموال الملاذ الآمن إلى الدولار الأمريكي، هل يتلاشى مجال التدخل الياباني؟

وول ستريت إنسايدر

يقترب سعر الين من مستوى 160، لكن خيارات التدخل اليابانية تتضاءل بسرعة. هذا الانخفاض ليس مدفوعًا بالمضاربة — حيث تظهر بيانات CFTC أن صافي المراكز القصيرة لا يتجاوز 1.6 مليون عقد، وهو أقل بكثير من 180 ألف عقد عند التدخل في عام 2024، مما يضعف بشكل جوهري شرعية وفعالية التدخل في السوق. تواصل عمليات شراء الدولار كملاذ آمن التدفق، وقد يكون التدخل عكس المتوقع. لذلك، تتجه أنظار السوق الآن إلى البنك المركزي الياباني: في ظل استمرار السياسة التيسيرية وضغوط ضعف الين، قد يُضطر إلى تقديم موعد رفع الفائدة.

يواجه الين ضغطًا مرة أخرى، لكن خيارات استجابة طوكيو هذه المرة أكثر محدودية من قبل. تدفقات الملاذ الآمن الكبيرة التي دفعتها الصراعات في الشرق الأوسط أدت إلى اقتراب سعر الين من مستوى 160، بينما تواجه السلطات اليابانية واقعًا صعبًا: الدافع وراء هذا الانخفاض ليس البيع المضارب، بل عوامل أساسية، مما يقوض بشكل جوهري شرعية وفعالية التدخل في سوق الصرف الأجنبي.

اعترف مسؤولون يابانيون بشكل غير رسمي أن التدخل في السوق في الظروف الحالية قد يكون قليل الجدوى — حيث إن الطلب المستمر على الدولار سيعوض بسهولة أي أثر للتدخل.

قالت وزيرة المالية ساتسوكي كاتاياما هذا الأسبوع، عند سؤالها عن احتمالية التدخل، إن الحكومة مستعدة لاتخاذ إجراءات في أي وقت، “مع التركيز على تأثير تقلبات سعر الصرف على حياة الناس”، متجنبة بشكل متعمد العبارات التقليدية مثل “مكافحة المضاربة”. حذر بعض المحللين من أن استمرار الصمت من قبل المسؤولين قد يدفع الين إلى مزيد من الانخفاض إلى مستوى 165.

تدهور الين مع ارتفاع أسعار النفط، مما يزيد من ضغط تكاليف الواردات ومخاطر التضخم في اليابان، مما جعل السوق تتجه بسرعة نحو البنك المركزي الياباني. في تقرير صدر في 12 مارس، أشار بنك جي بي مورغان إلى أن البنك يواجه معضلة مزدوجة بين عدم اليقين في الحرب وضعف الين، وأنه من الصعب عليه التراجع بسهولة عن مسار تطبيع السياسة النقدية.

الاختلاف هذه المرة: تغيرت منطقية التدخل بشكل جذري

في الماضي، كانت التدخلات الكبرى لليابان — في عامي 2022 و2024 — تحدث في سياق تعرض الين لضغوط مضاربة واسعة، حيث كانت عمليات المضاربة واسعة الانتشار وفارق الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة هو الدافع الرئيسي، وكان الهدف من التدخل هو التصدي لمراكز المضاربة الواضحة.

لكن طبيعة الانخفاض الحالية مختلفة تمامًا. وفقًا لبيانات لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC)، في أوائل مارس، كانت المراكز القصيرة على الين حوالي 16575 عقدًا، وهو أقل بكثير من حوالي 180 ألف عقد عند التدخل الكبير الأخير في يوليو 2024. غياب ضغط المضاربة يقلل بشكل كبير من الأساس التقليدي للتدخل.

قال شوتا ريو، استراتيجي العملات في ميتسوبيشي يو إف جي ومورغان ستانلي، “إذا تدخلت اليابان الآن، فلن يكون لها تأثير كبير، لأن الطلب على الدولار كملاذ آمن سيستمر طالما لم تتوقف الأوضاع في الشرق الأوسط.” وأضاف أن التدخل قد يكون عكس المتوقع — حيث إن الارتفاع المؤقت للين بعد التدخل قد يتيح للمضاربين فرصة لبيع العملة مرة أخرى.

على الصعيد الدولي، تواجه اليابان أيضًا عقبات. في إطار مجموعة السبع، يتفق الدول على أن التدخل في سوق الصرف يجب أن يكون لمواجهة “تقلبات مضاربة تنحرف عن الأساسيات الاقتصادية”، وإذا اعتُبر أن انخفاض الين الحالي مدفوع بأساسيات، فسيكون من الصعب على اليابان الحصول على دعم الحلفاء.

وتشير التقارير إلى أن طوكيو تركز الآن على تعزيز التنسيق الدولي لاستقرار أسعار النفط — حيث قالت كاتاياما في البرلمان هذا الأسبوع إن اليابان “حثت بقوة” شركاء مجموعة السبع على عقد اجتماع لمناقشة إجراءات لمواجهة ارتفاع أسعار النفط، وأطلقت اليابان احتياطياتها الاستراتيجية من النفط، مما مهد الطريق لعمل مشترك بقيادة الوكالة الدولية للطاقة.

التحول إلى التركيز على البنك المركزي الياباني: قد يُقدم على رفع الفائدة مبكرًا

في ظل تقلص مساحة التدخل في سوق الصرف وتشكك في فعالية التنسيق الدولي، تتجه أنظار السوق الآن إلى البنك المركزي الياباني، حيث أصبح توقع رفع الفائدة هو آخر خط دفاع لدعم الين.

ذكر تقرير من جي بي مورغان أن احتمالية تعديل السياسة في اجتماع البنك المركزي هذا منخفضة، وأن الحرب في إيران توفر سببًا كافيًا للبنك الياباني “لانتظار المراقبة”، وهو ما يتوافق مع توقعات السوق السائدة. لكن التقرير أكد أيضًا أن البنك، بعد أن أرجأ بالفعل تطبيع سياسته، من الصعب عليه التخلي عن موقفه المتشدد — إذ أن أي تليين لتوقعات رفع الفائدة أثناء استمرار ضغط الين قد يؤدي إلى تسريع الانخفاض.

يتوقع جي بي مورغان أن يرسل البنك المركزي الياباني إشارات بأنه سيحافظ على مسار التطبيع، مع تقييم عدم اليقين المرتبط بالحرب في إيران قبل اتخاذ قرار رفع الفائدة، وأنه لن يرفع الفائدة بشكل عشوائي خلال فترات اضطراب السوق. هذا التصريح لا يلتزم مسبقًا باتخاذ إجراء في أبريل، لكنه يترك المجال لرفع الفائدة عند تحسن الظروف. ويعتقد التقرير أن معيار “الاستقرار” سيعتمد بشكل كبير على مستوى ضغط العملة في ذلك الوقت.

كما أشار جي بي مورغان إلى أن وضع البنك المركزي الياباني يختلف جوهريًا عن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي: فالأخيران يقتربان من مستوى الفائدة المحايد، ويمكنهما الانتظار بصبر، بينما لا يزال السياسة النقدية اليابانية في حالة تيسير شديد، ومع احتمال اشتعال التضخم مجددًا، فإن أي تأخير إضافي سيجعل البنك أكثر وضوحًا ويزيد من ضغط الين الهبوطي. “البنك المركزي الياباني يحتاج إلى الانتظار أقل من نظرائه.”

قال أكيرا موروجا، كبير استراتيجيي السوق في بنك أزورا، إن من الناحية الأساسية، لا يزال رفع الفائدة في يوليو هو الوقت الأكثر طبيعية، “لكن إذا زاد ضغط انخفاض الين، فإن التحرك المبكر في أبريل لن يكون مفاجئًا، على الرغم من أن البنك قد لا يصرح بذلك علنًا، وأنه قد يكون مرتبطًا بسعر الصرف.”

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء من المسؤولية

السوق محفوفة بالمخاطر، ويجب على المستثمرين توخي الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدمين. يجب على المستخدمين تقييم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. يتحمل المستخدمون مسؤولية استثماراتهم.