أربعة قواعد لعدم التوافق بين سوق الأسهم الصينية A وسوق الأسهم في هونج كونج

منذ عام 2000، شهد سوق الأسهم AH خمس موجات من السوق الصاعدة. في معظم هذه الموجات، كانت الأسهم AH تتناغم بشكل كبير، مع أداء مماثل من حيث الأسلوب والصناعة. بالطبع، هناك اختلافات وتباينات في التفاصيل، ويعود السبب جزئياً إلى تباين وتيرة السيولة العالمية في فترات معينة، وتفاوت تقييمات المؤسسات المختلفة للأموال.

على مدى أكثر من 20 عاماً، كان ارتباط سوق الأسهم AH بشكل عام قوياً، وذلك بسبب تزامن السيولة بين الصين والولايات المتحدة، بالإضافة إلى أن دورة النمو في الصين، خاصة في قطاع التكنولوجيا، كانت تعكس بشكل متزامن على سوق الأسهم AH.

من خلال ارتباط سوق الأسهم AH، يمكننا أن نلمح خلال أكثر من 20 عاماً أن العالم كان في فترة تراجع واسعة، حيث كانت الاقتصادات الرئيسية، بما فيها الصين والولايات المتحدة، تركز على التنمية كهدف أول، وتتعاون لمواجهة تقلبات الدورة الاقتصادية، مما أدى إلى ارتباط قوي نسبياً بين سوق الأسهم AH.

بالنسبة للمستقبل، عند تقييم ترابط سوق الأسهم AH، نحتاج إلى النظر بشكل أكبر في انعكاسات الثورة التكنولوجية الجديدة على القطاعات الفرعية المختلفة، بالإضافة إلى تباين السياسات بين القوى الكبرى في ظل المنافسة العالمية بين الصين والولايات المتحدة.

ملخص

قمنا سابقاً بمراجعة خمس موجات من السوق الصاعدة في سوق الأسهم AH منذ عام 2000، وقدمنا تحليلاً مفصلاً للخلفية الاقتصادية الكلية، ودورات الصناعة، وخيارات السياسات في كل موجة. وأجبنا على سؤال لماذا بدأت السوق الصاعدة، وما الأسباب التي أدت إلى نهايتها، واستعرضنا خصائص القطاعات والأساليب في كل موجة لالتقاط الصورة الكلية للمشهد الاقتصادي العالمي الذي رسمته هذه الموجات.

وفي هذا المقال، نركز مرة أخرى على سوق الأسهم AH، ونجيب على سؤال يثير اهتمام السوق، وهو: هل تتناغم سوق الأسهم AH خلال الموجات الصاعدة أم أنها تتباين، وما القوانين التي يمكن استنتاجها؟

القانون الأول، وتيرة السوق الصاعدة في الأسهم AH تتسم بشكل عام بالتوافق

من ناحية السيولة، سوق الأسهم في هونغ كونغ، باعتباره سوقاً خارجياً يُسعر بالدولار الأمريكي، مرتبط بشكل كبير بدورة الائتمان بالدولار. أما سوق الأسهم في الصين (A股)، فتتأثر بشكل أعمق ببيئة السيولة المحلية، خاصة الشروط الائتمانية الحقيقية. ولهذا السبب، خلال الفترة من 2003 إلى 2007، ومن 2016 إلى 2017، رغم تقارب الأرقام الاسمية للنقد، إلا أن توسع الائتمان استمر في دفع سوق الأسهم في الصين إلى الصعود.

أما من ناحية الأرباح، فشركات سوق الأسهم AH تعتمد على أصول داخلية، وتتمتع بدورات ربحية متزامنة بشكل كبير. وتظهر عمليات إصلاح وتخفيض الأرباح بشكل متزامن تقريباً في السوقين. والسبب الأساسي هو أن التفاعل الاقتصادي بين الصين والولايات المتحدة كان في السابق عالي التماثل.

وفيما يخص الميل الاتجاهي، كانت الفترة الماضية تتميز بتباطؤ اقتصادي عالمي، حيث كانت الاقتصادات الرئيسية، بما فيها الصين والولايات المتحدة، تهدف إلى إدارة الدورة الاقتصادية بشكل مشترك، مما جعل التذبذبات الناتجة عن الدورة الاقتصادية تتسم بالتزامن.

ويعود التوافق القوي بين سوق الأسهم AH إلى أن دورات السيولة والنمو الاقتصادي بين الصين والولايات المتحدة كانت تتناغم غالباً، وكان كلا السوقين يستفيدان من التيسير النقدي العالمي ونمو الاقتصاد الصيني.

القانون الثاني، وتيرة السوق الصاعدة في الأسهم AH، عادةً ما تبدأ الأسهم H مبكراً وتستمر لفترة أطول

أولاً، هناك اختلافات واضحة بين نظام التداول وآليات البيع على المكشوف في سوق الأسهم AH وسوق هونغ كونغ. سوق هونغ كونغ هو سوق “T+0”، ولا يفرض حدوداً على الارتفاع أو الانخفاض، ويتمتع بآلية بيع على المكشوف ناضجة، مما يسمح بتخفيف المخاطر مع تحول التوقعات السوقية.

ثانياً، يُعتبر هامش السعر الزائد (الخصم) على الأسهم AH بمثابة وسادة تقييم لسوق هونغ كونغ. إذ يحافظ مؤشر هامش الأسهم AH على مستوى بين 120 و140، وعند تشديد السيولة العالمية، فإن الانخفاض العميق في تقييمات سوق هونغ كونغ يوفر حماية للأسعار.

ثالثاً، يتكون المستثمرون في سوق هونغ كونغ بشكل رئيسي من المؤسسات، حيث يشكلون أكثر من 80% من المستثمرين، ويشمل ذلك صناديق الثروة السيادية، وصناديق التقاعد، وصناديق التحوط، مما يجعل نمط الاستثمار أكثر نضجاً.

القانون الثالث، تتأثر الأسهم H بشكل أكبر بالأحداث العالمية ذات المخاطر

تشير البيانات التاريخية إلى أن الانخفاضات الشهرية في سوق هونغ كونغ كانت غالباً أكبر من تلك في سوق A خلال أزمات مثل أزمة ليمان في 2008، ورفع الفائدة الحاد من قبل الاحتياطي الفيدرالي في 2022.

السبب الأول هو أن الأموال الدولية تضخم تأثير الأحداث الخارجية.

سوق هونغ كونغ يطبق نظام حرية تحويل رأس المال والتدفقات المالية، وعندما تشتد المخاطر الخارجية، مثل الصراعات الجيوسياسية وأزمة السيولة بالدولار، قد يقوم المستثمرون الدوليون بإعادة التوازن عبر تقليل استثماراتهم في سوق هونغ كونغ، مما يسبب تأثيرات كبيرة على السوق.

السبب الثاني هو أن الصين لديها مساحة أكبر للمناورة في إدارة العملة ودعم السوق من خلال التدابير الاحترازية.

وفي المقابل، فإن سوق الأسهم في الصين يخضع لقيود على رأس المال وآليات تدخل في سوق الصرف الأجنبي، ورغم فتح سوق “شنتشن-هونغ كونغ” (Stock Connect)، إلا أن هناك حدوداً على الحصص وتوجيهات زمنية، كما أن الصناديق الوطنية مثل التأمينات الاجتماعية وصناديق الثروة لديها قدرة على التفاعل المضاد للدورة، مما يوفر نوعاً من الحماية من الانخفاض المفاجئ.

القانون الرابع، وتباين مكونات سوق الأسهم AH ينبع من اختلاف أنظمة الشركات المدرجة

يؤدي اختلاف نظام الإدراج في سوق الأسهم AH إلى تباين في مكونات السوق، وهو أحد الأسباب الرئيسية وراء تباين أداء السوق. خاصة أن مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا يشمل مجموعة من الأصول النادرة التي لم تُدرج في سوق A.

كما أن التوافق مع الأنظمة جذب بعض الأصول الرقمية إلى الإدراج في هونغ كونغ، بما في ذلك حرية تدفق رأس المال، وهيكلية الشركات ذات الصيغة الخاصة (VIE)، وترتيبات حقوق المساهمين المختلفة.

وفي عام 2018، أطلقت هيئة سوق هونغ كونغ إصلاحات على نظام الإدراج، وأطلقت فصول 18A (للشركات التكنولوجية الحيوية) و18C (للشركات ذات المشاريع الخاصة)، مما جذب مجموعة من الشركات التي لا تزال في مرحلة النمو العالي، والتي تركز على البحث والتطوير، رغم ضعف ربحيتها.

الفهرس

النص الأصلي

مصدر المقال: CITIC Securities