ليس فقط في الولايات المتحدة، بل أوروبا أيضاً مليئة بـ "الصراصير" الائتمانية!

تتداعى آليات حماية سوق الائتمان على قارتين في وقت واحد. حذر جيامي دايمون، الرئيس التنفيذي لمجموعة جي بي مورغان، العام الماضي من أن المشاكل التي تظهر في سوق الائتمان لن تكون أحداثًا معزولة — “عندما ترى صرصورًا، غالبًا ما يكون هناك المزيد خلفه”. والآن، يتأكد هذا الحكم في أوروبا.

وفقًا لتقرير صحيفة فايننشال تايمز يوم الثلاثاء، فإن ضعف سوق الائتمان الأوروبي لم يعد مخفيًا مع قيام عدد من المقترضين الأوروبيين المعروفين مثل Altice وArdagh وVictoria بتنفيذ عمليات إدارة ديون (LME).

الأكثر إثارة للانتباه هو أن شركة Altice الأمريكية التابعة لها، Altice USA، رفعت دعوى قضائية مؤخرًا أمام محكمة نيويورك الفيدرالية ضد المقرضين الرئيسيين مثل Apollo وAres وBlackRock، متهمة إياهم بأن اتفاقيات التعاون بينهم تشكل “احتكارًا غير قانوني”. وإذا ما أُدينت، فإن هذه الدعوى ستقوض بشكل جذري قدرة المقرضين على التنسيق لحماية مصالحهم، وقد توفر نموذجًا قانونيًا للمقترضين الأوروبيين لتقليده.

بالنسبة للمستثمرين، فإن ذلك يعني أن الشروط القانونية في وثائق القروض قد ارتقت من التفاصيل التقنية إلى متغيرات رئيسية للمخاطر. في بيئة السوق التي تتساهل بشكل متزايد مع شروط حماية اتفاقيات القروض، من يستطيع فهم الوثائق هو من يسيطر على المبادرة.

موجة LME في أوروبا: تصعيد شامل من قبل المقترضين

خلال العامين الماضيين، شهد سوق الائتمان الأوروبي موجة كثيفة من عمليات LME. حيث أطلقت شركات مثل Altice France وAltice International وArdagh، عملاق التعبئة الزجاجية، وVictoria البريطانية لصناعة الأرضيات، وSelecta السويسرية لتشغيل آلات البيع، وHunkemöller الهولندية لتجارة الملابس الداخلية، عمليات إدارة ديون بين 2023 و2025.

جوهر LME هو أن المقترضين يعيدون هيكلة ميزانياتهم عبر أدوات قانونية ومالية — بنقل أصول ذات قيمة خارج نطاق مطالبات الدائنين، أو استبدال ديون قديمة بأخرى جديدة، متجاوزين الشروط الأصلية، لإجبار المقرضين على قبول “خصم” (haircut)، بدلاً من استرداد رأس المال عند الاستحقاق بالقيمة الاسمية.

جذر هذه الظاهرة يكمن في تزايد قوة التفاوض للمقترضين بعد الأزمة المالية عام 2008 — حيث استغل المديرون ومالكو الشركات قدراتهم التفاوضية للحصول على شروط أكثر مرونة، بينما تنازل المقرضون تحت ضغط المنافسة.

ردًا على هجوم المقترضين، بدأ المقرضون منذ 2023 في التصدي، باستخدام أدوات رئيسية تشمل: أولًا، إدراج “بنود حجب” (blocker provisions) في العقود، تمنع أنواعًا معينة من عمليات LME؛ ثانيًا، توقيع “اتفاقيات تعاون” (co-operation agreements) بين المقرضين، لمنع المقترضين من كسر التوافق بينهم. وقد ثبت أن هذه الأدوات فعالة — ولكنها أدت أيضًا إلى رد فعل قوي من قبل المقترضين.

دعوى Altice: معركة قانونية قد تغير القواعد

آخر تحركات Patrick Drahi، مالك مجموعة Altice، دفعت هذه المواجهة إلى مستوى جديد من التصعيد. وفقًا لتقرير فايننشال تايمز، فقد أقنع Drahi جي بي مورغان بتقديم قرض إعادة تمويل لـAltice USA (التي تملك شركة Optimum Communications)، بهدف إلغاء شروط حماية المقرضين الصارمة، وإطلاق بعض الأصول ذات القيمة — وهو خطوة حاسمة لمواجهة ديون المجموعة البالغة 26 مليار دولار. وقد أُدرج في القرض الجديد من جي بي مورغان بند واضح يمنع التعاون بين المقرضين، ويُطبق على أي طرف قد ينقل القرض لاحقًا.

لم يتوقف Drahi عند هذا الحد. إذ رفعت Altice USA دعوى أمام محكمة نيويورك الفيدرالية ضد المقرضين الرئيسيين مثل Apollo وAres وBlackRock، متهمة إياهم بأن اتفاقيات التعاون بينهم تشكل “احتكارًا غير قانوني” يهدف إلى استبعاد الشركة من سوق التمويل بالرافعة المالية في الولايات المتحدة.

وتتعدى آثار هذه الدعوى مجرد قضية Altice. فإذا حكمت المحكمة بأن اتفاقيات التعاون تتسم بالمنافسة غير المشروعة، فإن أدوات التنسيق بين المقرضين لحماية مصالحهم ستُقوض، وسيقل ضغط المقترضين على تنفيذ عمليات LME بشكل كبير. والأكثر إثارة للقلق هو أنه إذا فازت Altice في الولايات المتحدة، فمن المرجح أن يستخدم المقرضون الأوروبيون نفس الحجج القانونية في أنظمتهم القضائية، مما يضعف قدراتهم الدفاعية. وحتى لو خسرت Altice الدعوى، فإن المقترضين أظهروا بالفعل رغبتهم في تضمين بنود التعاون في عقود القروض الجديدة، وهذه الاتجاهات يصعب عكسها.

كما أشارت Sabrina Fox، مؤسسة Fox Legal Training، إلى أن تآكل آليات حماية المقرضين غير قابل للتراجع، وأن المشهد في سوق الائتمان قد تغير بشكل دائم. وفي هذه اللعبة التي لا نهاية لها، من يملك الأفضلية هم من يستطيعون فهم النصوص القانونية بدقة — وأولئك الذين صاغوا تلك الشروط المرنة من البداية.