Tiga bursa besar bersamaan mengambil langkah! Kebijakan pembiayaan ulang yang dioptimalkan telah diterapkan, mendukung inovasi teknologi

Tulisan丨Yang Lian   Penyunting丨Li Hengchun

Tiga bursa utama Shanghai, Shenzhen, dan Beijing secara bersamaan menerapkan langkah-langkah optimalisasi pembiayaan ulang, menandai bahwa kebijakan pembiayaan ulang pasar modal resmi memasuki tahap baru dari “dukungan berbeda” menuju “pengoptimalan sistematis”.

Gambar ini mungkin dihasilkan oleh AI

Peraturan baru ini berfokus pada “mendukung perusahaan unggul dan inovatif, serta memperkuat pengawasan risiko”, dengan menerapkan langkah-langkah tepat dari empat dimensi, tidak hanya memperluas saluran pembiayaan bagi perusahaan listing berkualitas dan perusahaan inovasi teknologi, serta meningkatkan efisiensi audit, tetapi juga membangun garis pertahanan pasar melalui pengawasan seluruh rantai. Reformasi ini memutuskan batasan “satu ukuran untuk semua”, mencapai keseimbangan antara kemudahan pembiayaan dan pengendalian risiko, serta mengarahkan dana ke bidang produktivitas baru yang berkualitas tinggi.

Dalam konteks pasar IPO dan pembiayaan ulang yang terus membaik, kebijakan ini tidak hanya akan mengaktifkan dinamika investasi pasar modal, tetapi juga mendorong integrasi mendalam antara keuangan dan ekonomi nyata, memberikan energi kapital yang kuat untuk perkembangan berkualitas tinggi.

Pembiayaan ulang adalah sistem penting yang mendukung perusahaan listing agar menjadi lebih unggul dan kuat, serta mendorong pembentukan modal inovatif dan pengembangan energi inovasi, sekaligus fungsi penting pasar modal.

Laporan kerja pemerintah 2026 menyatakan bahwa akan terus memperdalam reformasi komprehensif pasar modal dalam hal investasi dan pembiayaan, memperbaiki mekanisme masuknya dana jangka menengah-panjang, menyempurnakan sistem perlindungan investor, memperluas jalur keluar dana ekuitas swasta dan dana ventura, serta meningkatkan proporsi pembiayaan langsung dan ekuitas.

Pada 6 Maret, Wu Qing, Ketua CSRC, menyatakan dalam konferensi pers tentang ekonomi di sidang ke-14 DPR Nasional bahwa “periode lima tahun ke-15” adalah tahap penting bagi pasar modal menuju perkembangan berkualitas tinggi, dan CSRC akan berfokus pada lima aspek peningkatan baru: ketahanan pasar, inklusivitas sistem, adaptabilitas, kualitas perusahaan listing, pengawasan dan perlindungan investor, serta keterbukaan ke luar negeri.

Di antara langkah-langkah tersebut, untuk meningkatkan lagi inklusivitas dan adaptabilitas sistem pasar modal serta melayani inovasi teknologi dan pengembangan produktivitas baru secara lebih baik, CSRC akan meluncurkan dua langkah baru: pertama, memperdalam reformasi board usaha kecil dan menengah, menegaskan kembali fungsi utama board tersebut, dan mendukung pengembangan ekonomi nyata yang berkualitas tinggi termasuk industri baru dan industri masa depan; kedua, mengoptimalkan mekanisme pembiayaan ulang, terutama di tingkat aturan sistem, dengan memperbaiki mekanisme pendaftaran pembiayaan ulang.

Wu Qing menegaskan, pertama, meningkatkan lagi inklusivitas dan adaptabilitas aturan sistem. Termasuk: memperbaiki standar pengakuan investor strategis, memudahkan partisipasi dana jangka menengah-panjang seperti jaminan sosial, asuransi, dana publik; meluncurkan sistem penerbitan bertahap, mengarahkan pembiayaan rasional dan efektif; menyempurnakan mekanisme penetapan harga tetap untuk pembiayaan tambahan, mendorong harga penetapan saham mendekati harga pasar, serta menyeimbangkan kepentingan antara perusahaan dan investor; serta menyempurnakan prosedur pembiayaan ulang yang sederhana dan lain-lain. Kedua, menonjolkan lagi arah “mendukung unggul dan inovatif”. Untuk perusahaan berkualitas tinggi yang diatur dan diakui pasar, meningkatkan efisiensi audit secara signifikan. Mengembangkan standar pengakuan “asset ringan dan investasi R&D tinggi” yang saat ini berlaku di board teknologi dan board usaha kecil, dan memperluasnya ke papan utama, serta menerapkan kebijakan pelonggaran batasan pembiayaan ulang untuk investasi R&D dan memperpendek interval pembiayaan ulang, guna mendukung perusahaan inovasi teknologi berkualitas tinggi. Ketiga, memperkuat pengawasan pembiayaan ulang. Memperkuat pengawasan dari pengungkapan rencana, pengajuan, audit, hingga penggunaan dana, meningkatkan penegakan hukum, dan secara hukum menindak tegas perilaku ilegal seperti pembiayaan ulang yang menyesatkan dan perubahan penggunaan dana yang melanggar aturan, serta melindungi hak dan kepentingan investor secara efektif.

Sebelumnya, sistem pembiayaan ulang pasar modal China telah mengalami peningkatan penting—memperluas saluran pembiayaan dan meningkatkan efisiensi audit bagi perusahaan berkualitas tinggi dan perusahaan inovasi teknologi, sekaligus membangun garis pertahanan pasar melalui pengawasan seluruh rantai.

Pada 9 Februari, bursa Shanghai, Shenzhen, dan Beijing secara bersamaan merilis langkah-langkah optimalisasi pembiayaan ulang dari empat dimensi: mendukung inovasi perusahaan berkualitas tinggi, menyesuaikan kebutuhan pembiayaan perusahaan inovasi teknologi, meningkatkan kemudahan pembiayaan, dan memperkuat pengawasan seluruh proses, bertujuan mengatasi titik sakit pasar pembiayaan ulang, meningkatkan efisiensi alokasi sumber daya, serta menyalurkan energi baru untuk mendukung ekonomi nyata dan pengembangan produktivitas baru.

Lembaga-lembaga berpendapat, tiga bursa utama mengikuti desain tingkat atas dan melakukan koordinasi tinggi serta penempatan terpadu, yang menguntungkan pengelolaan sumber daya yang lebih baik. Dalam konteks kebijakan “pengawasan ketat dan pencegahan risiko”, kebijakan baru pembiayaan ulang berfokus pada meningkatkan inklusivitas dan fleksibilitas pembiayaan ulang perusahaan inovasi teknologi dan perusahaan berkualitas tinggi, serta mendorong bisnis jalur pertumbuhan kedua. Dengan berbagai langkah dan kekuatan yang tepat sasaran, mereka mengoptimalkan ekosistem pasar pembiayaan ulang, menyesuaikan secara tepat dengan pola perkembangan perusahaan dan kebutuhan pasar, mencapai keseimbangan organik antara dukungan pembiayaan dan pengendalian risiko.

Langkah optimalisasi ini kembali menegaskan sinyal dukungan finansial yang jelas terhadap inovasi teknologi, secara signifikan meningkatkan efisiensi audit pembiayaan ulang, dan pengembangan standar pengakuan “asset ringan dan investasi R&D tinggi” yang lebih rinci dan terbuka untuk masukan publik, membuat kebijakan lebih dapat diimplementasikan, serta membuka jalur制度 untuk pembiayaan ulang perusahaan inovasi teknologi. Di sisi lain, melalui desain sistem, mencapai keseimbangan antara “pelonggaran” dan “pengelolaan yang baik”, memiliki makna positif beragam bagi pasar modal dan ekonomi nyata.

Huatai Research menyatakan, penjabaran dan optimalisasi aturan pembiayaan ulang oleh tiga bursa utama memberikan kemudahan pembiayaan ulang bagi perusahaan berkualitas tinggi dan perusahaan teknologi yang memenuhi syarat, membantu mengoptimalkan struktur pasar modal, dan mengarahkan likuiditas ke perusahaan berkualitas dan perusahaan teknologi, sesuai dengan kebijakan “pasar lembu yang lambat dan sehat”.

Meningkatkan Fleksibilitas dan Kemudahan Pembiayaan Ulang

[Tiga bursa utama meluncurkan rangkaian langkah, dari empat aspek, untuk meningkatkan fleksibilitas dan kemudahan pembiayaan ulang perusahaan listing berkualitas tinggi.]

Tiga bursa utama meluncurkan langkah-langkah optimalisasi pembiayaan ulang, secara lebih mendalam dari empat aspek utama:

Pertama, mengoptimalkan proses audit pembiayaan ulang perusahaan berkualitas tinggi, meningkatkan efisiensi, dan memperkuat dukungan terhadap perusahaan unggul; kedua, menyesuaikan kebutuhan pembiayaan ulang perusahaan inovasi teknologi, perusahaan yang mengalami penurunan harga saham dapat melakukan pembiayaan yang wajar melalui penawaran terbatas dan obligasi konversi; ketiga, meningkatkan fleksibilitas dan kemudahan mekanisme pembiayaan ulang, menyederhanakan dokumen pengajuan, mengoptimalkan daftar negatif prosedur sederhana; keempat, memperkuat pengawasan dana yang terkumpul dan pengawasan selama proses serta pasca proses, dari pengungkapan rencana hingga penggunaan dana, serta menindak tegas pelanggaran seperti perubahan penggunaan dana secara ilegal dan perpanjangan masa cadangan dana darurat.

Huatai Research berpendapat, langkah-langkah optimalisasi pembiayaan ulang yang diluncurkan ketiga bursa ini berfokus pada empat arah inti, menggabungkan penempatan sistematis dan kolaboratif yang berbeda sesuai posisi pasar, serta mendukung pengembangan perusahaan yang memiliki jalur pertumbuhan kedua dan perusahaan inovasi teknologi dengan lebih jelas dan terfokus.

Dalam mendukung pengembangan inovasi perusahaan berkualitas tinggi, aturan baru pembiayaan ulang mengikuti prinsip “peningkatan kualitas dan efisiensi secara ganda, mendukung unggul dan membatasi yang kurang” dan meningkatkan dukungan terhadap perusahaan unggul, serta menegaskan prinsip “pilih yang terbaik, jangan yang sembarangan”.

Pertama, mendefinisikan secara tegas “perusahaan listing berkualitas tinggi”, yaitu perusahaan yang memenuhi standar pengelolaan dan pengungkapan informasi yang baik, diakui pasar dan memiliki karakteristik representatif, serta mendukung mereka melalui proses audit, dengan dana yang terkumpul harus diarahkan ke bidang baru, teknologi baru, dan industri baru yang sejalan dengan bisnis utama mereka, mendukung pengembangan “jalur pertumbuhan kedua”, sekaligus melarang investasi sembarangan dan diversifikasi yang tidak perlu, mengarahkan dana ke pengembangan bisnis utama.

Kedua, meningkatkan kemudahan pengajuan dan audit pembiayaan ulang, menyesuaikan kebutuhan perusahaan inovasi teknologi, dengan standar pengakuan “asset ringan dan investasi R&D tinggi” yang diperkenalkan di papan utama, dan meningkatkan inklusivitas sistem untuk perusahaan kecil dan menengah inovatif di bursa Beijing. Dalam hal fleksibilitas dan kemudahan, ketiga bursa serempak meminta perusahaan listing mengungkapkan rencana pembiayaan ulang saat pengajuan, serta menyertakan ringkasan penggunaan dana dari penggalangan sebelumnya dan rencana selanjutnya, serta memastikan bahwa dana dari penggalangan sebelumnya telah digunakan secara mendekati lengkap. Mengizinkan pengajuan dokumen yang langsung mengacu pada informasi yang sudah diungkapkan dan belum berubah, serta mengoptimalkan proses audit, mengumumkan daftar negatif prosedur sederhana, meningkatkan efisiensi audit, serta menurunkan biaya pengungkapan dan kepatuhan perusahaan.

Pengoptimalan proses dan penguatan pengawasan berjalan beriringan

[Peraturan baru ini tidak hanya mengoptimalkan proses pembiayaan ulang, tetapi juga memperkuat pengawasan seluruh rantai pembiayaan ulang.]

Berdasarkan langkah-langkah optimalisasi, bursa Shanghai dan Shenzhen mengusulkan agar standar pengakuan “asset ringan dan investasi R&D tinggi” yang sebelumnya berlaku di board teknologi juga diterapkan di papan utama.

Dalam hal “asset ringan”, standar di papan utama dan board teknologi seragam, tetapi dalam hal “investasi R&D tinggi” terdapat perbedaan: board teknologi harus memenuhi rasio biaya R&D dan proporsi tenaga kerja R&D, yaitu rata-rata rasio biaya R&D ≥15% selama tiga tahun terakhir atau total investasi R&D ≥3 miliar yuan, dan proporsi tenaga R&D ≥10% dalam satu tahun terakhir; papan utama cukup memenuhi standar biaya, yaitu rasio biaya R&D rata-rata ≥15%, atau total investasi R&D ≥3 miliar yuan dan rasio biaya R&D rata-rata ≥5%, sehingga memberikan kemudahan bagi perusahaan inovasi berkualitas tinggi yang berpotensi.

Data statistik 2022–2024 menunjukkan, papan utama dan board teknologi masing-masing memiliki 299 dan 205 perusahaan yang memenuhi standar tersebut, mewakili 9% dan 34% dari total perusahaan di masing-masing papan.

Bagi perusahaan teknologi listing yang belum menguntungkan dan belum mencapai laba, serta dana dari penggalangan sebelumnya telah digunakan secara penuh atau tidak mengubah tujuan penggunaan dana, aturan pembiayaan ulang melonggarkan jarak waktu pembiayaan ulang, sehingga dana yang belum digunakan selama 6 bulan sejak dana terkumpul dapat memulai rencana pembiayaan baru, berbeda dari ketentuan sebelumnya yang 18 bulan. Kebijakan ini akan cocok dengan karakteristik perusahaan teknologi yang membutuhkan investasi besar dan konsumsi dana tinggi, serta mencegah hambatan inovasi akibat ketidaksesuaian siklus pembiayaan.

Hingga 9 Februari 2026, terdapat 35 perusahaan A-share yang terdaftar di Shanghai dan Shenzhen, yang belum laba dan jarak waktu dari pembiayaan terakhir ≥6 bulan, sebagian besar di sektor farmasi biologis (14 perusahaan) dan semikonduktor (7 perusahaan), keduanya mencapai 60% dari total. Berdasarkan ini, perusahaan semikonduktor dan farmasi bioteknologi yang sudah listing kemungkinan besar akan mendapat manfaat terlebih dahulu.

Untuk perusahaan listing yang mengalami penurunan harga saham dan terpaksa melakukan pembiayaan ulang, aturan baru secara hati-hati membuka jalur pembiayaan yang wajar melalui penawaran terbatas dan obligasi konversi, tetapi secara ketat membatasi dana harus diarahkan ke bisnis utama, untuk mencegah perusahaan melakukan arbitrase dan menghindari risiko pasar jangka pendek. Hingga 9 Februari 2026, total perusahaan yang sahamnya terjatuh di seluruh pasar A mencapai 535 perusahaan, sekitar 9,8%.

Sejak 2026, kebijakan terus dioptimalkan, pada 29 Januari, CSRC mengeluarkan “Keputusan tentang perubahan ‘Peraturan Pengelolaan Pendaftaran Penerbitan Sekuritas Perusahaan Listing’”, yang memperkenalkan kerangka sistematis untuk melibatkan investor strategis dalam penetapan harga tetap, serta memperbaiki sistem investasi strategis dan persyaratan pengungkapan informasi, untuk menstandarkan perilaku peserta pasar dan meningkatkan profesionalisme serta stabilitas pembiayaan.

Wind melaporkan, hingga 9 Februari 2026, lebih dari 20 perusahaan listing berhasil melakukan penawaran terbatas, dengan total dana pembiayaan ulang mencapai 134,73 miliar yuan, dan jumlah perusahaan yang melakukan penawaran meningkat, menandai fondasi yang kokoh untuk kestabilan pasar pembiayaan ulang sepanjang tahun.

Huatai Research menyatakan, bagi pasar modal, sebagai saluran utama pembiayaan langsung perusahaan listing, penawaran terbatas menunjukkan tren peningkatan yang stabil dan struktur yang lebih optimal. Dengan terus berlakunya kebijakan dan redaman sistematis, pasar pembiayaan ulang akan semakin aktif, dan penawaran yang lebih tepat sasaran akan menghubungkan secara lebih akurat dengan pengembangan bisnis utama perusahaan, serta mendukung inovasi teknologi dan integrasi industri, membantu mewujudkan pertumbuhan dan peningkatan kualitas secara bersamaan, serta menjadikan penawaran terbatas sebagai saluran utama pembiayaan yang lebih baik melayani ekonomi nyata dan pengembangan produktivitas baru.

Berbeda dari reformasi kebijakan sebelumnya yang lebih fokus pada board teknologi, kali ini bursa Beijing, Shanghai, dan Shenzhen secara bersamaan meluncurkan rangkaian langkah pembiayaan ulang, membentuk pola reformasi multi tingkat dan kolaboratif pasar lengkap, dengan cakupan kebijakan dan sinergi pasar yang jauh lebih luas. Langkah ini menargetkan perusahaan listing berkualitas tinggi yang memiliki jalur pertumbuhan kedua dan investasi R&D tinggi, serta menegaskan arah kebijakan yang lebih fokus dan inklusif.

Langkah-langkah ini secara tepat menargetkan dua kelompok inti: pertama, perusahaan listing berkualitas tinggi yang mewakili pasar dan memiliki tata kelola yang baik, melalui optimalisasi audit mendukung pengembangan “jalur pertumbuhan kedua”; kedua, perusahaan inovasi teknologi yang berada di berbagai tahap perkembangan, melalui pengaturan inklusif yang memenuhi kebutuhan pembiayaan yang wajar. Pendekatan ini mendukung perusahaan matang dan berkualitas tinggi untuk tumbuh dan berkembang, sekaligus memperhatikan perusahaan inovasi kecil dan menengah yang sedang berkembang, mencerminkan prinsip “mendukung unggul” dan “mendukung inovatif” secara seimbang, serta sistematis, dalam rangka memperkuat fungsi pasar modal dan mendorong koordinasi investasi dan pembiayaan.

（Artikel ini telah diterbitkan di Majalah “Securities Weekly” tanggal 14 Maret.）