ملك التحوط الآمن تعطل لمدة أسبوعين، وتفوق البيتكوين على كل شيء في صمت

في نفس الحرب، وفي نفس الفترة، انخفض الذهب وارتفع البيتكوين.

المؤلف: آدا، تكنولوجيا ديب تشو فلو

في فجر 28 فبراير، شنت الولايات المتحدة وإسرائيل هجومًا عسكريًا مشتركًا على إيران.

يكتب في الكتب المدرسية: عندما تأتي الحرب، اشترِ الذهب.

لكن هذه المرة، يبدو أن الكتب أخطأت.

ارتفع سعر الذهب مؤقتًا من 5296 دولارًا إلى 5423 دولارًا، ثم انخفض على طول الطريق ليقترب من 5020 دولارًا، وأغلق على انخفاض لمدة أسبوعين متتاليين. بينما ارتد البيتكوين من أدنى مستوى عند 63000 دولار نتيجة الذعر إلى 75000 دولار، بزيادة تزيد عن 20%، متفوقًا على الذهب، وستاندرد آند بورز، وناسداك.

في نفس الحرب، وفي نفس الفترة، الذهب ينخفض، والبيتكوين يرتفع.

فما الذي حدث بالضبط؟

الذهب: مُحاصر بمعدلات الفائدة

في يوم اندلاع الحرب، كان أداء الذهب لا بأس به. في 28 فبراير، ارتفع سعر الذهب بنسبة 2%، متجاوزًا 5300 دولار. تدفقت عمليات الشراء الذعرية، وكل شيء بدا وكأنه نسخة من السيناريو التاريخي.

ثم انهار السيناريو.

في 3 مارس، هبط سعر الذهب بأكثر من 6%، ليصل إلى 5085 دولارًا. ثم تذبذب خلال الأسبوعين التاليين بين 5050 و5200 دولار، بدون اتجاه واضح. حتى وقت إعداد هذا التقرير، كان سعر الذهب الفوري حوالي 5020 دولارًا، أي أقل بنحو 10% من أعلى مستوى له عند 5416 دولارًا في نهاية يناير.

لا تزال الحرب مستمرة، وقذائف المدفعية تطير، ومع ذلك، يتراجع الذهب أكثر فأكثر.

السلسلة هي كالتالي: في هذه الحرب، تم إغلاق مضيق هرمز. حوالي خمس النفط العالمي يُنقل عبر هذا الممر المائي. إيران تغلق المضيق، وشركات التأمين تسحب تغطيتها للسفن، وتوقف الناقلات، وارتفعت أسعار النفط إلى ما فوق 100 دولار. أطلقت الوكالة الدولية للطاقة احتياطي استراتيجي من 400 مليون برميل، وهو ضعف ما أُطلق خلال حرب روسيا وأوكرانيا في 2022. قال دانييل غالي، استراتيجي السلع في TD Securities: “مثل هذه الثغرة الكبيرة لا يمكن سدها.”

ارتفاع أسعار النفط أدى إلى توقعات تضخم مرتفعة. بدأ السوق يعيد تقييم مسار خفض الفائدة للبنك الاحتياطي الفيدرالي. قبل الحرب، كان السوق يتوقع أن يخفض الفائدة مرتين بحلول عام 2026. لكن وفقًا لوكالة بلومبرغ، يتوقع المتداولون الآن أن احتمالية خفض الفائدة في اجتماع البنك هذا الأسبوع تكاد تكون معدومة.

الفائدة المرتفعة هي العدو الأول للذهب. الذهب لا يدر فائدة، وكلما ارتفعت الفائدة، زادت تكلفة حيازة الذهب. يتجه رأس المال تلقائيًا نحو أدوات دين أمريكية وأصول ذات عائد. أشارت باربرا لامبرخت، محللة السلع في كومرز بنك، إلى أن: “سعر الذهب لم يتمكن من الاستفادة المستمرة من هذه الأزمة الجيوسياسية. أسعار النفط والغاز الطبيعي ارتفعت مرة أخرى بشكل كبير هذا الأسبوع، مما زاد من مخاطر التضخم، وقد يجبر ذلك البنوك المركزية على اتخاذ إجراءات.”

المنطق التقليدي هو أن الحرب تثير الذعر، والذعر يدفع الذهب للارتفاع. لكن سلسلة الأحداث تغيرت هذه المرة — الحرب تؤدي إلى ارتفاع أسعار النفط، مما يثير التضخم، والتضخم يقيد معدلات الفائدة، ومعدلات الفائدة تضغط على الذهب. الذهب لا يخاف من الحرب نفسها، بل يخاف من نتائج التضخم التي تفرضها الحرب.

هناك إشارة أخرى أكثر حذرًا. قال محافظ البنك المركزي البولندي مؤخرًا علنًا إنه يفكر في بيع جزء من احتياطيات الذهب لتحقيق أرباح. خلال الثلاث سنوات الماضية، كانت عمليات شراء البنوك المركزية للذهب أكبر محفز لارتفاع الأسعار. إذا بدأ حتى البنك المركزي في التراجع، فستظهر شروخ في الدعم الطويل الأمد لسعر الذهب. قال فيليب نيومان، مدير شركة Metals Focus للاستشارات في لندن: “بعض المستثمرين يشعرون بخيبة أمل من رد فعل الذهب الهادئ بعد اندلاع الحرب، وبدأوا في تقليل مراكزهم. هذا التراجع في المراكز يعزز بدوره ضعف السعر.”

البيتكوين: يتحدى الاتجاه

في 28 فبراير، أُعلن عن الهجوم المشترك بين أمريكا وإسرائيل على إيران. كان البيتكوين هو الأصل السيولة الوحيد الذي لا يزال يتداول في ذلك اليوم، حيث انخفض خلال دقائق بنسبة 8.5%، من 66000 دولار إلى 63000 دولار.

ارتفع الذهب، وارتفع الدولار، وانخفض البيتكوين. كان رد الفعل الأول للجميع هو: البيتكوين هو أصل مخاطرة، وليس أصول ملاذ آمن.

لكن بعد أسبوعين، تبدو الصورة أكثر تعقيدًا بكثير.

في 5 مارس، ارتد البيتكوين إلى 73156 دولارًا. وفي 13 مارس، تجاوز مؤقتًا 74000 دولار. حتى وقت إعداد هذا التقرير، كان سعر البيتكوين عند 73170 دولارًا، بزيادة تقارب 20% عن أدنى مستوى قبل الحرب. في نفس الفترة، انخفض الذهب بنسبة حوالي 3.5%، وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة حوالي 1%.

لقد تفوق البيتكوين على جميع الأصول التقليدية الملاذ الآمن. وهذا حقيقة. لكن لماذا؟

أشهر تفسير في السوق هو: أن الحرب أدت إلى توسع مالي وركود اقتصادي، واضطر الفيدرالي في النهاية إلى خفض الفائدة وطباعة النقود، مما أدى إلى تيسير السيولة، وهو ما فاد البيتكوين. هذه الرواية تبدو جذابة، لكنها تحتوي على ثغرة منطقية واضحة — إذا كانت التضخم الناتج عن الحرب يمنع الفيدرالي من خفض الفائدة، فلن يحدث “طباعة النقود”. وحتى لو قام الفيدرالي بالفعل بطباعة النقود، فإن الذهب سيستفيد أيضًا. التوقعات بـ"طباعة النقود" وحدها لا تفسر التباين بين الذهب والبيتكوين.

الجواب الأكثر صدقًا هو أن عدة عوامل تضافرت معًا.

أولاً، انتعاش فني بعد انخفاض حاد. من أعلى مستوى عند 126,000 دولار في أكتوبر من العام الماضي، انخفض البيتكوين إلى 63,000 دولار، أي بنسبة حوالي 50%. في أوائل فبراير، شهدت موجة تصفية مفاجئة محو 2.5 مليار دولار من مراكز الرافعة المالية خلال عطلة نهاية أسبوع واحدة. وفقًا لتحليل CoinDesk، “هذه التصفية قضت على أضعف الحائزين، وأعادت ضبط مراكز السوق”، تاركة سوقًا أكثر كفاءة. لذلك، عندما جاءت الحرب، لم يتبقَ للبيتكوين الكثير من المبيعات الانتقامية.

ثانيًا، ميزة التداول على مدار الساعة وطوال الأسبوع. في 28 فبراير، كان يوم سبت، وعندما هاجمت أمريكا وإسرائيل إيران، كانت أسواق الأسهم والسندات والسلع مغلقة في جميع أنحاء العالم. البيتكوين هو الأصول السيولة الوحيد الذي لا يزال مفتوحًا. بدأ في الانخفاض بسبب الحاجة الفورية إلى تصفية الأموال؛ لكنه أيضًا كان المكان الوحيد الذي يمكن أن يستقبل تدفقات رأس المال قبل افتتاح الأسواق يوم الاثنين.

ثالثًا، عودة تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs). في مارس، دخلت صناديق البيتكوين الأمريكية الفورية أكثر من 1.34 مليار دولار، وهو أطول فترة تدفق مستمر منذ يوليو من العام الماضي. استقطبت شركة BlackRock وحدها حوالي مليار دولار من الأموال الجديدة في مارس. في المقابل، خرج صندوق الذهب الأكبر عالميًا (SPDR Gold ETF) أكثر من 4.8 مليار دولار في نفس الفترة. الأموال تتنقل، لكن الأمر يبدو أكثر كإعادة توزيع للمراكز من قبل المؤسسات، وليس بالضرورة بداية اتجاه طويل الأمد — من المبكر جدًا إصدار حكم في هذا الشأن.

رابعًا، سهولة النقل في زمن الحرب. هذا العامل نادرًا ما يُذكر في التحليلات السائدة، لكنه مهم جدًا في سيناريوهات الحرب في الشرق الأوسط. دبي تعتبر مركزًا عالميًا لتداول الذهب، وتربط بين أسواق أوروبا وأفريقيا وآسيا. بعد اندلاع الحرب، تأثرت شبكة لوجستيات الذهب في دبي بشكل كبير، مع انقطاع الطرق، وفشل التأمين، واحتجاز الذهب المادي في المخازن، غير قادر على الخروج. لا يمكنك أن تحمل طنًا من الذهب عبر مناطق الحرب. على العكس، البيتكوين يمكن أن يُحمل بدون شيء، فقط بتذكر 12 كلمة من كلمات التذكير، وعبور الحدود، وكأنك تحمل كل ثروتك. بعد اندلاع الحرب، زادت تدفقات هروب الأموال من أكبر بورصة تشفير في إيران، Nobitex، بنسبة 700%. هذا ليس دليلًا على أن المستثمرين يثقون في البيتكوين، بل هو تصويت بأقدامهم — يختارون أسهل شيء يمكن أخذه معهم.

ذكرت Tiger Research في تقريرها: “في علم الاقتصاد، ‘ملاذ آمن’ هو أصل يمكن أن يحافظ على استقراره في أوقات الأزمات. وهذا يختلف تمامًا عن ‘أصل يمكن استخدامه أثناء الأزمة’.” من الواضح أن البيتكوين في هذه الحرب ينتمي إلى النوع الثاني.

لا يوجد عامل واحد يمكنه تفسير كل شيء بمفرده. لكن مجتمعة، تفسر لماذا كان أداء البيتكوين في هذه الحرب أفضل بكثير مما توقعه معظم الناس.

مفاجأتان غير متوقعتين

عند جمع هاتين الخطين، ظهرت مفاجأتان في هذه الحرب.

المفاجأة الأولى هي الذهب. لقد انخفض في الوقت الذي كان من المفترض أن يرتفع فيه. هذه الحرب ضربت مباشرة إمدادات الطاقة، وما نتج عنها لم يكن مجرد ذعر، بل تضخم، وتوقعات التضخم ضغطت على سعر الذهب عبر سلسلة معدلات الفائدة. وظيفة الملاذ الآمن للذهب ليست غير مشروطة — عندما يكون مسار انتقال الحرب هو التضخم وليس الذعر فقط، يصبح الذهب عالقًا في المنتصف، غير قادر على التحرك. وهناك نقطة ضعف فيزيائية غالبًا ما تُغفل: في زمن الحرب، من الصعب جدًا نقل الذهب المادي.

المفاجأة الثانية هي البيتكوين. لقد ارتفع في الوقت الذي كان من المفترض أن ينخفض فيه. لكن هذا لا يعني أن البيتكوين أصبح “ناضجًا” كملاذ آمن. أداؤه يشبه تراكب عدة عوامل فنية وميزات هيكلية. لاحظت أورلي بارثيري، كبيرة الباحثين في Nansen، أن حساسية البيتكوين للأخبار الحربية قد انخفضت بشكل واضح، وأن مؤشر Stoxx الأوروبي انخفض في نفس الفترة أكثر من البيتكوين. ووفقًا لتحليل CoinDesk، “البيتكوين ليس ملاذًا آمنًا، وليس أصل مخاطرة بحتة. لقد أصبح بركة سيولة تعمل على مدار الساعة، تمتص الصدمات عندما تغلق الأسواق الأخرى، وتفوق أي شيء آخر في سرعة الاستجابة.”

كلما زادت تصاعد أخبار الحرب، يهبط البيتكوين. لكنه يهبط بشكل أقل في كل مرة، ويرتد بسرعة أكبر.

خريطة قديمة، قارة جديدة

على مدى السنوات الخمس الماضية، روى السوق قصة بسيطة وقوية: الذهب هو مرساة الفوضى، والبيتكوين هو الذهب الرقمي.

لكن حرب مارس 2026 في الشرق الأوسط قلبت هذه القصة رأسًا على عقب.

لم تنهار الثقة في الملاذ الآمن للذهب على مدى آلاف السنين، لكنها كشفت عن نقطة ضعف قليلة ما تُذكر في الكتب المدرسية: عندما يكون مسار انتقال الحرب هو التضخم وليس الذعر فقط، تكون معدلات الفائدة أكثر قوة من الجغرافيا السياسية. تفوقت البيتكوين على الذهب، لكن هذا لا يعني أنها استلمت علم “الأصل الملاذ الآمن”. ارتفاعها هو نتيجة انتعاش بعد انخفاض حاد، وميزات هيكلية، وتوجيه المؤسسات، ومرونتها في زمن الحرب، وليس تتويجًا رسميًا لهويتها.

المسار المستقبلي يعتمد على متغيرين: مدة الحرب، وكيف سيختار الاحتياطي الفيدرالي في النهاية. الذهب والبيتكوين يراهنان على نتائج مختلفة لنفس الحرب، والنتيجة لم تظهر بعد.

كلمة “ملاذ آمن” بعد هذه الحرب، ربما تحتاج إلى إعادة تعريف. لم تعد مجرد تصنيف لأصل، بل هي مسألة زمنية — هل تحوط ضد مخاطر اليوم، أم تراهن على عالم الغد؟

الذهب والبيتكوين، قدما إجابتين مختلفتين تمامًا.