Hình ảnh này do AI tạo ra

Viết bài: Hải Châu; Biên tập: Lý Lực

Ngày 14 tháng 1 năm 2026, Công ty Cổ phần Phúc Ân Hà Châu (sau đây gọi là “Phúc Ân Cổ phần”) chính thức có hiệu lực đăng ký niêm yết trên sàn chính. IPO của Phúc Ân Cổ phần trên sàn chính đã được chấp thuận vào ngày 24 tháng 6 năm 2025, do tổ chức bảo lãnh là Chứng khoán CITIC bảo trợ. Ngày 26 tháng 12 năm 2025, đã được phê duyệt tại buổi họp, và ngày 29 tháng 12 cùng năm đã nộp hồ sơ đăng ký.

Trong đợt phát hành này, Phúc Ân dự kiến huy động 1,25 tỷ nhân dân tệ, dùng để dự án tích hợp sản xuất vải sợi màu môi trường, Viện Nghiên cứu vật liệu tái sinh cao cấp và dự án sản xuất thông minh xanh. Tuy nhiên, trong bối cảnh năng lực sản xuất hiện tại chưa được khai thác đầy đủ, và xu hướng các thương hiệu thời trang giảm cửa hàng ngày càng mạnh mẽ, rủi ro tiêu thụ công suất của Phúc Ân không thể xem nhẹ. Thêm vào đó, việc công ty trước thời điểm IPO thực hiện chia cổ tức theo kiểu “bán sạch” để rút sạch vốn, rồi sau đó lại cần huy động vốn mở rộng sản xuất, rõ ràng là hành vi chuyển rủi ro phát triển tương lai của doanh nghiệp sang phía nhà đầu tư công chúng. Điều này đã gây ra những nghi vấn từ phía bên ngoài về tính hợp lý và cần thiết của việc huy động vốn qua đợt phát hành lần này.

Những bất thường trong việc giữ cổ phần ủy thác

Theo hồ sơ đăng ký, trong đợt IPO này, Phúc Ân dự kiến huy động 1,25 tỷ nhân dân tệ, chủ yếu dùng cho dự án tích hợp sản xuất vải sợi màu môi trường theo Quyết định số 82 (2023), Viện Nghiên cứu vật liệu tái sinh cao cấp và dự án sản xuất thông minh xanh.

Tiền thân của Phúc Ân là “Công ty TNHH Vải Phúc Ân Tiểu Sơn” (sau đây gọi là “Phúc Ân Tiểu Sơn”), thành lập năm 1997, vốn đăng ký 1 triệu nhân dân tệ, do Vương Ân Vĩ (chiếm 43,34%), Hàn Hữu Tiên (3,33%), Chu Đại Hải (3,33%), Vương Vĩ Thành (5%), Lục Gia Thổ (3,33%), và Hợp tác xã Kinh tế Thôn Nghĩa Nam, Thị trấn Tỉnh Giang, cùng thành lập, thuộc loại doanh nghiệp hợp tác do làng quản lý. Trong đó, Hàn Hữu Tiên, Chu Đại Hải, Vương Vĩ Thành (em trai Vương Ân Vĩ), Lục Gia Thổ đều là cư dân của Nghĩa Nam, và các khoản góp vốn của bốn người này đều xuất phát từ Vương Ân Vĩ, thuộc dạng người giữ hộ cổ phần thay cho Vương Ân Vĩ. Về điểm này, trong hồ sơ đăng ký, Phúc Ân cho biết lý do Vương Ân Vĩ chọn giữ hộ một phần cổ phần là “để đảm bảo số lượng cổ đông của Phúc Ân Tiểu Sơn phù hợp với yêu cầu tối thiểu về số lượng cổ đông để thành lập công ty trách nhiệm hữu hạn”.

Vào ngày 5 tháng 12 năm 2020, Hợp tác xã Kinh tế Nghĩa Nam đã chuyển toàn bộ cổ phần của mình trong Phúc Ân Tiểu Sơn (tương đương 41,67 triệu nhân dân tệ vốn góp) sang cho Vương Ân Vĩ. Cùng ngày, Phúc Ân Tiểu Sơn triệu tập họp cổ đông, thống nhất tăng vốn điều lệ lên 8,6 triệu nhân dân tệ, trong đó Vương Ân Vĩ góp thêm 3,75 triệu, Hàn Hữu Tiên góp 960.700, Chu Đại Hải góp 960.700, Lục Gia Thổ góp 960.700, Vương Vĩ Thành góp 950.000 nhân dân tệ, tổng cộng bốn người góp thêm 7,6 triệu nhân dân tệ. Sau khi hoàn tất các khoản góp vốn này, tỷ lệ sở hữu của Vương Ân Vĩ thay đổi thành 53,49%, còn Hàn Hữu Tiên, Chu Đại Hải, Vương Vĩ Thành, Lục Gia Thổ đều giữ tỷ lệ 11,63%. Như vậy, Phúc Ân Tiểu Sơn từ một doanh nghiệp hợp tác do làng quản lý đã chuyển thành công ty tư nhân do Vương Ân Vĩ sở hữu 100%.

Vào tháng 7 năm 2002, Lục Gia Thổ đã chuyển nhượng toàn bộ 1 triệu nhân dân tệ vốn góp trong Phúc Ân Tiểu Sơn cho Vương Ân Vĩ. Đến tháng 8 năm 2011, Chu Đại Hải, Hàn Hữu Tiên, Vương Vĩ Thành đã chuyển nhượng tổng cộng 3 triệu nhân dân tệ vốn góp trong Phúc Ân Tiểu Sơn cho Vương Ân Vĩ. Từ đó, các tình huống giữ hộ cổ phần trong lịch sử của Phúc Ân đã hoàn toàn được pháp luật giải quyết rõ ràng.

Cần lưu ý rằng, lý do Vương Ân Vĩ chọn để Hàn Hữu Tiên cùng các người khác giữ hộ cổ phần khi thành lập Phúc Ân là “để đáp ứng yêu cầu về số lượng tối thiểu cổ đông”. Tuy nhiên, trong lần tăng vốn thứ hai của Phúc Ân, việc tiếp tục để Hàn Hữu Tiên cùng các người khác đồng thời góp vốn lớn dường như không cần thiết. Thêm nữa, xét về tỷ lệ sở hữu, sau khi hoàn tất lần tăng vốn tháng 12 năm 2000, tỷ lệ của Hàn Hữu Tiên cùng các người khác đều đã tăng đáng kể, điều này khiến người ta không khỏi đặt câu hỏi.

Có ý kiến phân tích cho rằng, lý do Vương Ân Vĩ tiếp tục để Hàn Hữu Tiên cùng các người khác góp vốn lớn trong lần tăng vốn tháng 12 năm 2000 có thể là để tránh nguồn vốn cá nhân không rõ ràng, cần phân tán đầu tư qua nhiều người. Theo các tài liệu công khai, Vương Ân Vĩ sinh năm 1955, trình độ trung học, trước khi thành lập Phúc Ân đã từng làm trưởng xưởng của Nhà máy Vải Nghĩa Nam, Tiểu Sơn. Năm 2000, khi mới 45 tuổi, Vương Ân Vĩ đã bỏ ra 7,6 triệu nhân dân tệ để tăng vốn cho Phúc Ân, đây là khoản tiền lớn vào thời điểm đó.

Theo Luật Doanh nghiệp Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa và các quy định liên quan, khi các cổ đông cá nhân tăng vốn, cần phải trình rõ nguồn gốc vốn để đảm bảo tính hợp pháp của nguồn vốn, và công ty cũng phải giữ lại các chứng từ liên quan (như sao kê ngân hàng, giấy chứng nhận thu nhập, v.v.) để kiểm tra. Vậy, trong lần tăng vốn tháng 12 năm 2000, nguồn tiền của Vương Ân Vĩ cùng các người khác gồm Hàn Hữu Tiên, Chu Đại Hải, Vương Vĩ Thành, Lục Gia Thổ có rõ ràng không? Mục đích thực sự của Vương Ân Vĩ khi tiếp tục để các người này góp vốn lớn là gì? Những câu hỏi này đều chưa có câu trả lời rõ ràng trong hồ sơ đăng ký và các văn bản hỏi đáp.

“Chính xác” chia cổ tức đột xuất

Tính đến ngày ký hồ sơ đăng ký, Tập đoàn Paya Holdings đang nắm giữ 64 triệu cổ phần của công ty, chiếm tỷ lệ 36,57%, là cổ đông kiểm soát của công ty. Người kiểm soát thực tế của công ty là Vương Ân Vĩ (cha), Vương Nội Lợi (con gái lớn) và Vương Học Lâm (con rể lớn), ba người trực tiếp hoặc gián tiếp kiểm soát tổng số cổ phần của công ty là 83,89%. Ngoài ra, con gái nhỏ của Vương Ân Vĩ, em gái của Vương Nội Lợi là Vương Nội Chi, sở hữu tỷ lệ 4,57%, tổng tỷ lệ sở hữu của gia đình Vương Ân Vĩ vượt quá 88%, thuộc dạng kiểm soát tuyệt đối.

Là một doanh nghiệp gia đình điển hình, Phúc Ân không chỉ cổ phần tập trung cao vào gia tộc Vương mà còn các quyết định chủ chốt đều do các thành viên trong gia tộc này đảm nhiệm. Theo hồ sơ đăng ký, người sáng lập Vương Ân Vĩ hiện đã rút khỏi vị trí điều hành, giữ chức vụ thành viên Hội đồng quản trị. Con gái lớn của ông, Vương Nội Lợi, sinh năm 1981, hiện giữ chức Chủ tịch Hội đồng quản trị của Phúc Ân, còn con rể Vương Học Lâm giữ chức Tổng giám đốc công ty.

Từ các vị trí và cách bố trí cổ phần nêu trên, có thể thấy Vương Ân Vĩ rất coi trọng các thành viên trong gia tộc cũng như sự nghiệp gia tộc của mình. Ngoài ra, Phúc Ân còn có hành vi chia cổ tức đột xuất trước thời điểm IPO. Theo hồ sơ, vào năm 2022, công ty đã chi trả cổ tức bằng tiền mặt 381 triệu nhân dân tệ, số tiền này vượt xa lợi nhuận ròng của công ty cùng năm (tương đương 277 triệu nhân dân tệ), điều này khiến một số nhà đầu tư nghi ngờ đây là “chia cổ tức kiểu bán sạch”. Do tỷ lệ sở hữu của gia tộc Vương Ân Vĩ vượt quá 88%, trong số 381 triệu nhân dân tệ cổ tức đó, hơn 335 triệu đã chảy vào túi gia tộc Vương Ân Vĩ.

Trong những năm gần đây, các cơ quan quản lý liên tục tăng cường kiểm tra các hành vi chia cổ tức đột xuất, chia cổ tức kiểu bán sạch trước khi niêm yết, và đã đưa các hành vi này vào danh sách đen về phát hành niêm yết. Các công ty dự kiến IPO có khoản chia cổ tức lớn trong kỳ báo cáo sẽ bị coi là rào cản trong quá trình xét duyệt. Theo quy định của Quy chế xét duyệt IPO của Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến, các công ty dự kiến IPO có tổng số cổ tức vượt quá 50% lợi nhuận ròng cùng kỳ và tổng số cổ tức vượt quá 300 triệu nhân dân tệ, đồng thời tỷ lệ bổ sung vốn lưu động và trả nợ vay trong số vốn huy động vượt quá 20%, sẽ không được phép phát hành niêm yết.

Dữ liệu cho thấy, trong giai đoạn 2022-2024, Phúc Ân đạt lợi nhuận ròng lần lượt là 277 triệu, 229 triệu và 275 triệu nhân dân tệ, tổng cộng là 781 triệu nhân dân tệ. Tính theo đó, cổ tức năm 2022 của Phúc Ân chiếm gần 48,78% lợi nhuận ròng tích lũy của ba năm, rất chính xác tránh khỏi ngưỡng 50%, khiến người ta không khỏi thán phục về “tâm huyết” của cổ đông lớn trong việc chuyển lợi ích cho gia tộc.

Thực tế, đằng sau việc chia cổ tức tỷ lệ lớn như vậy của Phúc Ân, các chỉ số dòng tiền và khả năng trả nợ của công ty lại không mấy khả quan. Theo hồ sơ, sau khi hoàn tất cổ tức năm 2022, số dư tiền mặt và các khoản tương đương tiền trong tài khoản của Phúc Ân chỉ còn 101,137,5 triệu nhân dân tệ (tính đến cuối năm 2023). Đến cuối năm 2024, tỷ lệ lưu động và tỷ lệ thanh khoản nhanh của công ty lần lượt là 1,23 và 0,91, đều thấp hơn mức an toàn đáng kể. Rõ ràng, sau khi thực hiện hành vi “bòn rút” qua chia cổ tức, khả năng thanh toán ngắn hạn của Phúc Ân đã báo động.

Năm khách hàng lớn đóng góp 70% doanh thu

Trong đợt IPO này, Phúc Ân dự kiến huy động 1,25 tỷ nhân dân tệ, chủ yếu dùng cho dự án tích hợp sản xuất vải sợi màu môi trường theo Quyết định số 82 (2023), Viện Nghiên cứu vật liệu tái sinh cao cấp và dự án sản xuất thông minh xanh. Sau khi các dự án này hoàn thành, dự kiến sẽ tăng thêm năng lực sản xuất vải sợi màu 75 triệu mét vuông mỗi năm và vải trơn màu 5 triệu mét vuông, so với năng lực hiện tại (76 triệu mét vuông), tăng hơn 100%.

Tuy nhiên, theo khả năng khai thác công suất hiện tại của Phúc Ân, năng lực tiêu thụ sau khi các dự án đi vào hoạt động không được đánh giá cao. Dữ liệu cho thấy, trong giai đoạn 2022-2024, tỷ lệ sử dụng công suất của công ty lần lượt là 93,79%, 94,39% và 92,92%, đều đạt trạng thái đầy công suất. Thêm vào đó, dựa trên các báo cáo tài chính của ba năm gần nhất, triển vọng tăng trưởng của Phúc Ân cũng không mấy khả quan.

Các số liệu tài chính cho thấy, trong giai đoạn 2022-2024, doanh thu của Phúc Ân lần lượt là 1,764 tỷ, 1,517 tỷ và 1,813 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận ròng lần lượt là 277 triệu, 229 triệu và 275 triệu nhân dân tệ. Các chỉ số biến động khá lớn. Trong đó, năm 2023, doanh thu giảm 14% so với cùng kỳ, lợi nhuận giảm 17,11%. Trong hồ sơ, Phúc Ân giải thích rằng, năm 2022, một số thương hiệu cuối cùng đã tăng cường dự trữ nguyên liệu để ứng phó rủi ro có thể xảy ra do dịch bệnh, dẫn đến ảnh hưởng đến kế hoạch mua sắm năm 2023, khiến doanh thu chính của công ty giảm trong năm 2023.

Ngoài yếu tố dịch bệnh COVID-19, cấu trúc khách hàng quá tập trung của Phúc Ân cũng là một yếu tố then chốt khiến khả năng quản lý rủi ro của công ty bị hạn chế. Các khách hàng cuối của công ty gồm các thương hiệu như H&M, Uniqlo, GU, ZARA, Baleno, LILANZ. Trong giai đoạn 2022-2024, năm thương hiệu thời trang lớn nhất của công ty chiếm khoảng 70% doanh thu, mức độ tập trung khách hàng rất cao.

Đáng chú ý, trong bối cảnh lạm phát toàn cầu cao và kinh tế không thuận lợi, các thương hiệu thời trang lớn trong và ngoài nước ngày càng đối mặt với thử thách sinh tồn nghiêm trọng. Dữ liệu cho thấy, năm 2024, ngành may mặc Trung Quốc đã đóng cửa khoảng 3.546 cửa hàng thực tế, các thương hiệu nổi tiếng như Mã Mã, Kang Kang đều đóng cửa quy mô lớn. Các thương hiệu nổi tiếng như Semir, Baleno cũng đều đóng cửa hàng loạt. Trong đó, số cửa hàng của Baleno, khách hàng cuối của Phúc Ân, đã lên tới 835 cửa.

Ngoài ra, tình hình của H&M, một trong những khách hàng chính của Phúc Ân, cũng không khả quan. Dữ liệu cho thấy, năm 2019, số cửa hàng của H&M tại Trung Quốc từng vượt quá 500. Tuy nhiên, đến cuối năm 2024, số cửa hàng của H&M tại Trung Quốc đã giảm còn 300. Trên toàn cầu, trong năm tài chính 2024, H&M đã giảm 116 cửa hàng, dự kiến năm tài chính 2025 sẽ tiếp tục đóng 190 cửa.

Rõ ràng, một mặt là năng lực sản xuất hiện tại còn dư thừa một phần, mặt khác là các thương hiệu thời trang cuối cùng đang đóng cửa hàng loạt ngày càng nhiều. Trong bối cảnh đó, Phúc Ân vẫn tiếp tục huy động vốn lớn để mở rộng công suất gấp đôi. Thêm vào đó, việc công ty trước thời điểm IPO thực hiện chia cổ tức đột xuất, hành vi “bán sạch” để rút vốn, rồi lại cần huy động vốn mở rộng sản xuất, rõ ràng là hành vi chiếm đoạt toàn bộ thành quả phát triển ban đầu của doanh nghiệp, đồng thời chuyển rủi ro phát triển tương lai của doanh nghiệp sang phía nhà đầu tư công chúng. Điều này đã gây ra những nghi vấn về tính hợp lý và cần thiết của việc huy động vốn qua đợt phát hành lần này.

Bài viết là nội dung gốc về IPO của nền kinh tế mới, cấm sao chép trái phép.

Cảnh báo rủi ro:

Nội dung bài viết dựa trên các thông tin công khai (bao gồm nhưng không giới hạn hồ sơ phát hành, báo cáo tài chính của công ty niêm yết, thông tin doanh nghiệp đăng ký kinh doanh, v.v.), chúng tôi hướng tới việc khám phá sự thật đằng sau vốn dựa trên các thông tin công khai, cố gắng giữ quan điểm khách quan, công bằng. Tuy nhiên, các thông tin và quan điểm trong bài chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào, và chúng tôi không chịu trách nhiệm về bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ việc cá nhân hoặc tổ chức tự ý sử dụng nội dung này.