Bitcoin Asset Allocation Exceeds 80%, Boyaa Interactive from Nearly HK$1 Billion Annual Profit to Over HK$200 Million Loss - Is the Digital Asset Treasury Company Model Still Safe?

Các nhà báo của 21st Century Business Herald | Khổng Tố Tư | Biên tập của 21st Century Business Herald | Trương Dật Minh

Vào tối ngày 15 tháng 3, Công ty Đối tác Trực tuyến Chính của Boya (HK00434, giá cổ phiếu 2,96 HKD, vốn hóa thị trường 2,273 tỷ HKD) đã công bố báo cáo kết quả kinh doanh hàng năm, dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2025 sẽ lỗ khoảng 239 triệu HKD, trong khi đó, lợi nhuận ròng của công ty năm 2024 ước tính khoảng 969 triệu HKD.

Boya Đối tác Chính hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực trò chơi trực tuyến, doanh thu của lĩnh vực này năm 2025 gần như không đổi so với năm trước, nhưng hiệu quả kinh doanh của công ty biến động lớn, chủ yếu là “thành công cũng do Bitcoin, thất bại cũng do Bitcoin”. Tính đến cuối năm 2025, giá trị hợp lý của Bitcoin chiếm 83,1% tổng tài sản của công ty.

Một nhân viên của sàn giao dịch tiền mã hóa đã giới thiệu với phóng viên rằng, các công ty niêm yết dự trữ tài sản chính bằng Bitcoin và các loại tiền mã hóa khác được gọi là công ty Kho Tài Sản Số (DAT), loại hình công ty này có xu hướng giá cổ phiếu và lợi nhuận rất phụ thuộc vào giá tiền mã hóa, thể hiện đặc điểm rủi ro và lợi nhuận độc đáo trên thị trường.

Các phóng viên của 《Tin tức Kinh tế Hàng ngày》 nhận thấy rằng, nhiều công ty Hồng Kông trong năm 2025 đã chuyển hướng chú ý sang tiền mã hóa, khiến giá cổ phiếu tăng gấp nhiều lần. Tuy nhiên, trong nửa năm gần đây, thị trường tiền mã hóa giảm mạnh, huyền thoại về các công ty Kho Tài Sản Số bắt đầu dần tan vỡ.

Vào ngày 16 tháng 3, ông Vương Bằng, Phó nghiên cứu viên Viện Nghiên cứu Xã hội của Bắc Kinh, đã nói với phóng viên 《Tin tức Kinh tế Hàng ngày》 rằng, về bản chất, Bitcoin vẫn là một loại tài sản rủi ro cao có hệ số beta cao, chưa có đặc tính phòng hộ độc lập, giá trị của nó phụ thuộc nhiều vào chu kỳ thanh khoản toàn cầu, chứ không dựa trên sự đồng thuận về công nghệ. Điều này có nghĩa là, các công ty Kho Tài Sản Số sẽ gắn hoạt động kinh doanh vào giá tiền mã hóa, khi thị trường tiền mã hóa tăng cao sẽ làm tăng giá trị sổ sách giả tạo, còn khi thị trường giảm mạnh thì không tránh khỏi sẽ dẫn đến sự sụp đổ đồng thời về lợi nhuận và giá cổ phiếu. Theo ông, đây là hình thức đầu cơ tài chính dựa trên chuẩn mực kế toán.

Công ty Kho Tài Sản Số nổi tiếng nhất là Strategy của thị trường Mỹ. Báo cáo của Pu Yin Quốc Tế cho biết, Strategy huy động vốn liên tục bằng cách phát hành cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi để mua thêm Bitcoin, hình thành mô hình vận hành vốn gọi là “Chứng khoán hóa Bitcoin”. Đây cũng là mô hình hoạt động phổ biến của các công ty loại này. Tính đến ngày 26 tháng 1 năm 2026, lượng Bitcoin mà Strategy nắm giữ đạt 712,6 nghìn đồng, chiếm khoảng 3,6% tổng số Bitcoin còn tồn tại.

Trong thị trường Hồng Kông, Boya Đối tác Chính là một trong những công ty đầu tiên tham gia vào thị trường Bitcoin, năm 2023 đề xuất dự trù 5 triệu USD để mua Bitcoin và Ethereum, sau đó nhiều lần mua thêm Bitcoin trong các năm tiếp theo.

Năm 2025, Boya Đối tác Chính đã phát hành 59,973 triệu cổ phiếu với giá 6,95 HKD/cổ phiếu, thu về lợi nhuận ròng khoảng 410 triệu HKD. Tháng 9 cùng năm, công ty công bố hoàn tất việc bán cổ phần thu về khoảng 370 triệu HKD để mua khoảng 411 Bitcoin. Tính đến cuối năm 2025, Boya Đối tác Chính sở hữu khoảng 4.092 Bitcoin, tổng giá trị khoảng 279 triệu USD.

Sau khi bắt đầu “dự trữ Bitcoin”, giá cổ phiếu của Boya Đối tác Chính từ khoảng 0,5 HKD/cổ phiếu vào tháng 8 năm 2023 đã tăng lên mức cao nhất 9,36 HKD vào tháng 8 năm 2025.

Công ty Quân Phú Lượng Tử (HK00290, giá cổ phiếu 4,33 HKD, vốn hóa 413,89 tỷ HKD) cũng đã tham gia vào lĩnh vực tiền mã hóa từ sớm, Hội đồng quản trị của công ty đã phê duyệt vào tháng 3 năm 2024 khoản đầu tư 5 triệu HKD vào tiền mã hóa và các tài sản liên quan, từ tháng 3 đến tháng 8 năm 2024, công ty tiếp tục mua thêm Bitcoin trị giá khoảng 36 triệu HKD.

Phóng viên tổng hợp nhận thấy, giá tiền mã hóa liên tục tăng trước tháng 10 năm 2025, nhiều công ty Hồng Kông bắt đầu đầu tư vào Bitcoin, Ethereum và các loại tiền mã hóa khác, trong đó có những công ty có vốn hóa trên 10 tỷ HKD, khiến các công ty Kho Tài Sản Số trở thành xu hướng nóng trong thời gian này.

Để hiểu rõ hơn về ý định đầu tư của một số công ty, 《Tin tức Kinh tế Hàng ngày》 đã bắt đầu liên hệ với nhiều công ty từ nửa cuối năm 2025, nhưng đều không nhận được phản hồi hợp lệ.

Theo Báo cáo Nhìn nhận về Ngành Dịch vụ Thanh toán Liên quốc gia Toàn cầu 2025, tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa vào cuối quý 2 năm 2025 đạt 3,5 nghìn tỷ USD. Bitcoin ngày càng được nhiều công ty niêm yết xem là tài sản dự trữ, tuy nhiên các tập đoàn công nghệ lớn như Meta, Amazon, Microsoft vẫn từ chối đề xuất đưa Bitcoin vào danh mục tài sản dự trữ, cho thấy sự khác biệt rõ rệt về chiến lược tài chính giữa “bảy ông lớn” và các công ty vừa và nhỏ.

Tháng 10 năm 2025, Bitcoin đạt đỉnh cao lịch sử 126.2 nghìn USD/đồng, trong nửa năm gần đây, thị trường tiền mã hóa toàn cầu giảm mạnh, Bitcoin còn chạm đáy 60 nghìn USD/đồng vào tháng 2 năm 2026.

Khi thị trường tiền mã hóa bước vào giai đoạn điều chỉnh sâu, các công ty Kho Tài Sản Số từng được săn đón nay cũng phải đối mặt thử thách. Tính đến ngày 13 tháng 3 năm 2026, giá cổ phiếu của Boya Đối tác Chính là 2,81 HKD/cổ phiếu, chỉ bằng chưa đến một phần ba mức đỉnh. Nhiều cổ phiếu trong nhóm các công ty liên quan đến tiền mã hóa trên thị trường Hồng Kông cũng đã giảm mạnh so với mức giá trước tháng 9 năm 2025, thậm chí có công ty cổ phiếu thấp hơn một phần mười so với đỉnh cao.

Trong bối cảnh hiện tại, Boya Đối tác Chính thể hiện thái độ không quan tâm đến biến động ngắn hạn của tiền mã hóa. Công ty cho biết, xem tiền mã hóa (chủ yếu là Bitcoin) như một tài sản chiến lược Web3, trong ngắn hạn chưa có kế hoạch bán ra, đồng thời, hoạt động trò chơi trực tuyến của công ty có dòng tiền ổn định, cho rằng biến động giá tiền mã hóa không ảnh hưởng đáng kể đến dòng tiền hàng ngày và hoạt động kinh doanh.

Boya Đối tác Chính còn nhấn mạnh, nếu loại bỏ các yếu tố không liên quan đến hoạt động như biến động giá trị hợp lý của tài sản tài chính như tài sản số và các doanh nghiệp hợp tác đầu tư cổ phần, lợi nhuận ròng chưa kiểm toán theo chuẩn mực tài chính quốc tế của năm 2025 của công ty ước tính khoảng 129 triệu HKD, giảm khoảng 37,2% so với cùng kỳ.

Tình trạng “đánh bại” cả về giá cổ phiếu lẫn lợi nhuận không chỉ bắt nguồn từ sự giảm mạnh của giá Bitcoin và các tài sản khác, mà còn phản ánh rõ tính yếu ớt nội tại của mô hình kinh doanh này. Ngày 16 tháng 3, trợ lý nghiên cứu của Trung tâm Tài sản Số và Đổi mới của Trường Quản lý Kinh doanh Đại học Bách khoa Hồng Kông, Lý Liên Huyễn, đã chỉ ra với phóng viên 《Tin tức Kinh tế Hàng ngày》 rằng, hệ thống định giá của các công ty Kho Tài Sản Số tương tự như “đặt chân trái lên chân phải”: công ty tuyên bố là “Bitcoin có đòn bẩy”, thu hút vốn, đẩy giá cổ phiếu lên cao, sau đó vay vốn để mua thêm tiền mã hóa, giá coin tăng lại “xác nhận” và đẩy giá cổ phiếu cùng lợi nhuận của công ty lên cao, tạo thành vòng lặp.

“Vòng lặp này là động lực tăng trưởng khi thị trường thịnh vượng, nhưng khi thị trường suy thoái, nó có thể làm tăng áp lực giảm, giá coin giảm gây tổn thất tài sản và lợi nhuận của công ty, dẫn đến nhà đầu tư bán tháo cổ phiếu, ban lãnh đạo có thể bị ép buộc bán tháo tài sản dưới áp lực, từ đó tiếp tục đẩy giá coin xuống, làm suy giảm nền tảng thực của công ty.” Lý Liên Huyễn nói.

Ông Vương Bằng thì thẳng thắn cho rằng, các công ty loại này về bản chất là “sử dụng chuẩn mực kế toán để đầu cơ tài chính”, kết quả hoạt động của công ty gắn liền với giá coin, mô hình này khiến các doanh nghiệp thực thể biến thành “quỹ tài sản ảo”, thiếu chiều sâu kinh doanh, là sự sai lầm trong nhận thức về chuyển đổi số nền kinh tế.

Các công ty Kho Tài Sản Số còn đối mặt với nhiều thách thức hơn ngoài biến động thị trường. Ông Vương Bằng cho rằng, mô hình “chờ đợi tăng giá” thuần túy do thiếu chiều sâu kinh doanh và có nguy cơ vi phạm quy định sẽ dần bị loại bỏ, con đường thực sự để các công ty niêm yết giữ tiền mã hóa là “phi đầu cơ” và “chuyển đổi thành công cụ”, tức là doanh nghiệp nên ứng dụng công nghệ blockchain vào các lĩnh vực tạo ra giá trị thực như thanh toán xuyên biên giới, token hóa tài sản vật chất (RWA), chứ không đơn thuần là dự trữ tài sản.

Lý Liên Huyễn phân tích, nếu thị trường tiền mã hóa kéo dài trì trệ, các công ty Kho Tài Sản Số sẽ phải đối mặt với áp lực yêu cầu lợi nhuận từ cổ đông, rủi ro nợ do đòn bẩy cao, cùng với các thử thách từ việc thắt chặt môi trường huy động vốn.

Điều đáng chú ý là, các cơ quan quản lý dường như đã thể hiện thái độ thận trọng đối với các công ty Kho Tài Sản Số. Có tin đồn rằng, Hong Kong đã cấm các công ty niêm yết chuyển đổi thành các công ty tích trữ tiền mã hóa thuần túy. Phóng viên 《Tin tức Kinh tế Hàng ngày》 đã gửi email xác minh về vấn đề quản lý này tới Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, nhưng chưa nhận được phản hồi.

Các chuyên gia được phỏng vấn cho rằng, việc duy trì thận trọng trong quản lý là cần thiết và hợp lý. Lý Liên Huyễn cho biết, trách nhiệm cốt lõi của quản lý là bảo vệ lợi ích nhà đầu tư và duy trì trật tự thị trường. Mô hình kinh doanh của các công ty Kho Tài Sản Số còn nhiều tranh cãi, đi kèm với biến động thị trường cao và rủi ro tiềm ẩn, có thể làm tăng rủi ro hệ thống trong các điều kiện thị trường cực đoan.

“Thận trọng của cơ quan quản lý nhằm ngăn chặn biến động của thị trường tiền mã hóa truyền sang lĩnh vực tài chính truyền thống, duy trì sự ổn định của hệ thống.” Ông Vương Bằng nói.