$205 млн долларов старого долга вызвал кризис ликвидации, старинная риэлти-компания Sunshine 100 находится на грани пропасти

Журналист интерфейс-новостей | Ван Юхань

Одна старая задолженность вновь подтолкнула Sunshine 100 China (02608.HK, далее — Sunshine 100), компанию, долгое время колебавшуюся в списке «仙股», к краю пропасти.

12 марта Sunshine 100 опубликовала сообщение, в котором сообщила, что из-за несвоевременной выплаты долга в размере 205 миллионов долларов США, срок погашения которого наступает в марте 2025 года, кредитор Haitong International подал в Высокий суд Гонконга заявление о ликвидации компании, слушание по которому назначено на 20 мая.

Это не первый раз, когда Sunshine 100 сталкивается с угрозой ликвидации. Еще в 2024 году компания уже была под угрозой ликвидации по инициативе другого кредитора, Boushun (Hong Kong), однако после переговоров это заявление было отозвано.

От краха залоговых акций и пассивного ухода контрольного акционера до прямого столкновения с кризисом ликвидации — за последние годы финансовое положение Sunshine 100 продолжает ухудшаться. Этот иск о ликвидации — не внезапное событие, а результат накопившихся проблем: многолетней высокой задолженности, операционных убытков и неудач в трансформации бизнеса.

Скриншот из сообщения интерфейс-новостей с оригинального объявления

Согласно статье 182 Гонконгского закона «О компаниях (ликвидация и прочие положения)», с даты подачи заявления (6 марта 2026 года) любые передачи акций или распоряжения имуществом компании без одобрения Высокого суда считаются недействительными. Это означает, что даже если Sunshine 100 попытается спастись за счет продажи активов, его возможности для этого уже строго ограничены.

В условиях кризиса ликвидации Sunshine 100 ясно заявила в своем сообщении, что «будет возражать против заявления», аргументируя это тем, что совет директоров считает, что данное заявление не отражает интересы других заинтересованных сторон и может нанести ущерб стоимости компании. Но насколько сложно в практике гонконгских биржевых случаев компаниям успешно опровергнуть заявление о ликвидации через суд?

Вице-директор Института недвижимости и городского развития Шанхайского университета Юй Янцзинь в интервью интерфейс-новостям отметил: «В прошлом успешно опровергнуть заявление о ликвидации через суд довольно сложно, вероятность успеха невысока. Большинство компаний предпочитают до слушания достичь соглашения с заявителем, например, через реструктуризацию долга, чтобы отозвать заявление».

Это означает, что у Sunshine 100 остается всего чуть более двух месяцев. До слушания 20 мая компании нужно представить убедительный и существенный план, способный убедить Haitong International.

Если же договориться не удастся, и суд вынесет решение о ликвидации, последствия будут крайне серьезными. Юй Янцзинь подчеркнул: «Если суд вынесет приказ о ликвидации, активы компании будут использованы для погашения долгов и расходов, а права существующих акционеров, как правило, окажутся на последнем месте в очереди и могут обесцениться до нуля».

Причина, по которой заявление о ликвидации столь опасно, кроется в том, что сама Sunshine 100 давно оказалась в безвыходной ситуации.

Анализ финансовых отчетов компании за последние годы показывает, что Sunshine 100 уже много лет терпит глубокие убытки. В 2021–2024 годах чистые убытки за вычетом исключительных статей составляли соответственно 3,606 млрд, 2,957 млрд, 2,971 млрд и 5,647 млрд юаней. В первой половине 2025 года убытки сократились, но все равно достигли 1,228 млрд юаней.

Финансовое состояние Sunshine 100 за последние годы (инфографика интерфейс-новостей)

Еще более тревожной является ситуация с активами и долгами. По состоянию на 30 июня 2025 года чистая балансовая стоимость активов на акцию снизилась до отрицательных 2,782 юаня, при этом наличные и их эквиваленты составили всего 551 миллион юаней, а общий объем кредитов и займов достиг 12,891 млрд юаней, что создает огромный разрыв в погашении долгов.

Что касается структуры бизнеса, то трудности Sunshine 100 также отражают неудачу в стратегии трансформации. Компания ранее развивала многофункциональные бизнес-комплексы и жилые кварталы под брендом «Sunshine 100» в 22 городах, таких как Тяньцзинь, Чунцин и Ухань. В последние годы она пыталась перейти к моделям «здоровье + туризм», даже взяла на себя проект Snow Mountain Art Town у Ли Япэна.

Однако инвестиции в культурно-туристические проекты требуют длительного времени и больших капиталовложений, а в условиях отраслевого спада это только усилило напряженность финансовых потоков. Сейчас этот проект уже перешел в процедуру банкротства, став ярким примером неудачи трансформации Sunshine 100.

Ситуация Sunshine 100 — не исключение. В тот же день появились сообщения, что Chairman R&F Properties Ли Силиань был ограничен в выезде за границу из-за долговых проблем, что вызвало дополнительные опасения по поводу кредитного риска у проблемных застройщиков.

В то же время, с 2025 года несколько других застройщиков, таких как Minmetals Land, Yuexiu Property и Beijing Construction, начали покидать гонконгский рынок, что стало частью волны «де-листинга». За этим стоит коллективное затруднение на рынке капитала для компаний сектора недвижимости.

Директор по корпоративным исследованиям Института исследований Цзюцзи Лю Шуй в интервью интерфейс-новостям проанализировал глубокие причины этого тренда: «Во-первых, компании сектора недвижимости на бирже давно оцениваются с существенной скидкой, что практически лишает их возможности привлекать капитал через продажу акций. Их коэффициент цена/балансовая стоимость часто ниже 0,5, а у некоторых — снижение цены на 70–90% по сравнению с чистой стоимостью активов. В условиях сильного снижения рыночной стоимости дополнительное размещение акций сильно размывает доли существующих акционеров, а возможности для привлечения новых средств практически закрыты».

«Во-вторых, высокие издержки на поддержание статуса публичной компании делают его экономически невыгодным. Биржа Гонконга ужесточила требования к раскрытию информации, контролю за инсайдерской торговлей и связанными сделками, что ежегодно влечет за собой расходы в миллионы гонконгских долларов на аудит, соблюдение нормативных требований, коммуникацию с инвесторами. Когда доходы от привлечения капитала равны нулю, эти расходы превращаются в чистую финансовую нагрузку».

«В-третьих, после выхода с рынка компании избавляются от давления краткосрочной отчетности и могут более гибко управлять бизнесом. В условиях глубокого рыночного спада, когда компании вынуждены регулярно публиковать результаты, их акции испытывают сильное давление. В условиях трансформации отрасли реализовать долгосрочные и болезненные стратегические меры — например, масштабную продажу активов или реорганизацию — сложно. После выхода с биржи компании могут не раскрывать детали переговоров по долгам и продаже активов, что снижает негативное восприятие рынком и давление со стороны кредиторов, ускоряя очистку рисков».

«2026 год, скорее всего, станет годом «очистки» для части малых и средних компаний на гонконгском рынке». Юй Янцзинь прямо заявил: «Перед лицом огромных долговых обязательств и слабых продаж компаниям вроде Sunshine 100, у которых нет каналов финансирования и которые постоянно терпят убытки, очень трудно выбраться за счет собственной деятельности. По мере того, как кредиторы потеряют терпение и начнут взыскивать долги через суды, ожидается значительный рост случаев ликвидации, дефолтов и реструктуризаций».

Это также означает, что даже если Sunshine 100 удастся временно избежать ликвидации, ее долгосрочная выживаемость остается под вопросом. На фоне усиления рыночной дифференциации и продолжающегося ужесточения условий финансирования, у компаний с плохими активами и нестабильным денежным потоком постепенно исчезает шанс на «спасение».