Заканчивается ли бычий рынок Трампа? Вот что история говорит о "понижении рейтинга" фондового рынка США.

С января 2025 года индекс S&P 500 вырос более чем на 14%, и за большинство последних десяти лет ставка против Америки была убыточной сделкой. Но теперь крупное учреждение Уолл-стрит заявляет, что эта эпоха может подходить к концу.

Андрю Гартвейт, руководитель глобальной стратегии по акциям в UBS, понизил американские акции до уровня «бенчмарк» в глобальном портфеле акций — фактически говоря, что инвесторам стоит искать другие источники выше среднего дохода.

И, пока что в этом году данные подтверждают его слова. Индекс MSCI World ex-US вырос примерно на 4,2% в 2026 году, в то время как S&P 500 немного снизился.

Что говорит UBS

Чтобы было ясно, это не прогноз краха — другой аналитик UBS, Шон Саймондс, по-прежнему ставит целевую цену на S&P 500 на конец года в 7 500 пунктов, что предполагает более 10% роста. Что утверждает UBS, так это то, что структурные движущие силы, оправдывавшие годы превосходства американских акций, ослабевают. Что это за силы?

• Доллар ослабевает: UBS видит «асимметричные структурные риски снижения» для доллара и прогнозирует рост евро и других валют по мере падения доллара.
• Выкуп акций потерял свою преимущество: Это было ключевым фактором успеха американских акций в прошлом, но глобальные конкуренты уже догнали. Совокупная доходность для акционеров от дивидендов и выкупа составляет сейчас примерно половину от европейской.
• Оценки экстремальны: UBS подсчитывает, что средние показатели цена/прибыль (P/E) для американских акций на 35% выше международных. Этот премиум был всего 4% в 2010 году.
• Америка уже не так предсказуема, как раньше: Политическая повестка администрации Трампа создала среду, в которой бизнесу сложнее предсказывать и планировать будущее. Торговые тарифы, предложения по ограничению ставок по кредитным картам, ограничения на частный капитал в недвижимости, контроль цен на лекарства и прямые федеральные инвестиции в частные компании добавляют уровни неопределенности, которые практически невозможно моделировать.

Что говорит история

Два исторических факта заслуживают серьезного внимания.

Во-первых, анализ UBS показывает, что исторически, когда индекс доллара по торговому весу падает на 10%, акции США недобирают примерно 4%.

Во-вторых, есть переоцененность американских акций. Циклически скорректированный показатель цены/прибыли (CAPE), отражающий общую оценку рынка, составляет примерно 40. Медиана за историю — около 16, и единственный другой случай, когда CAPE превысил 40 (исключая кратковременные искажения во время COVID-19), — это пик дотком-бумов 1999–2000 годов, когда он достиг 44,2, после чего рынок упал примерно на 50%.

Конечно, сегодняшние крупные компании действительно приносят реальные доходы — рынок сегодня не наполнен компаниями вроде Pets.com. Но показатель CAPE говорит нам о чем-то важном: о начальных оценках и долгосрочных доходах. Нобелевский лауреат Роберт Шиллер, создатель этого показателя, отмечает, что реальные доходы после необычных пиков CAPE снижаются на годы. Он недавно оценил, что при таких уровнях S&P 500 может приносить в среднем номинальные совокупные доходы всего 1,5% в год в течение следующего десятилетия.

Вероятный конец бычьего рынка

Комбинация экстремальных оценок, пока что слабого влияния ИИ при беспрецедентных инвестициях и глобальной нестабильности заставляет меня занимать оборонительную позицию. Я считаю, что бычий рынок может закончиться в течение следующих 12–18 месяцев.

Но хочу ясно сказать: я не призываю к панической продаже или сбросу портфеля. Попытки точно определить момент выхода на рынок почти всегда приводят к убыткам. Долгосрочное инвестирование остается выигрышной стратегией с тех пор, как появился современный фондовый рынок.

Но я говорю, что сейчас хорошее время провести стресс-тест своих активов. Могут ли компании в вашем портфеле пережить серьезное снижение? Могут ли они выйти из этого сильнее? Если да, то вы, вероятно, в лучшей позиции, чем большинство.

И диверсификация всегда вам на руку. Инвестировать в компании за пределами США и не связанных с ИИ — хорошая идея. Если вы надеетесь, что американские акции покажут такую же динамику, как за последнее десятилетие, можете разочароваться.