لماذا لم ترتفع أسعار أسهم Cambricon بعد تحقيقها الربحية للمرة الأولى في عشر سنوات بل انخفضت؟

نتيجة لعوامل مثل تطوير الشركات الكبرى لشرائحها الذاتية، وقيود قدرات التصنيع المتقدمة المحلية، أدت أداءات أسهم الشركات الصينية المدرجة في سوق الشرائح مؤخرًا إلى تراجع ملحوظ. وترى المؤسسات أن الطلب على الحوسبة في النماذج المحلية قوي جدًا، ومن المتوقع أن تتحرر أداءات شركات الشرائح المحلية بشكل أكبر.

نص المقال｜مراسل خاص من 《المالية والأعمال》، كوان غوليانغ، الصحفي زان جيانفينغ

تحرير｜يانغ شو هونغ

مؤخرًا، أصدرت شركات شرائح الذكاء الاصطناعي (AI) المحلية نتائج أدائها لعام 2025 بشكل تدريجي، وحققت أداءات عامة نموًا انفجاريًا.

في مساء 12 مارس، أعلنت شركة هان ووجي-U (688256.SH) عن نتائجها المالية لعام 2025 بشكل مبكر. وأظهرت النتائج أن الشركة حققت إيرادات تشغيلية قدرها 6.497 مليار يوان، بزيادة كبيرة بنسبة 453.21% عن العام السابق؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 2.059 مليار يوان، محولة خسارتها إلى ربح، بعد أن كانت خسارتها في 2024 حوالي 452.3 مليون يوان. وهذه هي المرة الأولى منذ تأسيسها في 2016 التي تحقق فيها الشركة ربحًا سنويًا.

في 13 مارس، بعد إصدار النتائج المالية، افتتحت أسهم الشركة بشكل طفيف مرتفع، ثم تراجعت، حيث أغلق السهم منخفضًا بنسبة 0.26% ليصل إلى 1096.10 يوان للسهم.

وبحسب التقرير المالي، بعد تحقيقها الربح، ستقوم شركة هان ووجي بتوزيع أرباح للمساهمين لأول مرة، حيث تعتزم توزيع 15.00 يوان نقدًا لكل 10 أسهم (شامل الضرائب)، بالإضافة إلى تحويل رأس مال احتياطي إلى أسهم بمعدل 4.9 سهم لكل 10 أسهم، مما سيؤدي إلى انخفاض كبير في سعر السهم الواحد بعد توزيع الأسهم. في أغسطس 2025، تجاوز سعر سهم الشركة لأول مرة سعر شركة كوجيماوتاي (贵州茅台، 600519.SH) ليصبح أعلى سعر لسهم في سوق الأسهم الصينية، مما جذب اهتمام السوق.

وفي نهاية 2025، أصدرت شركتان أخريان من شركات الشرائح، وهما موور ترييد (摩尔线程-U) وموشي (沐曦股份-U)، تقارير أداء متوقعة لعام 2025، وأظهرت أن خسائرهما تقلصت بشكل كبير. وتوضح التوقعات أن إيرادات موور ترييد ستنمو بمقدار 2.43 مرة لتصل إلى 1.506 مليار يوان، مع تقلص خسائر صافي الربح العائد للمساهمين بنسبة 36.70% إلى 1.024 مليار يوان. أما شركة موشي، فستحقق إيرادات قدرها 1.644 مليار يوان، بزيادة 1.21 مرة عن العام السابق، مع تقلص خسارة صافي الربح العائد للمساهمين بنسبة 44.53% إلى 781 مليون يوان.

وفي الواقع، فإن تسريع تعافي أداء شركات شرائح الذكاء الاصطناعي المحلية مرتبط بشكل وثيق بزيادة الطلب على الحوسبة الناتج عن تطور الذكاء الاصطناعي، وتسريع اتجاه استبدال الشرائح الأجنبية، حيث أظهرت إيراداتها نموًا سريعًا في السنوات الأخيرة. وتوضح التقارير المالية أن إيرادات هان ووجي من 2022 إلى 2025 زادت من 729 مليون يوان إلى 6.497 مليار يوان، بزيادة 7.9 مرة؛ وموور ترييد من 46 مليون يوان إلى 1.506 مليار يوان، بزيادة 31.7 مرة؛ وموشي من 426,400 يوان إلى 16.44 مليار يوان، بزيادة مذهلة بلغت 3854.5 مرة.

وبشكل خاص، بعد الإدراج في السوق، دخلت شركات الشرائح المحلية مرحلة جديدة من التطور. وقالت شركة موور ترييد، وهي رائدة في مجال شرائح المعالجة الرسومية (GPU)، لـ《المالية والأعمال》: “صناعة GPU تتميز بحواجز تقنية عالية، واستثمارات كبيرة في البحث والتطوير، وفترات طويلة للدورات البحثية، والدعم من السوق المالي لا يقتصر على توفير تمويل أكبر للبحث والتطوير فحسب، بل يعزز أيضًا من تأثير العلامة التجارية وجاذبية المواهب العليا، مما يمكننا من الاستثمار بقوة في الابتكار المستقل لشرائح GPU المحلية.”

ومع ذلك، فإن أداء أسهم شركات شرائح الذكاء الاصطناعي المحلية منذ بداية العام كان ضعيفًا، حيث سجلت كل من هان ووجي، وموور ترييد، وموشي انخفاضات في أسهمها حتى الآن.

قال مدير صندوق استثماري خاص في بكين لـ《المالية والأعمال》: “الأداء الأخير لأسهم شركات شرائح الحوسبة المحلية، مثل هان ووجي، كان ضعيفًا، ويرجع ذلك جزئيًا إلى تأثير الشائعات حول غياب الأداء سابقًا، وأيضًا إلى موافقة تصدير شركة إنفيديا H200 إلى الصين، وارتفاع قدرات الشركات الكبرى في تطوير شرائحها الذاتية، وقيود قدرات التصنيع المتقدمة المحلية، مما أثر على التوقعات المستقبلية للأداء بشكل إيجابي. خاصة مشكلة القدرة الإنتاجية، فشركة هان ووجي تواجه بعض مشاكل التسليم في 2025، لكن الطلب على الحوسبة المحلية في تزايد حاد، والطلب على النماذج المحلية قوي جدًا، ومن المتوقع أن تُحل مشكلة التسليم تدريجيًا، وأن يتوسع الأداء بشكل أكبر.”

وأشارت شركة GF Securities إلى أن إيرادات هان ووجي لعام 2025 زادت بشكل كبير، وأن توسعاتها التجارية في مجال الإنترنت كانت لافتة. وتتوقع أن تتطور مبيعات شرائح الذكاء الاصطناعي للشركة للعملاء التجاريين في الإنترنت وغيرها إلى مستوى أعلى في 2026. كما أن زيادة المخزون بشكل كبير في الربع الرابع يعكس تفاؤل الشركة بشأن تسليم المنتجات في الأرباع القادمة، ويعزز استمرارية النمو العالي في الإيرادات وتأكيده. مقارنة بعدم اليقين في مبيعات شرائح إنفيديا H200 في السوق المحلية، فإن تحسين أداء شرائح الذكاء الاصطناعي المحلية واستعادة سلسلة التوريد يوفر دعمًا أكثر استقرارًا لقدرات الحوسبة للشركات التقنية المحلية. ومع تزايد اعتراف السوق بمكانة الشركة في سلسلة الصناعة وتنافسيتها التقنية، من المتوقع أن يتضح بشكل أكبر التقييمات المستقبلية للشركة.

وأشارت شركة Zhongtai Securities إلى أن الاستقلالية في قدرات الحوسبة هي الاتجاه الحاسم، وأن تطوير قدرات الحوسبة المحلية سيركز على تحقيق الاستقلالية والسيطرة، وتقليل الاعتماد على التقنيات الخارجية، وتعزيز تنافسية صناعة شرائح الذكاء الاصطناعي المحلية. ومع تزايد الطلب على قدرات الحوسبة، ستتطور شرائح الحوسبة المحلية تدريجيًا من مستوى البطاقة المفردة إلى تكامل أنظمة كاملة، مما يحسن الأداء والكفاءة في استهلاك الطاقة، وسيكون عام 2026 نقطة مهمة لنمو قدرات الحوسبة المحلية من مستوى واحد إلى متعدد.

تسريع الأداء وتحقيق الربحية

بالنظر إلى نتائج هان ووجي، وموور ترييد، وموشي لعام 2025، فإن جميعها تظهر نموًا كبيرًا في الإيرادات، وتحقيق أرباح أو تسريع عملية التحول من خسارة إلى ربح.

وباعتبارها رائدة في مجال الحوسبة، حققت هان ووجي لأول مرة منذ تأسيسها في 2016 ربحًا سنويًا. ووفقًا للتقارير المالية، حققت الشركة في 2025 إيرادات قدرها 6.497 مليار يوان، بزيادة 453.21% عن العام السابق؛ وإجمالي أرباح 3.583 مليار يوان، بزيادة 437.99%. ومع النمو الكبير في الإيرادات، حققت الشركة لأول مرة ربحًا سنويًا، حيث بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 2.059 مليار يوان، وصافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة 1.77 مليار يوان.

وأشارت هان ووجي إلى أن الطلب المستمر على الحوسبة في صناعة الذكاء الاصطناعي، مع تميز منتجاتها، ساعد على توسيع السوق، ودفع تطبيقات الذكاء الاصطناعي إلى التنفيذ، مما أدى إلى نمو كبير في الإيرادات لعام 2025.

وبحسب البيانات المالية، زادت قدرة الشركة على تحقيق الأرباح بشكل كبير، حيث بلغ هامش الربح الإجمالي 55.15%، وهامش الربح الصافي 31.68% في 2025، رغم أن هامش الربح الإجمالي انخفض قليلاً عن 56.71% في 2024، إلا أن هامش الربح الصافي ارتفع بشكل كبير من -38.91% في 2024. وبلغت نفقات البحث والتطوير في 2025 حوالي 1.351 مليار يوان، بزيادة 11.1%، وانخفض معدل نفقات البحث والتطوير من 103.57% في 2024 إلى 20.79% في 2025، وبلغ العائد على حقوق الملكية 26.96%. ومع ذلك، لا تزال هناك فجوة كبيرة مقارنة مع هامش الربح الصافي البالغ 55.6% والعائد على حقوق الملكية البالغ 101.49% لشركة إنفيديا في السنة المالية 2026 (من 27 يناير 2025 إلى 25 يناير 2026).

كما أظهرت نتائج الشركة أن هان ووجي أنتجت وبيعت في 2025 حوالي 128,000 قطعة و117,400 قطعة من الشرائح واللوحات الذكية، وبلغت قيمة المخزون في نهاية 2025 حوالي 4.9 مليار يوان، بزيادة حوالي 1.2 مليار يوان عن الربع الثالث من 2025. ووفقًا للتقرير السنوي، فإن مخزون الشركة من الشرائح واللوحات الذكية في 2025 بلغ 857,000 قطعة، مما يدعم تسليم المزيد من المنتجات للعملاء.

وبعد تحقيق الربحية، ستقوم هان ووجي بتوزيع أرباح للمساهمين، حيث تعتزم توزيع 15.00 يوان نقدًا لكل 10 أسهم (شامل الضرائب)، بإجمالي توزيعات قدرها 632 مليون يوان، تمثل حوالي 30.71% من صافي أرباح الشركة العائدة للمساهمين في 2025، بالإضافة إلى تحويل رأس مال احتياطي إلى أسهم بمعدل 4.9 سهم لكل 10 أسهم.

كما أظهرت نتائج التقرير أن المستثمر المعروف تشان جيانبينغ زاد من حصته في هان ووجي، حيث زاد من 340,400 سهم إلى 6,814,900 سهم، بنسبة 1.62% من الأسهم المتداولة، ليصبح خامس أكبر مساهم؛ وبحسب سعر الإغلاق في 13 مارس، فإن قيمة حصته تقترب من 7.5 مليار يوان. وهذه هي المرة الثانية على التوالي التي يزيد فيها تشان جيانبينغ من حصته، حيث زاد في الربع الثالث من 2025 بمقدار 320,200 سهم.

ومن الجدير بالذكر أنه مع تحقيق الشركة أرباحًا سنوية في 2025، ستتمكن من الخروج من طبقة النمو في سوق التكنولوجيا (科创板) في 16 مارس، حيث ستُغير اسم سهمها من هان ووجي-U إلى هان ووجي. وكان سوق 科创板 قد أنشئ في يوليو 2025 خصيصًا للشركات التكنولوجية غير المربحة، ويعتمد على قواعد الفصل بين الشركات غير المربحة والمربحة حديثًا، بحيث يمكن للشركات غير المربحة أن تخرج من السوق بمجرد تحقيقها أرباحًا، بينما يتطلب الأمر معايير أعلى للشركات الجديدة. وبهذا، فإن خروج هان ووجي من سوق 科创板 يعني أنها ستكون من أوائل الشركات التي تخرج من هذا السوق.

وفي الوقت نفسه، أصدرت شركتان أخريان مدرجتان في سوق 科创板، وهما موور ترييد وموشي، نتائج أداء سريعة النمو في 2025، مع تقلص كبير في خسائرهما.

وبحسب التوقعات السابقة، فإن موور ترييد حققت إيرادات قدرها 1.506 مليار يوان في 2025، بزيادة 2.43 مرة، مع خسارة صافي الربح العائد للمساهمين قدرها 102.4 مليون يوان، بانخفاض 36.70% عن خسارة 1.618 مليار يوان في 2024، مما يقلل من حجم الخسارة بشكل كبير.

قالت شركة موور ترييد في تقرير الأداء: “بفضل تطور صناعة الذكاء الاصطناعي وارتفاع الطلب على وحدات معالجة الرسوميات عالية الأداء، زادت قوة منتجاتنا واعتراف السوق بها، مما أدى إلى زيادة الإيرادات والهوامش الربحية، وتقليل حجم الخسائر”. وأشارت الشركة إلى أنها لا تزال في مرحلة استثمار عالي في البحث والتطوير، وتواجه فجوة في القدرات مقارنة مع الشركات العالمية الكبرى، حيث لم تحقق أرباحًا بعد، وتحتفظ بخسائر تراكمية لم تُغطَ بعد.

أما شركة موشي، فهي تتوقع أن تحقق إيرادات قدرها 1.644 مليار يوان في 2025، بزيادة 1.21 مرة عن 2024، مع تقلص خسارة صافي الربح إلى 781 مليون يوان، بانخفاض 44.53% عن خسارة 1.409 مليار يوان في 2024. وهذه هي المرة الأولى منذ 2022 التي تتقلص فيها خسائر الشركة بشكل سنوي.

قالت الشركة: “في 2025، تمسكت الشركة باستراتيجية ‘1+6+X’، وزادت من جهود التوسع في السوق، وواصلت تعزيز مكانتها وتأثيرها في سوق وحدات معالجة الرسوميات عالية الأداء، ودعمت تكامل تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي مع مختلف القطاعات”. وأوضحت أن زيادة حجم مبيعات منتجات GPU أدت إلى زيادة الإيرادات بشكل ملحوظ، وأن النمو الكبير في الإيرادات وتقليل تكاليف الأسهم المدفوعة ساعد على تقليل الخسائر، مما أدى إلى تطور إيجابي في الأداء التشغيلي.

كما أصدرت الشركة توقعات لأداء الربع الأول من 2026، حيث تتوقع أن تتقلص خسائرها بشكل أكبر، مع إيرادات تتراوح بين 400 مليون و600 مليون يوان، بزيادة تتراوح بين 24.84% و87.26%، وخسارة صافي الربح العائد للمساهمين بين 91 مليون و182 مليون يوان، بانخفاض يتراوح بين 21.93% و60.97%.

وفي بيان أداء الربع الأول، ذكرت موشي أن النمو السريع لصناعة الذكاء الاصطناعي، والاعتماد على أداء المنتجات الممتاز ونظام البرمجيات المتكامل، أدى إلى اعتراف واسع من العملاء، وزيادة حجم الأعمال بشكل ملحوظ.

ومن الجدير بالذكر أن، على الرغم من أن موور ترييد وموشي لم يحققا بعد أرباحًا في 2025، ولا يزالان في وضع خسارة، إلا أن كلا الشركتين وضعتا توقعات زمنية لتحقيق الربحية.

قالت شركة موشي: “نحن نتوقع أن تصل الشركة إلى نقطة التوازن بين الربح والخسارة في أقرب وقت ممكن في 2026، استنادًا إلى وضع التشغيل، وسوق المنتجات، وحجم السوق، وتغيراته، وعودة العملاء، وتوسعة العملاء الجدد.”

وتتوقع شركة موور ترييد أن تحقق أرباحًا مجمعة في 2027، بما يشمل أرباحًا من الدعم الحكومي، وأن تكون في وضعية ربحية طفيفة بعد خصم هذا الدعم.

وفي الوقت الحالي، لم تعلن شركتا GPU المدرجتان في سوق هونغ كونغ، وهما شركتا بيليت وموشي، عن نتائج أدائها لعام 2025، لكن وفقًا لتقارير نصف السنة لعام 2025، فإن خسائرهما تتسع مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق.

حققت شركة Bairen Technology إيرادات قدرها 58.9 مليون يوان في النصف الأول من 2025، بزيادة حوالي 50%، لكن خسرت 1.601 مليار يوان، بزيادة 80.17%. وحققت شركة Tianzhi Zhixin إيرادات قدرها 324.3 مليون يوان، بزيادة 64.24%، وخسرت 609.3 مليون يوان، بزيادة 50.82%.

لماذا زادت الإيرادات؟

كونها الشركة الرائدة في شرائح الذكاء الاصطناعي المحلية، تمكنت شركة هان ووجي من تجاوز نقطة التوازن في الصناعة في 2025، وحققت أرباحًا سنوية، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى اعتماد أكبر شركات السحابة المحلية على شرائح ASIC (دوائر متكاملة مخصصة) التي تنتجها، والتي حصلت على اعتراف من عمالقة السحابة المحليين، ودخلت في سلسلة التوريد لديهم، مما أدى إلى طلبات كبيرة، ومع تأثير تقليل التكاليف، تمكنت من تحقيق الربحية.

وبحسب التقارير المالية، بدأ نمو إيرادات هان ووجي بشكل انفجاري منذ الربع الثالث من 2024. ففي الربع الثالث من 2024، حققت إيرادات قدرها 120.5 مليون يوان، بزيادة 284.59% على أساس سنوي، وزادت في الربع الرابع بنسبة 75.51% إلى 989.2 مليون يوان، وحققّت لأول مرة ربحًا ربعيًا في صافي الربح العائد للمساهمين، بقيمة 272.2 مليون يوان.

وبحسب تقريرها المالي لعام 2024، فإن أكبر عميل لها حقق مبيعات بقيمة 930 مليون يوان، تقريبًا مضاعفة عن 467 مليون يوان في العام السابق، بزيادة 99.1%. أما إجمالي مبيعات العملاء من المرتبة الثانية إلى الخامسة فبلغ 182 مليون يوان، بانخفاض بسيط عن 188 مليون يوان في العام السابق، مما يوضح أن الطلب من أكبر عميل كان له تأثير كبير على إيرادات هان ووجي.

ومن الجدير بالذكر أنه مع دخول 2025، تراجع تركيز العملاء الكبار لدى هان ووجي، حيث كانت نسبة مبيعات أكبر خمسة عملاء من 2023 إلى 2024 تمثل 92.36% و94.63% من الإيرادات، على التوالي. وفي 2025، بلغت مبيعات أكبر خمسة عملاء 5.76 مليار يوان، بنسبة 88.66% من الإيرادات. من بين هؤلاء، كان العميل الثالث شريكًا طويل الأمد، والبقية عملاء جدد. وكانت مبيعات العملاء الخمسة الأولى على التوالي 1.703 مليار، 1.401 مليار، 764 مليون، و655 مليون يوان، مع انخفاض كبير في حصة العميل الأول من 79.15% في 2024 إلى 26.21% في 2025.

وفي نهاية فبراير، علمت الصناعة أن شرائح 590 من هان ووجي دخلت سلسلة التوريد الخاصة بشركة Tencent. وفي سبتمبر 2025، وردت أنباء عن أن شركة علي بابا أضافت طلبية شرائح Si Yuan 370 من هان ووجي إلى 150,000 قطعة. ومع ذلك، لم يتم تأكيد هذه الأخبار بعد.

وفي تقريرها المالي لعام 2025، ذكرت هان ووجي أن منتجاتها تخدم بشكل واسع شركات نماذج كبيرة، ومصنعي خوادم، وشركات تطبيقات الذكاء الاصطناعي، وتغطي مجالات الحوسبة السحابية، والطاقة، والتعليم، والتمويل، والاتصالات، والرعاية الصحية، والإنترنت، وتدعم التطور السريع لصناعة الذكاء الاصطناعي. وفي مجال الإنترنت، تعتمد على النماذج الكبيرة، والتعددية، وغيرها من السيناريوهات الأساسية، وتتعاون بشكل أعمق مع عملاء من قطاعات مختلفة في تطوير العمليات، وتحسين الأداء، وتحسين الأطر، وتحسين الاتصالات.

وقال أحد مسؤولي شركة شرائح محلية لـ《المالية والأعمال》: “حاليًا، تنقسم شركات شرائح الذكاء الاصطناعي المحلية إلى نوعين: شركات كبرى مستقلة وشركات ناشئة، ولكل منهما مزايا وعيوب.”

وأضاف: “من ناحية القنوات، في حال تساوي الأداء بين المنتجات، فإن شركات الشرائح الكبرى لديها ميزة واضحة في عمليات الشراء من الشركات الكبرى، فهي أكثر دعمًا من قبل الشركات الكبرى، لكن قدراتها في جذب العملاء في مجالات أخرى أقل. أما الشركات غير الكبرى، فهي تواجه صعوبة أكبر في دخول أنظمة الشراء لدى الشركات الكبرى، لكنها أقوى في توسيع قاعدة العملاء خارج الشركات الكبرى. ومن الجيد أن شرائح الذكاء الاصطناعي غير الكبرى قد تدخل قريبًا أنظمة الشراء لدى الشركات الكبرى، إذا أثبتت أداءً جيدًا من حيث السعر والجودة، فمنتجاتها قد تدخل تلك القنوات، خاصة أن الشركات الكبرى تركز أكثر على قيمة الأداء مقابل السعر.”

خلفية تراجع الأسهم

ومن الجدير بالذكر أن أداء أسهم الشركات الخمس المدرجة حاليًا في سوق الأسهم الصينية، منذ بداية العام، كان ضعيفًا في الغالب.

فشركة موور ترييد وموشي، اللتان دخلتا سوق 科创板 في نهاية 2025، بعد أداء قوي في بداية الإدراج، شهدتا تراجعًا في أسهمهما. حتى 12 مارس، انخفضت أسهم الشركتين بنسبة 40.79% و41.9% على التوالي من أعلى مستوى لهما.

أما شركة هان ووجي، التي كانت مدرجة منذ وقت سابق، فقد شهدت تراجعًا في سعر السهم بعد ارتفاع كبير بين 2023 و2025، حيث بدأ تراجعها بعد أن سجلت أعلى سعر لها عند 1550 يوان في 12 يناير 2026، وانخفضت حتى 12 مارس بنسبة 29.1%، وانخفضت قيمتها السوقية من 6541 مليار يوان إلى 4634.3 مليار يوان، بانخفاض قدره 1906.7 مليار يوان.

وفي سوق هونغ كونغ، أظهرت شركتا GPU المحليتان، وهما بيليت وموشي، أداءً متباينًا. فبعد أن سجلت بيليت أعلى سعر لها عند 42.88 دولار هونغ كونغ، تراجعت إلى 33.22 دولار، بانخفاض 22.53%. أما شركة Tianzhi Zhixin، فكانت أداؤها جيدًا، حيث استمرت في تسجيل أرقام قياسية بعد الإدراج.

لماذا، إذن، على الرغم من أن أداء شركات شرائح الذكاء الاصطناعي المحلية في 2025 يُظهر تحسنًا كبيرًا، إلا أن أسعار أسهمها لا تزال تتراجع؟ يرى السوق أن السبب الأول هو التقييم المبالغ فيه عند الإدراج، حيث أن شركتي موور ترييد وموشي، اللتين أدخلتا السوق في نهاية 2025، استفادتا من ندرة الأصول، ومن موجة الذكاء الاصطناعي العالمية، واتجاه الاستبدال المحلي، بالإضافة إلى عوائد الأسهم الجديدة المرتفعة، وقلة حجم التداول عند الإدراج، مما جذب استثمارات المضاربة. وارتفعت أسهمهما في بداية الإدراج إلى أعلى مستوى عند 941.08 و895 يوان، بزيادة 7.23 و7.55 مرات عن سعر الإصدار البالغ 114.28 و104.66 يوان على التوالي، وبلغت نسبة السعر إلى المبيعات في الربع الثالث من 2025 حوالي 468 و189 مرة، وهو أعلى بكثير من نسبة 108 مرة لشركة هان ووجي في نفس الفترة.

وبالتالي، مع تراجع موجة المضاربة ورفع قيود الأسهم المقيدة، بدأ التقييم يعود إلى مستوياته الطبيعية. حتى 11 مارس، كانت نسبة السعر إلى المبيعات لشركتي موور ترييد وموشي حوالي 285 و122 مرة على التوالي.

ثانيًا، مع دخول المزيد من شركات شرائح الذكاء الاصطناعي المحلية إلى سوق الأسهم الصينية وسوق هونغ كونغ، تقل ندرتها، وبدأت الأسواق المالية تركز أكثر على الأداء المستقبلي، وتنافسية الصناعة، والملف المالي لكل شركة على حدة.

ثالثًا، تتزايد المنافسة في سوق شرائح الذكاء الاصطناعي المحلية، حيث تعمل شركات السحابة على تطوير شرائحها الخاصة. وفقًا لتقارير سابقة، فإن شركة بينتوغو (平头哥) التابعة لعلي بابا، التي تنتج شرائح PPU، قد أطلقت أكثر من مئات الآلاف من الشرائح، متفوقة على هان ووجي، وتتصدر بين شركات شرائح GPU المحلية، لكن لم يتم تأكيد ذلك رسميًا من قبل هان ووجي. كما أن شركة Kunlun التابعة لبيندو، قدمت طلب إدراج سري في سوق هونغ كونغ في 1 يناير، وتبيع شرائحها داخليًا لمشاريع الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، ولعملاء آخرين أيضًا.

ومن الجدير بالذكر أن شركة ByteDance، التي كانت تُعتقد سابقًا أنها أحد أكبر عملاء هان ووجي، تعمل حاليًا على تطوير شرائح AI برمز SeedChip، وتفاوضت مع سامسونج بشأن التصنيع، وتخطط لاستلام عينات قبل نهاية مارس، بهدف إنتاج 100,000 وحدة على الأقل في 2026، وزيادتها تدريجيًا إلى 350,000 وحدة لأغراض استنتاج الذكاء الاصطناعي.

بالإضافة إلى ذلك، يُعد شرائح إنفيديا H200، الذي يُعتبر أكبر تهديد مشترك لشركات الشرائح المحلية، قد أُعلن عن السماح بتصديره إلى الصين من قبل الحكومة الأمريكية في 8 ديسمبر 2025، وهو أول “تخفيف محدود” بعد حظر كامل منذ 2022. ومع ذلك، أكد نائب وزير التجارة الأمريكي، ديفيد بيترز، في جلسة استماع في الكونغرس في 24 فبراير، أن شركة إنفيديا حصلت على موافقة تصدير شرائح الذكاء الاصطناعي H200 إلى الصين، لكن حتى الآن، لم تُبع أي كمية من هذه الشرائح للعملاء الصينيين، وسجلت مبيعات صفرية. ومع ذلك، فإن هذا يظل عاملًا مهمًا يؤثر على ثقة المستثمرين وتوقعاتهم المستقبلية للأداء.

وبالإضافة إلى المنافسة السوقية، تواجه شرائح الذكاء الاصطناعي المحلية مشكلة نقص قدرات التصنيع المتقدمة، حيث تتسم عمليات التسليم بالتأخير، مما يحد من نمو الأداء. قال أحد مسؤولي شركات الشرائح المحلية لـ《المالية والأعمال》: “أكبر مشكلة تواجه صناعة شرائح الذكاء الاصطناعي المحلية حاليًا هي مشكلة سلسلة التوريد، أي قيود القدرة الإنتاجية.” وأوضح أن الشركات الأجنبية يمكنها باستمرار إنتاج شرائح عالية التقنية بتقنيات 3 نانومتر أو أكثر تقدمًا، بينما في الصين، يمكن فقط إنتاج شرائح بمستوى يعادل 7 نانومتر، وبكمية محدودة.

وتعتقد شركة Orient Securities أن الطلب على الحوسبة المحلية يتزايد بشكل كبير، حيث تجاوز حجم استدعاء النماذج الصينية نظيره في الولايات المتحدة، مما أدى إلى انفجار الطلب على استنتاجات الحوسبة. وفي ظل قيود على إمدادات الحوسبة عالية الأداء في الخارج، تتقدم قدرات الحوسبة المحلية في ثلاثة أبعاد: كثافة الحوسبة، وتوافق البيئة، والتنفيذ التجاري، تدريجيًا، وتبدأ في استبدال القدرات الأجنبية على نطاق واسع.

وتقول شركة Guotou Securities إن الطلب على قدرات الحوسبة المحلية يتزايد بسرعة، مع دفع الطلب على شرائح الحوسبة المحلية من قبل المؤسسات الحكومية، حيث تتجه البنية التحتية للحوسبة المحلية نحو التوسع على نطاق واسع في قطاعات الحكومة، والتمويل، والإنترنت، والتصنيع الذكي، مع تزايد الاستثمارات من قبل شركات السحابة المحلية، وتطبيق نماذج خفيفة، وتطور بيئة الحوسبة المحلية بشكل مستمر، مما يتيح نشر البنية التحتية على نطاق واسع وتحقيق القيمة في القطاعات الرئيسية.