华润在收购中遇到困难，博雅生物在浆站方面遇到挑战丨【实地调研】

「Asset transfer, laporan keuangan rekonstruksi, dan penumpukan skala.」******

Boya Biological (300294.SZ, selanjutnya disebut “perusahaan”), sedang mengalami ketidakstabilan.

Menurut pengumuman, pada akhir Februari, Presiden perusahaan Ren Hui mengundurkan diri, masa jabatannya hanya 9 bulan sejak menjabat, padahal masa jabatannya seharusnya berakhir pada Maret 2027. Menurut laporan dari Ji Mian, setelah mengundurkan diri, Ren Hui menjabat sebagai Sekretaris Komisi Disiplin Grup Perdagangan Farmasi China Resources.

Sejak akuisisi oleh grup China Resources, perusahaan yang fokus pada produk darah ini menunjukkan jalur pengembangan yang jelas: menetapkan strategi → transformasi organisasi → akuisisi dengan harga tinggi dari Green Cross. Transformasi dari atas ke bawah dan dari dalam ke luar ini semuanya berfokus pada “keuntungan lisensi + dana besar untuk menciptakan keajaiban”. Namun, perubahan logika dasar industri ini memutus upaya perusahaan untuk mendapatkan keuntungan dari dana, akhirnya menyebabkan ketidakseimbangan dalam pengelolaan arah dan akselerasi, sehingga perusahaan mengalami penurunan kinerja dan ketidakstabilan personel yang terus-menerus.

Dengan kata lain, transformasi oleh China Resources bukanlah integrasi mendalam dan efisiensi ulang, melainkan transfer aset, rekonstruksi laporan keuangan, dan penumpukan skala. Mungkin, ketika perhitungan operasi modal lebih tinggi dari esensi industri, prioritas ekspansi skala lebih penting daripada peningkatan efisiensi, bahkan dana sebesar apapun sulit melewati siklus industri.

01. Rekonstruksi sistematis China Resources

Pada tahun 2021, China Resources Pharmaceutical mengakuisisi lebih dari 4,5 miliar yuan, secara resmi menguasai Boya Biological, menandai perusahaan swasta yang dipimpin oleh Gaotejia ini memasuki “Era Perusahaan Negara”. Bagi China Resources yang memiliki kekuatan finansial besar, akuisisi ini adalah langkah kunci dalam menata seluruh rantai industri farmasi. Saat itu, persetujuan pabrik plasma produk darah mulai melonggar, dan sebuah kompetisi perebutan tanah pun segera dimulai.

Berfokus pada rekonstruksi jalur pengembangan, transformasi perusahaan oleh China Resources sejak awal berfokus pada pergantian lengkap manajemen. Melalui tiga langkah, grup ini secara bertahap mengambil alih tim inti dan mengendalikan perusahaan secara mutlak.

Langkah pertama, Wakil Presiden China Resources Pharmaceutical Tao Ran diangkat sebagai Ketua Dewan Direksi Boya Biological, dan secara internal mengangkat Liang Xiaoming sebagai Presiden, menyelesaikan pergantian manajemen tahap pertama dengan tujuan utama adalah transisi yang stabil. Langkah kedua, sekitar tahun 2023, Wakil Presiden China Resources Pharmaceutical Qiu Kai menggantikan Tao Ran sebagai Ketua Dewan, memperkuat pengendalian inti. Langkah ketiga, pada tahun 2025, Ren Hui yang berasal dari China Resources menjabat sebagai Presiden, sementara Lin Qingsong diangkat sebagai Wakil Presiden, dan Pan Yuxuan dari China Resources menggantikan Liang Huacheng sebagai Direktur Keuangan. Dengan demikian, seluruh posisi strategis dan inti bisnis perusahaan kini dikendalikan oleh China Resources.

Selain itu, perusahaan merombak struktur organisasinya, memasukkan perencanaan strategis, pengambilan keputusan investasi, dan pengaturan sumber daya ke dalam sistem China Resources secara menyeluruh. Di tingkat operasional, dilakukan restrukturisasi pusat pemasaran, didirikan divisi rumah sakit, divisi ritel, dan divisi promosi akademik, memperkuat kolaborasi dengan saluran distribusi farmasi China Resources, serta memisahkan Departemen Pengelolaan Pabrik Plasma sebagai departemen inti yang bertanggung jawab atas pengembangan pabrik plasma, operasional pengambilan plasma, dan pengendalian kualitas secara terpadu.

Yang lebih penting lagi, setelah akuisisi, China Resources menegaskan arah strategis perusahaan: mengurangi fokus pada bisnis utama, melepaskan bisnis non-inti, dan memusatkan perhatian pada produk darah. Setelah itu, perusahaan membersihkan aset non-inti seperti farmasi biokimia dan bisnis farmasi komersial, menjual saham di Guangdong Fuda Pharmaceutical dan Guizhou Tian’an Pharmaceutical. Pada tahun 2024, pendapatan dari produk darah perusahaan melebihi 85%, meningkat secara signifikan dari 35,5% pada 2020.

Karena sumber daya yang langka dan pengawasan ketat terhadap produk darah, logika utama di jalur ini adalah keuntungan dari lisensi: semakin banyak pabrik plasma, semakin besar volume pengambilan plasma, dan semakin cepat pertumbuhan kinerja. Tak lama kemudian, sebuah pertunjukan kapital besar-besaran di seluruh industri pun dimulai.

****02. “Kode kekayaan” berubah menjadi “jebakan risiko”

Dalam waktu yang lama, pabrik plasma mengalami kekurangan lisensi karena ketatnya persetujuan, dan karena proses pembangunan sendiri yang panjang serta biaya tinggi, sehingga hambatan kompetisi sangat tinggi. Oleh karena itu, akuisisi menjadi jalan pintas untuk mencapai lonjakan besar dalam volume pengambilan plasma.

Pada tahun 2024, Boya Biological mengakuisisi seluruh saham Green Cross Hong Kong dengan nilai lebih dari 1,8 miliar yuan, secara tidak langsung mengakuisisi entitas utama di dalam negeri, Green Cross (China), dengan premi lebih dari 180%. Target ini pada 2022 masih merugi, tetapi memiliki 4 pabrik plasma, dengan volume pengambilan lebih dari 100 ton per tahun, dan memiliki beberapa produk darah serta produk estetika medis. Setelah transaksi selesai, tim inti Green Cross dipertahankan sebagian besar, bertanggung jawab atas operasi harian dan koordinasi bisnis.

Jika rekonstruksi awal oleh China Resources adalah membangun “infrastruktur dasar” dari atas ke bawah, maka akuisisi Green Cross adalah sebuah “taruhan besar”, dengan tujuan yang sangat jelas: melalui transaksi modal dengan premi tinggi, secara cepat meningkatkan skala pengambilan plasma perusahaan, menggunakan keunggulan dana untuk menekan pesaing, dan menyelesaikan perebutan tanah di jalur produk darah, serta merebut ruang pertumbuhan.

Inti dari model ini adalah “keuntungan lisensi + dana besar untuk menciptakan keajaiban”, jalur ini mudah ditiru oleh grup besar yang memiliki kekuatan finansial besar. Dalam beberapa tahun, berbagai konglomerat besar mulai berinvestasi, seperti grup Haier, China National Pharmaceutical Group, dan lain-lain, mengakuisisi dan menata di Shanghai Laisi dan Pailin Bio, sehingga ekosistem industri berkembang menjadi kompetisi antar raksasa.

Model yang didorong oleh dana ini memang mendorong pertumbuhan kinerja perusahaan. Pada 2021 dan 2024, volume pengambilan plasma masing-masing melebihi 400 ton dan 600 ton, dengan lebih dari 10 dan 20 pabrik plasma, dan laba bersih masing-masing sekitar 345 juta dan 397 juta yuan. Selain itu, karena pelepasan aset terkait, pendapatan perusahaan sedikit menurun.

Namun, sejak 2025, jalur produk darah mengalami perubahan fundamental. Pemerintah secara bertahap melonggarkan pembatasan impor produk darah, dan dengan keunggulan biaya serta skala, produk impor mulai merebut pasar dengan harga yang lebih rendah dari produk domestik. Data menunjukkan, untuk albumin manusia 10g, merek impor seperti Biotest dan CSL harganya sekitar 353-440 yuan dan 345-372 yuan; sedangkan merek domestik seperti Hualan Bio berkisar 393-450 yuan, dan Boya Bio sekitar 380-399 yuan.

Dengan kata lain, “ikan gurame” asing yang menawarkan harga rendah secara agresif menghancurkan pertahanan harga produk domestik. Menghadapi serangan harga ini, perusahaan domestik terpaksa menurunkan harga. Era “mengandalkan lisensi untuk menang tanpa bersaing” benar-benar berakhir, dan kompetisi industri beralih dari “jumlah pabrik plasma” ke “biaya, efisiensi, dan kekuatan produk”.

Dampak terbesar dari perubahan ini terlihat dari kinerja masing-masing perusahaan. Berdasarkan laporan awal, perusahaan memperkirakan pendapatan tahun 2025 sebesar 1,908 miliar hingga 2,169 miliar yuan, tumbuh 10%-25%, tetapi laba bersih yang attributable kepada pemegang saham utama diperkirakan hanya 105 juta hingga 137 juta yuan, turun 65,62%-73,55%. Pada saat yang sama, laba bersih setelah dikurangi item tertentu diperkirakan mengalami kerugian antara 7,5 juta dan 15 juta yuan, menjadi kali pertama sejak pencatatan bahwa perusahaan mengalami kerugian yang diperkirakan.

Perusahaan menyatakan bahwa penurunan kinerja ini disebabkan oleh dampak dari pengadaan kolektif dan gangguan dari produk impor, tetapi faktor utama adalah kenaikan nilai wajar persediaan dari akuisisi Green Cross, serta depresiasi dan amortisasi aset, termasuk pengakuan penurunan nilai aset tak berwujud dan goodwill.

Selain itu, selama tiga kuartal pertama tahun 2025, arus kas dari aktivitas operasi perusahaan hanya sebesar 26 juta yuan, turun 90,05% dibandingkan tahun sebelumnya, terutama karena peningkatan cakupan konsolidasi Green Cross dan berkurangnya penerimaan kas selama periode laporan. Untuk mengatasi kesulitan keuangan, perusahaan menyatakan akan terus melepas aset non-inti dan berencana menjual saham sisa dari bisnis farmasi biokimia Nanjing Xinbai.

Oleh karena itu, paradigma produk darah mengalami perubahan, dan narasi akuisisi perusahaan pun menyimpang. Makna lisensi yang semakin memudar berarti logika dasar yang pasti pun menghilang, dan “kode kekayaan” yang dulu diandalkan berubah menjadi “jebakan risiko”, di mana target akuisisi bisa menjadi beban.

**03. Kapitalisasi untuk skala, bukan untuk daya saing

Dari sudut pandang makro, penurunan kinerja Boya Biological adalah masalah umum yang dihadapi seluruh industri.

Sebagai pemimpin industri, Tian Tan Biological, dalam tiga kuartal pertama tahun 2025, mencatat pendapatan sebesar 4,465 miliar yuan, naik 9,62%, dan laba bersih serta laba bersih setelah dikurangi item tertentu masing-masing sebesar 819 juta dan 803 juta yuan, turun 21,86% dan 22,16% dibandingkan tahun sebelumnya. Jelas, pertumbuhan pendapatan masih bergantung pada skala pabrik plasma, tetapi penurunan laba disebabkan oleh gangguan dari produk impor.

Karena itu, untuk menembus siklus industri, perlu melakukan perubahan di tingkat mikro. Sebenarnya, rekonstruksi sistematis oleh China Resources sendiri bukanlah “rumus ajaib”, karena setelah transformasi, kendali perusahaan berpindah tangan, tetapi berdasarkan kinerja selanjutnya, belum mampu mencapai lonjakan “kemampuan operasional”. Restrukturisasi organisasi hanya mengubah “merek, membentuk departemen, menetapkan strategi”, tetapi kolaborasi mendalam antara bagian depan, tengah, dan belakang adalah kunci.

Menariknya, kasus ini bukanlah satu-satunya di dalam grup China Resources; aset yang diakuisisi beberapa tahun lalu juga mengalami kesulitan dalam proses transformasi dan pengembangan. Sebagai contoh, Kun药集团, pada Januari tahun ini, empat eksekutif utama mengundurkan diri, dan dalam tiga kuartal pertama tahun 2025, pendapatan dan laba perusahaan keduanya menurun dua digit.

Perubahan paradigma di jalur produk darah akan memaksa perusahaan mengubah catatan keuangan mereka, dari fokus pada skala menjadi fokus pada efisiensi. Perusahaan-perusahaan besar sebelumnya membeli skala melalui kapitalisasi, tetapi tidak membeli daya saing; mereka memperoleh aset, tetapi tidak efisiensi. Saat mereka sibuk membangun pabrik plasma dan meningkatkan volume pengambilan plasma, struktur organisasi mereka menjadi semakin membengkak, dan ketika logika jalur ini terguling, mereka menjadi lambat merespons, sehingga akhirnya mengalami penurunan kinerja.

Masalah umum lainnya adalah, untuk memperbesar skala, perusahaan-perusahaan dulu mengadopsi struktur “sentralisasi”. Tetapi setelah logika industri terguling, model organisasi ini tidak mampu merespons perang harga secara cepat dan kompetisi yang fleksibel. Rantai pengambilan keputusan yang terlalu panjang tidak cocok dengan tren “respons tinggi frekuensi” di industri produk darah. Pada akhirnya, kompetisi di bidang ini telah turun ke tingkat pabrik plasma, penetapan harga regional, dan promosi di tingkat akhir, di mana respons cepat terhadap perubahan, penyesuaian strategi yang fleksibel, dan fokus pada operasional adalah kunci kemenangan.

Faktanya, Tian Tan Biological sudah menyadari hal ini dan melakukan penyesuaian. Perusahaan ini memiliki lebih dari 100 pabrik plasma, dan pada tahun 2025, mereka secara aktif mengubah struktur dari “sentralisasi” ke “departemen + wilayah”, menerapkan desentralisasi dan otonomi bertingkat, memberikan lebih banyak kekuasaan pengambilan keputusan kepada tim wilayah, meningkatkan kecepatan respons pasar, dan memperkuat keunggulan kompetitif mereka.

Pada akhirnya, daya saing utama di industri produk darah beralih dari penumpukan dana dan pabrik plasma ke operasi yang lebih rinci, termasuk pengelolaan pabrik plasma, inovasi pengembangan produk, kolaborasi saluran yang mendalam, dan respons pasar yang cepat. Untuk menembus siklus industri, satu-satunya cara adalah memperbaiki struktur organisasi bagian depan, tengah, dan belakang, serta memperkuat inti bisnis utama, sehingga meningkatkan daya saing dan benar-benar menempuh jalan jangka panjang. (Produk dari Siwei Caijing)■

Sumber gambar | Shetu Wang