華爾街為OpenAI IPO“摸底”，投資機構不待見？

OpenAI距上市或許還有至少半年時間，但華爾街的預熱工作已悄然展開。多家投資銀行正主動接觸公開市場投資者，試探市場對這家ChatGPT母公司上市前景的看法——而得到的回應，遠比預期冷淡。

3月9日，據科技媒體The Information報導，知情人士透露，多家爭搶OpenAI上市承銷業務的投行已開始向公開市場投資者"摸底"。The Information為此採訪了11位公開市場投資者，其中多數尚未持有OpenAI股權。

**受訪者普遍對此次IPO持謹慎態度，**核心顧慮集中在兩點：一是盈利前景不明朗——OpenAI自身預測至少到2030年仍將持續燒錢；二是估值過高——公司目前正以8500億美元估值完成新一輪融資，相當於2026年預期營收的28倍，遠超英偉達約12倍的市銷率。

報導稱，市場情緒的“冷淡”，折射出這場潛在史上最大規模IPO所面臨的深層矛盾：**投資者普遍認可OpenAI在AI競爭格局中的領先地位，卻對其能否在公開市場實現合理定價持保留意見。**與此同時，競爭對手Anthropic的強勁崛起，正在進一步分散投資者的注意力與熱情。

估值爭議：28倍市銷率，貴在哪裡

OpenAI目前正以8500億美元估值完成新一輪融資，參與方包括英偉達、亞馬遜和軟銀。這一數字已令不少公開市場投資者望而卻步，而其IPO定價屆時可能還將更高。

以2026年預期營收為基準，8500億美元對應約28倍市銷率。相比之下，被視為AI投資標杆的英偉達，目前市銷率約為12倍。

報導稱，交易公司Explosive Options創始人Bob Lang直言：

“我確實認為OpenAI是一家優秀的公司，也有很強的護城河，但我不認為上市首日的任何估值對投資者來說都是合算的。”

他表示，自己很可能不會參與OpenAI的公開市場投資，尤其是在其估值倍數高於英偉達的情況下。

Lang同時指出，這場IPO真正的受益者，將是那些已經持股的早期投資者和超大規模雲端計算公司——他們將借此獲得套現機會。

知名做空機構投資人Jim Chanos則以英偉達為參照系，質疑OpenAI的估值邏輯：

“英偉達基本上壟斷了市場，增長迅猛，利潤率極高，現金流充裕。那你為什麼要給OpenAI更高的估值？”

盈利路徑：燒錢至2030年，公開市場能否買帳

據報導，OpenAI自身預測，公司至少到2030年仍將持續虧損。這一時間表，令習慣於審視盈利能力的公開市場投資者頗感不安。

部分投資者擔憂，OpenAI從IPO募集的資金能否支撐其走到盈利節點，抑或屆時仍需再度融資，從而稀釋現有股東權益。

Siebert Financial首席投資官Mark Malek表示，即便OpenAI短期內難以實現顯著盈利，他仍會考慮在IPO後建倉，但會嚴格控制倉位規模——這與他當年投資Palantir的策略如出一轍。

Palantir目前市銷率高達49倍，增速遠超同行，但Malek認為Palantir的風險仍低於OpenAI，原因在於其成本結構更具彈性。

“如果Palantir失去一份政府合約，那很糟糕，但他們可以裁員。如果你花了五年建一座資料中心，你不能說’算了，不要了’，Palantir開的是一級方程式賽車，而OpenAI開的是滿載貨物的貨輪。”

摩根大通分析師在今年1月的一份報告中指出，OpenAI在ChatGPT中推出廣告的舉措有助於留住用戶，但也注意到，在公司宣布大規模晶片和資料中心支出計畫後，客戶對OpenAI的情緒"喜憂參半"。

並非所有人都在觀望——部分投資者已明確表示，一旦OpenAI上市，他們將考慮做空其股票，押注公開市場對其漫長盈利路徑的容忍度有限。

Chanos对此持相似立場。他向客戶傳遞的核心邏輯是："你應該做多晶片的產出，做空晶片的存放地。"言下之意，運營資料中心本身並非高回報業務，而OpenAI的商業模式高度依賴大規模算力基礎設施投入。

Chanos同時指出，目前市場上關於OpenAI的財務資訊嚴重不足，難以進行深入分析。但他預計，一旦OpenAI正式提交IPO申請，公開市場將就其競爭格局展開激烈辯論：

“這是贏家通吃，還是像雲端計算一樣市場分散？還是像搜尋引擎那樣，一家公司成為標準並長期保持？目前來看，各家模型還在不斷相互超越。”

Anthropic的攪局：競爭對手分流資金與關注度

OpenAI的IPO之路，還面臨來自競爭對手Anthropic的潛在壓力。

在本周摩根士丹利年度科技大會上，Anthropic首席執行官Dario Amodei披露，公司年化營收運行率已翻倍至200億美元。Anthropic近期完成新一輪融資，估值達3800億美元，其AI程式設計工具Claude Code等企業級產品的銷售勢頭強勁。

The Information此前報導，Anthropic預計未來數年在AI模型訓練和運營方面的成本支出，將遠低於OpenAI。部分投資者開始認為**，憑藉在企業客戶市場的成功——這類客戶願意為AI服務支付溢價——Anthropic的長期盈利能力或將優於OpenAI。**

隨著Anthropic同樣籌備上市，兩家公司的IPO可能形成競爭，進一步分散投資者的資金與熱情。Chanos等投資者明確表示，更傾向於Anthropic相對克制的算力投入策略，認為這是一種更為謹慎、更具可持續性的商業路徑。

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