Graphique montrant la vitesse de croissance de Bitcoin : ralentie mais pas arrêtée

Les grands acheteurs de Bitcoin semblent avoir ralenti leur rythme. Si vous regardez le graphique montrant la vitesse de croissance des flux de capitaux vers le marché, le tableau est clair : depuis le début de 2024 jusqu’à récemment, une longue période durant laquelle les principaux facteurs de demande (ETF, stablecoins, levier) ont commencé à ralentir, voire à inverser leur tendance. Mais cela signifie-t-il que le marché haussier est sur le point de s’achever ou s’agit-il simplement d’une phase de correction normale ? NYDIG, une grande société d’analyse du secteur, soutient qu’il s’agit d’un « ralentissement, pas d’un effondrement ». Cette différence est cruciale pour ceux qui détiennent ou envisagent de détenir du BTC.

Flux ETF : de « flux constant » à « va-et-vient »

L’explication la plus simple est le flux de capitaux provenant des fonds ETF Bitcoin spot. Depuis leur lancement en janvier 2024, ces fonds ont attiré des dizaines de milliards de dollars de la part de conseillers financiers, hedge funds, familles fortunées et investisseurs individuels. L’essentiel est que ces flux ont été presque constamment positifs chaque semaine pendant la majeure partie de 2024.

Mais ce modèle a changé. Ces dernières semaines, les ETF ont enregistré des retraits importants, y compris lors des sessions avec les plus gros flux sortants depuis leur lancement. Certains fonds, autrefois acheteurs réguliers comme BlackRock, sont passés à la vente nette. Si l’on regarde uniquement jour par jour, le graphique pourrait donner l’impression d’un marché en chute libre. Mais à plus long terme, le flux total reste positif, et les fonds détiennent toujours d’énormes quantités de Bitcoin. La différence réside dans la tendance : au lieu d’un afflux constant de nouveaux capitaux, certains investisseurs prennent désormais leurs bénéfices, réduisent leur exposition ou verrouillent leurs gains.

La raison en est que les régulateurs ont permis aux institutions d’adopter des stratégies plus complexes avec leurs ETF. Au lieu de simplement « acheter et conserver », elles peuvent utiliser des options pour couvrir le risque ou générer des revenus supplémentaires. Cela signifie qu’elles ont moins besoin de « dépenser » continuellement pour faire du profit. Quand le prix monte, elles prennent leurs bénéfices. Quand il baisse, elles se couvrent plutôt qu’elles n’achètent davantage. La demande mécanique constante s’est estompée.

Stablecoins : un indicateur qui se calme

Si les ETF sont le pont vers Wall Street, alors les stablecoins sont la monnaie crypto de base dans le système. Lorsque USDT, USDC et autres stablecoins augmentent, cela indique généralement que de nouveaux dollars entrent sur les plateformes d’échange prêtes à déployer.

Pendant la majeure partie de 2024-2025, chaque forte hausse de Bitcoin coïncidait avec une augmentation de la base stablecoin. Ce modèle vacille. Le graphique récent de la croissance des stablecoins montre que l’offre totale a cessé de s’étendre, voire a légèrement diminué ces dernières semaines. D’autres outils de suivi peuvent ne pas être totalement alignés, mais la tendance est claire : moins d’« argent neuf » est envoyé sur les plateformes.

Une partie de cela est due à des retraits simples d’investisseurs (qui transfèrent vers des obligations du Trésor ou perdent des parts de marché dans les petits tokens). Mais l’autre partie correspond à un retrait réel de capitaux du système crypto. Résultat : le montant de dollars numériques prêt à faire monter le prix du BTC ne s’accroît plus. Chaque hausse doit être financée par un « pot » de capitaux presque fixe. Il n’y a pas d’« argent neuf » qui entre automatiquement lorsque le sentiment devient optimiste.

Dérivés : quand les traders deviennent prudents

Le troisième moteur réside dans les contrats dérivés. Lorsque les traders utilisent fortement le levier et sont confiants dans leurs positions longues, le « taux de financement » (frais pour maintenir une position) est généralement élevé et positif. La « base » sur les contrats à terme CME (différence entre le prix du contrat et le prix spot) est aussi élevée, indiquant une forte demande de positions longues.

Récemment, ces deux indicateurs ont montré des signes de refroidissement. Le financement sur les contrats offshore devient parfois négatif (les shorts paient les longs). La base CME se réduit. L’intérêt ouvert est inférieur à son pic. Cela montre que de nombreuses positions longues à levier ont été liquidées lors de la correction récente et ne se précipitent pas pour revenir. Les traders sont plus prudents, voire prêts à payer pour se couvrir contre une baisse plutôt que de continuer à prendre des positions longues.

C’est important pour deux raisons. Premièrement, les acheteurs à levier sont la force qui peut transformer une tendance haussière normale en une hausse explosive. S’ils sont liquidés ou restent à l’écart, la volatilité sera plus modérée, plus difficile à prévoir et moins attractive. Deuxièmement, lorsque le levier s’accumule, il peut amplifier à la fois les gains et les pertes. Un marché peu levier peut encore être volatile, mais il est moins susceptible de subir un « trou de liquidité » soudain.

Qui achète alors ?

Si les ETF retirent des fonds, les stablecoins restent stables, et les traders dérivés sont prudents, qui achète alors lors des ventes ? La réponse est intéressante.

Les données on-chain montrent que certains détenteurs de longue date ont profité de la volatilité récente pour réaliser des profits. Des coins qui dormaient depuis des années commencent à bouger. Par ailleurs, des signes indiquent que de nouveaux portefeuilles et petits investisseurs accumulent discrètement du BTC. Certaines adresses rares en activité augmentent leur solde. Sur les grandes plateformes, les flux de petits investisseurs restent orientés à l’achat même dans les pires journées.

C’est la clé de la vision de NYDIG : les facteurs de demande les plus visibles ont inversé leur tendance au bon moment. En surface, c’est une transition lente du « vieux » détenteur vers des nouveaux. Ces flux sont plus volatils et moins mécaniques qu’à l’époque de l’explosion des ETF, ce qui rend le marché plus exigeant pour ceux qui cherchent des profits rapides. Mais cela ne signifie pas que le capital disparaît.

Qu’est-ce que cela signifie vraiment ?

Premièrement, la phase de « flux automatique » est presque terminée. Pendant la majeure partie de 2024, vous pouvez détenir du BTC de manière passive et bénéficier d’un flux automatique de capitaux ETF + stablecoins en croissance. Cette demande de base s’est estompée. Les corrections plus sévères et les hausses plus difficiles à maintenir sont dues à l’absence de « nouveaux » capitaux entrants.

Deuxièmement, le ralentissement de ces facteurs de demande ne tue pas le cycle haussier. La vision à long terme de Bitcoin (offre limitée, soutien institutionnel, position dans le bilan) reste intacte. Mais le chemin vers le prochain sommet sera différent. Au lieu d’une ligne droite portée par une grande histoire, le marché évoluera en fonction des positions et des « poches » de liquidités. Les flux ETF peuvent fluctuer, les stablecoins rester stables autour d’un certain niveau, et les dérivés peuvent être plus neutres.

Enfin, le graphique montrant la baisse de la croissance des facteurs de demande est une étape normale dans chaque cycle « respirant ». Les gros flux alimentent la bulle, puis leur retrait oblige le marché à se réajuster. Les nouveaux acheteurs entrent à des prix plus bas, souvent de manière plus discrète. Les données soutiennent l’idée que Bitcoin est en train de se repositionner dans cette phase de réajustement.

Les éléments qui ont alimenté la début de la tendance haussière ralentissent, voire s’inversent. Mais cela ne signifie pas que la « machine » est cassée. Cela indique simplement que la prochaine étape dépendra moins des flux automatiques et davantage de la volonté des investisseurs à continuer à détenir cet actif.