Большой взрыв рынков ЕС зависит от местных фейерверков

ЛОНДОН, 27 февраля (Reuters Breakingviews) — десятилетняя миссия Европейского союза по укреплению его финансовых рынков породила множество аббревиатур. То, что начиналось как Союз рынков капитала (CMU), превратилось в Союз сбережений и инвестиций (SIU). Более подходящим названием для возрождения европейских сбережений и рынков мог бы стать S&M, поскольку это связано с большим количеством боли, чем удовольствия. Даже сейчас любой значимый прогресс будет зависеть от того, что произойдет на национальном уровне.

Кампания по запуску европейских рынков возникла в результате нескольких кризисов. Первоначальное стремление сделать торговлю и привлечение капитала более эффективными получило импульс после финансового кризиса 2008 года и последующего кризиса суверенного долга еврозоны, которые выявили зависимость блока от ненадежных банков. Брексит исключил Лондонский Сити из единого рынка ЕС. В последнее время доклад бывшего главы Европейского центрального банка Марио Драги о конкурентоспособности выявил инвестиционный разрыв в 750 миллиардов евро для финансирования возобновляемых источников энергии и других критически важных нужд.

Новостная рассылка Reuters Inside Track — ваш незаменимый гид по крупнейшим событиям в мировой спортивной индустрии. Подписывайтесь здесь.

Теперь ЕС сталкивается с еще более срочной необходимостью реформ. Враждебная позиция президента США Дональда Трампа обнажила зависимость блока от американских технологических гигантов и историческую нехватку инвестиций в оборону. Европейские лидеры в этом месяце единогласно согласились ускорить работу по SIU.

Реформирование рынков капитала в блоке из 27 стран с совокупным ВВП около 20 триллионов долларов — сложная задача. Относительная слабость ЕС в использовании акций и долговых обязательств как источника финансирования во многом обусловлена культурой и историей. У блока долгосрочная зависимость от банков, разные правовые рамки и языковые барьеры, которые мешают трансграничным инвестициям.

Однако фрагментированный рынок с множеством местных регуляторов, разными правилами и инфраструктурой также сулит потенциальные выгоды. Несмотря на десять лет работы, эти преимущества остаются недосягаемыми. В прошлом году первичные публичные размещения в ЕС собрали всего 17,7 миллиарда долларов — менее половины аналогичной суммы в США, согласно данным LSEG. Объем ежегодной торговли акциями относительно рыночной капитализации — показатель ликвидности и глубины рынка — составляет примерно треть уровня США, согласно отчету Ассоциации финансовых рынков Европы за 2025 год.

Но если копнуть глубже, то изменения все же происходят. Постепенно реализуются меры по упрощению листинга на фондовых биржах, а также усилия по развитию секьюритизации. Возможно, наиболее значительные реформы были предложены Европейской комиссией в декабре. Они направлены на устранение барьеров для трансграничных потоков капитала за счет упрощения регулирования и борьбы с фрагментацией рынка акций. Множество национальных участников занимается торговлей и расчетами по ценным бумагам, а преобладание внутренних регуляторов и правил увеличивает издержки. В США есть Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Депозитарно-клиринговая корпорация (DTCC), которые доминируют в сфере клиринга и расчетов. В отличие от этого, в Европе более 30 депозитариев ценных бумаг взимают сборы почти вдвое выше своих американских коллег. Это создает ежегодные издержки в размере около 1 миллиарда евро для трейдеров и инвесторов континента, по оценкам AFME.

В идеальном мире все местные препятствия можно было бы устранить, создав единую биржу, на которой все граждане ЕС смогут торговать, соединяя немецкую технологическую компанию, нуждающуюся в капитале, с испанским сберегателем. В какой-то степени это уже происходит. Крупные игроки, такие как Euronext и Nasdaq, приобрели меньшие региональные биржи, централизуя технологии и инфраструктуру. В прошлом году Euronext приобрела Афинскую фондовую биржу. Однако крупные страны, такие как Германия и Франция, ограничены в желании создавать оператора континентального масштаба, если это означает потерю контроля над национальным лидером.

Брюссель все еще может помочь, сделав регулирование более эффективным и устранив барьеры для конкуренции. Последние предложения Комиссии включают шаги по повышению конкурентоспособности расчетов и передаче дополнительных регуляторных полномочий Европейскому органу по ценным бумагам и рынкам (ESMA). Она даже поощряет инновации, планируя внедрение технологий на базе блокчейна, которые могут упростить торговлю и расчет по акциям или облигациям.

Эти реформы движутся в правильном направлении, но потребуют времени и могут не сработать так, как ожидается. Стремление упростить регулирование может привести к увеличению бюрократии, если полномочия единого надзорного органа пересекутся с полномочиями местных регуляторов. Страны с уже развитым рынком, такие как Ирландия или Люксембург, могут не получить значительной выгоды.

Кроме того, более эффективные рынки могут дать только ограниченный эффект. Великобритания обладает одним из самых ликвидных биржевых рынков в Европе, но испытывает трудности с привлечением новых листингов. И европейские фондовые биржи могут оказаться не такими сонными, как кажется. Убрав так называемые “Великолепную семерку” технологических акций, рынок США по ликвидности всего в 1,5 раза превосходит европейский, измеряя оборот акций относительно рыночной капитализации, отмечает аналитический центр New Financial.

Поэтому необходимы и другие реформы, что объясняет, почему законодатели и участники рынка сейчас больше говорят о SIU, чем о CMU. В вопросах стимулирования сбережений и инвестиций правительства могут вносить крупные изменения без согласования на уровне всего Евросоюза. Например, Швеция. Доклад Драги отмечает, что за последние 10 лет эта скандинавская страна привлекла больше IPO, чем Германия, Франция, Нидерланды и Испания вместе взятые. В прошлом году она заняла два из пяти ведущих предложений в Европе, на Ближнем Востоке и Африке, включая привлечение 3,7 миллиарда долларов группой безопасности Verisure.

Успех Швеции обусловлен умными стимулами и многодецентными реформами, включающими снижение налогов и поощрение граждан к накоплениям и инвестициям в пенсии. Около 36% активов домашних хозяйств Швеции хранятся в акциях, что превышает показатели Германии, Франции и даже Великобритании.

Многие европейские страны пытаются повторить успех Стокгольма. Франция и Германия начали поощрять личные пенсионные сбережения. Но им еще многое нужно догнать. Долгая история государственных пенсионных схем “оплати по мере поступления” означает, что пенсионные активы составляют всего около 32% ВВП, тогда как в США — 142% в 2022 году.

Реформы становятся все сложнее. Стареющее население Европы менее мотивировано к сбережениям, а у правительств больше долгов. Прошлые усилия также оказались ошибочными. Великобритания субсидировала индивидуальные инвестиционные счета на сумму 8 миллиардов фунтов в 2024 году, но многие клиенты хранят свои налоговые сбережения в банках, что мало способствует росту.

Это означает, что есть значительный потенциал для роста. Новая Financial оценивает, что при условии, что каждое государство улучшит свои показатели до среднего уровня более успешных стран, долгосрочный капитал Европы может увеличиться более чем на половину — до 44 триллионов долларов. Вместо того чтобы придумывать новые панъевропейские аббревиатуры, бюрократам было бы лучше сосредоточиться на внутренних улучшениях.

Следите за @Unmack1 в X

Для получения дополнительных аналитических материалов нажмите здесь, чтобы бесплатно попробовать Breakingviews.

Редакция: Питер Тал Ларсен; Производство: Пранава Киран