Почему ставка Райана Коэна на биткоин отражает его истинную бизнес-философию

28 мая 2025 года рынок был поглощен комментариями Федеральной резервной системы, когда GameStop почти как побочный эффект внес в свою отчетность в SEC раскрытие информации. Компания тихо приобрела 4710 биткоинов на сумму 513 миллионов долларов. Без объявления, без конференц-звонка. Просто минимально необходимое для прозрачности.

Это было чистое проявление Раяна Коэна: смелые шаги без лишней шумихи.

Когда его напрямую спросили, его ответ был характерно сдержанным: «Да. В настоящее время у нас есть 4710 биткоинов». Одним этим предложением он превратил GameStop в 14-го по величине корпоративного держателя биткоинов в мире. Этот шаг озадачил аналитиков Уолл-стрит, которые все еще не могли понять, как человек, когда-то возродивший «умирающего» продавца видеоигр, теперь рискует в криптовалюте. Но для тех, кто внимательно следил за двухдесятилетним послужным списком Коэна, это было полностью предсказуемо.

Шаблон, начавшийся с зоотоваров

Бизнес-философия Раяна Коэна несложна, но для посторонних почти никогда не очевидна. В 2011 году, когда другие предприниматели боялись конкурировать с доминированием Amazon, 25-летний Коэн заметил возможность в сфере товаров для домашних животных — не потому, что в рынке был пробел, а потому, что он понимал что-то более глубокое: клиенты хотят не просто продукты, а чувствовать, что их понимают.

Он построил Chewy по нестандартному для того времени принципу: вкладывать много в отношения с клиентами, а не в операционную эффективность. Его команда отправляла рукописные праздничные открытки. Создавала индивидуальные портреты домашних животных для лояльных клиентов. Когда любимые питомцы умирали, посылала цветы. Эти жесты были дорогими и трудно масштабируемыми — именно такие расходы большинство венчурных инвесторов хотели устранить.

Между 2011 и 2013 годами Коэн презентовал более 100 венчурным фирмам. Большинство видели в нем студента, бросающегося за невозможной мечтой в рынке, доминируемом непобедимым конкурентом. Отказы были не ошибкой на бумаге; они были ошибкой в понимании того, где на самом деле находится ценность в бизнесе.

Когда Volition Capital наконец вложила 15 миллионов долларов в 2013 году, это открыло возможность масштабировать obsession с клиентами. К 2018 году Chewy приносил 3,5 миллиарда долларов годовой выручки. PetSmart приобрел компанию за 3,35 миллиарда долларов — крупнейшую сделку в сфере электронной коммерции того времени. Коэн ушел, будучи в 31 год, достаточно богатым, чтобы полностью отошли.

Неожиданная пауза и что из этого вышло

Три года Раян Коэн сознательно исчезал из публичного поля. Он стал семейным человеком. Активным инвестором в голубые фишки, такие как Apple (накопил 1,55 миллиона акций). Благотворителем. Казалось, он доволен своим богатством и наследием.

Затем он обнаружил GameStop.

В сентябре 2020 года, когда традиционная мудрость списывала продавца видеоигр как реликвию, задушенную цифровыми загрузками, Коэн увидел то, что другие пропустили. GameStop — это не просто розничная сеть; это культурный институт. Его клиенты — страстные сообщества, готовые платить премию за связь и опыт — именно тот же инсайт, который создал Chewy.

RC Ventures, его инвестиционная фирма, тихо накопила почти 10% акций struggling retailer. Уолл-стрит был озадачен. Почему кто-то такой успешный, как Коэн, тронет тонущий корабль?

К январю 2021 года он присоединился к совету директоров GameStop. Что последовало — рост цены акции на 1500% за две недели и самый известный шорт-сквиз в современной истории рынка — было скорее началом фундаментальной реструктуризации, чем просто мем-акциями.

Игровой план Коэна из Chewy повторился полностью: сокращение раздутого руководства, привлечение талантов из Amazon и гигантов электронной коммерции, понимающих цифровую трансформацию, устранение издержек при сохранении всего, что связано с клиентами, и создание крепкого финансового резервуара. Результаты говорят сами за себя. Когда он взял управление, GameStop терял более 200 миллионов долларов в год при выручке 5,1 миллиарда. Три года системной реструктуризации принесли компании первый прибыльный год в 2023–2024 годах, с ростом валовой маржи на 440 базисных пунктов и прибылью в 131 миллион долларов — несмотря на снижение выручки на 25%.

Криптовалютный обход, который преподал правильный урок

Первый эксперимент GameStop с криптовалютой в 2022 году — маркетплейс NFT для игровых коллекционных предметов — принес за 48 часов объем торгов в 3,5 миллиона долларов. Казалось, что это перспективно. Но рынок NFT рухнул катастрофически. Объем торгов снизился с 77,4 миллиона долларов в 2022 году до 2,8 миллиона в 2023. К началу 2024 года компания закрыла как криптокошелек, так и функцию торговли NFT.

Большинство руководителей восприняли бы это как полный отказ от цифровых активов. Коэн воспринял это как обучение.

Биткоин как стратегический хедж, а не спекуляция

Покупка биткоинов показывает, почему Коэн думает иначе, чем большинство CEO. Он не вложил основные денежные резервы GameStop; он профинансировал покупку на 513 миллионов долларов через конвертируемые облигации, при этом сохранив более 4 миллиардов долларов в ликвидных резервах. Это не риск на все — это расчетливый хедж.

Его логика следующая: если девальвация валют станет системным риском, биткоин и золото выступают как средства сохранения стоимости. Биткоин имеет преимущества перед золотом — мгновенная глобальная передача, мгновенная проверка подлинности через блокчейн, более простое хранение без затрат на страховку и действительно фиксированный запас (в отличие от золота, запас которого остается неопределенным).

Когда цена акций GameStop сначала упала после объявления, Коэн казался невозмутимым. 25 июня компания реализовала опцион на дополнительное размещение конвертируемых облигаций, привлекая еще 450 миллионов долларов и доведя общий долг по конвертируемым облигациям до 2,7 миллиарда. Средства были явно предназначены для «общекорпоративных целей и инвестиций, соответствующих инвестиционной политике GameStop», которая явно включала покупку биткоинов.

Невысказанное преимущество: терпеливый капитал

Самый недооцененный аспект стратегии Коэна — это миллионы розничных инвесторов, которые отказываются продавать свои акции GameStop. Они называют себя «обезьянами». Они не торгуют по отчетам о прибыли или понижением аналитиков. Они держат, потому что верят в видение Коэна и хотят увидеть, куда это приведет.

Это «терпеливый капитал» — почти беспрецедентный на публичных рынках. Коэн не сталкивается с квартальными давлениями. Его основные акционеры не бросят его из-за колебаний цены. Это позволяет ему реализовывать стратегии, которые бы напугали акционеров обычных публичных компаний.

Те же инвесторы, которые вынудили шорт-сквиз 2021 года, остаются вовлеченными и через четыре года, наблюдая, как Коэн превращает «мертвого» ритейлера во что-то совершенно новое. Для большинства CEO это было бы фантазией. Для Коэна — основой всей его стратегии.

Почему это важно за пределами GameStop

Карьера Раяна Коэна следует постоянному шаблону: выявлять сообщества, которых отвергли другие, инвестировать страстно в их истинные потребности, строить прочные отношения, а затем реинвестировать прибыль в следующий слой его видения. Он делал это с владельцами домашних животных. Он делает это с геймерами. Теперь он позиционирует GameStop как держателя самой переносимой, проверяемой в цифровой форме стоимости.

Когда рынок усомнился в его покупке биткоинов, он показал тот же скептицизм, что и в 2013 году с Chewy и в 2020 с GameStop. Они смотрели на транзакцию. Они не понимали философию за ней.

«GameStop следует стратегии GameStop; мы не следуем чьей-либо другой стратегии», — сказал Коэн после объявления.

Это заявление отражает весь его подход: игнорировать шум, следовать логике, действовать, когда другие колеблются, и позволять результатам говорить громче объяснений. Будет ли биткоин центральным элементом казны GameStop или останется хеджем на непредсказуемое время — само решение подтверждает, почему Раян Коэн остается одним из самых внимательно наблюдаемых стратегов в современном бизнесе.