تنبيه السوق: كيف يحذر تاريخ الرسوم الجمركية من تقلبات سوق الأسهم في ظل ترامب

شهدت الأشهر الأولى من عام 2025 مفارقة غريبة للمستثمرين. على الرغم من التوقعات الواسعة بأن سياسة التجارة ستعرقل أسواق الأسهم، تمكن مؤشر S&P 500 من الصعود بنحو 14% خلال السنة الأولى من ولاية ترامب. ومع ذلك، يكمن وراء هذا الهدوء الظاهري ديناميكيات مقلقة: رد فعل سوق الأسهم على الرسوم الجمركية فاجأ العديد من التوقعات، وتشير تاريخ الرسوم الجمركية إلى أننا يجب أن نستعد لرد فعل عنيف.

مفاجأة الرسوم الجمركية: لماذا فشلت مخاوف التضخم في التحقق

عندما أعلن الرئيس ترامب عن حزمة الرسوم الجمركية “يوم التحرير” في 2 أبريل 2025، توقع خبراء الاقتصاد عبر وسائل الإعلام السائدة حدوث فوضى. بدا أن الضريبة الجديدة الأدنى بنسبة 10% على جميع الواردات الأمريكية تقريبًا، مع معدلات أعلى على الشركاء التجاريين الرئيسيين، كانت وصفة لارتفاع الأسعار بشكل جنوني عند المستهلك.

لكن الواقع انحرف بشكل حاد عن التوقعات.

وفقًا لبيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو لعام 2019، يمكن تتبع فقط 11% من استهلاك الولايات المتحدة مباشرة إلى السلع المستوردة. والأكثر إثارة للدهشة، أن المدخلات الوسيطة المستخدمة في الإنتاج المحلي تمثل فقط 5% من تكاليف الإنتاج. هذا الواقع الهيكلي يعني أن الرسوم الجمركية الشاملة سيكون لها مدى محدود أكثر مما اقترحته الافتراضات الإعلامية. بالإضافة إلى ذلك، أظهرت الشركات الأمريكية قدرة ملحوظة على التكيف — حيث حول العديد منها سلاسل التوريد بسرعة إلى دول تواجه معدلات رسوم أقل، بينما تحمل آخرون التكاليف لحماية حصتهم السوقية.

النتيجة؟ أبلغ مكتب إحصاءات العمل أن التضخم في الولايات المتحدة انخفض إلى 2.7% في ديسمبر، من 2.9% في العام السابق. بينما يتوقع بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي ارتفاع التضخم إلى حوالي 3% خلال عام 2026 قبل أن يعود إلى هدف الاحتياطي البالغ 2% في 2027، فإن الارتفاع التضخمي الناتج عن الرسوم الجمركية الذي حذر منه الاقتصاديون لم يحدث أبدًا.

هذه الفصل في تاريخ الرسوم الجمركية يعكس درسًا مهمًا: غالبًا ما تكون آثار السياسات أكثر خفتًا مما يُتوقع عند تحليلها من خلال أطر مبسطة.

عدم اليقين السياسي: التهديد الحقيقي وراء الأرقام

ومع ذلك، فإن غياب التضخم لا يعني أن الرسوم الجمركية لا تشكل خطرًا اقتصاديًا. في الواقع، هو فهم خاطئ جوهريًا لما يجعل هذه السياسات خطيرة.

على عكس السياسات الضريبية والتجارية التقليدية في الولايات المتحدة، تم تنفيذ رسوم ترامب الجمركية من خلال إجراءات تنفيذية دون مشاركة ذات معنى من الكونغرس أو تدخل من الوكالات الحكومية ذات الصلة. يترك هذا النهج الأحادي أساسًا قانونيًا وسياسيًا هشًا. تدرك الشركات أن هذه التدابير قد تختفي أو تتغير تمامًا بمجرد انتهاء ولاية ترامب التي تستمر أربع سنوات.

لقد أصبح هذا الغموض هو القيد الرئيسي على التخطيط الاقتصادي. يواجه المصنعون الأمريكيون خيارًا مستحيلًا: بدون وضوح بشأن مشهد الرسوم الجمركية، يفتقرون إلى الحافز للاستثمار بشكل كبير في القدرة التصنيعية المحلية، كما أنهم لا يستطيعون بناء مرافق إنتاج بثقة في الأسواق الخارجية المفضلة حاليًا. كل قرار استثمار رأسمالي يحمل علامة استفهام ضمنية.

وقد زادت الإدارة من تحديها من خلال تهديدات سياسية إضافية، بما في ذلك فرض رسوم على الدول الأوروبية بسبب خلافات جيوسياسية تتعلق بغرينلاند. مثل هذه التصعيدات قد تؤدي إلى رد فعل أوروبي، خاصة ضد شركات التكنولوجيا الأمريكية التي تهيمن على الأسواق العالمية.

عندما لا تستطيع الشركات التخطيط بثقة، تتوقف الاقتصادات — بغض النظر عما إذا كان التضخم سيظهر أم لا.

علامات التحذير من التقييم تعكس حقبة الدوت-كوم

بعيدًا عن نقاش الرسوم الجمركية، هناك قلق حاسم آخر للمستثمرين في الأسهم، وهو قائم على حسابات تقييم رياضية بحتة أكثر منها على حسابات سياسية.

نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا (CAPE)، التي تقسم سعر مؤشر S&P 500 الحالي على متوسط الأرباح المعدلة للتضخم خلال العقد الماضي، تقف حاليًا عند 40.8. لم يظهر هذا المستوى منذ أوائل الألفين، عندما بلغت فقاعة الدوت-كوم ذروتها المتضخمة.

ببساطة: وفقًا لهذا المقياس، السوق المالية مبالغ في تقييمها بشكل كبير.

السبب الرئيسي يبدو أنه الإنفاق والاستثمار المرتبطين باتجاه التكنولوجيا الذكية (الذكاء الاصطناعي). إن البناء المستمر لقدرات مراكز البيانات حافظ على تقييمات الأسهم مرتفعة على الرغم من ضعف الاقتصاد العام وعدم اليقين. إذا تباطأ معدل توسع مراكز البيانات في 2026، ستواجه الأسواق ضغطًا لتبرير مستويات الأسعار الحالية — وقد يواجه المستثمرون أخيرًا مدى الضرر الذي سببه عدم اليقين الناتج عن الرسوم الجمركية على النمو الاقتصادي الأساسي.

ما يقترحه التاريخ من احتمالات المستقبل

يكشف استعراض تاريخ الرسوم الجمركية وتداعياتها على السوق عن نمط متكرر: الصدمة الاقتصادية الأولية غالبًا ما تكون أقل ضررًا من عدم اليقين الذي يتبعها.

خلال فترات النزاعات التجارية السابقة، استوعبت الأسواق في البداية التغييرات السياسية، تمامًا كما رأينا في 2025. لكن مع تجميد قرارات الاستثمار، وإعادة تنظيم سلاسل التوريد، وتآكل الثقة، أصبح واضحًا أن التراكم في العوائق على النمو. بحلول ذلك الحين، أصبحت التقييمات التي بدت مبررة خلال فترات التفاؤل صعبة التبرير.

البيئة الحالية تقدم إعدادًا مشابهًا. لم تؤدِ مفاجآت الرسوم الجمركية إلى حدوث تضخم فوري. لا تزال تقييمات S&P 500 مرتفعة على الرغم من هذه الرياح المعاكسة السياسية. ومع ذلك، فإن استثمار مراكز البيانات الذي كان يدعم مكاسب السوق لا يمكن أن يتوسع إلى الأبد، ويزداد الغموض حول السياسات التجارية المستقبلية مع كل إعلان جديد عن سياسة.

بالنسبة للمستثمرين، فإن تلاقي التقييمات العالية، وعدم اليقين السياسي، وتباطؤ النمو يمثل إشارة تحذير تستحق الانتباه — وهو ما أكدته مرارًا وتكرارًا تجارب تاريخ الرسوم الجمركية وديناميكيات السوق.