Từ đỉnh cao 80% xuống còn 20%: Hyperliquid có thể phục hồi nhờ HIP-3 không?

Trong nửa cuối năm 2025, câu chuyện của Hyperliquid đã trở thành tâm điểm của cộng đồng DeFi. Một dự án từng thống trị thị trường phái sinh phi tập trung với thị phần vô cùng áp đảo giờ đây phải đối mặt với những thách thức chưa từng có. Vậy điều gì thực sự đã xảy ra? Liệu sự sụt giảm này chỉ là chu kỳ bình thường hay tín hiệu của một cuộc biến đổi chiến lược sâu hơn?

Thập niên vàng: Khi Hyperliquid thống trị tuyệt đối

Từ đầu 2023 đến giữa 2025, Hyperliquid không chỉ phát triển, mà còn tạo ra một lợi thế cạnh tranh không thể chối cãi. Thị phần của nó tăng liên tục, cuối cùng đạt đỉnh 80% vào tháng 5 năm 2025.

Thành công này không phải tình cờ, mà đến từ một loạt yếu tố cơ cấu:

Khuyến khích dựa trên điểm số đã hút một lượng lớn thanh khoản vào nền tảng. Nhà giao dịch bị lôi cuốn bởi cơ chế reward hậu hĩnh, tạo ra một vòng lặp tích cực: nhiều thanh khoản → nhiều giao dịch → nhiều phần thưởng.

Quyền ưu tiên niêm yết các cặp mới như $TRUMP, $BERA khiến Hyperliquid trở thành “bến cảng” tiên phong cho nhà giao dịch muốn bắt xu hướng. Họ không thể bỏ lỡ cơ hội này, nên phải chuyển về Hyperliquid. Đây là chiến lược phân phối thanh khoản tài tình.

Giao diện người dùng vượt trội so với các DEX perpetual khác, kết hợp với phí giao dịch thấp hơn CEX (sàn tập trung), tạo ra một lợi thế sản phẩm khó ai có thể sao chép.

Ra mắt giao dịch spot, HyperEVM, HIP-2 mở rộng giới hạn của những gì có thể làm trên nền tảng. Mỗi bản cập nhật là một lý do mới để người dùng ở lại.

Trong giai đoạn này, Hyperliquid rõ ràng dẫn đầu về đổi mới và tốc độ thực thi. Không có đối thủ nào có thể bắt kịp.

Chuyển hướng chiến lược: Từ B2C sang B2B

Nhưng vào tháng 5 năm 2025, bất cứ điều gì cũng thay đổi. Thị phần bắt đầu rơi tự do. Đến đầu tháng 12, nó giảm xuống gần 20%. Sự sụt giảm này dần dần mở ra một bức tranh phức tạp hơn.

Hyperliquid không theo đuổi con đường B2C truyền thống—không phát triển ứng dụng di động độc lập, không liên tục ra mắt perpetual mới. Thay vào đó, công ty tuyên bố một bước ngoặt chiến lược: định vị bản thân như “AWS của thị trường thanh khoản.”

Cách tiếp cận này tập trung vào việc xây dựng hạ tầng cốt lõi cho các nhà phát triển bên ngoài—Builder Codes cho giao diện người dùng, HIP-3 (hip là gì? bản chất nó là một protocol cho phép bất kỳ ai cũng có thể khởi chạy thị trường perpetual mới) để phát hành các thị trường độc quyền.

Vấn đề là: chiến lược B2B này trong ngắn hạn không tối ưu để giữ chân người dùng. Hạ tầng vẫn ở giai đoạn sơ khai. Các nhà phát triển bên ngoài chưa có khả năng phân phối mạnh mẽ như Hyperliquid. Thanh khoản bắt đầu chảy đi.

Các đối thủ tận dụng khoảng trống

Trong khi Hyperliquid phân tán sức mạnh cho hệ sinh thái, các đối thủ vẫn duy trì tích hợp dọc hoàn toàn. Lighter, hiện nay chiếm khoảng 25% thị phần, còn đang ở mùa điểm số trước TGE—họ cung cấp các tính năng mà Hyperliquid chưa có, như giao dịch spot, perpetual cổ phiếu, và ngoại hối.

Trong DeFi, thanh khoản là “cho thuê”—nó chảy theo điểm số, theo ưu đãi. Một phần đáng kể khối lượng giao dịch chuyển từ Hyperliquid sang Lighter không phải vì sản phẩm tốt hơn, mà đơn giản vì Lighter đang kích hoạt các chương trình khuyến khích. Hyperliquid đã không triển khai chương trình chính thức nào trong hơn một năm.

HIP-3 và Builder Codes: Tương lai bằng dài hạn

Nhưng chiến lược dài hạn của Hyperliquid có một logic sâu xa mà các đối thủ không nhận ra.

Mô hình “AWS thanh khoản” không phải tối ưu hôm nay, nhưng nó mở cửa cho một tương lai mà Hyperliquid trở thành trung tâm thực sự của tài chính phi tập trung toàn cầu. Dù các nền tảng khác sao chép được tính năng hiện tại, nhưng đổi mới thực sự vẫn xuất phát từ Hyperliquid.

HIP-3 vẫn ở những ngày đầu, nhưng các tác động đã bắt đầu hiện rõ. TradeXYZ đã ra mắt perpetual cổ phiếu. HyenaTrade triển khai terminal giao dịch cho USDe. Ventuals cung cấp tiếp xúc trước IPO. TroveMarkets khám phá các thị trường niche như Pokémon hoặc CS:GO.

Mỗi thị trường này là một nút trong mạng lưới. Và đây là phần quan trọng: bất kỳ front-end nào tích hợp Hyperliquid đều có thể truy cập toàn bộ hệ sinh thái HIP-3 mà không cần xây dựng lại từ đầu.

Điều này tạo ra một vòng lặp tích cực: nhà phát triển có động lực mạnh mẽ niêm yết thị trường trên HIP-3, vì các thị trường này có thể phân phối trên bất kỳ front-end nào (Phantom, MetaMask, v.v.), tiếp cận thanh khoản hoàn toàn mới. Builder Codes doanh thu tiếp tục tăng. Người dùng hoạt động hàng ngày cũng theo tương ứng.

Liệu Hyperliquid có thể tái chiếm vị thế không?

Hiện tại, Builder Codes chủ yếu được sử dụng bởi các ứng dụng gốc crypto như Phantom, MetaMask, BasedApp. Nhưng kỳ vọng thực sự nằm ở tương lai: một thế hệ siêu ứng dụng mới sẽ được xây dựng trên Hyperliquid, hướng tới người dùng hoàn toàn không phải crypto-native.

Đó có thể sẽ là bước ngoặt. Hyperliquid từng thống trị thông qua tốc độ đổi mới. Hiện tại, nó đang xây dựng một nền tảng mà các đối thủ khác không thể sao chép—không phải vì công nghệ khó hơn, mà vì nó là cơ sở hạ tầng, là nơi tất cả các điều thú vị sẽ diễn ra.

Sự sụt giảm 60% thị phần có vẻ gánh nặng, nhưng nó có thể là giá phải trả cho một chiến lược phục hồi dài hạn. Năm 2026 sẽ là năm quyết định—năm mà HIP-3 từ từ chiếm lĩnh tổng khối lượng giao dịch, năm mà Builder Codes hút đầu tiên những “siêu ứng dụng” khằng khịt.

Hyperliquid chưa từng kết thúc câu chuyện của nó. Nó chỉ đang chuyển sang một trang mới.