Bagaimana Aliran ETF Institusional Mengubah Strategi Hedge Fund Kripto

Lanskap dana lindung nilai kripto menghadapi hambatan tak terduga di tahun 2025 saat arus masuk dana exchange-traded fund secara fundamental mengubah mikrostruktur pasar. Apa yang banyak peserta industri antisipasi akan menjadi tahun terobosan—didukung oleh kejelasan regulasi—sebaliknya menjadi salah satu periode paling menantang sejak penurunan pasar tahun 2022.

Perubahan Struktural: Dari Fragmentasi ke Konsolidasi

Arus masuk ETF Bitcoin dan Ethereum memusatkan volume perdagangan ke saluran institusional, secara fundamental mengubah cara penemuan harga bekerja di seluruh industri. Saat modal bermigrasi ke eksposur kripto pasif, struktur pasar menjadi jauh lebih ketat.

Kekurangan penetapan harga tradisional yang selama ini dieksploitasi oleh dana lindung nilai kripto mulai menguap. Spread bid-ask menyempit tajam di seluruh platform perdagangan utama, menghilangkan peluang arbitrase yang mendukung banyak strategi dana. Pergerakan harga menjadi lebih cepat dan efisien, tetapi secara paradoks menghasilkan likuiditas yang kurang dapat dieksploitasi bagi manajer aktif yang mencari titik masuk dan keluar tanpa slippage signifikan.

Peralihan ini mengungkapkan kendala penting: peningkatan efisiensi pasar berarti pengurangan alpha yang dihasilkan. Dana lindung nilai kripto yang bersifat arah (directional) mencatat kerugian sebesar 2,5% pada November, menandai kinerja terburuk mereka dalam beberapa tahun dan menarik hasil tahun penuh ke tingkat yang tidak terlihat sejak penurunan 30% yang tercatat tiga tahun sebelumnya. Rallies awal Bitcoin menawarkan pergerakan tajam tetapi volume yang terbatas—harga melonjak dan berbalik dengan cepat, menangkap manajer di antara tekanan yang bersaing.

Ketika Kedalaman Menghilang: Keruntuhan Altcoin

Strategi yang menargetkan proyek blockchain dan token alternatif terbukti bahkan lebih rentan terhadap rezim pasar baru ini. Portofolio yang berfokus pada riset yang mengikuti altcoin menurun sekitar 23% karena penarikan dana secara tiba-tiba selama periode tersebut, dengan beberapa mengalami kecepatan dan skala yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Kegagalan ini mengejutkan banyak manajer yang percaya bahwa pematangan pasar akan menyediakan alat manajemen risiko yang lebih baik. Sebaliknya, buku pesanan yang tipis dan penarikan likuiditas mendadak oleh market maker memperparah gelombang penjualan. Token jatuh lebih dari 40% dalam beberapa jam, melampaui model mean-reversion yang dibangun untuk kondisi pasar sebelumnya. Perbandingan yang dibuat oleh pengamat industri kembali ke keruntuhan Terra Luna dan FTX tahun 2022—tiba-tiba, parah, dan bencana bagi dana yang tidak siap.

Kacper Szafran, pendiri M-Squared, secara terbuka mengungkapkan bahwa perusahaannya menghapus strategi yang bergantung pada lingkungan likuiditas dangkal. M-Squared mencatat penurunan sebesar 3,5% hanya di bulan Oktober—kerugian bulanan terbesar sejak November 2022—menggambarkan tingkat keparahan keruntuhan strategi altcoin di seluruh ruang dana lindung nilai.

Volatilitas Politik dan Likuidasi Berantai

10 Oktober menunjukkan bagaimana kerentanan struktural berinteraksi dengan risiko makro. Setelah pengumuman tarif, Bitcoin turun 14% dalam beberapa jam, memicu hampir $20 miliar dolar dalam posisi leverage yang dilikuidasi di seluruh ekosistem.

Thomas Chladek, managing director di Forteus, menggambarkan dirinya tertangkap di tengah transaksi saat posisi runtuh secara real-time. Ia mengaitkan kegagalan berantai ini bukan hanya pada trigger harga awal tetapi juga pada manajemen jaminan yang buruk setelah market maker menarik diri. Deleveraging paksa ini mengungkapkan bagaimana konsolidasi pasar yang didorong ETF telah memperketat koridor risiko untuk strategi leverage.

Yuval Reisman dari Atitlan Asset Management menggambarkan tahun 2025 sebagai didominasi oleh “volatilitas Trump”—pengumuman kebijakan mendadak yang mendorong pergerakan arah tajam yang semakin mempersempit likuiditas yang sudah ketat. Saat kepemilikan inti stabil dalam portofolio ETF, volatilitas terus menurun, memaksa manajer dana lindung nilai untuk menghadapi kenyataan tidak nyaman tentang buku permainan dan model alokasi modal mereka.

Lingkungan pasar menciptakan paradoks: kematangan institusional melalui adopsi ETF memberikan legitimasi regulasi yang telah lama dicari tetapi secara bersamaan mengikis kekurangan penetapan harga dan rezim volatilitas yang secara historis menopang pengembalian dana lindung nilai kripto.