سبعة خبراء في الصناعة يشاركون وجهة نظر جديدة حول دورة البيتكوين التي تستمر أربع سنوات—ولماذا تغيرت بشكل جوهري

منذ نشأة البيتكوين قبل ثمانية عشر عامًا، كان “الدورة الربعية” بمثابة النظام العقائدي الأساسي لمشاركي سوق العملات الرقمية. كانت السردية بسيطة: تقليل مكافأة الكتلة للبيتكوين → تقلص العرض → ارتفاع الأسعار → تتبعها انتعاش العملات البديلة. بنى المستثمرون استراتيجيات مراكز حولها، وقامت فرق المشاريع بتوقيت جمع التبرعات لتتماشى معها، وتزامن القطاع بأكمله معها.

ثم حدث شيء ما وتغير.

بعد تقليل مكافأة البيتكوين في أبريل 2024، ارتفعت الأسعار من 60,000 دولار إلى 126,000 دولار—حركة كبيرة، لكنها كانت مخيبة للآمال تاريخيًا. بالكاد تحركت العملات البديلة. في الوقت نفسه، بدأت العوامل الكلية والتغيرات السياسية في توجيه السوق أكثر مما كانت تفعل الحسابات على السلسلة. دخول رأس مال مؤسسي ضخم من خلال صناديق المؤشرات الفورية زاد من تعقيد الصورة.

لذا سألنا أنفسنا: هل لا تزال الدورة الربعية مهمة، أم أصبحت قديمة؟

للإجابة على ذلك، تحدثنا مع سبعة ممارسين مخضرمين في مجال العملات الرقمية يمثلون مجتمعة مليارات الأصول المدارة وعقود من الخبرة السوقية. تكشف رؤاهم عن شيء غير متوقع: الدورة لم تمت—بل تحولت.

الأساس: ماذا نعني فعليًا بـ “الدورة الربعية”

عند مناقشة الدورات، الدقة مهمة. النموذج التقليدي يعتمد على تقليل مكافأة الكتلة للبيتكوين، والذي يحدث تقريبًا كل أربع سنوات. ينقص العرض، وتتغير اقتصاديات المعدنين، وتجد الأسعار دعمًا طويل الأمد. على الورق، هو حساب نظيف.

لكن مؤسس صندوق قدم وجهة نظر جديدة: الدورة الربعية ليست في المقام الأول عن الكود؛ إنها عن الجغرافيا السياسية والسيولة.

فرضيته: أن “الأربع سنوات” تتوافق بشكل مريب مع دورات الانتخابات الأمريكية وأنماط سيولة الاحتياطي الفيدرالي. كانت التقليل من المكافأة مهمًا عندما كان عرض البيتكوين الجديد كبيرًا نسبيًا إلى إجمالي التداول. اليوم، من 2024 إلى 2028، ستضيف فقط 600,000 بيتكوين إلى حوالي 19 مليونًا تم إصدارها بالفعل—أقل من $6 مليار دولار من ضغط البيع الجديد، ويمكن استيعابه بسهولة من قبل وول ستريت.

فما الذي يدفع الدورة الآن حقًا؟ توسيع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي ونمو M2 العالمي.

بمجرد أن دخل البيتكوين فئة الأصول الكلية عبر صناديق المؤشرات الفورية، أصبح حدث التقليل ثانويًا. تطورت الدورة من قصة جانب العرض إلى قصة السيولة.

القانون أم السردية ذاتية التحقيق؟ السوق يجيب

هنا يصبح الأمر فلسفيًا أكثر إثارة للاهتمام: هل الدورة الربعية قانون اقتصادي موضوعي، أم قصة يصدقها السوق جماعيًا حتى تصبح حقيقة؟

الإجماع بين فريقنا: إنها كلاهما، ويتغير التوازن.

في السنوات الأولى للبيتكوين، عندما كانت إنتاجية المعدنين تهيمن، كانت ديناميات العرض والطلب لا تقبل الجدل حسابيًا. لكن تأثير كل تقليل للمكافأة تضاءل بشكل لوغاريتمي—مبدأ اقتصادي أساسي. لاحظ محلل بيانات في الفريق أن مع تكرار التقليل، يتضاءل تأثير السعر رياضيًا. الدورات المستقبلية ستظهر قيودًا أقل على جانب العرض.

وفي الوقت نفسه، مع انفجار القيمة السوقية للبيتكوين، أصبحت التغيرات الصافية في العرض أقل أهمية مقارنة بالمجموعة الكلية لرأس المال المؤسسي. الدورة أصبحت مدفوعة بشكل متزايد بالسرد أكثر من الآلية.

مشارك في صندوق بقيمة مئات الملايين قال ملاحظة لافتة: لقد تحولت الدورة من كونها “قيدًا صارمًا” إلى “توقع ناعم”. مع استسلام المستثمرين الأفراد للمؤسسات، ومع نضوج الأطر التنظيمية، ومع تصاعد السياسات الكلية، يُعاد كتابة نموذج الأربع سنوات في الوقت الحقيقي.

هذا لا يعني أن الدورة ماتت—بل يعني أن السوق يُعاد تعريفه بواسطة هيكل السوق، وليس فقط بواسطة الرياضيات.

لماذا تبدو عوائد هذه الدورة أسوأ (ولماذا هذا طبيعي)

ارتفاع البيتكوين من 60,000 دولار إلى 126,000 دولار لا يزال بنسبة 110%. ومع ذلك، غالبًا ما يصفه المستثمرون بأنه مخيب للآمال.

لماذا؟ الانحسار اللوغاريتمي ليس فشلًا للسوق—إنه ميزة للنمو.

مع نضوج أي فئة أصول، كل زيادة مئوية تتطلب تدفقات رأس مال أكبر بشكل أُسّي. مضاعفة سوق البيتكوين بقيمة $1 تريليون يتطلب أموالًا جديدة أكثر بكثير من مضاعفة سوق بقيمة $100 مليار دولار. العوائد تتضاغط ليس لأن الدورة “فشلت”، بل لأن حجم اللعبة تغير جوهريًا.

لكن هناك عنصر هيكلي أيضًا. في الدورات السابقة، كانت تدفقات صناديق المؤشرات الفورية تأتي بعد التقليل، مركزة في قفزة سعرية عنيفة. أما في هذه الدورة؟ تدفقت أكثر من $50 مليار دولار قبل وبعد التقليل، مما يخفف من صدمة العرض عبر شهور بدلاً من تركيزها في انفجار أُسّي.

الأرباح تتوزع بشكل أرق، والتقلبات أقل، والصعود أكثر تدريجيًا.

وصف أحد المشاركين الذي يدير أكثر من $1 مليار دولار موقف التقليل الجديد: لقد أصبح محفزًا “ثانويًا” بدلاً من الحدث الرئيسي. المحركات الحقيقية الآن هي التدفقات المؤسسية، والسيولة الكلية، والتبني الواقعي (مثل توكين RWA).

ومع ذلك، لا يتفق الجميع مع هذا الإطار المتفائل. مؤسس صندوق يركز على التعدين قال إن التقليل يزيد من تكاليف الإنتاج، والتكاليف في النهاية تحدد أرضية السعر. حتى في سوق ناضجة مع عوائد مضغوطة، لا يزال التقليل يوفر ميلًا تصاعديًا للسعر—لكن ليس بالطريقة العنيفة.

الحكم: المكاسب الصغيرة ليست علامة على فشل الدورة. إنها تعكس أن التأثير الحدّي للتقليل يتضاءل بينما تغيرت إيقاعات السوق بواسطة صناديق المؤشرات والمؤسسات.

إذن أين نحن الآن؟ الانقسام في الإجماع

اسأل سبعة خبراء عن موقفنا في الدورة، وستحصل على سبعة إجابات مختلفة—وربما يكون هذا هو الإجابة الأكثر صدقًا على الإطلاق.

المتشائمون:

يعتقد مؤسس أن السوق لا تزال في المراحل المبكرة من سوق هابطة نموذجية؛ ومعظم الناس لا يدركون ذلك بعد. دليله: ربحية التعدين. في الدورة السابقة، دفع المعدنون حوالي 20,000 دولار لإنتاج البيتكوين وبيعها بالقرب من 69,000 دولار—هامش ربح 70%. في هذه الدورة، تكاليف التعدين بعد التقليل اقتربت من 70,000 دولار، في حين أن الذروة التاريخية عند 126,000 دولار—هامش ربح 40%. في صناعة عمرها 20 عامًا، تراجع العوائد مع كل دورة أمر طبيعي. على عكس 2020-2021، رأس المال الإضافي لا يتدفق إلى العملات الرقمية، بل يتدفق إلى الذكاء الاصطناعي والأسهم التقنية.

محلل تقني يتخذ مسارًا وسطًا: نحن في سوق هابطة تقنية (إغلاق أسبوعي أدنى من MA50) لكننا لم نصل بعد إلى سوق هابطة دورية. عادةً، يتطلب السوق الهابط الدوري ركودًا اقتصاديًا كليًا في الوقت نفسه. إشارته لمراقبتها: نمو عرض العملات المستقرة. عندما يتوقف نمو العملات المستقرة لأكثر من شهرين، يُؤكد أن السوق الهابط الحقيقي قد بدأ.

المتفائلون:

يعتقد معظم أعضاء الفريق أن الدورة لا تزال سليمة، ولكن بشكل مختلف. منطقهم: دورة خفض الفائدة بدأت للتو، ونمو M2 العالمي لا يزال مستمرًا، والعملات الرقمية—كأكثر الأصول حساسية للسيولة—لم تنته بعد من اتجاهها الصاعد.

حجة أخرى: وول ستريت تعيد بناء التمويل على البلوكشين. المؤسسات لم تعد تتداول للمضاربة؛ بل تعيد هيكلة النظام المالي. التقلبات ستظهر لاحقًا كـ"تذبذبات واسعة"، وليس كإشارات سوق هابطة.

مشارك آخر أكد على بيئة السياسة الجديدة: تنظيم العملات الرقمية أصبح أكثر ودية من أي وقت مضى، ورئيس الاحتياطي الفيدرالي تغير، وخفض الفوائد قادم. هذا السياق المؤسسي يدعم التفاؤل المتوسط والطويل الأمد رغم التقلبات القصيرة.

القصة الحقيقية:

الانقسام نفسه يكشف شيئًا: السوق لا يختلف حول البيانات—بل حول التفسير. إطار الدورة الربعية غير كافٍ لشرح ما يحدث الآن. التقليل، الزمن، والمشاعر يُعاد تقييمها. السيولة الكلية، هيكل السوق، وتصنيف الأصول هي المتغيرات الجديدة.

هذا التفتت يشير إلى أننا دخلنا مرحلة انتقالية حيث يتفكك النموذج القديم قبل أن يتبلور نموذج جديد.

السوق الصاعدة الجديدة (إذا حدثت) ستبدو مختلفة تمامًا

إذا كانت الدورة الربعية تتراجع ونحن ندخل مرحلة من الأسواق الهابطة المضغوطة مع مسارات صعود أطول، فمن أين يأتي النمو فعليًا؟

المحركات الهيكلية تحل محل الدورات:

وجهة نظر واحدة: ارتفاع البيتكوين من المضاربة إلى “الذهب الرقمي” ثم إلى تخصيص المحافظ المؤسسية يعني أن السوق الصاعد لم يعد يعتمد على الدورة. إنه يعكس مسار الذهب على مدى 50 عامًا—حلقة بطيئة تصاعدية ضد تدهور العملة الورقية. الصناديق السيادية وصناديق التقاعد لا توقيت تخصيصاتها بناءً على التقليل؛ بل تنفذ استراتيجياتها بناءً على خطة المحفظة. هذا يعني نمط تقلب مختلف ولكن مع ميل تصاعدي لا يمكن إنكاره.

زاوية أخرى: العملات المستقرة هي محرك النمو الحقيقي. السوق القابل للاستهداف للعملات المستقرة يتجاوز البيتكوين، وانتشارها أكثر مباشرة—من خلال المدفوعات، التسويات، والتدفقات عبر الحدود. مع تحول العملات المستقرة إلى طبقة الواجهة للتمويل من الجيل التالي، ينفصل نمو العملات الرقمية عن المضاربة ويُدمج في النشاط الاقتصادي الحقيقي.

رأي جماعي: الاعتماد المؤسسي—سواء عبر صناديق المؤشرات أو توكين RWA—يخلق هيكل سوق “فائدة مركبة”. يتلاشى التقلب، لكن انعكاس الاتجاه يصبح غير مرجح طالما استمرت التخصيصات.

الرؤية الكلية أبسط: طالما السيولة العالمية لا تزال مرنة والدولار ضعيف، فإن الأسواق الهابطة العميقة تصبح غير محتملة. بدلاً من ذلك، توقع نمطًا يشبه الذهب: تذبذبات طويلة تتخللها ارتفاعات دورية.

ليس الجميع يقتنع بهذا. المستثمر الذي يركز على التعدين حذر من أن المشاكل الاقتصادية الهيكلية (الوظائف، وتراكم الثروة، والمخاطر الجيوسياسية) تجعل أزمة حادة في 2026-2027 ممكنة. وفي ذلك السيناريو، حتى الأصول الرقمية “الآمنة” لن تنجو من العدوى.

الاستنتاج: سوق صاعدة بطيئة ليست إجماعًا—بل هي توقع مشروط يفترض أن السيولة ستظل مرنة.

سؤال العملات البديلة: هل “موسم العملات البديلة” مات؟

اسأل أي مشارك من 2017 أو 2021 عن العملات البديلة، وسيخبرك بقصص عن تحركات 10x و100x على رموز غامضة. في هذه الدورة؟ تم تقريبًا ترك العملات البديلة خلف الركب.

الأسباب هي هيكلية:

سيطرة البيتكوين خلقت ديناميكية “الأمان داخل المخاطرة”—المؤسسات تفضل العملات ذات الأسماء الكبيرة. الوضوح التنظيمي الآن يفضل الرموز ذات الفائدة الواضحة والامتثال، وليس التجريبية. ولا يوجد سرد قاتل مثل التمويل اللامركزي أو الرموز غير القابلة للاستبدال لربط اهتمام التجار.

الإجماع من فريقنا: مواسم العملات البديلة ستظل تحدث، ولكن فقط للمشاريع ذات الفائدة الحقيقية، وسيكون الاختيار انتقائيًا جدًا.

مُحلل بيانات قال بصراحة: موسم العملات البديلة التقليدي—حيث يرفع المد والجزر جميع القوارب—مستحيل حسابيًا الآن. عدد العملات البديلة قد انفجر إلى مستويات غير مسبوقة. حتى مع وفرة السيولة، هناك ببساطة الكثير من المخزون وقليل جدًا من رأس المال لانتعاش واسع.

النمط المستقبلي: انتعاشات مدفوعة بالقطاعات، وليس بالرموز.

هذا يعكس سوق الأسهم الأمريكي، حيث تلتقط الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة (مثل “السبعة الرائعة”) معظم المكاسب، بينما ترتفع الأسهم الصغيرة بشكل عشوائي ولكن بدون استدامة. السوق انتقل من اقتصاديات اهتمام يقوده التجار إلى تخصيص ميزانيات يقوده المؤسسات.

عمليًا: متابعة العملات البديلة الفردية بلا فائدة. تحليل المستويات—فهم أي السرديات على البلوكتشين لديها دعم مؤسسي—هو الآن الإطار المناسب.

ما الذي يحمله الخبراء فعليًا

في سوق تتفكك فيه الدورات وتتصدع فيه السرديات، يصبح تخصيص المراكز أكثر كشفًا من أي تنبؤ.

الأمر اللافت أن معظم أعضاء الفريق قاموا بتقليل تعرضهم للعملات البديلة بشكل كبير ويعملون بنسبة تقارب 50% نقدًا.

مؤسس صندوق دفاعي: معظم استثماراته في البيتكوين والإيثيريوم، مع الذهب بدلاً من الدولارات كاحتياط نقدي (للتحوط من تدهور العملة). هو حذر حتى من الإيثيريوم ويفضل أسهم البورصة (للعائدات الأصلية).

محلل تقني: لا يقل عن 50% نقدًا، مع تركيز على البيتكوين/الإيثيريوم، والعملات البديلة أقل من 10%، وخارج الذهب مؤخرًا.

مدير آخر يعمل تقريبًا بكامل استثماراته لكنه مركز: إيثيريوم كحصة أساسية، ومراكز العملات المستقرة (رهانًا على الفائدة، وليس على الدورات)، بالإضافة إلى أصول ذات رأس مال كبير مثل البيتكوين، BCH، وBNB. فرضيته: الرهان على بنية الشبكة العامة، وليس توقيت الدورة.

المخالف: مستثمر يركز على التعدين قضى تقريبًا على كل العملات الرقمية، باع البيتكوين قرب 110,000 دولار، ويتوقع فرص شراء أقل من 70,000 دولار خلال العامين المقبلين.

الخيط المشترك: الانضباط في التوقيت، الهيكل بدلاً من السرد، ووجود سيولة نقدية ذات مغزى.

هل حان وقت الشراء الآن؟

هذا السؤال العملي يقسم الآراء بشكل متوقع.

المتشائمون يقولون لا—نحن بعيدون عن القاع. القاع الحقيقي يأتي عندما “لا يجرؤ أحد بعد الآن على الصيد عند القاع”. يقترح أحد المحللين أن الدخول المثالي عبر متوسط تكلفة الدولار (DCA) يكون تحت 60,000 دولار، وهو تقريبًا نصف القمة—وهو الحد الذي نجح في كل سوق صاعدة سابقًا.

المعتدلون يقترحون أن الآن هو فرصة لبدء بناء المراكز تدريجيًا، وليس الصيد بشكل مفرط.

الاتفاق الوحيد: لا تستخدم الرافعة المالية أبدًا، لا تتداول بشكل مفرط، وابقَ منضبطًا. الحكم أقل أهمية بكثير من الالتزام بالنظام.

المنظور الجديد

الدورة الربعية لم تختفِ—بل تم استيعابها في إطار أكبر حيث تهيمن السيولة، الهيكل المؤسسي، والسياسة الكلية. أصبح النموذج نفسه مدخلًا من بين العديد، وليس المبدأ التنظيمي المركزي.

لم يعد البيتكوين مجرد أصل يقوده التقليل؛ إنه أداة كبرى. العملات البديلة لم تعد فئة أصول تعتمد على المد؛ إنها لعبة اختيار. والسوق لم يعد لعبة توقيت؛ إنه لعبة تموضع.

هذه هي النقلة الحقيقية. وفهمها يتطلب التخلي تمامًا عن النموذج القديم.