Ketika Gangguan Teknis Bertemu Stabilitas Pasar: Kisah Tersembunyi di Balik Penjualan Kripto Oktober

Analis pasar terkemuka Tom Lee dari Fundstrat Global Advisors baru-baru ini mengungkapkan perspektif yang tidak konvensional tentang koreksi tajam pasar cryptocurrency baru-baru ini. Alih-alih menyalahkan penurunan tersebut pada faktor makroekonomi atau keputusan kebijakan, Lee menunjuk pada kerusakan sistem teknis sebagai penyebab utama dari penjualan besar-besaran yang menyapu pasar aset digital pada awal Oktober.

Efek Rantai: Dari Anomali Harga hingga Likuidasi Massal

Selama tampil di CNBC’s “The Exchange,” Lee menjelaskan bagaimana kerusakan teknis kritis memicu efek domino di seluruh ekosistem pasar. Insiden dimulai dengan umpan harga yang tidak stabil di sebuah bursa cryptocurrency utama, di mana sebuah stablecoin yang seharusnya mempertahankan $1 peg malah jatuh ke sekitar $0.65 karena kurangnya likuiditas perdagangan dalam pasangan perdagangan tersebut.

Ini bukan sekadar fluktuasi harga sesaat. Sinyal harga yang salah tersebut menjadi tertanam dalam sistem manajemen risiko bursa, mengaktifkan mekanisme Automatic Deleveraging (ADL). Sistem, yang diprogram untuk merespons pergerakan harga seperti itu, mengeksekusi serangkaian perintah likuidasi berdasarkan data harga yang rusak. Apa yang terjadi selanjutnya adalah bencana: sekitar 2 juta posisi perdagangan di seluruh pasar cryptocurrency secara paksa ditutup, termasuk akun yang sebelumnya berada dalam keuntungan saat kerusakan sistem mulai terjadi.

Kerusakan Penemuan Harga dan Krisis Struktur Pasar

Lee menekankan bahwa kegagalan teknis ini mengungkapkan kerentanan mendasar dalam struktur pasar. Ketidaksesuaian harga memulai siklus vicious di mana sistem algoritmik bursa memperparah masalah tersebut. Saat likuidasi yang salah tersebut menyebar melalui sistem, harga pasar yang sebenarnya mulai mengikuti sinyal palsu, menciptakan spiral penurunan yang sulit dihentikan.

Menurut analisis Lee, korban sebenarnya adalah para market maker—entitas yang berfungsi sebagai penyedia likuiditas utama dan mekanisme stabilisasi de facto dalam ekosistem cryptocurrency. Menghadapi kerugian yang meningkat dan neraca yang memburuk, para market maker ini terpaksa menarik likuiditas dari pasar tepat saat paling dibutuhkan. Ini menciptakan lingkaran umpan balik yang membekukan: saat harga terus menurun, market maker dipaksa untuk mengambil posisi yang semakin defensif, secara bertahap mengurangi aktivitas perdagangan mereka.

Dampak yang Tersisa: Illiquidity Struktural

Lee menggambarkan minggu-minggu setelah kegagalan teknis awal sebagai periode “fungsi pasar yang terganggu,” yang secara langsung disebabkan oleh kondisi infrastruktur pasar inti yang lumpuh. Penurunan perlahan yang berlanjut di periode berikutnya bukan didorong oleh berita negatif baru atau perubahan sentimen—melainkan oleh konsekuensi mekanis dari penyedia likuiditas yang beroperasi dalam mode bertahan hidup, tidak mampu melanjutkan peran normal mereka dalam menyerap volatilitas pasar.

Analisis ini menunjukkan bahwa pasar cryptocurrency tetap rentan terhadap kegagalan infrastruktur teknis, dan bahwa pendorong utama pergerakan pasar besar tidak selalu terlihat dari headline atau pengumuman kebijakan. Memahami risiko mekanis ini menjadi sangat penting bagi peserta yang ingin menavigasi dislokasi pasar di masa depan.