عندما تندفع وول ستريت ويظل البيتكوين ثابتًا: لغز عام 2025

سيناريو مفاجئ يميز أسواق العالم في 2025: بينما يقفز مؤشر S&P 500 نحو مستويات قياسية جديدة مع تقدم يزيد عن 16%، يظل البيتكوين محصورًا بين 85,000 و90,000 دولار، مسجلاً حتى تراجعًا بنسبة 3% على المستوى السنوي. هذه هي المرة الأولى منذ 2014 التي يركض فيها الثور في وول ستريت دون عوائق، بينما يظل ملك العملات الرقمية محصورًا في مرحلة من التذبذب المحبط. يمثل هذا الظاهرة انشقاقًا غير مسبوق في ديناميكيات الأسواق المالية العالمية.

الانحراف التاريخي الذي يفاجئ المحللين

تاريخيًا، كان يُعتبر البيتكوين “مؤشر الأصول عالية المخاطر”، أول مؤشر على ميل الأسواق العالمية للمخاطرة. كان من يشتري البيتكوين يعتقد أنه يستثمر في رمز أعلى تقلب، وإمكانات نمو، وتحول نحو الأصول عالية المخاطر. في 2025، انقلب هذا النموذج تمامًا.

في النصف الثاني من العام، أصبح التباين أكثر وضوحًا: سجل سعر البيتكوين انخفاضًا يقارب 18%، بينما حقق مؤشر ناسداك المركب مكاسب بنسبة 21% وS&P 500 بنسبة 14.35%. تكشف بيانات بلومبرج عن إحصائية مدهشة أخرى: أطول سلسلة من أعلى مستويات يومية جديدة متتالية للبيتكوين في 2025 كانت فقط 3 أيام تداول، وهو أضعف رقم مسجل خلال سنوات الانفجارات الصاعدة. حتى في “فصول الشتاء الرقمية” الأكثر قسوة في الماضي، حافظ البيتكوين على نوع من التناغم مع أصول عالية المخاطر أخرى؛ وهذه المرة لا.

عندما تغير صناديق ETF قواعد اللعبة

من بين العوامل الهيكلية التي تفسر هذا الشذوذ، يستحق تأثير صناديق ETF على البيتكوين تحليلًا دقيقًا. أدخلت الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) democratization الوصول إلى البيتكوين للمستثمرين المؤسساتيين والتجزئة التقليديين. ومع ذلك، فقد غيرت أيضًا بشكل عميق ديناميكيات السوق.

عندما يمكن للمستثمرين الحصول على تعرض للبيتكوين عبر قنوات تقليدية – مثل المنتجات المدارة من قبل مديري أصول حقيقيين – يفقدون الاهتمام بالشركات المدرجة التي كانت تبني جاذبيتها حول مفهوم “العملات الرقمية النقية”. الشركات التي كانت مطلوبة بشدة من قبل عشاق العملات الرقمية شهدت تآكل جاذبيتها المضاربة. في الوقت نفسه، تباطأت تدفقات رأس المال التي كانت تتدفق نحو البيتكوين خلال دورات “الضجيج المضاربي”، كما يتضح من تباطؤ التدفقات إلى صناديق ETF المخصصة.

عدم اليقين التنظيمي: مكابح غير مرئية لكنها قوية

كانت إدارة ترامب قد أطلقت أملًا في قطاع العملات الرقمية من خلال تصريحات مؤيدة للعملات المشفرة. ومع ذلك، لم يتبلور الإطار التنظيمي بعد بشكل ملموس وعملي. بقي “قانون الوضوح” (Clarity Act)، الذي أقرته مجلس النواب لوضع قواعد واضحة للأصول الرقمية، معلقًا في مجلس الشيوخ مع آفاق لا تزال غير مؤكدة. بدون جدول زمني محدد للتصويت ومع الحاجة لمراجعات إضافية، تحول التفاؤل الأولي إلى انتظار وحذر.

وفي الوقت نفسه، كثفت الاتحاد الأوروبي والسلطات الآسيوية مراقبتهما على البورصات والعملات المستقرة، مما زاد من المخاوف بشأن البيئة التنظيمية العالمية. يثقل هذا الغموض التنظيمي كأنه مرساة على كاحل البيتكوين، مما يمنعه من التزامن مع حماسة الأسواق التقليدية.

مفارقة السيولة والرافعة المالية

حدث كبير في بداية أكتوبر أدى إلى إلغاء حوالي 19 مليار دولار من مراكز الرافعة المالية في سوق العملات الرقمية، مما كشف عن هشاشة البنية التحتية للأسواق ذات الرافعة العالية. في الوقت نفسه، غيرت سياسات الاحتياطي الفيدرالي تدفقات السيولة العالمية بشكل غير متوقع.

بطريقة ما، ظل البيتكوين ضحية لطبيعته ذاتها: عندما تقدم الأسواق المالية التقليدية عوائد مؤكدة ورؤية واضحة للأرباح الشركاتية (كما في سوق الأسهم الأمريكية في 2025)، يفضل المستثمرون المتقدمون توجيه رأس مالهم نحو أدوات أكثر توقعًا. في الوقت ذاته، يظل البيتكوين أصلًا تتسم ديناميكيات الرافعة فيه، وتدفقات السيولة المحدودة، وغياب التدفقات النقدية الأساسية، بجعله أكثر عرضة لموجات التصفية.

سوق الأسهم يجد بوصلة أرباحه الحقيقية

على النقيض، استفاد السوق الأمريكي من عاملين لا يمتلكهما البيتكوين: أرباح شركات قوية ورؤية نمو هيكلية. تجاوز 69% من أسهم S&P 500 التي أعلنت نتائجها توقعات المحللين – وهو أعلى معدل خلال الأربع سنوات الماضية. قدم هذا أساسًا عقلانيًا لتفاؤل وول ستريت.

شركات الذكاء الاصطناعي، مع Nvidia في مركز السرد (أصبحت أول شركة تتجاوز قيمتها السوقية 4 تريليون دولار في 9 يوليو)، عززت ثقة المستثمرين في رؤية تقدم تكنولوجي ملموس. حتى عندما تظهر مخاطر محتملة – من التضخم إلى التوترات التجارية والصراعات الجيوسياسية – يحافظ السوق على نوع من “عدم الحساسية للمخاطر”، وهو سلوك يصفه بعض المحللين بـ"تداول TACO": الاعتقاد السائد بأن “ترامب دائمًا يتهرب من تهديداته التجارية”، مما يسمح للسوق بتجاهل المخاطر مؤقتًا.

كيف يعيد المستثمرون المؤسساتيون ضبط استراتيجياتهم

يلخص مايك مكغلون من بلومبرج إنفستمنت شعور المؤسسات الحالي بجملة حاسمة: “سوق الأسهم والذهب عند أعلى مستوياتها على الإطلاق، بينما يتفكك البيتكوين، الأصل عالي المخاطر بشكل أساسي.” هذا يمثل تحولًا في سرد المؤسسات المالية.

يضيف ماثيو هوجان من Bitwise Asset Management ملاحظة أكثر قتامة: “المشاعر بين المستثمرين الأفراد سيئة جدًا، وقد ينخفض السوق بشكل كبير بعد ذلك.” تتباطأ تدفقات رأس المال إلى صناديق ETF على البيتكوين بشكل ملحوظ، وضعف الدعم الذي كانت تقدمه المؤسسات البارزة والأشخاص المؤثرون للقطاع.

ومع ذلك، لا يتفق الجميع مع هذا التصور التشاؤمي. يعتقد ستيفان أوليت من FRNT Financial أن أداء البيتكوين الضعيف يرجع بشكل رئيسي إلى أن ارتفاعاته السابقة تجاوزت بشكل كبير ارتفاعات أصول أخرى. على مدى عامين، تفوقت البيتكوين على S&P 500 من حيث الأداء، والسوق الأمريكية ببساطة “تستعيد الأرض” مقارنة بالمكاسب الرقمية. حتى ستاندرد تشارترد عدلت توقعاتها نزولًا: خفضت سعر نهاية العام من 200,000 إلى 100,000 دولار وأجلت أهدافها طويلة المدى من 2028 إلى 2030.

ما الذي قد يقلب الطاولة؟

ثلاث متغيرات رئيسية ستسيطر على تطور السوق في الأشهر القادمة. الأولى هي نتيجة “قانون الوضوح” في مجلس الشيوخ الأمريكي: قد يعيد التوضيح التنظيمي الثقة للمستثمرين المؤسساتيين ويعطي دفعة للبيتكوين. الثانية تتعلق بالتغيرات في بيئة السيولة العالمية: مع حل إغلاق الحكومة الأمريكية، قد تعود تدفقات السيولة إلى الأصول الأكثر مخاطرة. يذكر ديريك لين من Caladan أن سوق الثيران للبيتكوين في 2017 و2021 لم يكن مدفوعًا فقط بالنصف، بل بعوامل أساسية أقوى: السيولة العالمية الوفيرة.

الثالث هو عامل هيكلي: يُنظر إلى البيتكوين بشكل متزايد كأصل كلي في محافظ المؤسسات، أكثر من كونه لعبة مضاربة. هذا يعني أن رد فعله سيكون دائمًا أكثر اعتمادًا على عوامل مثل السيولة، والسياسات النقدية، وأداء الدولار، بدلاً من الصدمات التقليدية في العرض الرقمي أو نقاشات مجتمع التطوير.

يلخص جاك كينيث من Nansen التغيير قائلاً: “اليوم، يشبه تداول البيتكوين أكثر فأكثر تداول أصل كلي في المحافظ المؤسساتية، حيث يتفاعل أكثر مع السيولة، والسياسات، وأداء الدولار، أكثر من آليات صدمة العرض.”

بينما تواصل وول ستريت تفسير الثور بثقة، يراقب مستثمرو البيتكوين الرسوم البيانية بحثًا عن نقطة كسر بين الدعم عند 85,000 دولار والذروة السابقة عند 126,080 دولار، في انتظار المحفز الذي سيعيد تشغيل الدورة القادمة.