## التنسيق السري: كيف تبني SEC و DTCC و Nasdaq مستقبل التمويل "غير المقفل"؟

عند النظر إلى التحركات الأخيرة للنظام المالي الأمريكي، يتضح أن لا شيء يحدث صدفة. في ديسمبر 2025، قدمت Nasdaq طلبًا إلى SEC لإدخال التداول **5 أيام في الأسبوع، 23 ساعة يوميًا**، مما يترك ساعة واحدة فقط للصيانة والتسوية. لكن هذا ليس مجرد تغيير في أوقات التداول — إنه الخطوة الأخيرة في سيناريو مخطط بعناية لتحويل كامل هندسة النظام المالي.

إذا أردنا أن نفهم إلى أين يتجه وول ستريت، علينا أن نعود إلى الوراء: في مايو 2024، تم تقصير دورة التسوية من T+2 إلى T+1، وفي سبتمبر 2025، قدمت Nasdaq رسميًا طلبًا لتوكن الأسهم، وفي نوفمبر أعلنت عن ذلك كأولوية استراتيجية. تقريبًا في نفس الوقت، قال بول أتكينز، رئيس SEC، في وسائل الإعلام، إن جميع الأسواق في الولايات المتحدة ستنتقل إلى العمل على السلسلة خلال حوالي عامين. وفي الوقت نفسه، حصلت شركة DTCC التابعة، Depository Trust Company (DTC)، على موافقة SEC على تقديم خدمات التوكن في بيئة إنتاجية خاضعة للرقابة، مع خطة للإطلاق الرسمي في النصف الثاني من 2026.

ثلاث مؤسسات، ثلاث قرارات، اتجاه واحد — **هذه الآلية الزمنية تتابع بشكل متسق، كل حركة لها دورها.**

## كيف تعمل آلية الساعة في النظام المالي؟

قبل الانتقال الرسمي إلى توكن الأسهم، يتعين على Nasdaq أن يستعد للبنية التحتية بالكامل — وهذا يعني أن هندسة TradFi المقيدة بالواقع الفيزيائي يجب أن تتعلم الركض بسرعة أكبر.

في الوقت الحاضر، يعتبر تداول الأسهم نظامًا متشابكًا بدقة. بالإضافة إلى البورصة نفسها، يشارك الوسطاء، مؤسسات التسوية، الجهات التنظيمية، وشركات البورصة. لدعم التداول لمدة 23 ساعة، يجب على الجميع التعاون بشكل وثيق:

يجب على الوسطاء تمديد خدمة العملاء ومراقبة المخاطر إلى وضع 24 ساعة — مما يزيد بشكل كبير من التكاليف. يجب على مؤسسات مثل DTCC أن تدير التسويات حتى الساعة 4 صباحًا، لتتوافق مع النموذج الجديد "التداول الليلي، التسوية في اليوم التالي". يجب على شركات البورصة إعادة تحديد وتيرة نشر التقارير المالية، وتعويد السوق على "التقييم الفوري للمعلومات المهمة" في أي وقت من اليوم.

هذه الساعة الأخيرة (من الساعة 20:00 إلى 21:00)، التي تتركها Nasdaq كل يوم، ليست مجرد استراحة تقنية بسيطة — إنها **"نافذة تحمل الأخطاء"** للنظام بأكمله. في الآلية المركزية الحالية، تعتبر الاستراحة المادية ضرورية لمعالجة البيانات، وتزامن الودائع الضمانية، وعزل الأعطال.

ومع ذلك، عند المقارنة بالماضي، فإن هذه الساعة الأخيرة تفرض متطلبات شبه غير واقعية. بالمقابل، سوق العملات المشفرة المبني على البلوكشين، بفضل السجل الموزع والعقود الذكية مع التسويات الذرية، يتداول 7×24×365 بدون توقف. **هذا يوضح المنطق الحقيقي:** Nasdaq لا يقلق كثيرًا بشأن المستثمرين الآسيويين، بل يتكيف مع الحتمية — الطلب المتزايد على العمل وفق إيقاع قريب من العملات المشفرة.

## ما هي المخاطر المحددة التي يحملها "5×23"؟

تمديد وقت التداول نظريًا يجذب المزيد من رأس المال، لكنه قد يؤدي عمليًا إلى اضطرابات هيكلية:

**تجزئة السيولة:** الطلب المحدود على التداول يُوزع على مدى أطول. خلال ساعات "الليل" لنموذج "5×23"، يكون حجم الأسهم طبيعيًا أقل، مما يؤدي إلى فروقات أكبر، وتكاليف معاملات أعلى، وتقلبات أكبر. في فترات ضعف السيولة بشكل خاص، من السهل حدوث تحركات حادة في الأسعار.

**تغيير هيكل التقييم:** من خلال نموذج "5×23"، تتولى Nasdaq تجميع الأوامر الموزعة من منصات التداول الليلية، لكن بالنسبة للمشاركين الكبار، لا تزال التجزئة قائمة — فهي تتحول من "توزيع خارج السوق" إلى "تقسيم عبر الزمن داخل السوق". هذا التشتت يزيد بشكل كبير من تكاليف تنفيذ الأوامر الكبيرة.

**خطر الطيور السوداء بدون "نافذة للهضم":** في نظام يمتد لـ23 ساعة، يمكن للأحداث الكبرى (الكوارث، البيانات التصريحات التنظيمية، الصراعات الجيوسياسية) أن تتحول فورًا إلى أوامر. السوق لم يعد لديه وقت لـ"ليلة للهضم" المعلومات. في بيئة ذات سيولة منخفضة ليلاً، يمكن أن تؤدي هذه التفاعلات إلى فجوات سعرية، وتقلبات عنيفة، وحتى انهيارات غير عقلانية — قوة تأثير الطيور السوداء تتضاعف أضعافًا.

## الساعة الأخيرة قبل التحول

إذا نظرنا إلى البيانات: في الربع الثاني من 2025، بلغ التداول خارج ساعات السوق التقليدية (قبل الافتتاح، بعد الإغلاق) بالفعل 11.5% من إجمالي تداول الأسهم في الولايات المتحدة. لم يعد التداول الليلي ظاهرة هامشية، بل أصبح ساحة معركة لا يمكن للوسائل الرئيسية تجاهلها.

لكن بمجرد أن يعتاد المستثمرون على "5×23 ساعة"، ستظهر سؤال طبيعي: لماذا ساعة واحدة فقط كعقبة؟ لماذا لا يمكن التداول في عطلات نهاية الأسبوع؟ لماذا لا يمكن التسوية على الفور؟

الجواب هو: **آلية الساعة المالية ببساطة لا يمكن أن تسرع أكثر في الهندسة الحالية.** فقط الأصول المرقمنة التي تعمل بشكل أصيل 7×24 على البلوكشين يمكن أن تملأ هذه الساعة الأخيرة بدون توقف.

لهذا السبب، تتسابق Nasdaq و Coinbase و Ondo و Robinhood و MSX بسرعة جنونية — كل واحد يريد أن يكون جاهزًا عندما يضرب هذا النظام الأخير الساعة منتصف الليل على السلسلة. المستقبل قد يكون بعيدًا، لكن الوقت في "الساعة القديمة" لـ TradFi بدأ ينفد حقًا.