Ethereum en 2025 : De la confusion à une nouvelle signification

2025 ay naging isang panahon ng malalim na pagpapanibago para sa Ethereum. Sa gitna ng mga kampanya ng kilalang personalidad, iba’t ibang diskarte sa application development, mga technical innovations, at kung minsan ay pahiwatig ng mga hacker, ang maket performance ay hindi sumusunod sa inaasahan. Nakaposisyon ang Ethereum sa isang ambiguous na espasyo na mahirap tukuyin: bilang asset, kulang ito sa pure commodity features at monetary consensus na taglay ng Bitcoin; bilang platform, nahaharap ito sa direktang kompetisyon mula sa high-performance networks gaya ng Solana at Hyperliquid na mas attractive sa investor models dahil sa throughput at fee capture mechanics. Ang Dencun upgrade noong 2024 ay hindi nagdulot ng inaasahang pagbangon kundi lumikha ng bagong hamon sa narrative consistency. Ang ambiguong position na ito ay nagbukas ng existential questions: Sustainable pa ba ang Ethereum? Saan talaga ito nabibilang? May malinaw na business model pa ba? Makakasurvive ba ito sa post-Fusaka na mundo?

Panimula: Ang Utopya at Ang Realidad

Marahil ay hindi malawak na kilala na ang Singapore, kahit kilala sa mahigpit na governance, ay may sariling utopian dream noong nakaraan. Si Lee Kuan Yew ay minsa ay nag-isip ng pagbabago ng bilangguang pamamagitan ng “pagmamahal”, ngunit ang realidad ay nagbigay sa kanya ng malupit na leksyon. Noong 1950s, ang Singapore ay labas sa kontrol dahil sa organized gang activities—mahigit 300 aktibong grupo na may 50,000 miyembro (6% ng populasyon), na umabot na sa lahat ng sektor ng ekonomiya.

Nag-decide si Lee Kuan Yew na magpatupad ng Criminal Law Temporary Provisions Act—batas na nagbigay sa pulis ng kapangyarihang mag-detain ng suspected threats nang walang trial. Effective ito sa pag-aayos ng seguridad, ngunit nag-overflow ang mga bilangguan. Si Devan Nair, lider ng Workers’ Party, ay nag-propose ng “utopian prison model”—isang kombinasyon ng bilangguan, komunidad, at pagsasaka nang walang algadas, mataas na pader, o armed guards, na layuning baguhin ang mga tao sa pamamagitan ng collective labor at community trust.

Ang ideya ay naitupad noong 1960 sa Pulau Senang, isang maliit na isla sa probinsya ng Singapore. Si Daniel Dutton, ang warden, ay naniniwala na likas na mabuti ang tao, at sa tiwala at marangal na gawain ay kayang magbago kahit ang mga kriminal. Walang pader, barbed wire, o armas. Ang recidivism rate ay umabot lang sa 5%—called na “miracle in human transformation history” ng media.

Ngunit sa Hulyo 1963, ang experiment ay lumabas sa kontrol. Nang tanggihan ang karpintero na magtrabaho sa weekend, sumigla ang tension na mahabang nagtago. Nag-riot ang mga bilanggo, pinatay si Dutton, at sinunog ang buildings na kanilang nagtayo. Ang isla ng “Senang” ay naging simbolo ng paano nabigo ang idealismo laban sa human nature.

Noong Marso 2024, nag-launch ang Ethereum ng sariling “Pulau Senang experiment”—ang Dencun upgrade kasama ang EIP-4844. Gaya ng ginawa ni Dutton na tinanggal ang “economic wall” (Gas fees) sa sistema, tinanggal ng Ethereum core developers ang mahal na costs sa pagitan ng L1 at L2. Naniniwala sila na sa murang Blob data space, babalik ang prosperity sa mainnet at bubuo ng win-win ecosystem.

Ngunit inulit ng kasaysayan ang sarili. Gaya ng mga bilanggo na hindi nagpasalamat kundi naghimagsik, ang L2 protocols noong 2025 ay hindi nagbalik ng yaman sa L1 kundi “kinamkam” ang ekonomiya nito. Ang Layer 2 networks ay kumikita ng daan-daang libong dolyar araw-araw, habang ang Ethereum L1 ay nakatanggap lang ng ilang dolyar sa Blob rentals.

Ang Layunin ng Ethereum: Commodity o Technology Stock?

Ang pangunahing problema ng 2025 ay ang identity crisis ng Ethereum sa capital markets. Sanay ang mga investors na kategorisahin ang crypto assets sa dalawang bucket: “digital commodity” para sa store of value (tulad ng Bitcoin) at high-growth “tech stock” para sa user monetization (tulad ng Solana). Sinubukan ng Ethereum na maging pareho—“Ultra Sound Money” at “World Computer”. Ngunit ang market environment ng 2025 ay walang habag sa dual narrative strategy.

Bilang Commodity: Kahit core collateral ang ETH sa DeFi, ang variable supply nito (inflation at deflation) at staking mechanism ay gumagawang mahirap itong ituring na “digital gold”. Ang fixed supply ng Bitcoin at energy backing ay solid commodity traits, habang ang komplikadong ekonomiya ng Ethereum ay nagpapahirap sa institutional adoption mula sa traditional finance.

Bilang Tech Platform: Kung titignan bilang tech company ang Ethereum, ang key revenue metric ay drasticamente bumaba sa unang tatlong quarter ng 2025. Noong Agosto, kahit umabot ang ETH sa all-time high sa price, ang network protocol revenue ay bumaba ng 75% year-over-year, lang $39.2 million. Para sa mga gumagamit ng P/E or discounted cash flow valuation, ito ay clear signal ng business model deterioration.

Sa competition, doble ang pressure. Mula sa itaas, patuloy ang inflow sa Bitcoin ETF at sovereign reserve narrative, na nagpapalakas sa BTC bilang macro asset. Mula sa ibaba, nakakuha ng Solana ng near-monopoly sa payments, DePIN, AI agents, at consumer apps—minsan mas mabilis pa ang stablecoin velocity at ecosystem revenue kaysa sa Ethereum mainnet. Ang Hyperliquid ay naging leader sa Perps, na may mas malakas na fee capture kaysa sa ETH. Ang “hindi abot sa taas, hindi abot sa baba” na sitwasyon ito ang nag-trigger ng “identity crisis” narrative sa market.

Regulatory Recognition: Ang Turning Point

Ang breakthrough ay dumating sa regulatory clarity. Noong Nobyembre 2025, si SEC Chairman Paul Atkins ay inihayag ang “Project Crypto” regulatory reset. Layunin nitong wakasan ang “Regulation by Enforcement” at magtatag ng malinaw na classification framework base sa economic reality.

Kritikal na sinanggot niya ang “once a security, always a security” doctrine, at inlunsad ang “Token Taxonomy” na nagsasabing ang katangian ng digital assets ay nagbabago. Maaaring ibenta bilang security noang simula, pero hindi ibig sabihin na laging security ito. Kapag sapat na decentralized ang network at hindi dependent sa centralized entity para sa Essential Managerial Effort, hindi na sakop ng Howey Test ang asset.

May 1.1 million validators at pinakamalawak na node network ang Ethereum—clear na hindi security ang ETH.

Ang CLARITY Act na ipinasa ng US House noong Hulyo 2025 ay nag-clarify pa ng status. Inilagay nito ang decentralized blockchain assets—specifically Bitcoin at Ethereum—sa jurisdiction ng CFTC bilang commodities. Pinapayagan ng batas ang banks na mag-register bilang “digital commodity brokers” na nag-aalok ng ETH custody at trading, na nangangahulugang hindi na high-risk undefined asset ang ETH sa balance sheet, kundi commodity asset gaya ng gold o foreign exchange.

Ang regulatory breakthrough na ito ay nag-open ng doors sa institutional capital na matagal nang nag-aantay ng legal clarity.

Business Model Revolution: Mula Dencun Crisis Tungo sa Fusaka Solution

Ang core ng problema ay economic: Dencun ay nag-break ng revenue model ng Ethereum.

Ang EIP-4844 ay nag-introduce ng Blob transactions, layuning pababain ang L2 costs sa pamamagitan ng cheaper data storage. Technically, tagumpay ito—bumaba ang L2 Gas fee mula ilang dolyar sa ilang sentimo. Ngunit economically, sakuna.

Ang Blob market ay supply-demand driven. Dahil mas malaki ang Blob supply kaysa L2 demand, nanatiling 1 wei ang base fee. Kahit kumikita ang L2 networks (Base, Arbitrum, Optimism) ng daan-daang libong dolyar araw, ilang dolyar lang ang binayad nila sa Ethereum para sa data space.

Sa Q3 2025, ang annualized supply growth rate ng Ethereum ay umabot na sa +0.22%—nawala ang “deflationary asset” narrative na matagal nang pinapangalagaan ng community. Ang sitwasyong ito na “L2 ang kumikita, L1 ang gutom” ay tinawag na “parasitic effect”, na nagdulot ng malalim na katanggapan na ang business model ay kailangang i-restructure.

Fusaka Upgrade: Ang Long-Awaited Fix

Noong Disyembre 3, 2025, dumating ang Fusaka upgrade na hindi na inaasahan. Ang core mission nito ay ayusin ang value capture chain sa L1-L2 relationship—simpleng wording, kailangang magbayad ng L2 sa L1.

EIP-7918: Ang Commercial Heart ng Upgrade

Ang pinaka-significant proposal ay EIP-7918, na binago ang Blob pricing. Inintroduce nito ang “floor price” mechanism—price support level. Hindi na pwedeng bumaba sa 1 wei ang Blob base fee. Sa halip, ang minimum price ay nakatali sa L1 execution Gas price (1/15.258 ng L1 Base Fee).

Ibig sabihin, kahit busy pa ang Ethereum mainnet sa any activity, tataas ang L1 Gas Price, at tataas din ang “floor price” ng Blob na binibili ng L2. Hindi na pwedeng gamitin ng L2 ang Ethereum security nang practically free.

Sa activation, tumaas ng 15 million times ang Blob base fee (mula 1 wei naging 0.01-0.5 Gwei). Para sa L2 users, mura pa rin (0.01 USD per transaction), pero para sa protocol, ito ay libo-libos beses na pagtaas sa revenue.

PeerDAS: Enabling Supply-Side Growth

Para hindi mabigat ang price hike, sabay na inintroduce ang PeerDAS (EIP-7594). Pinapayagan ng PeerDAS ang nodes na hindi download ng buong data block, kundi mag-sample lang ng maliit na portions para ma-verify ang availability. Nabawas ang bandwidth pressure ng 85%.

Dahil dito, kayang dagdagan ng Ethereum ang Blob supply. Pagkatapos ng upgrade, tumaas ang target Blob count per block mula 6 hanggang 14 o higit pa.

Sa pamamagitan ng EIP-7918 (price floor) at PeerDAS (volume increase), nabuo ng Ethereum ang “simultaneously higher price and higher volume” sales model na sustainable at efficient.

Ang Bagong Business Model Architecture

Ang post-Fusaka Ethereum ay gumagana na bilang “B2B security-service tax model”:

Upstream Layer (L2 Networks): Base, Optimism, Arbitrum at iba pa bilang distributors, kumukuha ng end users at nagpoproseso ng high-frequency, low-value transactions.

Core Product (Block Space): Ethereum L1 ay nagbebenta ng dalawang pangunahing serbisyo:

• High-value execution space para sa L2 settlement proofs at complex DeFi transactions
• Large-capacity data space (Blob) para sa L2 transaction history storage

Sa EIP-7918, kailangan nang magbayad ang L2 ng “rent” na proportional sa economic value. Karamihan ng rent na ito (ETH) ay sinusunog, na nagpapataas ng value ng lahat ng ETH holders; maliit na bahagi ay napupunta sa validators bilang staking yield.

Ang positive feedback loop ay: More L2 growth → Higher Blob demand → Mas maraming ETH burned kahit may floor price → More deflationary/scarce ang ETH → Mas secure ang network → More high-value assets attracted

Ayon sa analyst si Yi, posibleng tumaas ng 8x ang ETH burn rate sa 2026 matapos ang Fusaka activation?!

Valuation Framework: Paano Presyuhan ang “Trustware”?

Matapos malinawan ang business model, susunod ang valuation question. Dahil multiple attributes ang ETH (commodity, capital asset, currency), kailangan ng multi-lens approach.

Discounted Cash Flow (DCF) Model: Kahit commodity ang classification, clear ang cash flow nito. Noong Q1 2025, ginamit ng 21Shares ang transaction fee revenue at burn mechanism sa three-stage model. Sa conservative discount (15.96%), fair value ay $3,998; sa optimistic (11.02%), umabot sa $7,249. Ang EIP-7918 ay nagbibigay ng strong foundation sa “future income growth” projection.

Monetary Premium Model: May additional value ang ETH bilang settlement currency at collateral—hindi nakukuha ng DCF. Ang ETH ay core collateral ng DeFi ($10 billion+ TVL), essential sa stablecoin minting (DAI), lending, at derivatives. Ang NFT market at L2 Gas ay naka-denominate sa ETH. Ang ETF lock-up ($2.76 billion sa Q3 2025) at corporate treasury accumulation ay lumiit sa liquid supply, creating premium similar sa gold.

“Trustware” Pricing Logic: Sa Consensys report, introduced ang “Trustware” concept—Ethereum ay hindi lang selling computing power (like AWS) kundi “decentralized, immutable finality”. Sa RWA onboarding, magiging “asset protection” layer ito mula sa “transaction processing”. Kung ma-protect ang $10 trillion assets globally at kahit 0.01% lang ang annual security tax, dapat sapat ang market cap para maiwasan ang 51% attack. Ang “security budget” logic na ito ay suportahan ng positive correlation sa economic scale.

Competition Landscape: Modular Moat at RWA Battlefield

Ang data ng 2025 ay clear na structural differentiation: Solana ay parang Visa o Nasdaq—chasing highest TPS, lowest latency, suited para sa high-frequency trading at consumer apps. Ethereum ay naging SWIFT o FedWire—hindi chasing bawat maliit na transaction, kundi focused sa “settlement bundles” mula sa L2 na may libo-libong transactions.

Ang division of labor ay natural evolution. High-value, low-frequency assets (tokenized bonds, large settlements) ay prefer pa rin sa Ethereum dahil sa superior security. Low-value, high-frequency ay napupunta sa Solana.

Sa RWA sector na ina-anticipate na trillion-dollar market, Ethereum pa rin ang leader. Sa flagship projects tulad ng BlackRock BUIDL at Franklin Templeton on-chain funds, Ethereum ang primary base layer. Para sa assets na hundreds of millions o billions, mas importante ang security kaysa speed. Ang decadal uptime record ng Ethereum ay deepest moat nito.

Konklusyon: Ethereum’s Path Forward

Ang 2025 ay naging transformative year para sa Ethereum—mula sa identity crisis tungo sa regulatory clarity, mula sa broken business model tungo sa sustainable architecture. Ang Fusaka upgrade ay hindi simpleng technical enhancement kundi economic restructuring na nag-redefine ng value capture mechanics sa entire ecosystem.

Hindi ito ang Pulau Senang na nagsara sa apoy. Ang Ethereum ay patuloy na umuusad, nag-aadapt, at nag-iinnovate. Ang panimula ng bagong era ay nagsimula.