تصادم السياسات النقدية: كيف تعيد الاختلافات العالمية رسم خريطة أسواق العملات في عام 2026

انقسامات استراتيجيات السياسة النقدية بين الاحتياطي الفيدرالي ونظرائه الدوليين بدأت في إحداث ضغوط غير مسبوقة في أسواق الصرف الأجنبي. بينما يحافظ واشنطن على توجهها التوسعي، تتمسك أوروبا وكندا واليابان وأستراليا ونيوزيلندا بمواقف تقييدية أو تسرع دورات التشديد. تحذر جولدمان ساكس وغيرها من المحللين من أن هذا التباين سيكون المحفز الرئيسي لتقلبات سوق الصرف خلال عام 2026، مع مواجهة الدولار الأمريكي انخفاضًا مستمرًا كنتيجة مباشرة.

تباين المسارات: الاحتياطي الفيدرالي يتكيف بينما الآخرون يثبتون

أكد قرار الاحتياطي الفيدرالي الأخير خفضًا بمقدار 25 نقطة أساس، تماشيًا مع توقعات السوق. ومع ذلك، فإن المعنى الحقيقي يكمن في الاتجاه المستقبلي: تتوقع المؤسسات المالية الرئيسية أن تستمر التخفيضات طوال عام 2026، مما يعزز مرحلة تيسيرية تتناقض بشكل ملحوظ مع بقية العالم المتقدم.

يؤكد ريتش بريفوروتسكي من جولدمان ساكس أن على الرغم من أن بيان باول تضمن لغة حذرة بشأن المعدل المحايد، فإن النغمة العامة لا تزال متساهلة. بالتوازي، كان مسؤولو البنك المركزي الأوروبي واضحين: لن يكرروا التحركات الأمريكية تلقائيًا. أكد فرانسوا فيليروي دي غاله، محافظ بنك فرنسا، أن فكرة أن البنك المركزي الأوروبي “سيتبع خطوة بخطوة” للفيدرالي هو سوء فهم أساسي، موضحًا أن السياسة النقدية الأوروبية بالفعل تتسم بانحياز أكثر مرونة من الأمريكية.

جدول زمني للتخفيضات المتوقع: متى يأتي التحرك التالي

تتوقع جي بي مورغان وسيتي أن يحدث خفض جديد في يناير من العام المقبل، مع الأخذ في الاعتبار أن الدورة التيسيرية لا تزال في مراحلها الأولى. من ناحية أخرى، تتوقع جولدمان ساكس وويلز فارغو وباركليز أن تفتح نافذة التخفيضات في مارس، مع احتمالات لتحرك ثانٍ في يونيو.

تقدر مورغان ستانلي أن يكون هناك خفض إضافي في أبريل، بينما تفكر سيتي في آخر في مارس، مما يشير إلى وتيرة أسرع. لا تزال النطاق الحالي للاحتياطي الفيدرالي، المحدد بين 3.5%-3.75%، يترك مجالًا كبيرًا لمزيد من التخفيض في عام 2026.

آلية النقل: كيف يعيد تغير العملات تشكيل سياسة البنك المركزي الأوروبي

الصراع الحقيقي ليس في الكلمات بل في ميكانيكية السوق. يفرض ارتفاع اليورو مقابل الدولار قيودًا حقيقية على قرارات البنك المركزي الأوروبي عبر قناة محددة: التضخم. منذ بداية 2025، أعاد اليورو تقييم نفسه بنسبة تقارب 12% مقابل الدولار، وهو حركة تضغط على التضخم في منطقة اليورو بأكملها.

قام فيليب لين، كبير اقتصاديي البنك المركزي الأوروبي، بتحديد هذا التأثير: انخفاض قيمة العملة بنسبة 10% يقلل التضخم خلال السنوات الثلاث التالية، مع تأثيرات أكثر تركيزًا في السنة الأولى حيث تنخفض ضغوط الأسعار بمقدار 0.6 نقطة مئوية مقارنة بالسيناريوهات البديلة. يعمل هذا الظاهرة عبر مسارين في آن واحد: أولًا، تقل تكلفة السلع المستوردة مباشرة؛ ثانيًا، يقوي اليورو المتمكن من تآكل القدرة التنافسية للصادرات، مما يوقف النمو الاقتصادي ويضغط على الضغوط التضخمية الأساسية.

لقد خفضت التوقعات الداخلية للبنك المركزي الأوروبي بالفعل توقعات التضخم لعام 2026 إلى 1.7%، أدنى من الهدف البالغ 2%. إذا سرع الاحتياطي الفيدرالي من التخفيضات وتدهور الدولار أكثر، مما يعزز ارتفاع اليورو، فإن مسار التعافي التضخمي لعام 2027 سيواجه ضغوطًا إضافية.

مفارقة الاستقلالية: متى يسيطر القيد الواقعي على الخطاب

كرر مسؤولو البنك المركزي الأوروبي مرارًا وتكرارًا أنهم يحافظون على استقلالية كاملة عن الإجراءات الأمريكية. قالت إيزابيل شنابل، عضو اللجنة التنفيذية، مباشرة إن التغييرات في سياسة واشنطن لن تؤثر مباشرة على قرارات فرانكفورت، واقترحت أن التحرك التالي للبنك قد يكون رفع أسعار الفائدة.

ومع ذلك، هناك تناقض بين الخطاب الرسمي والميكانيكية الاقتصادية الحقيقية. يفترض البنك المركزي الأوروبي في نماذج توقعاته أن يظل سعر صرف اليورو تقريبًا عند المستويات الحالية خلال 2026-2027. لكن إذا تجاوز وتيرة أو حجم تخفيضات الاحتياطي الفيدرالي التوقعات الحالية واستمر تدهور الدولار، مما يدفع إلى ارتفاع سلبي لليورو، فسيظهر ضغط سياسي جديد.

ما يظهر هو في الأساس سلسلة نقل ضمنية لكنها قوية: خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي يؤدي إلى ضعف الدولار، مما يسبب ارتفاع اليورو، مما يعزز الضغوط التضخمية في منطقة اليورو، مما قد يجبر البنك المركزي الأوروبي على خفض أسعار الفائدة، على الرغم من الحفاظ على استقلاليته في الخطاب، فإن آلية النقل بين سعر الصرف والتضخم تفرض “قيدًا فعليًا” على قرارات السياسة.

سوابق وتباينات هيكلية

هذه ليست المرة الأولى التي يحدث فيها تباين بين واشنطن وأوروبا. في منتصف 2024، بدأ البنك المركزي الأوروبي دورة تخفيضاته قبل أن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بأسعار ثابتة. لاحظ فيليروي حينها أنه على الرغم من وجود اختلافات في وتيرة السياسة، فإن أسواق الصرف كانت بالفعل تتوقع هذا الوضع دون أن تولد تقلبات حادة؛ وتكررت حالات مماثلة عدة مرات خلال العقد الأخير.

ومع ذلك، فإن الاختلافات الهيكلية الحالية جوهرية. خفض الاحتياطي الفيدرالي نطاقه إلى 3.5%-3.75%، بينما يقبع سعر الفائدة الرئيسي للبنك المركزي الأوروبي عند 2% بعد خفض يونيو. تختلف فجوات السياسة والظروف التضخمية بشكل جوهري بين المنطقتين، مما يعقد أي تزامن في التحركات.

لقد أوضح لين أن البنك المركزي الأوروبي يتسامح مع: عدم رد فعله على الانحرافات “الصغيرة والمؤقتة” في التضخم، لكنه سيتفاعل مع الانحرافات “الكبيرة والمستمرة”. السؤال الذي سيواجهه هو ما إذا كانت ارتفاعات اليورو الناتجة عن تدهور الدولار ستشكل نوع الضغط الذي يطلق تعديل السياسة، بغض النظر عن التصريحات التي تؤكد الاستقلالية.