من الفوضى إلى الوضوح: رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات يعيد تعريف عصر تنظيم العملات المشفرة

كسر عدم اليقين الذي دام لعشر سنوات

لطالما كانت تنظيمات الأصول المشفرة تعاني من مشكلة واحدة: ما هو بالضبط الأوراق المالية؟ هذا السؤال البسيط ظاهريًا يعكس في الواقع مشكلة أعمق — نقص فهم صانعي السياسات لطبيعة الأصول الرقمية.

في أحدث تصريح له، أشار رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إلى أن عدم اليقين هذا تسبب في أضرار هائلة خلال العقد الماضي. كان المطورون، والبورصات، ووكالات الحفظ، والمستثمرون يتخبطون في الظلام، يواجهون عوائق تنظيمية بدلاً من إرشادات. والأسوأ من ذلك، أن هذا الموقف غير الواضح أدى إلى هجرة العديد من رواد الأعمال إلى الخارج، مما يفقد الولايات المتحدة مكانتها في قيادة الابتكار المالي الرقمي.

المشكلة الأساسية هي أن مصطلح “الأصول المشفرة” غير معرف رسميًا في قانون الأوراق المالية الفيدرالي. هو يصف فقط طريقة تسجيل وتحويل الأصول، دون أن يتطرق إلى الحقوق القانونية المرتبطة بأدوات معينة أو الجوهر الاقتصادي للصفقات — وهذه هي العناصر الأساسية التي تحدد ما إذا كان الأصل هو ورقة مالية أم لا.

إطار عملي جديد: Project Crypto

لتحطيم هذا الجمود، أطلقت SEC إطار تنظيمياً يُعرف بـProject Crypto — يهدف إلى تقديم وضوح وتحديد في السوق المالية الأمريكية. هذا الإطار يستند إلى مبدأين أساسيين:

أولاً، الجوهر يتفوق على الشكل. بغض النظر عن شكل الأصل — سواء كان شهادة ورقية، سجل في حساب DTCC، أو رمز على البلوكشين — فإن جوهره لا يتغير. سهم واحد يظل سهمًا، وسند واحد يظل سندًا، حتى لو تم تتبع الدفع عبر عقد ذكي. الجوهر الاقتصادي هو المعيار، وليس الوسم الذي يستخدمه المشاركون في السوق.

ثانيًا، حدود واضحة للتطبيق. تحتاج SEC إلى تحديد بوضوح أي الأصول تخضع لقانون الأوراق المالية وأيها لا تخضع له. هذا الشفافية ضرورية للمبتكرين، والوسطاء، والمستثمرين على حد سواء.

تصنيف جديد للرموز

استنادًا إلى هذه المبادئ، أوضح رئيس SEC تصنيفه لمختلف أنواع الأصول المشفرة:

رموز الشبكة والسلع الرقمية

الرموز الرقمية والسلع الرقمية لا تعتبر أوراقًا مالية. قيمة هذه الأصول مرتبطة مباشرة بـ"الوظائف الكاملة" و"اللامركزية" في أنظمة التشفير، وليس من خلال أرباح متوقعة ناتجة عن جهود إدارة الآخرين. بعبارة أخرى، عندما تأتي قيمة الرمز من فائدة ووظائف الشبكة نفسها، فإنه لا ينبغي أن يُدرج ضمن إطار الأوراق المالية.

المقتنيات

المقتنيات الرقمية لا تعتبر أوراقًا مالية. هذه الأصول مصممة للتجميع والاستخدام، ويمكن أن تمثل أو تمنح مالكيها حقوق التعبير أو الإشارة إلى الأعمال الفنية الرقمية، الموسيقى، الفيديوهات، بطاقات التداول، عناصر الألعاب، الميمات، الشخصيات، الأحداث الجارية، أو الاتجاهات على الإنترنت. المشترون لا يتوقعون الربح من إدارة الآخرين اليومية.

الأدوات الرقمية

الأدوات الرقمية لا تعتبر أوراقًا مالية. تشمل عضويات، تذاكر، شهادات، إثبات ملكية، أو شارات هوية ذات وظائف عملية. المشترون أيضًا لا يتوقعون الربح من جهود الإصدار.

الأوراق المالية المُرمّزة

الأوراق المالية المُرمّزة دائمًا تعتبر أوراقًا مالية. تمثل حقوق ملكية في أدوات مالية تقليدية موجودة على الشبكة المشفرة، وطبيعتها القانونية لا تتغير بسبب الشكل.

اختبار هوي: السلطة والقيود

اختبار هوي (الذي نشأ من قضية استثمار في مزرعة برتقال) كان دائمًا المعيار لتحديد العقود الاستثمارية. يسأل الاختبار: هل هناك استثمار أموال، مشروع مشترك، توقع معقول للأرباح، وهل يعتمد هذا التوقع على جهود إدارة الآخرين الأساسية؟

لكن رئيس SEC أشار إلى رؤية مهمة طالما تم تجاهلها: يمكن أن تنتهي صلاحية العقود الاستثمارية.

قد يتضمن إصدار رمز معين في مراحله الأولى عقدًا استثماريًا، لكن هذه الالتزامات ليست دائمة. مع نضوج الشبكة، ونشر الكود، ولامركزية السيطرة، يتضاءل دور المُصدر أو يختفي تدريجيًا. في مرحلة معينة، لا يعتمد المشتري على جهود إدارة المُصدر، ومعظم تداولات الرموز لم تعد تعتمد على توقع “فريق معين لا يزال يقود”.

ويُوضح هذا بمثال حي: كانت مزرعة Howey في فلوريدا مشروع استثمار، لكنها اليوم تحولت إلى ملعب غولف ومجتمع تقاعدي. الأدوات الاستثمارية التي كانت تعتبر أوراقًا مالية لم تعد كذلك، رغم أن الأرض لم تتغير. الرموز يجب أن تتبع نفس المنطق.

الالتزام التنظيمي في الممارسة

أكد رئيس SEC أن الأشهر القادمة ستشهد مجموعة من الإجراءات لتطبيق هذا الإطار:

تبسيط عمليات التمويل: تستعد SEC لتقديم مقترحات تسمح بتداول الرموز المرتبطة بالعقود الاستثمارية على منصات غير خاضعة لرقابة SEC، بما في ذلك تلك المسجلة لدى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) أو التي تخضع لنظام تنظيم الولايات. ستظل أنشطة التمويل تحت إشراف SEC، لكن لن يُفرض حصر الأصول الأساسية في بيئات تنظيمية معينة.

حماية من الاحتيال لا تزال سارية: هذا الإطار لا يعني أن الاحتيال مقبول. ستظل البيانات الكاذبة أو المغيبة المتعلقة ببيع العقود الاستثمارية خاضعة لقوانين مكافحة الاحتيال، حتى لو لم تكن الأصول الأساسية أوراقًا مالية. ضمن نطاق تداول هذه الأصول كسلع بين الولايات، تمتلك CFTC أيضًا صلاحيات مكافحة الاحتيال والتلاعب.

التنسيق المستمر بين الجهات: ستعمل SEC بشكل وثيق مع CFTC، والجهات التنظيمية المصرفية، والكونغرس لضمان تنظيم مناسب للأصول المشفرة غير الورقية.

حدود السلطة وأهمية حكم القانون

أكد رئيس SEC أن هذا الإطار يوضح حدود صلاحيات اللجنة. قانون الأوراق المالية وُضع لحل مشكلة محددة: عندما يثق الناس ويودعون أموالهم بناءً على أمانة وقدرة الآخرين. هذه القوانين ليست مصممة لتنظيم جميع أشكال القيمة الجديدة بشكل “دستوري”.

الأهم من ذلك، أن هذا التوجه الجديد يعكس وعيًا متواضعًا: في المجتمع الحر، يجب أن تكون قواعد الحياة الاقتصادية معروفة، معقولة، وواضحة النطاق. عندما نمدد قانون الأوراق المالية إلى ما يتجاوز صلاحياته، أو نفترض أن كل ابتكار مذنب، فإننا نبتعد عن هذا المبدأ الأساسي.

بدلاً من ذلك، عندما نعترف بأن العقود الاستثمارية يمكن أن تنتهي، وأن الشبكة يمكن أن تعمل بشكل مستقل، فإننا نمارس هذا المبدأ. هذا هو المعنى الحقيقي لـProject Crypto.

من الماضي إلى المستقبل: الاختيار

هذا النهج التنظيمي الجديد لن يحدد مصير السوق أو نجاح أي مشروع معين — السوق هو الذي سيقرر. لكنه سيساعد على ضمان أن تظل الولايات المتحدة مكانًا يمكن فيه للناس التجربة، والتعلم، والفشل، والنجاح ضمن قواعد عادلة وواضحة.

في هذا الخطاب، أرسل رئيس SEC رسالة واضحة للمبادرين، والمستثمرين، والمطورين: الخوف من المستقبل لا ينبغي أن يعيقنا عن المضي قدمًا في الماضي. وراء كل نقاش حول الرموز، هناك أشخاص حقيقيون — رواد يبنون الحلول، وموظفون يستثمرون في المستقبل، وأمريكيون يسعون لمشاركة ازدهار البلاد. مهمة SEC هي خدمة هؤلاء الثلاثة.

هذا العصر الجديد يعلن بداية تنظيم تشفير واضح من عشر سنوات من الغموض — وهو نقطة تحول محتملة لمكانة مركز الابتكار المالي العالمي.