Di balik Pemotongan Setengah: Mengapa Siklus Empat Tahun Diam-diam Ditulis Ulang

Dalam hampir dua dekade sejak Bitcoin muncul, narasi siklus empat tahunan telah berfungsi sebagai injil—pengurangan setengah, kendala pasokan, pasar bullish, dan tarian ritualistik altseason. Tetapi ada sesuatu yang berubah setelah pengurangan setengah April 2024. Bitcoin naik dari $60.000 ke $126.000, kenaikan yang modest menurut standar historis, sementara altcoin merana. Likuiditas makro dan dinamika kebijakan menutupi siklus teknikal sebagai jangkar pasar. Ketika $50 miliar dalam inflow ETF spot menyerap kejutan pasokan sebelum mereka terwujud, satu pertanyaan menjadi tak terelakkan: Apakah kepastian matematis dari siklus empat tahunan sedang terkikis?

Untuk memeriksa titik infleksi ini, kami mengumpulkan tujuh praktisi veteran—pendiri NDV Fund, ArkStream Capital, Liquid Capital, DFG, Jsquare Fund, Maitong MSX, dan seorang analis data on-chain terkemuka—untuk membedah apakah kita menyaksikan degradasi siklus atau evolusi pasar.

Pengurangan Setengah sebagai Variabel yang Menurun

Kesepakatan di antara panel kami: pengurangan setengah tetap penting, tetapi kekuatan penjelasannya memudar.

CryptoPainter, seorang analis kuantitatif yang mempelajari metrik on-chain, memandangnya secara matematis. Ketika penambang meraih keuntungan besar di siklus awal—biaya Bitcoin rata-rata $20.000 sementara harga mencapai $69.000 menghasilkan margin 70%—setiap pengurangan setengah sangat berarti. Hari ini, biaya penambangan pasca-pengurangan setengah mendekati $70.000, dan bahkan di puncak $126.000, margin keuntungan berkisar sekitar 40%. Seiring pengurangan pasokan berkurang secara relatif, begitu pula dampaknya terhadap pasar.

Jason, pendiri NDV Fund yang sebelumnya mengelola alokasi untuk kantor institusional, memandang siklus ini secara berbeda. “Narasi empat tahun selalu disalahpahami,” katanya. “Ini bukan tentang kode—ini tentang siklus politik dan ritme likuiditas bank sentral.” Kalender pemilihan AS dan perluasan neraca Federal Reserve menciptakan penggerak ganda, tetapi dengan masuknya Bitcoin ke dalam rangka aset makro melalui persetujuan ETF, risiko depresiasi mata uang fiat dan perluasan M2 menjadi mesin siklus sejati. Dalam pandangan ini, 600.000 Bitcoin baru yang masuk ke sirkulasi (2024-2028) mewakili tekanan pasokan yang sepele—kurang dari $6 miliar per tahun, dengan mudah diserap oleh aliran institusional.

Jerat Narasi: Self-Fulfilling atau Self-Destroying?

Kesadaran kedua muncul: siklus mungkin telah beralih dari mekanisme ke perilaku.

Joanna Liang, mitra pendiri Jsquare dengan AUM lebih dari $200 juta, mengamati bahwa partisipasi institusional secara fundamental mengubah mekanika siklus. Dalam siklus sebelumnya, lonjakan likuiditas ritel menciptakan gerakan parabola yang terkonsentrasi di sekitar pengurangan setengah. “Sekarang,” katanya, “inflow ETF didistribusikan sepanjang bulan, menyebarkan apresiasi harga dalam jendela yang lebih panjang daripada reli yang eksplosif. Siklusnya belum pecah—hanya menjadi lebih halus.”

Namun, penghalusan ini menimbulkan kemungkinan provokatif: mungkinkah kita memasuki “super siklus,” di mana pasar bear yang terkompresi dan fase bull yang diperpanjang menggantikan struktur biner tradisional? Data sebagian mendukung ini. Dengan pasokan stablecoin yang masih berkembang (indikator Bruce untuk konfirmasi siklus), likuiditas makro tetap akomodatif meskipun ada kelemahan teknikal.

CryptoPainter menandai fase saat ini sebagai “status percobaan”—secara teknis bearish (di bawah MA50 mingguan), tetapi belum dikonfirmasi sebagai siklus bear tanpa resesi ekonomi makro dan kontraksi stablecoin yang berkepanjangan. Juri tetap benar-benar terbagi.

Pengawasan Institusional dan Akhir Altseason

Satu korban tampaknya final: reli altcoin tanpa diskriminasi dari siklus sebelumnya.

Dimana dulu “altseason” berarti kenaikan harga secara luas di ribuan token, struktur hari ini menyerupai pasar saham AS pasca finansialisasi. “Bayangkan seperti Magnificent Seven,” usul Ye Su. “Sejumlah proyek blue-chip akan menggabungkan adopsi institusional; sebagian besar lainnya akan mengalami lonjakan teknikal sesekali dengan sedikit keberlanjutan.”

Penghalang menuju altseason tradisional bersifat struktural, bukan sementara. Dominasi Bitcoin menciptakan efek pengelompokan safe-haven. Kejelasan regulasi memisahkan protokol yang patuh dan menghasilkan pendapatan dari token spekulatif semata. Yang paling penting, dunia token telah meledak—lebih banyak koin yang mengejar modal yang sedikit lebih besar berarti dispersi, bukan konsentrasi. CryptoPainter tegas: “Rotasi sektor akan menggantikan reli luas. Anda harus berpikir dalam kerangka narasi—DeFi, RWA, agen AI—bukan token individual.”

Di Mana Pertumbuhan Nyata Berada: Adopsi Institusional dan Depresiasi Fiat

Jika siklus pengurangan setengah melemah, apa yang sebenarnya mendorong apresiasi?

Jason mengidentifikasi penurunan struktural kredibilitas fiat yang digabungkan dengan normalisasi institusional. Saat Bitcoin masuk ke neraca negara, alokasi dana pensiun, dan cadangan hedge fund, logika kinerjanya mencerminkan “emas digital”—sebagai lindung nilai terhadap depresiasi fiat, bukan fenomena kalender teknikal. Lebih provokatif lagi, dia menekankan stablecoin sebagai mesin pertumbuhan nyata. Pasar yang dapat dijangkau mereka jauh melebihi Bitcoin; jalur penetrasi mereka melalui pembayaran nyata, penyelesaian, dan aliran modal lintas batas. Stablecoin mewakili lapisan antarmuka infrastruktur keuangan generasi berikutnya, mengintegrasikan crypto ke dalam operasi bisnis nyata, bukan sekadar spekulasi.

Joanna menguatkan ini dengan “adopsi bunga majemuk.” Selama saluran alokasi institusional tetap terbuka—baik melalui ETF maupun tokenisasi aset dunia nyata—pasar harus menunjukkan karakteristik bull lambat: kompresi volatilitas, terganggu oleh koreksi teknikal berkala, tetapi tanpa pembalikan.

Framing CryptoPainter paling bergantung makro: selama kondisi moneter global tetap longgar dan dolar melemah, bahkan fase bear teknikal berulang akan beresolusi menjadi tren naik yang berosilasi. Transisi biner bull-bear tradisional berubah menjadi pola yang menyerupai emas—kemacetan panjang yang diinterupsi oleh fase lonjakan.

Bruce, satu-satunya pesimis, memperingatkan bahwa erosi ekonomi struktural—keruntuhan pekerjaan, disengagement kaum muda, konsentrasi kekayaan, akumulasi risiko geopolitik—menciptakan probabilitas resesi material di 2026-27. Jika krisis sistemik terwujud, korelasi crypto terhadap dinamika risiko-tinggi akan kembali menegaskan, mengakhiri narasi slow-bull. Kesimpulannya: kasus bull tetap kondisional terhadap keberlanjutan likuiditas, bukan keharusan struktural.

Pemeriksaan Realitas Portofolio

Yang paling mengungkapkan, alokasi praktisi menunjukkan kehati-hatian meskipun optimisme publik.

Jason mempertahankan posisi defensif: terutama Bitcoin dan Ethereum, skeptis terhadap upside ETH, banyak berputar ke saham bursa dan emas sebagai alternatif USD. CryptoPainter menerapkan aturan kas 50%+, posisi inti BTC/ETH, eksposur altcoin di bawah 10%, dan secara ironis memegang short leverage terhadap saham mega-cap AI AS yang overvalued. Jack Yi menjalankan taruhan terkonsentrasi pada ekosistem chain publik dan infrastruktur stablecoin daripada timing siklus, menjaga hampir seluruh dana terlibat tetapi dengan eksposur keyakinan yang ketat.

Bruce berdiri sendiri dalam keyakinan: dia telah melikuidasi seluruh kepemilikan crypto, menjual Bitcoin mendekati $110.000, dan mengharapkan peluang re-entry di bawah $70.000 dalam dua tahun. Dia juga lebih defensif terhadap saham AS, mengantisipasi likuidasi besar sebelum tonggak kalender 2026.

Menentukan Waktu Reentry

Pertanyaan praktis: Apakah sekarang saatnya untuk kembali mengakumulasi?

Bruce menolaknya secara kategoris. Dasar pasar yang benar-benar bottom muncul saat “kapitulasi selesai—ketika tidak ada yang berani membeli lagi.” Peluang realistis muncul di bawah $60.000 dengan kerangka setengah dari puncak.

Sebagian besar rekan memilih jalan tengah: ini bukan waktu optimal untuk akumulasi agresif, tetapi lebih sebagai jendela yang tepat untuk pembangunan posisi bertahap dan dollar-cost averaging yang disiplin. Kunci universal—yang sangat penting dalam struktur pasar yang penuh gejolak—adalah menghindari leverage dan perdagangan frekuen. Keyakinan terhadap metodologi lebih penting daripada keyakinan terhadap timing.

Siklus empat tahun belum hilang; ia telah menjadi subordinat. Mekanisme pengurangan setengah tetap penting. Tetapi sekarang mereka berfungsi sebagai katalis sekunder dalam arsitektur yang lebih luas yang didorong oleh aliran institusional, depresiasi fiat, kebijakan moneter, dan trajektori adopsi jaringan. Siklus tetap ada—hanya lebih seperti kompas daripada metronom.