الاختيار القاسي في Web3 قد بدأ للتو: كيف يغير رأس المال الاستثماري وجهه في أعتى دورة

وفاة رأس المال المغامر مبالغ فيها؛ الواقع أكثر تعقيدًا بكثير. ما نعيشه الآن ليس نهاية رؤوس الأموال المغامرة، بل تحول هيكلي يشبه فقاعة الإنترنت في عام 2000، حيث يبقى الأقوى فقط ويبدأ القطاع من جديد بأسس أكثر صلابة.

المشكلة الحقيقية: دورة مفرطة تركت أنقاضًا

في العامين الماضيين، دخل سوق رأس المال المغامر في مرحلة انكماش واضحة. في آسيا، أغلقت الصناديق الرئيسية لرأس المال المغامر أو قلصت عملياتها بشكل كبير؛ أما تلك التي لا تزال نشطة، فتكاد تتوقف عن الاستثمار، وتركز بالكامل على الخروج من المحافظ الموجودة. أصبح جمع رأس مال جديد شبه مستحيل.

في أوروبا والولايات المتحدة، قاوم رأس المال المغامر من الفئة المتوسطة في البداية بفضل هيكلية شركائهم من المستثمرين المؤسسيين وحجم الصناديق، لكن منذ منتصف العام، شهدت الحالة انعكاسًا حادًا. يعترف مديرو الاستثمار عبر قنوات خاصة: “أصبح الأمر صعبًا جدًا، لا نستطيع الخروج من استثماراتنا”. انخفضت الاستثمارات بشكل كبير، وتحول بعض الصناديق إلى أدوات سيولة بحتة.

الانهيار في أكتوبر-نوفمبر أصاب سيولة العملات البديلة بضربة قاتلة، وهذا الارتداد ينعكس مباشرة على ثقة رأس المال المغامر في القطاع.

ما الذي تسبب في هذه الحالة؟ المشكلة الحقيقية أن سوق الدب في الدورة السابقة لم يمس السوق الأولي حقًا. في عام 2022، عندما انهارت لونا ودخل السوق الثانوي في ركود، ظلت تقييمات المشاريع وجمع التمويل من قبل رأس المال المغامر مرتفعة بشكل مفاجئ. هذا خلق تأثير “ربط التقييمات”: حتى في سوق الدب، كانت جولات التمويل مبالغ فيها مقارنة بواقع الأسواق.

العديد من رؤوس الأموال المغامرة الجديدة ظهرت بعد انهيار لونا بمنطق يبدو متينًا: أفضل مشاريع DeFi الصيفية مثل MakerDAO و Uniswap وُجدت خلال سوق الدب 2018-2019، وحقق رأس المال المغامر في تلك الفترة أرباحًا هائلة في السوق الصاعدة 2021. كانت المعادلة بسيطة: استثمر في المشاريع الصحيحة خلال سوق الدب، وانتظر السوق الصاعد، واستمتع بالعوائد.

لكن هذه المرة، فشل المخطط على ثلاثة جبهات.

أولاً: الدورة الرباعية السنوات انقطعت

في عام 2025، لم يحدث موسم الارتفاع المتوقع “altseason”. الأسباب متعددة: عوامل الاقتصاد الكلي، زيادة العملات البديلة، ندرة السيولة للمستثمرين الأفراد، فقدان جاذبية السرديات، تردد المستثمرين في الدفع مقابل العروض التقديمية أو دعم رأس المال المغامر. يتركز رأس المال الآن على الذكاء الاصطناعي والاستثمارات الحقيقية ذات القيمة في السوق الأمريكية.

النمط لم يتكرر بعد. الحلم بتكرار نجاح 2019-2021 أصبح وهمًا.

ثانيًا: أوقات الخروج أصبحت جحيمًا

شروط العقود لرأس المال المغامر في هذه الدورة مختلفة تمامًا عن الماضي. المحافظ التي بُنيت في بداية 2023 لم تطلق رموزها بعد 2-3 سنوات. حتى بعد TGE، هناك فترات حجز لمدة سنة، تليها إصدارات تدريجية لسنوات أخرى.

استثمار تم في 2023 قد يتلقى آخر دفعة من الرموز فقط في 2028-2029، متجاوزًا دورة ونصف. في Web3، كم عدد المشاريع التي تبقى على قيد الحياة بهذه المدة؟ عمليًا، لا أحد.

هذه هي الإرث الذي تركه الدورة السابقة المجنونة: توقعات العائد غير متوافقة تمامًا مع الواقع التشغيلي للمشاريع.

رأس المال المغامر لن يموت: السوق دائمًا بحاجة إليهم

على الرغم من الصعوبات الحالية، سيستمر رأس المال المغامر في الوجود لأن القطاع لا يمكن أن يعمل بدونه. من سيمول الأفكار الجديدة، والتقنيات الناشئة، والاتجاهات غير المستكشفة بعد؟ ليس بالتأكيد من خلال ICO أو جولات KOL.

الـ ICO تستخدم بشكل رئيسي لإشراك المستثمرين الأفراد والمجتمع لخلق الضجة؛ وجولات KOL تروج للمشروع. لكن كلاهما يأتي فقط في المراحل الوسيطة أو المتقدمة.

في المرحلة الأولى، عندما يكون هناك مؤسسان فقط وعرض تقديمي، فقط رأس المال المغامر لديه الخبرة ورأس المال لتقييم واستثمار حقيقي.

رأس مال مغامر كبير قام بتحليل أكثر من 1000 مشروع خلال عامين، وقدم التمويل لـ 40 منها فقط. من بين هؤلاء الـ40، من المحتمل أن يفشل حوالي 50-75%. المشاريع التي ترونها اليوم في السوق وتعتبرونها “قمامة” هي بالفعل الناجون من هذا الاختيار القاسي. لو قام كل هؤلاء الـ1000 مشروع بعمل ICO، هل سيتمكن المستثمرون الأفراد وKOL من تقييمها؟ بالطبع لا.

انظروا إلى الظواهر التي تظهر في كل دورة: Uniswap، AAVE، Solana، OpenSea، Polymarket، Ethena. باستثناء حالات نادرة مثل Hyperliquid، أي منها لم يكن وراءه رأس مال مغامر كبير؟ القطاع يتقدم فقط بفضل التعاون الهيكلي بين المؤسسين ورأس المال المغامر.

حتى اليوم، تظل المشاريع الجيدة تجذب الاهتمام. سوق تنبؤات مختلف تمامًا عن نسخ Polymarket/Kalshi، مع آليات مبتكرة حقيقية، أثار حماسًا فوريًا بين رأس المال المغامر وKOL المؤثرين، على الرغم من السوق الهابطة.

عتبة الدخول ترتفع: نحو نموذج Web2

بالنسبة لرأس المال المغامر: السمعة تصبح حاجزًا لا يمكن تجاوزه

السمعة، ورأس المال، والاحترافية تتجه نحو ديناميكية حيث الأقوياء يزدادون قوة. المقياس الحقيقي لرأس المال المغامر ليس الشهرة بين المستثمرين الأفراد، بل أن المؤسسين والمطورين يختارون أموالك بدلًا من أموال المنافس. هذه هي الحاجز الحقيقي للدخول.

في هذه الدورة، يتجه رأس المال المغامر أكثر نحو أن يصبح مثل البورصات المركزية: أقل هرمية أفقية، وأكثر هرمية رأسية مركزة.

بالنسبة للمشاريع: من الورق الأبيض إلى أرباح حقيقية

تطور تقييم المشاريع يكشف الكثير:

• 2017: كانت فكرة كافية لجمع 100 مليون
• 2021: كانت تُنظر إلى TVL، ودعم رأس المال المغامر، والسرد، وحجم المعاملات
• اليوم: الأهمية للأشخاص الحقيقيين والأرباح الفعلية للبروتوكول

السوق بدأ يتماشى أخيرًا مع نموذج البورصات الأمريكية.

مؤسس في القطاع لخص المشكلة: معظم مشاريع العملات الرقمية لديها نموذج عمل واحد فقط: بيع الرموز. عند TGE، لا يوجد شيء—فقط شبكة رئيسية بدون نظام بيئي، بدون مستخدمين، بدون أرباح. تخيل شركة تطرح أسهمها في ناسداك مع مقر واحد، وموظفين، ومصنع، لكن بدون عملاء أو أرباح: هذا غير ممكن. ومع ذلك، فعلنا ذلك في Web3 لسنوات.

أفضل الأمثلة الحالية تنقلب على هذا النموذج:

Polymarket قضت سنوات تبني قاعدة من المستخدمين الحقيقيين وتدفقات أرباح ملموسة، وخلقت قطاعًا جديدًا، ثم فكرت في الرموز.

Hyperliquid استخدمت الـ airdrop كمحفز لجذب المستخدمين الأوائل، لكن المنتج كان قويًا لدرجة أن إطلاق الرمز لم يوقف الاعتماد. أصبحت بقرة نقدية حيث 99% من الأرباح تذهب إلى إعادة شراء الرموز.

عندما يكون لدى المشاريع مستخدمون حقيقيون (وليس مزارعون) و أرباح حقيقية، عندها سيكون لـ TGE والإدراج معنى. فقط عندها سيكون القطاع على الطريق الصحيح حقًا.

بالنسبة للمواهب: تركز الذكاء لا يزال قائمًا

Web3 يركز بعض ألمع العقول في العالم. من بين 1000 مشروع تم تحليلها، يقارب 50% من المؤسسين والفريق الأساسي خريجون من Ivy League. بين المؤسسين الصينيين، تقريبًا جميعهم من Tsinghua أو جامعة بكين، ونادرًا من جامعات مرموقة أخرى مثل Zhejiang أو Shanghai Jiao Tong.

ليس فقط الشهادة مهمة، بالطبع. لكن إحصائيًا، عندما يتركز هذا القدر من الذكاء في قطاع، حتى فقط بسبب الثروة الناتجة، تظهر ابتكارات مفيدة ومثيرة.

الاتجاهات الريادية الحالية واضحة: العملات المستقرة، العقود الآجلة، everything on-chain، سوق التنبؤ، اقتصاد الوكلاء. كلها لديها PMF مؤكد. المؤسسون الجيدون ورأس المال المغامر الجيد يمكنهم بناء منتجات ممتازة—Polymarket و Hyperliquid يثبتان ذلك. في السنوات القادمة، سترون نجاحات مماثلة أخرى.

بالنسبة للأشخاص العاديين، يظل Web3 المكان الأكثر أملًا للانتقال من المجهول إلى الأهمية—دائمًا بمقارنة هذا الأمل مع الصعوبة التي أصبحت لا يمكن تجاوزها في Web2. الصعوبة تحولت من “سهلة” إلى “صعبة”.

الخلاصة النهائية

المتشائمون دائمًا على حق، لكن المتفائلين يواصلون التقدم.

الدورة الحالية لا تمثل موت رأس المال المغامر، بل “تنظيفًا” وانتقاءًا طبيعيًا. هو الثمن الذي يدفعه القطاع مقابل الدورة المفرطة السابقة. بعد بضع سنوات من التوازن، سيدخل Web3 مرحلة جديدة من النمو، لكن مع عتبة دخول أعلى بكثير، وانتقاء أصعب، وأسُس أكثر صلابة من قبل.

رأس المال المغامر لن يموت. لكن العديد من رؤوس الأموال المغامرة ستفشل. ومع هذا الانتقاء القاسي، سيصبح القطاع ناضجًا أخيرًا.