#系统风险事件 看到2025年这份清单，心里涌起一种复杂的感受。这一年发生的事件，不是什么偶然的黑天鹅，而是整个行业结构调整的必然信号。

还记得2014年那轮崩溃，交易所倒闭潮席卷业界，当时大家都在骂运营管理有多烂。十多年过去，Bybit的14亿美元盗窃事件一出现，我才明白这个教训从未被真正吸取——运营与托管风险早就该是第一位的考量，偏偏被忽视了这么久。这次事件不过是把隐患摊开来，让所有人正视曾经的错误而已。

更有意思的是价格与宏观的关系。四月份全球关税风波推低比特币，这在早期是难以想象的——比特币本该是"防火墙"。但现在它成了高贝塔资产，与风险资产共振。这说明什么？加密资产早已不是边缘投机品，而是宏观风险链条中的一环。到了十月，190亿美元的清算潮，暴露的正是这种反身性风险——ETP资金与高杠杆在同一个方向上放大了波动。

稳定币的演进路线最耐人寻味。从交易对手段演进到GENIUS Act的正式监管身份，再到金融基础设施的定位，这个转变意味着深层次的融合已经发生。Circle、Ripple申请国家信托银行的牌照，这不是在"进军传统金融"，而是传统金融在主动拥抱这个体系。

年底Do Kwon的判决落地，某种意义上是上一轮周期的清算。但同步收紧的监管与加速的融合，这个组合显示出：市场准入扩张真的快过了风险约束。HashKey在港交所上市，美国ETP的快速审批通道，这些都指向一个方向——规模在增长，但脆弱性并未消除，反而可能被放大了。

这个2025年，像极了历史上每一个转折年份的样子。融合、风险、结构变化，同时发生。