نسبة PER: شرح كامل لوظيفتها في تحليل الاستثمارات

مقدمة عن المؤشر الأساسي

داخل عالم التحليل الأساسي، يوجد مؤشر لا يمكن للمستثمرين والمحللين تجاهله أبداً: نسبة PER. جنباً إلى جنب مع الربح السهمي (Beneficio Por Acción)، تشكل هاتان المقياسان جوهر أي تقييم جدي للحالة المالية لشركة مدرجة. إن أهمية فهم ما هو PER بشكل صحيح تتجاوز وظيفة المقارنة البسيطة بين الشركات؛ فهي تتيح لنا التعرف على أنماط النمو المستدام، والكشف عن الفقاعات المضاربية المحتملة واتخاذ قرارات استثمارية مستنيرة.

ماذا يمثل PER حقاً؟

PER، الذي يرمز إلى Price/Earnings Ratio أو في العربية نسبة السعر إلى الربح، يقدم لنا مقياساً واضحاً: كم مرة يُضاعف فيها صافي ربح شركة ما للحصول على قيمتها الإجمالية في السوق.

لنتخيل شركة ذات PER قدره 15. هذا يعني أنه، عند تمديد الأرباح الحالية إلى فترة 12 شهراً، ستحتاج إلى 15 سنة من الأرباح لمعادلة قيمة رأس المال السوقي. هذا التفسير البسيط مضلل، لأنه كما سنرى لاحقاً، يلعب سياق القطاع وتوقعات السوق أدواراً حاسمة.

يشكل PER جزءاً من مجموعة من ست نسب أساسية للتحليل التجاري: PER، الربح السهمي، P/VC، EBITDA، العائد على حقوق الملكية ROE، والعائد على الأصول ROA. ومع ذلك، يبرز لبساطته في الحساب وسهولته في الوصول إليه عالمياً.

منهجية الحساب: مقاربتان متكافئتان

هناك طريقتان للحصول على PER، كلاهما يؤدي إلى نفس النتيجة. الأولى تقسم القيمة السوقية الإجمالية على الربح الصافي السنوي. الثانية، أكثر مباشرة، تأخذ سعر السهم الفردي وتقسمه على الربح السهمي (BPA).

الصيغة أ: القيمة السوقية ÷ الربح الصافي الإجمالي

الصيغة ب: سعر السهم ÷ الربح السهمي

لننظر في حالتين عمليتين:

في الحالة الأولى، شركة بقيمة سوقية قدرها 2,600 مليون دولار وأرباح صافية قدرها 658 مليون تعطي PER بقيمة 3.95.

في السيناريو الثاني، إذا كان سعر السهم 2.78 دولار وBPA هو 0.09 دولار، فإن النتيجة هي PER بقيمة 30.9.

كلا الرقمين يمكن العثور عليهما بسهولة في أي منصة مالية. حسب المزود، قد يظهر تحت مسمى “PER” أو “P/E” (الأكثر شيوعاً في المواقع الأمريكية والأجنبية).

تفسير نطاق PER: السياقات والمعاني

قراءة PER تتطلب حذرًا في التفسير. عادةً، يستخدم المستثمرون هذه النطاقات المرجعية:

• بين 0 و 10: يشير إلى تقليل التقييم، لكنه قد يدل أيضاً على تدهور في توقعات الأرباح المستقبلية
• بين 10 و 17: يُعتبر مثالياً من قبل العديد من المحللين، ويمثل توازناً بين القيمة الحالية وتوقعات النمو
• بين 17 و 25: يدل على تقدير قوي حديثاً أو احتمال وجود تقييم مفرط في البداية
• أكثر من 25: يعكس إما توقعات استثنائية إيجابية أو فقاعة مضاربة في طور التكوين

ومع ذلك، يجب وضع هذه التفسيرات في سياقها. قد يبدو PER بقيمة 202.49 (كما هو الحال مع Zoom Video خلال ذروة العمل عن بعد) مبالغاً فيه، لكنه في قطاع التكنولوجيا، القيم المرتفعة تعكس توقعات نمو أسي. بالمقابل، شركة Arcelor Mittal، العاملة في القطاع المعدني الصناعي، تحافظ على PER بقيمة 2.58، وهو طبيعي تماماً لهذا القطاع.

المتغيرات المتقدمة للمؤشر PER

PER شيلر: نظرة طويلة المدى

اقترح الاقتصادي روبرت شيلر نسخة أكثر متانة: أخذ متوسط الأرباح خلال آخر 10 سنوات معدلة حسب التضخم، وتقسيم القيمة السوقية على هذا المتوسط. المنطق هو أن 10 سنوات من التاريخ تسمح بالتوقع لنحو 20 سنة مستقبلية، مع تقليل تقلبات السوق السنوية.

PER المعدل: تعديل حسب الصحة المالية الحقيقية

هذا الحساب يُحسن التحليل من خلال النظر في هيكل رأس المال الحقيقي. يُؤخذ القيمة السوقية، يُخصم منها النقد المتوفر، ويُضاف الدين المالي. في المقام، بدلاً من الربح الصافي، يُستخدم التدفق النقدي الحر. هذا النهج يكون مفيداً بشكل خاص في عمليات الاستحواذ المعقدة: عندما اشترى بنك سانتاندير بنك بوبولار مقابل يورو واحد، لم تكن الصفقة فعلياً بهذا السعر، بل تضمنت تحمل ديون ضخمة لم تكن البنوك الأخرى مثل بنكيا أو BBVA مستعدة لتحملها.

سلوك PER في سياقات السوق المختلفة

توضح قصة Meta Platforms (فيسبوك) كيف يتغير PER بينما يتحرك السعر في اتجاه آخر. حتى نهاية 2022، كان النمط كلاسيكياً: PER ينخفض مع ارتفاع السعر، مما يدل على أرباح متزايدة. لكن منذ ذلك الحين، انخفضت قيمة META رغم انخفاض PER بشكل متكرر. السبب: تباطأت التوقعات التكنولوجية بسبب سياسة رفع أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي الأمريكي.

أما شركة بوينغ، فتمثل نمطاً آخر: يبقى PER ثابتاً ضمن نطاق معين بينما يتذبذب السعر، مع تكرار التبديل بين القيم الإيجابية والسلبية. يعكس ذلك تقلبات في النتائج دون تغييرات هيكلية في علاقة السعر إلى الربح.

PER والصناعة: لماذا لا نقارن الكمثرى بالتفاح

خطأ فادح هو مقارنة شركات من قطاعات مختلفة. البنوك والصناعات الثقيلة عادةً ما يكون لها PER منخفضة. الشركات الحيوية والتكنولوجية غالباً ما تكون لها PER مرتفعة. هذا لا يدل على تقييم مفرط في حالة أو تقليل في أخرى، بل يعكس طبيعة نماذج أعمالها ومعدلات النمو المتوقعة.

صناديق الاستثمار في القيمة، مثل Horos Value Internacional FI (PER 7,249) أو Cobas Internacional FI (PER 5,466)، تسعى بشكل منهجي لشراء شركات ذات PER أقل من فئاتها المرجعية (14,559 وما شابه). هذا النهج يتماشى مع فلسفة “شراء شركات جيدة بسعر جيد”، ولكن دائماً ضمن قطاعات قابلة للمقارنة.

القيود غير القابلة للتجاهل للمؤشر PER

على الرغم من فائدته، فإن PER يعاني من عيوب يجب على المستثمرين التعرف عليها:

• اعتماده على فترة واحدة: يقتصر على أرباح سنة واحدة، متجاهلاً الدورات الاقتصادية
• غير صالح للشركات ذات الأرباح السلبية: لا يعمل مع نتائج سلبية
• طابع ثابت: لا يلتقط الديناميكيات المستقبلية للإدارة أو تقلبات السوق
• مشكلة في الشركات الدورية: في ذروات الدورة يظهر PER منخفض (مضلل)؛ في القيعان، PER مرتفع (مصطنع)

أهمية الجمع بين النسب

لا ينبغي الاعتماد على PER بشكل منفرد أبداً. يجب أن يُدمج مع مقاييس أخرى: الربح السهمي، P/VC، العائد على حقوق الملكية، العائد على الأصول، وRoTE. بالإضافة إلى ذلك، يتطلب الأمر تحليلًا شاملاً لمكونات العمل. قد تُظهر شركة أرباحاً مرتفعة في ربع واحد، لكن إذا كانت ناتجة عن بيع أصول مالية بشكل مؤقت وليس من النشاط الأساسي، فإن PER يعطي إشارة خاطئة عن الصحة.

المزايا التشغيلية للمؤشر

• سهولة الوصول والحساب، دون الحاجة لأدوات متخصصة
• ممتاز للمقارنات السريعة داخل نفس القطاع
• يُستخدم على نطاق واسع من قبل المحترفين، مما يمنحه سيولة في التفسير
• يعمل حتى في الشركات التي لا تتبع سياسة توزيع أرباح، على عكس مؤشرات أخرى

الخلاصات العملية

يُعد PER أداة لا غنى عنها للمحللين الأساسيين، ولكن بشرط: لا يُستخدم كمعيار وحيد لاتخاذ القرار. العديد من الشركات على حافة الإفلاس لديها PER منخفض اصطناعياً، تحديداً لأن الأسواق فقدت الثقة فيها. يتطلب الاستثمار الحقيقي الجمع بين هذا المؤشر وتحليل عميق للبيانات المالية، وتوقعات القطاع، والتغيرات في الظروف الاقتصادية الكلية. تخصيص الوقت لفهم هذه الطبقات التحليلية يحول الاستثمار إلى قرار عقلاني، وليس مجرد مضاربة.