自推出第一個穩定幣 BitUSD 以來已經過去了十年，這標誌著去中心化金融 （DeFi） 生態系統的關鍵演變。如今，穩定幣是這一領域必不可少的金融工具，目前總供應量超過1560億美元。BitUSD由加密夢想家Dan Larimer和Charles Hoskinson於2014年7月21日在比特股區塊鏈上推出，旨在與美元保持穩定的1：1價值。然而，2018年BitUSD的最終脫鉤凸顯了早期穩定模型的複雜性。
相比之下，像泰达币（USDT）和USD Coin（USDC）这样的现代稳定币通过大量的法定储备和其他可靠的机制实现了显著的稳定性，提高了它们的可靠性。如今的稳定币在加密货币和DeFi生态系统中发挥着重要作用，为交易所提供流动性，促进抵押借贷，并允许市场参与者保持数字资产敞口，而无需不断兑换为法定货币。

穩定幣概況

穩定幣的類型

穩定幣可以根據它們維持價格穩定的機制進行分類：

法幣抵押穩定幣：這些穩定幣以美元等法幣作為支持，由中央保管人儲備。Tether (USDT) 和 USD Coin (USDC) 就是其中的例子。發行者儲備的法幣數額等於發行的穩定幣數量，確保每個幣都可以按照 1:1 的比例兌換，這樣可以穩定價值並建立用戶信任。

加密抵押穩定幣：這些穩定幣，如MakerDAO的DAI，以其他加密貨幣（例如以太幣）作為抵押品，要求用戶鎖定加密貨幣。由於加密貨幣的波動性，它們通常會超額抵押，並實行自動清算以保護鎖定比例。

算法穩定幣：這些穩定幣依靠算法根據需求控制供應，而無需抵押品。例如，FRAX 將算法與部分抵押品結合，而 TerraUSD（UST）在其崩潰之前使用了發幣模型。它們的穩定性在很大程度上取決於市場信心和算法的穩健性。

供應量排名前5的穩定幣（總供應量-1551億美元，cc：gate阿耳忒弥斯)

穩定幣模型：抵押品和保管人分解

Tether（USDT）

• 抵押和托管：泰达币完全由法定储备（现金、现金等值物、美国国债）支持，并由康特菲茨杰公司保护。截至10月26日，泰达币报告称拥有1000亿美元的美国国债、超过82,000枚比特币（价值约55亿美元）和48吨优质黄金。
• 供應和使用趨勢：以1134億美元的供應量為首，USDT在過去一個月經歷了5.73%的供應減少。轉移量增加了5.27%，但活躍地址減少了6.11%，這表明盡管交易穩定增長，但用戶活動出現了下滑。

USDC

• 抵押和托管：USDC完全由法定储备支持，并由BNY Mellon、Customers Bank和Cross River Bank管理。
• 供應和使用趨勢：USDC的供應量為336億美元，減少了2.46%，而轉移量激增了29.95%。活躍位址攀升23.45%，表明交易需求強勁。

DAI

• 抵押品和托管：這種超額抵押的穩定幣使用ETH、BTC、私人信貸和美國國庫券，由Coinbase托管、Sygnum銀行和Wedbush證券擔任托管人。
• 供應與使用趨勢：擁有50億美元供應的DAI，供應量減少了2.75％，但轉移量增加了40.52％。活躍地址增加了45.35％，反映了採用率和交易活動的增加。

USDe

• 抵押和托管：一种合成稳定币USDe使用ETH、ETH LSTs、BTC和USDT来维持达美分的中立性，Copper、Ceffu和Cobo作为托管方。
• 供應和使用趨勢：USDe 擁有 27 億美元的供應，顯示轉移量略有下降，同時活躍地址數略有增加，表明穩定的使用模式。

PYUSD (PayPal 美元)

• 抵押和保管：由PayPal發行，PYUSD完全由法定資產（美國國庫證券、現金和等值物）支持，並由State Street銀行和信託公司和Customers銀行保管。
• 供應和使用趨勢：PYUSD是供應量最小的，供應量為5.98億美元，轉移量增加了58.75％，活躍地址增長了153.79％，反映出對使用的重大興趣和擴展。

穩定幣 - 供應（cc:Artemis)

上圖的數據顯示了穩定幣使用量和轉帳量隨時間增長和波動的明顯趨勢。從 2018 年初開始，穩定幣的供應量和轉帳量都顯著增加，在 2021 年年中左右達到頂峰，這可能是由於對 DeFi 和更廣泛的加密市場的興趣增加。2021 年後，雖然供應穩定在高水準，但轉移量週期性激增，尤其是在 2024 年初左右。這可能表明在此期間市場活動或波動。

穩定幣 - 轉帳量 (cc: Artemis)

USDT和USDC主宰了穩定幣市場，代表了供應和交易量中最大的部分。其他穩定幣，如DAI、BUSD和像PYUSD這樣的新進入者，佔比較小但正在增長，凸顯了市場內的多元化。

USDC和USDT分配

USDC和USDT在DeFi和CeFi平台上的分佈以及各種錢包中的持有情況存在顯著差異。就USDC而言，最大的集中持有量為168億美元的外部擁有帳戶(EOA)，其次是23億美元的CeFi，以及18億美元的橋樑持有量。庫房帳戶中包含4.38億美元，而去中心化交易所(DEXs)持有3.88億美元，貸款協議為1.95億美元。收益挖礦僅使用了300萬美元，其他雜項持有總額為32億美元。

USDC 分發

相比之下，USDT在分配上更加集中，EOA中有高达815億美元，CeFi中有263億美元。橋接持有量為51億美元，而DEX持有量為4.73億美元，借貸協議則為4.39億美元。庫房帳戶較低，為5400萬美元，而收益農場則為100萬美元。其他持有總計25億美元。

USDT 分發

截至2024年10月，以穩定幣結算價值而言，Ethereum、Tron、Arbitrum、Coinbase的Base和Solana是領先的區塊鏈。雖然Ethereum在總體結算價值方面領先，但其網絡上較高的交易費用導致每月發送地址較少，相比於Tron和Binance Smart Chain等低費用網絡。由於抗拒操縱，諸如發送地址等指標凸顯了這種細緻的格局，Tron、Polygon、Solana和Ethereum在穩定幣活動中處於前沿。

區塊鏈穩定幣轉移量（以兆美元計）

2024市場趨勢

Stripe 收購 Bridge Network

2024年10月20日，Stripe以11億美元收購Bridge Network，標誌著穩定幣和加密支付市場的重大發展。Bridge被稱為加密支付領域的“Stripe”，專注於使企業能夠無需直接處理數字代幣即可進行穩定幣支付。包括Index Ventures和Haun Ventures在內的主要投資者自8月以來看到了Bridge估值增長200％，當時Bridge在一輪融資中達到了3.5億美元的估值，並吸引了Sequoia等頂級公司的參與。根據估計，Stripe的年營收在1000萬到1500萬美元之間，此次收購反映了該公司對穩定幣基礎設施的承諾，Stripe的首席執行官Patrick Collison將其比作金融服務領域的“室溫超導體”。

新興市場和貨幣穩定

在存在顯著貨幣貶值問題的新興市場中，穩定幣可作為對抗當地貨幣不穩定的避險工具。像阿根廷、土耳其和委內瑞拉等國家已顯示出穩定幣的大規模採用，居民尋求替代貶值的當地貨幣。例如，阿根廷的穩定幣交易量明顯高於全球平均水平，高達61.8%，主要受通脹和對美元替代品的需求驅動。

在Bitso上的穩定幣交易量（以百萬美元計）與阿根廷比索（ARS）購買力在美元上的比較

選定國家零售交易量按資產類型與全球平均值的占比（%，2023年7月-2024年6月）

跨境交易和匯款

穩定幣正在革新跨境支付，尤其是在非洲和拉丁美洲。在撒哈拉以南非洲，穩定幣對面臨外匯短缺和高匯款成本的企業至關重要。例如，與尼日利亞傳統方法相比，穩定幣將匯款費用降低了約60%。同樣，穩定幣在拉丁美洲實現了成本效益高、快速的跨境交易，Circle最近擴展到巴西以滿足這一需求。

監管發展與挑戰

監管局勢在不同地區差異巨大，影響穩定幣的增長。歐盟的《加密資產市場法》(MiCA) 將於2024年6月生效，提供了全面的監管框架，為歐洲穩定幣項目創造了有利的環境。相比之下，美國的監管不確定性已經推動了一些穩定幣活動轉向非美國市場，像 Circle 這樣的發行人強調監管明確性對維持美國在穩定幣領域的競爭優勢非常重要。

機構和零售需求

穩定幣在零售用戶和機構之間的使用越來越普遍。在尼日利亞，穩定幣在日常交易和跨境支付中很受歡迎，而在歐盟，穩定幣的採用率更高，用於B2B交易，如發票結算和匯款。此外，像土耳其這樣通脹率高的國家，零售領域的穩定幣採用率也很高，作為對抗通脹的避險手段。

以國內生產總值為基準，按國家（2023年7月至2024年6月）計算的法定貨幣購買穩定幣的比例

全球穩定幣監管

在金融穩定、投資者保護、AML合規和創新作為主要驅動力的情況下，穩定幣監管在各國差異很大。以下是主要司法管轄區如何處理穩定幣監管的分析：

歐洲聯盟

• MiCA Regulation:從2024年中期開始生效，加密資產市場(MiCA)監管強制穩定幣儲備要求，確保市場誠信和消費者保護。
• 創新計劃：歐盟通過區塊鏈監管沙盒和DLT試點制度支持創新，幫助公司在符合法規的框架內進行測試。
• 值得注意的是：MiCA目前不包括DeFi或NFT，限制了其在更广泛的加密货币领域的范围。

美國

• 多個機構：監管權力分散於SEC、CFTC和FinCEN之間，形成了一個複雜的局面。
• 正在進行的聯邦法案：提議的盧米斯-吉利布蘭德法案和FIT21旨在建立穩定幣監管的統一框架。
• 州級領導：像紐約和懷俄明這樣的州領先一步，具有創新的法律，包括懷俄明州承認DAO作為法律實體。

英國

• 現有框架中的穩定幣：穩定幣納入現有的金融監管框架，FCA設定了AML、KYC和促銷標準。
• 數字證券沙盒：這個沙盒允許公司在受控環境中試驗數字資產解決方案，支持安全實驗。

新加坡

• 新加坡金融管理局的全面指南: 新加坡金融管理局对穩定幣實施嚴格的反洗錢、消費者保護和許可標準。
• 監管沙盒：提供一個安全的創新測試環境，需符合嚴格的KYC、安全和儲備管理要求。

日本

• FSA主導監管：金融服務局強制執行KYC/AML要求，並要求穩定幣許可證。
• 國際標準首創：日本允許國際監管的穩定幣在國內運作，促進全球互通。
• 更新的支付服務法案：這次的更新確保了安全性，同時適應新的數字資產趨勢。

阿拉伯聯合大公國 (阿聯酋)

• VARA的許可要求：阿聯酋的虛擬資產監管機構要求對穩定幣相關活動進行許可。
• 注重安全：嚴格的 KYC 和 AML 框架保護消費者，促進穩定幣領域的負責任增長。

瑞士

• FINMA監管：瑞士金融市場監督管理局（FINMA）採取基於原則的方法，強制執行AML和數據保護法律。
• 支持DeFi：監管框架鼓勵創新，同時保持安全性和透明度。

重要的監管主題和要求

AML和KYC合規性

全球AML/KYC遵從，與FATF標準相符，要求穩定幣發行者驗證身份並監控交易，建議使用零知識證明等創新工具進行隱私導向的KYC。

監管沙盒

沙箱为数字资产产品提供安全的测试环境，平衡创新与合规性。包括阿联酋、英国和日本在内的重要司法管辖区采用沙箱框架，并经常在国际上合作以协调监管实践。

隱私和安全協議

穩定幣提供者必須實施強大的網絡安全措施，隨著數據隱私和資產保管法規日益受到重視；在香港等地區，安全的資產存儲是強制性的。

DeFi整合與排除

DeFi在穩定幣監管範圍之外，但英國和日本等司法管轄區正在探索橋接去中心化和傳統金融的框架，而歐盟的MiCA目前排除DeFi監管，但預留可能的未來修訂。

結果和意外後果

正面結果

• 加強消費者保護和市場整合，增強對穩定幣的信心，在具有明確監管框架的地區促進增長。
• 在新加坡和瑞士等中心地区的监管明确性吸引了数字资产公司，为经济增长作出了贡献，并将这些地区确立为数字资产的全球中心。

挑戰和意外後果

• 監管套利：公司可能選擇監管較輕鬆的司法管轄區，將面臨監管套利的風險。像直布羅陀和阿聯酋等地面臨在創新與嚴格監管之間平衡的挑戰。
• 隱私問題：MiCA的透明度要求可能與注重隱私的區塊鏈技術相衝突，可能危及用戶的隱私。
• 創新 vs. 監管：嚴格的監管框架可能會嚇阻新的市場參與者；例如，美國的分散式方法已導致一些公司因監管不確定性而遷往國外。

結論

穩定幣在過去十年迅速成熟，從 BitUSD 的最初概念到去中心化金融的基石，現在總供應量已超過 1560 億美元。像 Tether（USDT）和 USD Coin（USDC）這樣的現代穩定幣通過實質的法定儲備保值而實現了廣泛採用，其中 USDT 的供應量達到 1134 億美元。新興市場越來越多地採用穩定幣來對抗貨幣貶值——例如，阿根廷的穩定幣交易佔其零售規模交易量的 61.8%。全球監管反應各異：歐盟的 MiCA 法規旨在通過明確指南促進創新，而美國的監管不確定性促使一些發行者尋找其他地方。機構投資熱情高漲，如 Stripe 對 Bridge Network 的 110 億美元收購即是一例。隨著穩定幣繼續搭起傳統金融和加密貨幣的橋樑，它們的未來取決於如何平衡創新與有效監管。

來源

1. https://dune.com/steakhouse/stablecoins
2. www.chainalysis.com
3. https://www.coingecko.com/
4. https://dune.com/KARTOD/stablecoins-overview
5. https://www.artemis.xyz
6. 數字資產監管：來自司法管轄區方法的見解

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