VCの観点から、RWAトラックの最近の変化について話しましょう。

前回は東西の一級視点による市場の見方について話しましたが、今日はYZi LabsがPlume NetworkというRWAプラットフォームへの投資を公式に発表したことを機に、最近私が観察しているRWA分野の変化についてお話しします。

このことは四つの部分に分けて話す必要があります。

RWAは本当に適用シーンがあるのか、それともPMFと言えるのか
どのRWA資産がブロックチェーンに適していて、どの資産が適していないか
過去の解決策は何ですか、現在の解決策にはどのようなものがありますか
RWAのこの数ヶ月の風向き、あなたは感じていますか

まず1 - RWAには本当に応用シーンがあるのか、またはPMF - （ここでまず米国債のオンチェーンのステーブルコインの領域は除外し、UsualやMKRなどはすでにPMFを見つけたと考えられます）米国株のオンチェーンを例にとると、これはTwiで最も議論されているタイプです。多くの人が米国株のオンチェーンは無駄だと考えており、本当に米国株を取引したいなら自分には手段があると感じています。チェーン上のどんな対象も米国株よりもボラティリティが大きく、わざわざチェーン上で株を取引する必要はないと考えています。

これに関しては異なる見解を持っています。私個人としては、米国株がブロックチェーン上に存在することには意義があると思います。

チャネルの観点から見ると、確かに大多数のA8、A9以上の大物は富途やFirstTradeなどの証券プラットフォームを利用しており、通貨、株、金などに分散投資しています。しかし、私は業界内の多くの個人投資家が米国株のアカウントを持っていないと信じています。オンチェーンの米国株取引は、少なくとも彼らの購入チャンネルを無制限に開くことができます。

別の観点から見ると、USDT/USDCのようなステーブルコインの総市場価値はますます大きくなっています。これはドルの覇権が従来の金融に対して拡大する別の経路です。もし暗号通貨がステーブルコイン+Payfi+アリペイのような体験を提供するスマートウォレットを通じて本当にマスアダプションに向かうなら、アメリカ人は世界中の人々に自国の株式を引き受けさせることを望むでしょうか？世界のほとんどの他の国の人々は、自国の死にかけている株式を購入するために様々な銀行や証券会社の口座を開設して何日も手間をかけるよりも、世界最大の経済体である七姉妹に簡単にワンクリックで投資したいと思うでしょうか？

アプリケーションシーンから見ると、こんなケースを想像してください。P小将として、あなたは最近Mubarakで10万Uを大儲けしました。あなたはTeslaが最近半分の値段になったことを知っており、底値で買う良い機会だと思っています。そして、あなたはその10万UをTeslaの株に換えたいと思っています。

たとえあなたが米国株口座を持っていても、まずこの10万UをOTCで法定通貨に換え、法定通貨を銀行を通じて証券会社の口座に送金し、そこから証券会社で買い始める必要があります。この一連のプロセスには基本的に3〜5営業日かかります（私は2017年にビットコインに触れる前にオーストラリアでFirstTradeを通じて米国株を購入したことがあり、その際のSwift送金だけで4、5日かかり、数十ドルの手数料がかかりました）。もしある日、あなたがテスラが上がったのでそれを売ってBTCまたはUに換えたい場合、このプロセスを再度行う必要があります……もしチェーン上に米国株があったら、あなたのMemeで得たUを瞬時にテスラに換えることができると想像してください。この摩擦コストの低減は、本当にわずかなものではなく、10倍、100倍レベルの体験向上です。

次に、2 - どのRWA資産がブロックチェーンに適しているかについて話しましょう。

同様に、T-Billのように実績があるものは議論には含まれず、他のRWA資産は、具体的にターゲットとする人々が誰であるかに依存します。

To C側にとって、株式は間違いなく最も適しています。ほとんどの個人投資家は、おそらくプライマリー・プライベート・エクイティに触れたことがなく、非上場企業のエクイティをトークン化しているだけであり、長い間、+購入+保有を理解できる人はほとんどいないと推定されています。また、不動産市場におけるつなぎ融資や法人債権向け融資など、遠心分離機のようなプライベートクレジットの担保もあり、これもTo Cには向いていません。大多数のCエンドユーザーがよく知っているのは、株式だけです。より多くのシナリオでは、以前に購入したことのないユーザーのためにチェーンを通じて資産を開放する必要がありますが、これは0から1までのプロセスです

To B向けに関しては、トークン化できるものが非常に多くなりますが、To Cの0から1に対して、To Bは1から100に至るまでの摩擦を減らすことにもっと重きを置くべきです。もともとプライベートエクイティは、一部の機関や高純資産の投資家間で流通しており、Centrifugeに置かれたブリッジローンの担保は、銀行からお金を貸し出される可能性が高いですが、この流通プロセスは相対的に煩雑で摩擦が大きいのです。ブロックチェーンに置くことは、PayfiがSwiftに至るように、ユーザー体験と流通速度を大幅に向上させることができます。

これについて言えば、昨年話したRWAプロジェクトを思い出します。その親会社はアメリカのランキングで比較的上位にある資産運用機関です。彼らは自社の資産運用プラットフォーム上の顧客の一次株式、例えばマスクのSpaceXを基に、Tokenの形で自社の取引プラットフォーム上で発行する予定です。こうすることでTokenは容易に流通し、取引され、最終的にSpaceXが上場する際に一括清算されます。したがって、B向けに関しては、対象となる取引ユーザーが機関や企業に限られるため、発行の主体も相対的に制限されます。上記の例のように、SpaceXの大量株式を資産運用していない限り、単なるSTOまたはRWAプラットフォームであっても、SpaceXの株式保有者を引き寄せてSpaceXの株式を代表するTokenを発行してもらうには、リソースの協力や法律条項など、さまざまな摩擦が大きくなります。

まだ多くの中間状態があり、To CにもTo Bにも対応可能です。たとえば、Story ProtocolのようなIPをブロックチェーンに載せたり、ある小説の版権、ある映画の興行収入、あるゲームの販売をトークン化することなどが挙げられますが、現在はまだ初期の探索段階にあり、一つ一つ試し、反証していく必要があります。影響力のトークン化については、FTは失敗しましたが、Kaitoは比較的成功しました。著名人の時間をトークン化することも考えられます。

次は3 - 過去のソリューションは何でしたか？現在のソリューションはどのようなものですか？

やはり米国株を例に挙げると - 過去のソリューションは基本的に合成資産を中心に構築されており、代表的なものはSNX、TerraのMirror、そしてGNSです。

現在、この道は基本的に偽造されており、上記の3つのプラットフォームも2つの理由で以前の合成米国株式資産から削除されており、1つはステーブルコインや現地通貨(SNX)から合成された「偽の資産」に誰もが興味を示さないことであり、BTC、WBTC、SNX SBTCのボリューム比較を見ると1つまたは2つがわかります。正直なところ、合成資産はWBTCのような「マッピング資産」ほど安心できません。 2つ目は、SECがあらゆる場面で水道メーターをチェックし、合成資産は偽物でしたが、SECはあなたをチェックする理由をまったく必要としなかったため、少ないよりは多い方が良いため、これらのプラットフォームはこれらの合成米国株も削除しました

今、トランプが就任し、Secの議長が交代したことで、現在この分野の規制は前の2年間よりも明らかに改善されています。新しい米国株のブロックチェーン化に関しては、現在2つの案が見られます。

一つは、従来のコンプライアンスブローカー・ディーラーのルートを進むことで、ユーザーがチェーン上でトークン化された株を購入する瞬間に、オフチェーンのコンプライアンスブローカーが米国株式市場で対応する操作をトリガーします。本質的には、Robinhoodを介しての注文と同じで、Citadelが株式市場で「代理購入」するということです。利点は、購入した株が「本物の株」であること、あるいは少なくともこのブローカーによって1:1で実際にバックされている点で、WBTCがBTCに対して行うことに似ています。欠点は、取引時間が完全に株式市場に従うため、暗号通貨のように24時間365日取引できないこと、またこのブローカーまたはプラットフォームに対する信頼を構築する必要があることです。それに、売却する際には課税イベントが発生します。アメリカ市民は税務関連の書類を提出する必要があり、非アメリカ市民も少なくともKYCなどの手続きを行う必要があり、かなり面倒です。

二はOndo Global Marketのやり方で、彼らの文書を少し見たところ、彼らは最初に上記のBroker Dealerルートを進もうと考えていましたが、後にTetherがUSDTを発行し、CircleがUSDCを発行するのと同様に、協力または認可された発行者が直接トークン化された株式を発行するという安定コインのアプローチに変更しました。利点はより柔軟性があり、米国株の取引時間の制限から解放される可能性があることです。最終的には、発行者が特定の時間に決済を行うことができます。欠点は、非常に高い確率でNon-USユーザーのみを対象とすることです。アメリカのユーザーは利用できません。また、異なる発行者が同じ株式の異なるCAを発行することがあるのか（新しいチェーンの異なるブリッジを介して過去のUSDCが互換性がないのと同様に）、これらの具体的な詳細は文書には記載されていません。製品は来年にリリースされる予定です。

最後に、PlumeのようなRWAプラットフォームは、むしろフレームワークのように感じられます。その中にはKYC/AML、データの保存/実行、コンセンサス、ZKTLSの検証などが含まれており、理論的には協力機関がここでさまざまなトークン化されたRWA資産を発行できるようになります。これは再び「どの資産がブロックチェーンに適しているのか」という話題に戻りますが、これ以上は詳しく述べません。

最後に、4 - RWAのこの数ヶ月の風向について、何か感じていることはありますか？

もしあなたが注意深く観察しているなら、RWAの風はこの2ヶ月間非常に強く吹いています。私が観察した「ニュース」をいくつか挙げてみましょう。

上記のOndo計画は年末または来年にOndo Global Marketを立ち上げる予定で、オンチェーン株式市場もあり、最近OndoはトランプのWLFIと非常に近い関係にあり、協力があるでしょう。
Sui最近もWLFIの太ももに抱きついています
FraxはCedefiを積極的に採用し、最近BlackRock + SuperstateとのパートナーシップであるfrxUSDを立ち上げました
Ethenaが今日発表した新製品Converge - 彼らがブロックチェーンで最も重要な2つのシーンの1つと考えている - ステーブルコインおよびトークン化された資産のためのストレージと決済
AAVEは新しいコインHorizenを発行する予定で、コミュニティに大きな波紋を呼び起こしています。Staniは自ら説明に出てきました - 「Horizenの計画は、Aaveが現在欠けているRWAビジネスセクターを補完することを目的としています。この計画は5年後にAaveの現行ビジネスラインの収益を上回ることが期待されています。」
韓国金融サービス委員会は2025年2月にリリースを発表し、企業が段階的に仮想資産取引を行うことを許可する予定です。韓国の業界内の友人から聞いたところによると、韓国はSTO（RWAの前回の周期の呼称）の計画を再開する可能性があります。あなたは考えますか、「企業が仮想資産を取引することを許可する」ということは、企業がコインを投機するためではなく、現実の金融資産を「仮想資産」にトークン化して、企業間で流通させるための設計であるに違いありません。
YZi Labsは本日、最近注目を集めているPlume Network RWAプラットフォームへの投資を公式に発表しました。

これらのメッセージから構成されるモメンタムを無視することはできませんので、私個人としては次のサークルのメインストリートに対する見解は、PayFI + RWA + Web2.5型のコンシューマーAPPです。AI + Cryptoについては、希望があると言わざるを得ず、依然として話し合いと観察を続けています。次の記事「ETHとSolanaに関するいくつかの注目すべき事柄」を書き終えた後、最近のAI + Cryptoに関する考察を別途書く予定であり、これがこの大コレクションの第4部の締めくくりとなります。