Glassnode: BTC は前例のない低ボラティリティサイクルを経験中

著者: Checkmate、Glassnode; コンパイラ: Deep Tide TechFlow

＃＃＃ まとめ

• ビットコインの価格はボラティリティが高いことで知られていますが、現在市場は極端なボラティリティの圧縮に直面しています。 *先物市場は特に横ばいで、ビットコインとイーサリアムはともに過去最低水準で取引され、スポット取引と裁定取引の利回りはリスクフリーレートをわずかに上回る5.3％となった。 ＊オプション市場のインプライド・ボラティリティは大幅なボラティリティ圧縮を経験しており、ボラティリティ・プレミアムは２０２１─２２年のベンチマークの半分以下となっている。 *プット/コール比率と25デルタの歪度指標はいずれも歴史的に低い水準にあり、オプション市場が強気に偏っている一方、プットの価格設定は将来のボラティリティがほとんどないことを示している。

穏やかな時間

ビットコイン市場は非常に静かな時期を迎えており、多くのボラティリティ指標が史上最低値に下がっています。この記事では、歴史的な観点からこの静かな時期の何が注目に値するのか、そしてそれがデリバティブ市場によってどのように織り込まれていたのかを見ていきます。

まず、ビットコインのスポット価格が、業界全体で観察されている長期移動平均（111日、200日、365日、200週間）の一部を上回っていることに注目します。これらの平均の範囲は、最低 $23,300 (200DMA) から最高 $28,500 (111DMA) までです。このチャートは、マクロの上昇トレンドと一致する傾向にある過去 2 つのサイクルにおける同様の期間も強調しています。


オンチェーン実現価格を使用すると、非常によく似た状況が観察できます。これは、3 つのグループのコストベースをモデル化します。

市場全体（実質価格）。

短期保有者 (コインの保有期間が 155 日未満)。

長期保有者 (コインを 155 日以上保有)。

スポット価格は再び 3 つのモデルすべてを上回っており、上記の古典的なテクニカル分析ツールとの強い一致を示しています。


2021年4月の強気相場の高値から842日が経過した。実際、2023 年の回復は過去に比べて良好で、過去最高値からは過去の -64% の減少と比較して -54% の減少となっています。

また、2015-16 年と 2019-20 年の両サイクルでは、市場が -54% リトレースメント レベルを超えて加速する前に 6 か月の横ばいの退屈を経験したことにも注目します。おそらくこれは、これから起こるかもしれない退屈の兆候です。


2023 年初めまでの猛烈なスタートの後、四半期および月次の価格パフォーマンスはいずれも冷え込んでいます。繰り返しますが、以前のサイクルと多くの類似点が見られます。つまり、底値からの反発には初期の勢いが強いですが、その後、継続的なショックの強化の期間に入ります。

ビットコインアナリストは、この期間を再蓄積期間と呼ぶことがよくあります。


ボラティリティの暴落

ビットコインの実現ボラティリティは、2023 年の 1 か月から 1 年の観測枠で急激に低下し、数年ぶりの低水準に達しました。 1年間のボラティリティ水準は現在、2016年12月以来見られない水準となっている。極端なボラティリティ圧縮の 4 番目の期間は次のとおりです。

＊2015年後半の弱気相場は2016年に再蓄積期間に入った。 ＊２０１８年後半の弱気相場は、１１月の５０％下落に先立って起きた。しかし、その後、2019年4月に回復が起こり、3か月で4,000ドルから14,000ドルまで上昇しました。 *世界が新型コロナウイルス感染症の流行に適応する中、2020年3月以降、市場は統合される。 *市場がFTXの失敗と現在の市場状況を消化しつつある2022年後半の市場ブレイク。


7日間以内の高値と安値の間の価格幅はわずか3.6％です。これまでに週間取引範囲が縮小したセッションはわずか 4.8% でした。


30 日間の価格幅はさらに極端で、過去 1 か月の価格変動はわずか 9.8% の範囲であり、それより狭い月はわずか 2.8% です。このレベルの統合と価格圧縮は、ビットコインにとって非常にまれな出来事です。


この平穏な時期は、ビットコインとイーサリアムのデリバティブ市場でも見られます。どちらの資産でも、先物とオプションは記録的な安値付近または記録的な安値で取引されています。

ビットコインのデリバティブ取引高は現在190億ドルだが、イーサリアム市場は1日あたりわずか92億ドルしか取引されておらず、2023年1月の最低水準となっている。


市場も比較的リスク回避的な姿勢を維持しており、先物市場ではビットコインの優位性が徐々に高まっている。 2021年から2022年にかけて、イーサリアム先物市場の取引量と建玉はビットコインと比較して着実に増加し、2022年下半期には60BTC：40ETHのピークに達すると予想されます。

今年はビットコインが再び優勢となっており、流動性の低下とリスク選好の低下が依然として資金をリスクカーブを押し上げていることを示唆している。


過去 1 か月間、先物市場におけるビットコインの建玉も 121 億ドルで比較的安定しています。これは、ビットコインの価格が現在より約 30% 安くなり、FTX 取引所がまだ活動している 2022 年下半期のレベルと同様です。これは、ビットコイン価格が現在より30％高かった2021年1月の上昇相場にも似ており、市場はまだ成熟しておらず、レバレッジを利かせた投機が勢いを増したばかりだった。


比較の観点から見ると、オプション市場は支配力と成長が顕著に高まり、建玉は過去 12 か月で 2 倍以上に増加しました。オプション市場は現在、建玉の点で先物市場に匹敵します。

一方、先物市場の建玉は（FTXが暴落した）2022年末から着実に減少しており、2023年にはわずかに増加するにとどまった。


先物市場では取引量が少なく、活動も精彩を欠いているため、次の目標は、デジタル資産デリバティブ分野でトレーダーの活動を活発にさせている機会は何かを特定することです。

先物市場では、期間構造は、スポット裁定戦略を通じて 5.8% ～ 6.6% の範囲の年率収益率が得られることを示唆しています。ただし、これは米国短期国債やマネーマーケットファンドの利回りよりわずかに高いだけです。


無期限契約市場は、デジタル資産の最も流動性の高い取引場所であり、トレーダーやマーケットメーカーは、先物や現物価格の裁定取引に対する調達金利プレミアムを固定することができます。この形式のスポット裁定取引はより不安定でダイナミックですが、この追加リスクを考慮すると、現在の年率 8.13% の利回りはより魅力的です。

2022年末以降、資金調達率が安定したプラス成長を維持していることは注目に値し、これは市場センチメントの大きな変化を示しています。


オプション市場では、すべての契約満了までインプライド・ボラティリティが過去最低値に低下するなど、ボラティリティ圧縮の深刻さが見て取れます。

ビットコイン市場は非常に不安定で、オプション取引のインプライド・ボラティリティは2021年から2022年のほとんどの期間で60％から100％以上の範囲にある。しかし現在、オプション価格のボラティリティプレミアムは歴史的にみても最小限であり、IVは24%から52%の範囲であり、長期ベースラインの半分未満です。


IV (インプライド ボラティリティ) の期間構造は、ボラティリティ プレミアムが過去 2 週間で縮小していることを示しています。 １２月限のインプライド・ボラティリティは過去２週間だけで４６％から３９％に低下した。 2024 年 6 月に期限が切れるオプションのボラティリティ プレミアムは 50% 強で、歴史的に見ても比較的低い値です。


出来高と建玉の両方の指標において、プット/コール比率は過去最低かそれに近い水準にあり、0.42 ～ 0.48 の範囲で取引されています。これは、コールオプションへの需要が依然として優勢であり、市場にネットロングセンチメントが存在していることを示唆しています。


その結果、25デルタの歪度指標の過去最低値に反映されているように、プットはコールに比べてますます割安になっています。全体として、これは、オプション市場（現在は先物市場とほぼ同じ規模）が将来のボラティリティを歴史的に低い水準にあると見ていることを示唆しています。


要約と結論

ビットコインが価格が安定し、不揮発性の資産であると宣伝する見出しはほとんどないため、月間取引範囲が 10% 未満であることが際立っています。現在、市場のボラティリティはおそらくこれまでで最も低く、ボラティリティの高まりが本当に将来に待ち受けているのかという疑問が生じています。

先物キャッシュキャリー利回りは5.3％から8.1％の範囲で、短期米国債のリスクフリー金利よりわずかに高い。オプション市場のインプライド・ボラティリティ・プレミアムは史上最低水準にあり、特にプット・オプションの需要は最も薄い。

ビットコインのボラティリティを考えると、私たちはビットコイン価格安定の新時代を迎えているのでしょうか、それともボラティリティの価格設定が間違っているのでしょうか?