底の不在：なぜ今回の反発にはより多くの忍耐が必要なのか

2026年2月、ビットコインは60,000ドルから70,000ドルのレンジを行き来し、恐怖と貪欲指数は「極度の恐怖」の赤信号を点灯させ、テクニカル指標は次々に売られ過ぎの領域に入りつつあった—これらすべてが市場に「底は近い」というシグナルを伝えていた。しかし、CryptoQuantのアナリストは冷水を浴びせる：「本当の買い手はまだ来ていない。」

一、底のパラドックス：データは一致しているが、クジラは不在

「多くの市場参加者が注目する指標は底と極端な恐怖を示しているが、我々は主導的なプレイヤー（クジラ）がこの局面を本当に利用しているのを見ていない」とCryptoQuantの寄稿者Mignoletは2月18日の分析で指摘している。

彼の核心的な論理はシンプルかつ直接的だ：底は感情の数値ではなく、ある出来事—真の買い圧力が確認される必要がある。いくら指標が底を示唆しても、実際に買いが入らなければ、真の底がどこにあるのかはわからない。

これは2024年のブルマーケットサイクルと鮮やかに対比される。当時、恐怖の感情も同様にヘッドラインを飾っていたが、大型の資金調達者たちは静かに買いを進めていた—米国現物ビットコインETF（特にブラックロックのIBITとフィデリティのFBTC）は明確に売り圧力を吸収し、市場に測定可能な支えを提供していた。そして今、FBTCの約1年にわたる蓄積パターンは「崩れ」、IBITの保有動向も下向きになっている。

二、ボラティリティと流動性：市場のもう一つの側面

Matrixportの最新レポートは、市場のもう一つの困難を明らかにしている：ボラティリティは高値から後退しているが、流動性は依然として流出し続けている。ビットコインは最近、8.5万ドル付近から急落し、6万ドルの安値に達した。オプションのインプライド・ボラティリティは一時、恐怖のピークである約65%に急上昇し、下落過程でのヘッジ需要の強さを反映している。その後、ボラティリティは50%付近に下がり、一部の尾部リスクヘッジが解かれ、短期的な圧力が緩和されたことを示している。

しかし、トレーダーは崩壊ヘッジを段階的に解除し、全体のポジションは明らかに軽くなり、参加度も著しく低下している。Matrixportは、歴史的にこのような組み合わせの特徴は重要な方向性の動きが始まる前によく見られると指摘している。しかし問題は、方向性が上向きなのか下向きなのかだ。

三、マクロの変数：改善と乖離

マクロ経済の面ではいくつかの積極的なシグナルも現れている。予測市場は、2026年に米国でリセッションが起こる確率を2025年中期の40%以上から20%台後半に下方修正した。世界の流動性は年率10%以上のペースで拡大しており—この背景は長期的なビットコインの弱気相場と通常は一致しない。

しかし、暗号資産の価格はマクロ環境の改善に明確に追随していない。Bitwiseヨーロッパのリサーチ責任者Andrei Dragoshは、この乖離は長期的には持続しにくいと指摘している。ただし、彼は同時に警告している。コロナ禍の時期を除けば、ビットコインは激しい売り浴びせの後にV字回復を示すことは通常なく、「最も可能性が高いのは、横ばいか下落を続けることだ」と。

四、待つ技術：底の確認には時間が必要

Bloomberg IntelligenceのアナリストMike McGloneは、最近、自身の極端な弱気予測を修正し、ビットコインの下値目標を10,000ドルから28,000ドル程度に引き上げた。この調整は依然悲観的ではあるが、市場の極端なシナリオに対する価格付けが収束しつつあることも示している。

Mignoletは、現段階の最も適切な表現を「待つ」としている。「流動性の流れ、需給状況、全体的な市場心理を観察しながら、一歩引いて見ている」と述べている。彼にとって、この下落サイクルは「簡単に終わることはなさそうだ」。予想外の下落か、予想外の横ばい、あるいはその両方になる可能性がある。

五、結び

すべての人が同じデータを見て、同じ結論を導き出すと、市場はしばしば予想されたシナリオ通りには進まない。クジラの不在は、底の形成には売り圧力の衰退だけでなく、買い圧力の本格的な回帰も必要であることを思い出させる。

一般投資家にとって、底を確認することは、底を推測するよりも重要かもしれない。Mignoletが言うように、たとえ価格が最終的に現在のレンジを維持したとしても、それを確認とみなすには時間が必要だ。このノイズに満ちた市場では、忍耐が予測よりも価値があることが多い。

免責事項：本記事は公開市場の情報に基づく分析と個人的な見解によるものであり、投資助言を意図したものではありません。暗号資産への投資は非常にリスクが高いため、慎重に判断してください。