元のタイトルを転送します「Ethena: 新世代通貨Fed」

1. Ethenaの背後には誰がいますか？

Ethenaのチームメンバー

Ethenaチームのメンバーは、暗号、金融、テクノロジー分野で幅広いバックグラウンドと専門知識、実務経験を持っています。創設者のギー・ヤングは、かつて600億ドル規模のヘッジファンドで働いており、ルナの崩壊後にEthenaを創設しました。COOのエリオット・パーカーは以前、Paradigmのプロダクトマネージャーを務め、Deribitでも働いていました。アジア太平洋地域の機関投資拡大の責任者であるジェーン・リュウは、Fundamental Labsの投資リサーチ責任者およびLido Financeの機関パートナーシップ・ファンド関係責任者を務めていました。

Ethena’s financing status

Rootdataによると、Ethenaは3回の資金調達を受け、合計1億1,950万ドルの資金を蓄積しました。主要な投資家には、Dragonfly、Maelstrom Capital、Brevan Howard Digitalが含まれます。Ethenaは、多数の有名な投資機関の注目と投資を引き付けており、Ethenaの開発に多額の資金をもたらしただけでなく、ビジネスの成長に貴重な業界リソースを提供しました。Ethenaの投資家には、取引所(YZi Labs、OKX Ventures、HTX Ventures、Kraken Ventures、Gemini Frontier Fund、Deribitなど)、マーケットメーカー(GSR、Wintermute、Galaxy Digital、Amber Groupなど)、従来の金融機関(PayPal Ventures、Franklin Templeton、F-Prime Capitalなど)が含まれます。

2. Ethenaとは何ですか？

Ethenaは、USDeステーブルコインとsUSDeドルの貯蓄資産を導入した合成ドルプロトコルであり、USDeの安定性は暗号資産とそれに対応するデルタニュートラルヘッジ（ショート先物）ポジションによってサポートされています。

プロジェクトミッションの観点から、Ethenaは、ステーブルコインUSDeを介してCeFi、DeFi、TradFiの3つの分野の資金を結びつけることを目指しています。同時に、Ethenaは、これら3つの分野（取引所、オンチェーン、伝統的なファイナンス）の資金の金利差を捉え、顧客により多くの利益を提供しています。USDeの規模が十分に大きくなれば、DeFi、CeFi、TradFiの間の資本と金利の収束を促進する可能性もあります。

ステーブルコインUSDeのメカニズム

ミント/償還メカニズム:ホワイトリストに載っている2つの独立した合法的なミンター(Ethena GmbH、Ethena BVI Limited)のみがUSDeのミント/償還の対象となります。ミンターは、BTC/ETH/ETH LST/USDT/USDCを担保として使用して、USDeミントと対話し、契約を償還する必要があります。以下に示すように、

EthenaプロトコルUSDe MintおよびRedeem契約V1の最初のUSDe鋳造

最近、アップグレードされたEthena Protocol USDe Mint and Redeem Contract V2を介してUSDeの鋳造が行われました。

これは、USDeがUSDTに交換された記録です。ミントと償還の際、バッキングアセットの価格設定は、CeFi Exchange、DeFi Exchange、OTC Markets、PythやRedStoneなどのオラクルを含む複数のソースを使用して決定され、継続的に検証され、価格設定が正確で合理的であることを確認します。

USDeの安定性維持メカニズム：USDeの安定性を確保するための鍵は、バッキングアセットの価格変動をヘッジすることにあります。Ethenaは自動化された、プログラマティックなデルタニュートラル戦略を採用しています。

sUSDeの収益源

sUSDeの収益は、Ethenaによる担保の管理と利用から発生しています。

• Ethenaが担保を受け取ると、それをステーブルコインとして保有し、預金に固定金利を得ることができます。
• 選択したCEXにカストディアンを委託し、バッキングアセットの価格変動をヘッジしながらファンディングレートを獲得するためにCEXでエアドロップ先物ポジションを設定することもできます。
• Backing AssetsスポットがETHの場合、それをステーキングしてETHステーキングAPRを獲得することもできます。

これらの収益は、ユーザーに配当として配布され、sUSDeをアンステークしUSDeを償還する際にユーザーにより多くのUSDeが返還されます。

ステーブルコイン（USDe/sUSDe/iUSDe）の目的

DeFiにおいて:

• USDe/sUSDeは、AAVEやSparkなどの貸出プロトコルで担保として利用することができます。
• USDe/sUSDeはPerps DEXプラットフォームで証拠金担保として使用することができます。
• USDe/sUSDeは、ステーブルコインプロトコルで担保として機能することができます。
• USDe/sUSDeは、利子スワッププロトコルの基礎資産として利用することができます。
• USDeは、Spot DEX取引ペアで通貨単位として使用できます。

CeFiスペースでは:

• USDeはCEXs（取引ペアを構成する）での通貨単位として機能します;

TradFiの分野では：

• iUSDeは、EthenaによってTradFi市場向けにローンチされたステーブルコインです。これにより、規制された伝統的な企業が加入でき、これらの伝統的な投資機関が、暗号市場で伝統的な顧客に高い収益を提供することができますが、暗号通貨とは一切関わりを持ちません。

3. Ethena’sイノベーション

バックアセットの価格変動リスクをヘッジするためのデルタニュートラル戦略

多くのステーブルコインプロジェクトは、暗号資産を担保として使用するが、その多くが適切なヘッジがないために破綻してきた。その原因は、担保資産の価格変動に対する適切なヘッジがないことである。Ethena は、デルタヘッジングアルゴリズムと自動化されたプログラム実行モデルを適用した最初のプロジェクトとして際立っている。このアプローチにより、ポートフォリオのデルタ値をゼロに近づけることができる。Ethena の初期のデルタヘッジングアルゴリズムと実行モデルは「ブラックボックス」として運用されており、長期的にデルタニュートラルなポジションを維持する能力に潜在的なリスクをもたらしていたが、この安定メカニズム自体が注目すべきイノベーションである。将来的には、Ethena はオープンなRFQ（見積依頼）モデルに移行し、複数の市場メーカーがヘッジタスクの実行で競争することができるかもしれない。

通常の状況では、1 USDe = 1 USDCのレートで償還されます。ただし、ヘッジメカニズムが失敗した場合やショート先物ポジションの資金調達金利が損失をもたらした場合、資産準備の価値が低下する可能性があります。このような場合、USDe保有者向けの償還見積もりは、価値の比例削減を反映します。さらに、表示される償還見積もりには、10ベーシスポイント（0.1％）の補償手数料が含まれます。

ほとんどのステーブルコインよりも大幅に資本効率が高い

USDTやUSDCなどの中央集権型のステーブルコインは、従来の金融規制の影響を強く受けています。その担保は主に、米国債や普通預金の形で主に保持されます。中央集権型の資産に依存することは、単一障害点のリスクを引き起こし、比較的低いキャピタル効率をもたらします。

MakerDAOのDAIなどの分散型ステーブルコインでは通常、120％-150％の過剰担保が必要です。清算を回避するために必要な安全マージンを考慮すると、実際の担保比率は200％を超える場合があり、資本効率がさらに低下します。さらに、市場の極端な変動中には、ユーザーは担保物が強制的に清算されると、追加の清算損失リスクに直面します。

一方、EthenaのUSDeは、資産担保比率が1米ドル：1 USDeに近づいています。価格の変動リスクヘッジのデルタニュートラル戦略と組み合わせることで、USDeは資本効率の高さと強い安定性の両方を確保します。

Ethenaの位置づけの重要な利点は、他のステーブルコインプロジェクトがEthenaと協力できることです。たとえば、Sky、Frax、およびUsualはすでにEthenaの製品を自社の提供に統合しています。

資産セキュリティのためのOESカストディモデル

Ethenaは、Copper、Ceffu、およびCoboを含む複数のカストディアンと協力しています。これらのパートナーシップは、オンチェーンウォレットで資産を安全に保持するOES（オフ取引所決済）モデルを利用しています。このアプローチにより、カストディアンが保管された資産を独立して制御できないため、中央集権取引所（CEX）およびカストディアンに関連するリスクが軽減されます。たとえば、Copperがカストディアンとして機能する場合、バックアップ資産はオフチェーンの金庫に保管されます。Ethena、Copper、および金庫はそれぞれ独自の鍵を保持しており、いかなる取引も承認するには少なくとも2つの署名が必要です。また、資産は破産から保護された信託に保持されることもあり、さらなる保護層が追加されます。

USDeの成長を拡大するための従来の金融の統合

Ethenaは、USDeステーブルコインを通じてCeFi、DeFi、およびTradFiの世界を戦略的に結びつけます。これらのセクター（取引所、オンチェーンプラットフォーム、伝統的な金融機関）における金利の差を捉えることで、Ethenaは顧客がより高い収益を達成することを可能にし、暗号通貨と伝統的な金融の利点を効果的に組み合わせます。

TradFi（Traditional Finance）では、一般的に高利回りの商品はあまり多くありませんが、低利回りの固定収入市場は非常に大きいです。暗号セクターでは、レバレッジ取引へのユーザーの需要により、通貨（特にUSDステーブルコイン）に対する需要が高まっており、これがしばしば暗号業界で「無リスク」の高利回りの機会を生み出しています。

Ethenaは、従来の金融とUSDeの拡大を組み合わせた架け橋として機能します。連邦準備制度理事会(FRB)の金利が低いとき(または利下げサイクル中)は、暗号取引がより活発になる傾向があり、暗号市場における永久契約の資金調達率は一般的に高くなります。その結果、Ethenaのデルタヘッジされたショートフューチャーポジションは、より大きな資金調達率のリターンを生み出すことができます。これは興味深い現象を生み出します—従来の金融利回りが低い場合、クライアントは実際にEthenaを通じてより高いリターンを達成する可能性があります。

その結果、iUSDeは、低金利期における従来の金融クライアントの資産配分ニーズに対応できます。これは、フランクリン・テンプルトンとフィデリティ・インベストメンツのベンチャー部門であるF-Prime Capitalが、昨年12月にEthenaの戦略的なラウンドに1億ドルを投資した理由の1つである可能性があります。さらに、EthenaのBlackRockのBUIDLとの提携によってUSDtbを立ち上げることで、TradFiからEthenaに大規模な資本流入をさらに促進し、最終的には資金を暗号市場に流入させることができます。

4. プロジェクト開発状況

EthenaのUSDeは、第3位のUSDステーブルコインに成長しました。2025年3月7日現在、USDeの総発行量は55億ドルを超え、USDTとUSDCに次ぐランクです。送金量では、USDeはUSDT、USDC、DAIに次いで4位です。ただし、アクティブアドレスの数はわずか1,612件にとどまり、小売採用はまだ拡大が必要であることを示しています。Ethenaの収益成長は急速であり、収益が1億ドルに達するのは、Pump.funに次ぐ2番目の速さである仮想通貨スタートアップです。

Ethenaは、多くのDeFiプロトコルの重要な基盤となっています。Pendleのロックされた総価値(TVL)の50%以上はEthenaに起因し、Skyの収益の約25%はEthenaに関連しています。MorphoのTVL収益の約30%は、Ethenaの資産の活用によるものです。さらに、EthenaはAaveで最も急成長している新しい資産として浮上しており、ほとんどのEVMベースの永久契約プラットフォームはUSDeを担保として統合しています。Ethenaは、USDeを中心としたエコシステムを積極的に構築しています。Ethenaの公式ウェブサイトに掲載されている情報によると、2025年第1四半期には、分散型取引所プラットフォーム「Ethereal」と、オプション、永久契約、スポット取引をサポートするオンチェーン取引プロトコル「Derive」の2つの新しいプロジェクトがローンチされる予定です。外部とのパートナーシップという点では、Ethenaは着実にコラボレーションを拡大しています。ブラックロックと提携してUSDtbを立ち上げ、トランプ家のDeFiプロジェクトであるWorld Liberty Financialとも提携を結んでいます。

Ethenaもいくつかのリスクに直面しています:

USDeのコア収益は不安定です。以前にも述べたように、USDeの収益は、バッキングステーブルコインの預金からの利息収入、ショート先物ポジションからのファンディングレート収入、およびバッキングアセットとして保持されているETHからのステーキング報酬の3つの主要な源泉から得られています。これらのうち、ショート先物ポジションのファンディングレートは、熊市中に長期間にわたってマイナス金利を経験する可能性があり、これによりUSDeの収益が赤字になる可能性があります。

中央集権型取引所（CEX）の自動レバレッジング（ADL）メカニズムは、Ethenaのデルタニュートラル戦略に潜在的に影響を与える可能性があります。CEXには自動レバレッジングメカニズムがありますので、特定の条件下でEthenaのデルタニュートラル戦略に影響を与える可能性があります。

また、パートナーから生じる潜在的な流動性リスクもあります。Bybitは、ピーク時に約7億ドルのUSDeを保有しており、USDeの採用が最も多い取引所です。さらに、Bybitと密接に結びついたレイヤー2ネットワークであるMantle(Bybitの共同創設者のBitDAOとMantleエコシステムの合併によって形成された)は、USDe供給の点で2番目に大きいチェーンです。Bybitでのハッキング事件をきっかけに、UcSDeの償還要求が1億2,000万ドルを超えました。現在、Ethenaは19億ドルの流動性のあるステーブルコインを裏付け資産として保有しており、これはこの突然の償還要求の急増をカバーするのに十分です。しかし、将来の償還需要がEthenaの流動性安定準備を上回る可能性があり、短期的な流動性リスクが生じる可能性があるというリスクは残っています。

5. Ethena (ENA)の投資価値

現在、ENAの全発行済み時価総額(FDV)は56億ドルで、流通市場時価総額は20億ドルです。Ethenaはそれぞれ600万ドル、1億4000万ドル、1億ドルを調達する3つのラウンドを完了しました。2回目の資金調達中、Ethenaの評価額は3億ドルであり、現在のトークン価格は依然として18倍以上のリターンを反映しています。

2025年5月5日まで、流通トークンの主要部分は、2%のBinance Launchpool割り当てと、線形ベスティングを行っている基金とチームの株式で構成されています。 4月には、約$0.25のコストベースで取得した割り当てが解除され始め、5月5日からは、投資機関に割り当てられた追加の7800万ENAトークンが、線形ベスティングスケジュールで毎月解除されます。

暗号市場は最近全体的な修正を経験し、ENAのパフォーマンスは非常に弱かったです。BTCは高値から25％下落し、ETHは高値から50％下落し、ENAは高値から約70％下落しました。ENAトークンが解除しようとしているネガティブな利益は、現在の通貨価格に完全に反映されている可能性があります。

要約すると、ENAは短期から中期の価格圧力に直面していますが、プロジェクトの中核ビジネスモデルは長期的な価値を持っています。

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1. この記事は[から転載されていますIOBCキャピタル]. Forward the Original Title‘Ethena: A new generation of currency Fed’. The copyright belongs to the original author [0xCousin], if you have any objection to the reprint, please contact ゲート ラーンチームは、関連手続きに従ってできるだけ早く対応します。

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