Bitwise：BTC baru-baru ini naik didorong oleh STRC, akankah momentum ini berlanjut?

作者：Matt Hougan，Bitwise首席投资官；编译：Shaw 金色财经

近期比特币的上涨行情，很大程度上由Strategy的持续买入推动。这一买入势头能否延续？

比特币较2月低点累计上涨约20%，当前交易价格约76000美元。市场各方都在关注，本轮上涨行情能否持续。

答案很大程度上取决于Strategy。诚然，本轮反弹存在多重驱动因素，包括比特币ETF的强劲净流入（3月1日以来合计38亿美元），以及长期持仓投资者的回购需求。但Strategy是最核心的单一推手，该公司在过去八周内，累计增持了价值72亿美元的比特币。

其购币资金，主要来自发行永续优先股产品STRC所募集的资金。本文将详解STRC的产品机制，并分析为何本轮大规模购币行为大概率会在未来一段时间持续。

什么是STRC？

STRC是Strategy发行的永续优先股。优先股属于混合类金融工具，同时兼具债券与股票的双重属性。

Strategy发行STRC的核心目标是将产品价格稳定维持在每股100美元，同时为投资者提供高额股息（当前年化收益率为11.5%）。公司会通过动态调整股息利率，锚定股价：

• 若STRC价格跌破100美元，就上调分红利率，吸引新增买家；

• 若价格高于100美元，则增发份额或下调利率，引导价格回落至目标价位。

自上市交易以来，STRC基本守住了100美元的定价目标，虽偶有偏离但整体可控。为稳定股价，Strategy已多次上调股息：产品初始年化利率为9%，目前已提升至11.5%。

STRC上市以来股价走势

数据来源：彭博社。时间范围为2025年7月25日至2026年4月27日。

Strategy为何发行STRC？

Strategy发行STRC的核心目的，是持续增持比特币。发行STRC所募集的绝大部分资金，都会用于在公开市场买入比特币。

Strategy如何支付11.5%的股息？

这也是最令人费解的关键点：Strategy支付股息的主要方式，是持续向新投资者融资。

这不是庞氏骗局吗？

并非如此。原因在于，该优先股拥有真实价值资产作为底层支撑——也就是Strategy巨量的比特币持仓。

目前，Strategy持有价值630亿美元的比特币，负债规模80亿美元，优先股总额140亿美元。在企业资本清偿优先级中，优先股顺位高于普通股股东。这意味着，一旦公司进入清算流程：公司将优先偿还80亿美元债务，再兑付140亿美元优先股，剩余约410亿美元资产才归普通股股东所有。

那Strategy最终会不会资金枯竭？

结果因人而异、取决于币价表现。按当前比特币价格测算，公司账面资金理论上足以持续派发42年股息。也就是说，假如比特币价格横盘停滞至2068年，Strategy将彻底陷入危机；但如果比特币每年保持20%的涨幅，理论上可以永久覆盖股息支出。（补充说明：在特定条件下，Strategy可暂停派息，但应付股息负债会继续复利累积，视同正常计息。）

若继续增发STRC、或是比特币价格剧烈波动，会发生什么？

这正是风险的核心所在。Strategy能否稳定兑付STRC股息，同时取决于比特币行情与增发规模两大变量。在其他条件不变的前提下，STRC发行量越大，股息负债越高，违约风险随之上升；但与此同时，比特币上涨带来的账面收益会增厚资产负债表，对冲上述风险。

简言之：买入STRC，本质就是押注Strategy能够把握平衡——不会无节制增发、最终引发债务危机。

Strategy会持续增发STRC吗？

我判断大概率会。市场传闻显示，在上一轮STRC募资中，只要Strategy愿意，原本可以筹集到更多资金。当前垃圾债收益率不足7%，私人信贷资金持续流出，而STRC年化11.5%的高收益，背后还有超400亿美元比特币资产作为安全缓冲，吸引力极强。因此我认为，Strategy还会通过STRC再融资数十亿美元。

具体还有多大空间？关键观测指标：总负债（债务+优先股）占比特币持仓市值的比例。当**前该比例为33%：负债规模210亿美元，对应630亿美元比特币持仓。**一旦该比例逼近50%，投资者将开始集体质疑风险。以当前币价计算，公司仍有100亿 —150亿美元的STRC增发空间；若比特币进一步上涨，募资上限还会继续放宽。

综上，我们完全可以确定，STRC还会持续增发。