Dari penjualan di dunia kripto ke pengambilalihan di pasar saham AS: Mengungkap trik pencairan modal umum

Tulip King

Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News

Mungkin Anda sudah menyadari bahwa setelah menilai perusahaan swasta mencapai puluhan triliun dolar, lembaga modal ventura akhirnya bersiap untuk melakukan pencairan keuntungan. Tapi satu-satunya masalah mereka adalah mencari likuiditas keluar yang cukup untuk diri mereka sendiri.

Pertama-tama jelaskan: Saya tidak menuduh bahwa lingkaran modal ventura di San Francisco terlibat dalam kegiatan ilegal. Yang saya kritik adalah bahwa tindakan mereka sangat bertentangan dengan moral dan menghancurkan kontrak sosial kapitalisme yang semula ada.

Perjanjian Asli

Generasi Baby Boomer adalah kelompok terakhir yang menikmati manfaat zaman.

Amerika Serikat tidak memiliki sistem negara kesejahteraan tinggi ala Eropa, dan sebenarnya tidak seharusnya membutuhkan itu. Perjanjian sosial dulu adalah: pasar saham adalah sistem kesejahteraan orang Amerika. Dana pensiun berbasis pendapatan tetap tradisional digantikan, beralih ke akun kontribusi pribadi; sistem pensiun digantikan oleh rencana pensiun 401k; jaminan sosial hanya sebagai jaring pengaman terakhir, tidak diharapkan menjadi satu-satunya sumber pensiun.

Aturan tersembunyi di baliknya adalah: setiap pekerja biasa akan menjadi pemegang saham, dan dividen dari kenaikan modal akan membawa pekerja biasa ikut naik. Bahkan jika gaji stagnan dan kesenjangan kekayaan membesar, tidak masalah karena setiap orang memiliki akun pensiun yang terus berkembang secara majemuk di belakang layar, semua orang naik bersama kereta kekayaan yang sama, dan akhirnya hasilnya tidak akan terlalu buruk.

Inilah alasan mengapa kesenjangan kekayaan di Amerika bisa diterima secara politik. Anda bisa menerima bahwa pendapatan bos Anda adalah empat ratus kali lipat dari Anda, selama akun pensiun Anda dan kekayaannya naik mengikuti garis yang sama. Dana indeks pasif adalah manifestasi paling murni dari perjanjian ini. Kasir supermarket, guru, tukang pipa, semuanya bisa menikmati hasil pasar dari kapital yang mengungkapkan nilai, berbagi dividen dengan tenang. Saat itu, pasar modal adalah kolam dividen publik untuk seluruh rakyat.

Namun, perjanjian ini membutuhkan prasyarat: pasar terbuka harus menjadi tempat nyata di mana nilai tercipta; dividen dari kenaikan kekayaan harus merata ke seluruh masyarakat; setiap pertumbuhan modal baru harus bisa dimasukkan ke dalam portofolio dana indeks. Kondisi ini pernah berlangsung lama, tetapi sekarang semuanya telah gagal.

Inilah yang mereka curi dari Anda.

Ketika perusahaan tetap bersifat pribadi sampai valuasinya mencapai triliunan dolar sebelum go public, pasar terbuka tidak lagi menciptakan nilai, melainkan hanya mengeksekusi nilai. Sekarang, apa yang terjadi di pasar saham hanyalah distribusi kekayaan, bukan pertumbuhan majemuk. Setiap keuntungan yang seharusnya mengalir ke dana pensiun biasa selama fase pertumbuhan perusahaan, kini semua masuk ke kantong pemegang saham sebelum IPO. Setelah Figma go public, valuasinya terjun setengahnya dalam beberapa minggu; valuasi Klarna jatuh sembilan puluh persen. Dan semua ini adalah hasil dari sistem yang sudah dirancang sedemikian rupa.

Industri juga menyadari bahwa investor ritel biasa terisolasi dari dividen, lalu mereka mengeluarkan narasi: demokratisasi investasi, memperluas saluran investasi, menutup kesenjangan kekayaan, membuka pasar swasta agar investor ritel bisa masuk. Tapi kenyataannya justru sebaliknya: mereka hanya memberi kesempatan kepada investor ritel untuk mengambil alih saham yang dikumpulkan oleh orang dalam saat valuasi perusahaan hanya seper seribu dari sekarang, di puncak pasar swasta selama sepuluh tahun terakhir. Produk modal ventura yang ditujukan untuk investor ritel bukanlah peluang investasi, melainkan alat distribusi saham internal di harga tinggi. Bahkan logika promosi Naval sendiri membenarkan hal ini.

(Catatan: Naval Ravikant adalah juru bicara utama untuk democratization dari modal ventura di Silicon Valley, yang secara langsung dikritik oleh penulis: dia mendorong investasi ritel dalam dana ventura, sebagai alat untuk keluar dari posisi tinggi dan mengumpulkan likuiditas dari investor ritel.)

Strategi Keluar yang Dirancang Matang

Sejak dulu, komunitas kripto paling awal memahami pola penipuan ini.

Pada tahap awal, yayasan proyek kripto memegang banyak token asli yang terkunci, sementara investor ritel sudah kehabisan daya beli, dan masa unlock token semakin dekat, tapi tidak ada yang mau membeli.

Lalu mereka menemukan solusi: mengemas token yang tidak diminati ini sebagai aset ekuitas yang sesuai regulasi, agar lembaga keuangan tradisional bisa membelinya. Token yang awalnya tidak akan dibeli investor ritel, tiba-tiba berubah menjadi saham, dan institusi yang patuh regulasi membeli, sementara investor ritel bisa masuk melalui broker. Distribusi saham berjalan lancar, SEC memberi izin penuh, proyek berhasil mencairkan dana, dan pihak yang mengambil alih dari awal sudah menjadi target penipuan.

Ngomong-ngomong, Naval sudah lama terlibat di dunia kripto dan sangat paham pola ini.

Setelah lingkaran modal ventura di San Francisco melihat strategi ini berhasil, mereka memperbesar skala ke pasar modal bernilai triliunan dolar. Produk modal ventura untuk investor ritel adalah jalur pertama, dan perubahan aturan listing di Nasdaq adalah jalur kedua.

Nasdaq berencana memperbesar bobot indeks perusahaan dengan jumlah saham yang sangat kecil saat IPO sebanyak lima kali lipat, dan memperbarui bobot saat rebalancing kuartalan. Contohnya, perusahaan eksplorasi luar angkasa SpaceX: saat IPO, hanya 5% saham yang beredar, dengan valuasi total 1,75 triliun dolar. Berdasarkan aturan baru, dana indeks pasif harus membeli saham tersebut dengan total 438 miliar dolar, dan pembelian ini akan dilakukan 15 hari setelah IPO, tanpa melalui proses penilaian pasar. Lock-up internal perusahaan akan tepat jatuh pada saat rebalancing berikutnya; saat itu bobotnya akan maksimal, dan dana pasif akan membeli dalam jumlah besar secara otomatis, sementara orang dalam perusahaan bisa legal mencairkan dana. SpaceX berencana IPO pertengahan tahun, dan saat rebalancing akhir tahun, seluruh proses ini akan berjalan sempurna.

Awalnya, dana indeks adalah pelindung bagi investor ritel dari penipuan internal, tetapi kini justru menjadi alat untuk pencairan kekayaan. Tabungan pensiun Anda sedang disedot oleh mekanisme ini secara cuma-cuma.

Pola yang sama juga berlaku di dunia kripto dan modal ventura: orang dalam terlebih dahulu menahan posisi dengan harga murah di pasar yang tidak bisa diakses investor ritel; aset meningkat nilainya; daya beli pasar asli tidak cukup untuk menjual di harga tinggi; lalu mereka menciptakan wadah baru yang dikemas ulang, menghubungkan ke aliran dana lain — yaitu dana pensiun dan dana indeks pasif yang membeli tanpa memperhatikan harga; modal internal berhasil keluar, dan investor ritel baru menanggung saham di harga tinggi. Seluruh proses ini sepenuhnya legal karena kemasan yang dirancang sesuai aturan; pengawasan pun tampak tidak berfungsi karena sistem ini secara struktural tidak melanggar aturan.

Akibat Akhir

Segala kekacauan saat ini berasal dari pola ini: Sam Altman dihujat publik, kendaraan otonom dirusak secara sengaja, pusat data mendapat protes dari masyarakat. Orang biasa yang memulai perlawanan sama sekali tidak mengerti teori likuiditas keluar, tetapi mereka merasakan sendiri bahwa: dunia terbagi menjadi dua kelas, yaitu pelaku awal dan pengambil alih terakhir, dan jarak antar kelas ini semakin melebar jauh melebihi batas yang bisa diperbaiki oleh usaha pribadi, bakat, atau keberuntungan.

Kelompok elit teknologi membuktikan secara nyata: kekayaan publik yang dimiliki orang biasa sedang terus disedot, digunakan untuk menciptakan kekayaan berlebih bagi kelompok yang sudah unggul.

Kesenjangan kekayaan tipe K akan menjadi semakin ekstrem. Ke depan, ini bukanlah koreksi pasar yang normal, karena koreksi pasar mengandaikan bahwa peserta masih percaya bahwa aturan yang ada adil.

Kini, perlawanan dan konflik rakyat pada dasarnya telah berkembang menjadi konflik politik di tingkat sosial.