Era Tokenisasi Sekuritas Tiba: Kerangka Kepatuhan di Balik Proposal NYSE dan Tren Industri

Pada 9 April 2026, New York Stock Exchange secara resmi mengajukan permohonan revisi aturan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (dokumen nomor SR-NYSE-2026-17), dengan rencana menambahkan aturan Pasal 7.50, yang memungkinkan sekuritas yang memenuhi syarat diperdagangkan dan diselesaikan dalam bentuk token di dalam bursa. Ini adalah langkah penting kedua setelah 18 Maret 2026, ketika SEC menyetujui perubahan aturan serupa untuk Nasdaq, menandai kemajuan utama dalam adopsi tokenisasi sekuritas oleh bursa utama AS.

Bagaimana sekuritas tokenisasi dapat diperdagangkan secara paralel dengan sekuritas tradisional dalam satu buku pesanan

Menurut proposal, sekuritas tokenisasi harus berbagi nomor CUSIP dan kode perdagangan yang sama dengan sekuritas tradisional, serta memberikan hak pemegang yang sama persis sebagai pemegang saham, agar dapat masuk ke buku pesanan yang sama dan diperdagangkan dengan prioritas yang sama. Ini berarti dalam sistem pencocokan pesanan, versi tokenisasi dan versi tradisional dari sekuritas yang sama akan mengikuti aturan prioritas eksekusi yang sama, di mana harga dan waktu menjadi prioritas utama, tanpa dipengaruhi oleh bentuk aset. Dari segi teknis, peserta pasar yang memenuhi syarat dapat menyatakan keinginan untuk menyelesaikan dan melakukan klarifikasi secara on-chain melalui penanda “tokenisasi” saat memasukkan pesanan. Desain ini tidak menciptakan kategori aset baru, melainkan menambah blockchain sebagai jalur penyelesaian opsional dalam kerangka sekuritas yang ada.

Mengapa uji coba tokenisasi DTC menjadi infrastruktur inti dalam penerapan sekuritas tokenisasi

Semua diskusi tentang sekuritas tokenisasi tidak lepas dari perusahaan kustodian di bawah Depository Trust Company (DTC). DTC adalah lembaga kustodian pusat pasar sekuritas AS yang menyimpan aset sekuritas senilai lebih dari 100 triliun dolar. Pada 11 Desember 2025, SEC mengirimkan surat tanpa keberatan kepada DTC, mengizinkan operasinya dalam program uji coba tokenisasi selama tiga tahun. Skema DTC menggunakan desain “jalur paralel”: dalam mode tradisional, catatan hak sekuritas dicatat di buku besar terpusat DTC; dalam mode tokenisasi, DTC memanfaatkan “sistem pabrik” miliknya untuk menerbitkan token yang mewakili hak saham yang ditokenisasi di blockchain, sementara saham dasar tetap dimiliki oleh DTC, dan melalui sistem LedgerScan, setiap transfer token dilacak untuk memastikan catatan on-chain selalu sesuai dengan buku besar internal. Uji coba ini terbatas pada saham indeks Russell 1000, obligasi pemerintah AS, dan ETF yang mengikuti indeks S&P 500 dan Nasdaq 100—semua termasuk aset dengan likuiditas tertinggi. Proposal NYSE didukung oleh kerangka uji coba ini.

Pengalaman awal industri dari persetujuan Nasdaq dalam tokenisasi sekuritas

Pada 18 Maret 2026, SEC menyetujui permohonan perubahan aturan dari Nasdaq (SR-NASDAQ-2025-072), yang memungkinkan beberapa sekuritas diperdagangkan dalam bentuk token di pusat pasar Nasdaq. Perubahan aturan Nasdaq mencakup empat elemen utama: pertama, mendefinisikan ulang “sekuritas”, menegaskan bahwa sekuritas dapat ada dalam bentuk tradisional maupun tokenisasi dan keduanya merupakan bagian dari sekuritas yang sama; kedua, menambahkan “penanda tokenisasi” yang dapat dipilih oleh peserta yang memenuhi syarat DTC saat memasukkan pesanan untuk memilih metode penyelesaian token; ketiga, menjaga buku pesanan yang sama dan prioritas eksekusi yang sama; keempat, mempertahankan instruksi tokenisasi saat pengalihan antar bursa. Prinsip desain ini sangat sejalan dengan proposal NYSE, menunjukkan kedua bursa utama sedang mendorong standarisasi tokenisasi sekuritas secara seragam. Perlu dicatat bahwa Nasdaq juga bekerja sama dengan Payward dalam merancang jalur konversi yang memungkinkan saham yang ditokenisasi dipindahkan antara pasar yang diatur dan pasar on-chain. Sebelumnya, NYSE juga mengumumkan pembangunan platform perdagangan berbasis blockchain yang bertujuan memungkinkan perdagangan dan penyelesaian real-time saham dan ETF yang ditokenisasi sepanjang waktu, meskipun peluncurannya masih menunggu persetujuan regulator.

Bagaimana berbagi nomor CUSIP dan prinsip hak yang sama membangun kerangka regulasi yang patuh

Pada 28 Januari 2026, Departemen Keuangan SEC, Departemen Manajemen Investasi, dan Departemen Perdagangan dan Pasar bersama-sama merilis “Pernyataan tentang Sekuritas Tokenisasi”, yang secara pertama kali mengklarifikasi dua kategori utama sekuritas tokenisasi dan batasan penerapan hukum sekuritas federal, menandai fase baru pengawasan AS terhadap aset tokenisasi dari “penindakan penegakan” ke “kejelasan aturan”. Pernyataan ini menegaskan berulang bahwa “bentuk tidak mengubah esensi”, bahwa terlepas dari bentuk sekuritas, persyaratan pendaftaran, pengungkapan informasi, dan anti penipuan dari hukum sekuritas federal tetap berlaku. Dalam proposal NYSE, sekuritas tokenisasi harus berbagi nomor CUSIP yang sama dengan sekuritas tradisional, yang menjadi prasyarat teknis kerangka patuh. Nomor CUSIP adalah pengenal unik untuk saham dan obligasi terdaftar di AS, dan berbagi nomor yang sama berarti sekuritas tokenisasi secara hukum setara dengan sekuritas tradisional yang bersangkutan, bukan instrumen keuangan yang terpisah. Semua aturan pengawasan yang ada—termasuk aturan short selling, manajemen risiko, dan mekanisme pengawasan pasar—juga berlaku sama untuk sekuritas tokenisasi, tanpa perlu struktur pasar paralel atau pengecualian besar.

Dampak potensial sekuritas tokenisasi terhadap likuiditas, market maker, dan struktur pasar

Setelah sekuritas tokenisasi masuk ke bursa utama, kemungkinan akan mempengaruhi struktur pasar dari berbagai aspek. Dari sisi positif, tokenisasi mendukung perdagangan 24/7 dan kepemilikan fragmentasi, membantu memperluas partisipasi pasar dan meningkatkan likuiditas. Namun, sebelumnya, market maker terkenal Citadel menyatakan sikap hati-hati kepada SEC, memperingatkan bahwa sekuritas tokenisasi dapat mengalihkan likuiditas dari pasar saham tradisional dan menciptakan kolam likuiditas baru yang tidak dapat diakses oleh institusi. Jika model tokenisasi terus berkembang dan mempengaruhi pasar saham nyata, market maker, broker, dan investor mungkin akan beroperasi baik secara on-chain maupun off-chain, meningkatkan risiko fragmentasi likuiditas dan lonjakan harga. Selain itu, World Exchange Federation pernah menyampaikan kekhawatiran dalam surat terbuka pada Oktober 2025, bahwa penggunaan teknologi blockchain di pasar saham yang sudah sangat matang dapat menimbulkan biaya lebih besar daripada manfaatnya, dan bahwa tokenisasi saham dapat merusak integritas pasar serta menyebabkan fragmentasi regulasi. Perbedaan pandangan ini menunjukkan bahwa efek struktur pasar dari sekuritas tokenisasi masih perlu dibuktikan melalui praktik.

Pertumbuhan pasar RWA tokenisasi sebagai bukti percepatan masuknya dana institusional

Tokenisasi sekuritas bukanlah kejadian terisolasi, melainkan bagian dari gelombang tokenisasi aset dunia nyata yang lebih luas. Data terbaru menunjukkan bahwa nilai aset nyata yang ditokenisasi di seluruh dunia telah mencapai sekitar 24,9 miliar dolar, meningkat hampir 4 kali lipat dibanding tahun lalu, dengan pertumbuhan baru sebesar lebih dari 18 miliar dolar dalam tahun ini. Hingga awal April 2026, ukuran pasar RWA tokenisasi meningkat menjadi 27,65 miliar dolar, dengan pertumbuhan kuartalan yang signifikan. Di antara aset yang mengalami pertumbuhan utama adalah obligasi pemerintah AS dan komoditas, yang keduanya memiliki volume tokenisasi lebih dari 16 miliar dolar, menyumbang sekitar 58% dari total pertumbuhan pasar. Dari segi struktur pemilik, jumlah pemilik RWA on-chain telah melebihi 663.000, dengan sekitar 169.000 di jaringan Ethereum. Masuknya dana institusional secara cepat menunjukkan bahwa kebutuhan lembaga keuangan tradisional terhadap infrastruktur aset berbasis blockchain semakin meningkat, dan proposal sekuritas tokenisasi NYSE serta Nasdaq adalah respons sistematis terhadap tren ini di tingkat bursa utama.

Kesimpulan

Proposal revisi aturan sekuritas tokenisasi yang diajukan NYSE kepada SEC menandai bahwa adopsi teknologi blockchain oleh bursa utama AS telah memasuki tahap implementasi nyata. Proposal ini didukung oleh kerangka uji coba tokenisasi tiga tahun dari DTC, yang mensyaratkan sekuritas tokenisasi berbagi nomor CUSIP, kode perdagangan, dan hak pemegang yang sama dengan sekuritas tradisional, serta dieksekusi dalam buku pesanan yang sama dengan prioritas yang sama, dengan periode penyelesaian T+1 tetap dipertahankan. SEC telah merilis “Pernyataan tentang Sekuritas Tokenisasi” pada Januari 2026, memberikan panduan regulasi yang jelas untuk transformasi ini. Secara makro, pasar RWA tokenisasi global telah mencapai sekitar 27,65 miliar dolar pada awal 2026, dengan aliran dana institusional yang terus meningkat dan inovasi regulasi dari bursa utama membentuk kekuatan bersama. Namun, risiko fragmentasi likuiditas, persaingan market maker, dan fragmentasi regulasi tetap perlu diamati secara berkelanjutan. Keberhasilan integrasi sekuritas tokenisasi ke dalam infrastruktur keuangan tradisional sangat bergantung pada persetujuan regulator dan penerimaan pasar secara nyata.

Pertanyaan umum

T: Apa aturan inti dari proposal sekuritas tokenisasi NYSE?

J: Proposal mengharuskan sekuritas tokenisasi berbagi nomor CUSIP, kode perdagangan, dan hak pemegang yang sama dengan sekuritas tradisional agar dapat masuk ke buku pesanan yang sama dan diperdagangkan dengan prioritas yang sama. Pada tahap awal, cakupan terbatas pada saham indeks Russell 1000 dan ETF yang mengikuti indeks utama, dengan periode penyelesaian T+1, dan aturan pengawasan yang ada berlaku sama untuk sekuritas tokenisasi.

T: Apakah prioritas perdagangan sekuritas tokenisasi sama dengan sekuritas tradisional?

J: Ya. Dalam sistem pencocokan pesanan, versi tokenisasi dan versi tradisional dari sekuritas yang sama mengikuti aturan prioritas eksekusi yang sama, di mana harga dan waktu menjadi prioritas utama, tanpa dipengaruhi oleh bentuk aset.

T: Apa peran uji coba tokenisasi DTC?

J: Uji coba tokenisasi DTC menyediakan kerangka infrastruktur untuk penyelesaian dan klarifikasi sekuritas tokenisasi. DTC memanfaatkan “sistem pabrik” miliknya untuk menerbitkan token di blockchain, dan melalui sistem LedgerScan, memastikan catatan on-chain selalu sesuai dengan buku besar internal. Uji coba ini berlangsung selama tiga tahun dan terbatas pada saham indeks Russell 1000 dan ETF utama.

T: Bagaimana sikap pengawasan SEC terhadap sekuritas tokenisasi?

J: Pada 28 Januari 2026, SEC bersama tiga departemen merilis “Pernyataan tentang Sekuritas Tokenisasi”, yang menegaskan bahwa sekuritas tokenisasi tetap tunduk pada hukum sekuritas federal secara penuh, dan bahwa “bentuk tidak mengubah esensi”. SEC beralih dari “penindakan penegakan” ke “kejelasan aturan”, memberikan panduan patuh bagi pasar.

T: Apa potensi dampak peluncuran sekuritas tokenisasi terhadap pasar?

J: Dampak positif potensial meliputi perdagangan 24/7 dan kepemilikan fragmentasi yang meningkatkan likuiditas. Risiko termasuk pengalihan likuiditas dari pasar tradisional, perubahan dalam kompetisi market maker, dan fragmentasi regulasi. Efek struktur pasar ini masih perlu dibuktikan melalui praktik.

T: Berapa besar pasar RWA tokenisasi saat ini?

J: Hingga awal April 2026, pasar RWA tokenisasi mencapai sekitar 27,65 miliar dolar, dengan pertumbuhan signifikan. Obligasi pemerintah AS dan komoditas menjadi pendorong utama, dan jumlah pemilik on-chain RWA telah melebihi 663.000 orang.