Membangun likuiditas di tengah ketidakpastian

Penulis: Prathik Desai Terjemahan: Kaum SehOBA, Jinse Finance

Bisakah sebuah perusahaan mencapai pertumbuhan pendapatan tanpa mengubah volume transaksi, bahkan menurunkannya secara signifikan? Teori dasar dalam ilmu ekonomi memberi tahu kita bahwa menaikkan harga akan membuat pelanggan pergi. Namun Polymarket baru saja menyelesaikan kenaikan harga; meski kehilangan sebagian pelanggan, pendapatan justru tumbuh.

Sebelum awal tahun ini, bursa prediksi dengan volume transaksi global terbesar ini masih menerapkan model operasional tanpa pendapatan. Selama sebagian besar fase perkembangannya, pengguna dapat melakukan perdagangan, deposit, atau penarikan secara bebas tanpa membayar biaya apa pun kepada platform tersebut.

Namun, semuanya berubah total dalam waktu kurang dari satu kuartal.

Pada awal Januari tahun ini, Polymarket pertama kali mengumumkan akan mengenakan biaya kepada beberapa kategori pasar; tiga bulan kemudian, pada 30 Maret, pasar prediksi tersebut sepenuhnya menerapkan kebijakan berbayar, mengumumkan pengenaan biaya atas semua kategori selain pasar geopolitik, bahkan menaikkan tarif untuk kategori yang sebelumnya sudah dikenakan biaya.

Dalam 8 hari setelah aturan baru diumumkan, total biaya yang dipungut platform sudah melampaui jumlah total selama satu bulan sebelumnya.

Dalam analisis edisi ini, saya akan menjelaskan struktur biaya baru Polymarket untuk membentuk ulang logika pembentukan likuiditas platform di tengah lingkungan ketidakpastian pasar.

Hubungan terbalik antara volume transaksi dan biaya

Setelah Polymarket menaikkan biaya untuk semua kategori, situasi yang sudah bisa diduga muncul: biaya untuk melakukan perdagangan prediksi meningkat, sehingga volume transaksi turun. Apakah pihak platform mengantisipasi hasil ini? Jawabannya hampir pasti—ini justru sesuai hukum ekonomi dasar. Namun platform tidak perlu terlalu khawatir.

Meskipun kenaikan tarif menurunkan permintaan pengguna untuk transaksi Polymarket, penurunan volume transaksi tidak sebanding dengan besarnya kenaikan harga—ini juga sesuai prinsip ekonomi dasar. Hasil akhirnya adalah total pendapatan biaya Polymarket mengalami pertumbuhan.

Ini bukan pertama kalinya Polymarket meninggalkan pemahaman tradisional “semakin banyak volume transaksi, semakin cepat bisnis tumbuh”. Pada bulan Januari saja, platform sudah lebih dulu meluncurkan kebijakan berbayar untuk beberapa kategori pasar.

Perubahan ini terlihat secara langsung pada tingkat biaya harian Polymarket (proporsi biaya terhadap total volume transaksi). Indikator ini terus meningkat secara stabil.

Dari Januari hingga akhir Maret, proporsi ini naik bertahap, dari sekitar 0.001 menjadi dua kali lipat 0.002; setelah 30 Maret, tingkat biaya tersebut langsung naik dua kali lipat, menembus 0.007—setara dengan sekitar 0.7 dolar pendapatan untuk setiap 100 dolar nilai transaksi.

Namun bagaimana sebuah perusahaan bisa mencapai pertumbuhan pendapatan saat volume transaksi tetap (bahkan lebih rendah)? Jawabannya terletak pada kemampuan platform untuk secara tepat menargetkan kelompok pengguna yang bersedia membayar premi untuk pasar transaksi berkualitas.

Dan kejeniusan model ini tersembunyi dalam rumus perhitungan biayanya.

Penetapan harga untuk ketidakpastian

Berbeda dengan mekanisme komisi tetap tradisional, Polymarket tidak memakai tarif tetap yang seragam, melainkan menyesuaikan biaya secara dinamis berdasarkan probabilitas terjadinya hasil suatu peristiwa. Rumusnya adalah: biaya = porsi posisi × tarif × harga ×(1− harga)

Semua pasar di Polymarket diperdagangkan dalam format saham “ya / tidak”. Harga saham berada di antara 0 dan 1 dolar, mencerminkan prediksi trader tentang probabilitas terjadinya peristiwa. Misalnya, harga 0.90 dolar berarti trader secara keseluruhan meyakini peristiwa tersebut memiliki peluang kejadian 90%. Aturan desain biaya Polymarket adalah: ketika probabilitas peristiwa mendekati 50%, biaya menjadi yang tertinggi; ketika hasil mendekati kepastian (yaitu probabilitas mendekati 0 atau 1), biaya secara bertahap turun hingga mencapai nilai terendah.

Model ini memastikan platform mendapatkan imbal hasil tertinggi pada pasar perdagangan yang paling penuh kontroversi hasilnya. Desain ini sepenuhnya sesuai logika ekonomi. Bayangkan jika probabilitas suatu peristiwa adalah 90% atau 10%; potensi keuntungan dari perdagangan sebenarnya sudah tipis. Jika lalu dipersempit lagi melalui biaya yang tinggi, trader akan memilih untuk tidak berdagang, sehingga aktivitas perdagangan di pasar-pasar pinggiran ikut tertekan.

Kita ambil contoh pasar “apakah Bitcoin dapat menyentuh 100 ribu dolar sebelum 30 Juni”. Misalkan harga saham “ya” adalah 0.90 dolar, yang berarti trader memiliki keyakinan 90% bahwa Bitcoin akan naik menjadi 100 ribu dolar sebelum tenggat. Jika membeli 100 saham pada harga tersebut, perlu mengeluarkan 90 dolar; jika prediksi benar, trader bisa memperoleh 100 dolar, sehingga laba bersihnya 10 dolar.

Jika dihitung dengan tarif tetap 1.5%, perdagangan senilai 90 dolar ini harus membayar biaya 1.35 dolar, sehingga memangkas secara besar potensi keuntungan maksimum 10 dolar. Namun biaya bertingkat berdasarkan probabilitas dari Polymarket menyelesaikan masalah ini: dengan membeli 100 saham yang sama, biaya akan dihitung sesuai probabilitas terjadinya peristiwa.

Saat harga saham 0.90 dolar, biayanya hanya 0.65 dolar (rumus: 100 saham ×0.072 tarif ×0.90 dolar harga ×0.10 dolar (1− harga)); sedangkan ketika probabilitas tepat 50% berbelah dua, biaya mencapai puncak 1.80 dolar (rumus: 100 saham ×0.072 tarif ×0.50 dolar harga ×0.50 dolar (1− harga)).

Desain ini membuat pendapatan biaya terkonsentrasi pada titik-titik dalam kurva probabilitas yang memperebutkan nilai tertinggi.

Sumber data: dokumen resmi Polymarket

Efek roda berputar dari rebate (pengembalian)

Model tarif berbentuk lonceng ini juga memiliki satu desain yang cermat.

Polymarket tidak hanya mengenakan premi kepada trader aktif untuk memperoleh spread bid-ask yang lebih sempit dan likuiditas berkualitas, tetapi juga membagikan sebagian pendapatan biaya dalam bentuk rebate kepada market maker. Trader aktif adalah pengguna yang secara langsung menekan market “beli / jual” untuk menyelesaikan perdagangan; sedangkan market maker membangun buku pesanan yang dalam melalui penempatan limit order, sehingga meningkatkan likuiditas bagi platform.

Skema rebate menarik lebih banyak market maker untuk bergabung, yang kemudian mengoptimalkan likuiditas dan menarik lebih banyak trader aktif. Proporsi rebate berbeda-beda untuk tiap kategori: kripto 20%, kategori politik dan olahraga 25%, dan kategori keuangan 25%; hanya pasar geopolitik yang tidak mengenakan biaya kepada trader aktif dan juga tidak menyediakan rebate kepada market maker.

Sumber data: dokumen resmi Polymarket

Polymarket menerapkan kebijakan nol biaya dan nol rebate untuk pasar geopolitik serta peristiwa global, yang mencerminkan cara pandangnya dalam mengoperasikan kategori tersebut: platform ingin menarik arus pengguna dengan karakteristik tanpa hambatan, tanpa biaya, dan berpaparan tinggi; setelah pengguna yang akan berdagang masuk ke platform, barulah mereka diarahkan untuk melakukan perdagangan lintas kategori, sehingga memperoleh pendapatan biaya dari kategori lain.

Taruhan penataan likuiditas

Polymarket telah beroperasi lebih dari lima tahun, namun dalam sekitar empat tahun terakhir selalu sulit mencapai kecocokan yang presisi antara produk dan pasar. Pemilihan umum AS 2024 menjadi kunci untuk membuka jalan; sebelumnya, platform ini nyaris tidak dikenal dan pengguna juga sangat sedikit.

Setelah euforia pemilihan umum mereda, muncul keraguan apakah pasar prediksi bisa terus berkembang, sementara kategori olahraga dan kripto mengisi celah arus.

Dengan peluncuran kebijakan biaya ini, dalam jangka pendek pendapatan Polymarket melonjak tajam, tetapi apakah platform mampu mempertahankan pengguna dan mencegah mereka beralih ke kompetitor?

Sejarah mungkin bisa memberi jawabannya.

Pada saat Uber (Ojek online Uber) diluncurkan pada 2012, mereka mengambil komisi 20% dari setiap biaya perjalanan, sisanya dibayarkan kepada pengemudi; selama bertahun-tahun, proporsi komisi terus dinaikkan, dan pada 2025 untuk beberapa skenario bahkan melewati 40%. Para pengemudi mengadakan protes, dan sebagian memilih keluar, namun tidak memengaruhi operasional platform: pengemudi baru tetap berdatangan, dan para penumpang tetap bergantung pada aplikasi ini.

Pelajaran dari kasus ini adalah: jika platform secara bertahap menaikkan tarif, selama pengalaman kompetitor lebih buruk, pengguna tetap akan menerima kenaikan harga. Apakah cara Uber ini sesuai standar moral? Saya bersikap ragu.

Namun langkah Polymarket jauh lebih dari sekadar menaikkan harga.

Kenaikan tarif tetap memeras nilai dari kondisi pengguna yang tidak punya pilihan lebih baik, sedangkan biaya berbentuk lonceng Polymarket mengenakan biaya tertinggi pada bagian ketika nilai dalam permainan trader paling tinggi, dan juga mengembalikan sebagian pendapatan kepada market maker—justru market maker inilah yang membuat platform layak dipertahankan oleh pengguna.

Rebate yang lebih unggul menarik lebih banyak market maker; lebih banyak market maker menghasilkan spread bid-ask yang lebih sempit dan order book yang lebih dalam. Ini sangat penting, karena Polymarket menggunakan pola central limit order book: setiap transaksi harus menanggung biaya spread, dan order besar juga menimbulkan slippage akibat proses menyapu order (sweeping). Biaya-biaya ini tidak tercantum dalam daftar biaya, tetapi pada akhirnya ditanggung oleh trader.

Di platform dengan likuiditas yang langka, meskipun tanpa biaya, trader tetap dapat mengalami kerugian karena spread yang lebar dan slippage yang tinggi; sedangkan di Polymarket, meskipun membayar biaya kecil, trader bisa mendapatkan eksekusi perdagangan yang lebih baik berkat likuiditas berkualitas yang didukung oleh rebate. Jika roda ini berjalan dengan benar, Polymarket—berkat biaya transaksi total yang lebih rendah akibat likuiditas tinggi—akan lebih rendah dibanding platform dengan likuiditas rendah. Pada saat itu, biaya hanyalah biaya kecil untuk mendapatkan pengalaman perdagangan yang lebih unggul.