Tinjauan Bulanan Grayscale Maret: Ketahanan Pasar di Tengah Lingkungan Perang

Sumber: Grayscale Research, disusun/diterjemahkan oleh Jinse Cai

Poin-poin Utama

• Penilaian aset kripto pada bulan Maret tetap kuat, bahkan ketika sebagian besar aset utama lainnya mengalami penurunan kecuali minyak mentah, aset kripto masih berhasil mencatat kenaikan kecil. Meskipun kami berpendapat bahwa level harga saat ini tetap merupakan waktu masuk yang menarik bagi investor jangka panjang, pemulihan penilaian masih memerlukan ketidakpastian geopolitik yang mulai mereda.

• Di pertengahan bulan, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) memperjelas bagaimana beberapa aturan hukum sekuritas AS yang telah lama menggantung seharusnya berlaku untuk aset kripto. Sementara itu, prospek RUU《CLARITY》masih belum jelas, dan semua pihak terus memperdebatkan isu-isu yang berkaitan dengan imbal hasil stablecoin.

• Jenis yang berkinerja terbaik pada bulan Maret adalah Hyperliquid (diuntungkan oleh meningkatnya volume perdagangan berjangka komoditas) dan Bittensor (diuntungkan oleh terobosan teknologi besar di bidang AI terdesentralisasi).

Konflik Iran hampir menutupi semua dinamika pasar lain pada bulan Maret. Dampak terpentingnya bagi ekonomi global adalah guncangan harga minyak yang signifikan: harga minyak spot saat ini naik sekitar 46 dolar AS per barel (kenaikan 63%), dan karena para trader memperkirakan gangguan pasokan akan berlangsung lebih lama, harga futures berjangka juga ikut melambung. Kekhawatiran inflasi yang timbul mendorong ekspektasi suku bunga dari perekonomian utama. Indeks saham broad-based, obligasi pemerintah, serta logam mulia semuanya turun.

Meskipun pasar bergejolak, aset kripto tetap hanya berhasil mencatat kenaikan kecil (lihat Gambar 1). Kami berpendapat bahwa ketahanan yang ditunjukkan pasar kripto sebagian bersumber dari risiko pasar yang telah dilepas secara besar dalam beberapa bulan terakhir. Meskipun volatilitas pasar secara keseluruhan pada bulan Maret meningkat, spot ETP kripto tetap mencatat arus masuk bersih dana yang kecil, dan open interest kontrak perpetual juga meningkat sedikit. Bitcoin khususnya mendapat dorongan dari Strategy; perusahaan tersebut membeli sekitar 44.400 keping Bitcoin (senilai sekitar 3,1 miliar dolar AS) berkat permintaan yang kuat terhadap produk preferred stock STRC.

Gambar 1: Kripto naik tipis pada bulan Maret

Pasar kripto mungkin juga diuntungkan oleh meningkatnya kejelasan regulasi, termasuk panduan interpretatif terbaru yang diterbitkan oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) tentang bagaimana hukum sekuritas federal berlaku untuk aset kripto. Pernyataan bersama yang disusun dengan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) ini menyelesaikan sejumlah masalah yang sudah lama mengganggu para pendiri industri kripto (dan penasihat hukumnya). Panduan ini terutama memuat tiga poin spesifik:

• Kerangka klasifikasi aset kripto. SEC membagi aset kripto menjadi lima kategori besar (lihat Gambar 2).

• Sekuritas digital termasuk sekuritas (hal ini sudah jelas).

• Stablecoin dapat dinilai sebagai sekuritas (jika tidak memenuhi persyaratan《GENIUS Act》dan memiliki karakter seperti sekuritas).

• Semua aset kripto lainnya tidak termasuk sekuritas.

• Pembedaan definisi token. Mayoritas token bukan sekuritas, namun bahkan token non-sekuritas pun dapat membentuk “investment contract”, sehingga perlu didaftarkan di SEC. SEC di sini menerapkan standar uji Howey yang klasik: jika investor dapat memperkirakan secara wajar untuk memperoleh keuntungan berdasarkan aktivitas bisnis pihak penerbit, maka tindakan penerbitan terkait dapat dinilai sebagai penerbitan sekuritas.

• Penentuan regulasi untuk penambangan, staking, pengemasan aset, dan air drop. Secara umum, aktivitas seperti ini tidak dipandang sebagai perdagangan sekuritas.

Lalu, apa artinya ini dalam praktik? Blockchain menyediakan jalur baru untuk pendanaan, tetapi pihak penerbit potensial ingin memastikan dirinya sepenuhnya mematuhi hukum yang berlaku. Panduan bersama yang sama sekali baru ini menurunkan ketidakpastian, sehingga berpotensi mendorong aktivitas investasi baru. Bagi investor aset kripto, dampak langsungnya adalah:

Risiko ekor regulasi menurun;

Penerbitan token baru berpotensi meningkat, sehingga aktivitas on-chain kemungkinan menjadi lebih aktif.

Peningkatan aktivitas seperti ini pada akhirnya dapat memberikan dukungan nilai bagi mainchain dasar dan aset asli (seperti ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Gambar 2: SEC memperjelas, sebagian besar aset digital bukan sekuritas

Sementara itu, prospek《CLARITY Act》di Senat AS masih belum jelas; kontrak survei Polymarket menunjukkan peluang lolos sekitar 50%. Imbal hasil hadiah stablecoin menjadi inti perdebatan — kemungkinan karena model ini mengancam pendapatan sebagian bank (lihat Gambar 3).

Pada tanggal 20 Maret, senator mengumumkan kesepakatan prinsip untuk mendorong RUU tersebut agar disetujui di Komite Perbankan Senat. Pada tanggal 24 Maret, sebuah kerangka baru dirilis: melarang pembayaran imbal hasil untuk kepemilikan stablecoin yang murni pasif, tetapi mengizinkan imbal hasil berbentuk aktivitas terbatas yang terhubung dengan pembayaran atau penggunaan platform. Proposal ini bertujuan meredakan kekhawatiran bank tentang aliran dana simpanan, sekaligus memberi ruang bagi inovasi.

Menanggapi hal tersebut, pelaku industri telah mulai mengajukan usulan kontra untuk memperjuangkan pendekatan regulasi yang lebih fleksibel terhadap insentif imbal hasil. Negosiasi masih berlangsung; tujuannya adalah menyelesaikan revisi ketentuan komite pada bulan April, paling cepat berpotensi disahkan pada bulan Mei.

Gambar 3: CLARITY Act dapat memengaruhi persaingan terkait pendapatan pembayaran

Hyperliquid dan Bittensor tampil menonjol

Pada periode bulan Maret, sektor kripto finansial menunjukkan performa terbaik, dengan Hyperliquid memimpin. Pertumbuhan platform ini terutama didorong oleh HIP-3 (lihat Gambar 4), yang mendukung perdagangan sepanjang waktu untuk aset tradisional seperti saham dan komoditas. Keunggulan ini sangat terlihat dalam lingkungan pasar yang bergejolak di mana bursa tradisional masih akan tutup.

Selain itu, TradeXYZ (pihak yang menerapkan HIP-3) bekerja sama dengan perusahaan indeks S&P Dow Jones untuk meluncurkan kontrak perpetual indeks S&P 500 pertama yang memperoleh otorisasi resmi di platform Hyperliquid, sehingga semakin memperdalam integrasi dengan pasar keuangan tradisional.

Terakhir, seiring minat pasar terhadap pasar berbasis prediksi terus memanas, peningkatan HIP-4 yang sangat dinantikan juga mendapatkan momentum untuk didorong ke depan.

Gambar 4: Volume open interest kontrak HIP-3 berlikuiditas tinggi pada bulan Maret terus mencetak rekor tertinggi sepanjang masa

Sementara itu, narasi yang terkait dengan kecerdasan buatan terus memanas. Bittensor menjadi penerima manfaat yang jelas dari tema keuntungan tersebut; token TAO naik 71% pada bulan Maret, karena investor makin fokus pada perpaduan teknologi blockchain dan kecerdasan buatan.

Pada tanggal 10 Maret, sebuah subnet di Bittensor mengumumkan pelatihan model bahasa besar (LLM) berparameter 72 miliar menggunakan jaringan node tanpa izin, yang menunjukkan bahwa infrastruktur terdesentralisasi berpotensi mendukung pengembangan riset kecerdasan buatan skala besar.

Pada bulan yang sama, dalam wawancara All-In Podcast dengan CEO Nvidia, Huang Renxun, Bittensor disebutkan, sehingga memicu perhatian luas dari pasar.

Perkembangan-perkembangan ini bersama-sama menegaskan posisi unik Bittensor di titik pertemuan dua arus struktural utama: kecerdasan buatan dan desentralisasi.

Gambar 5: Imbal hasil segmen pasar mata uang kripto menunjukkan penyebaran yang jelas

Menanti kabut menghilang

Konflik militer yang berkelanjutan di Timur Tengah membuat prospek aset kripto tetap diselimuti bayangan. Sebelum konflik pecah, kinerja ekonomi global yang kuat—bahkan cenderung akselerasi pertumbuhan—mendorong bank sentral berbagai negara untuk cenderung mulai menurunkan suku bunga. Jika konflik kali ini segera berakhir dan harga minyak turun, pasar mungkin akan kembali melakukan penilaian terhadap lingkungan makro yang mendukung. Sebaliknya, jika harga minyak terus meningkat, hal itu dapat membebani pertumbuhan ekonomi dan menunda pemulihan pasar. Saat ini, kami menilai bahwa sebelum risiko geopolitik menjadi lebih jelas, banyak investor masih akan memilih untuk menunggu.

Meski ada banyak ketidakpastian, kami berpandangan bahwa saat ini masih merupakan peluang bagi investor kripto jangka panjang untuk mulai membangun posisi. Sejak konflik meletus, penilaian aset tetap kuat, yang berarti pasar mungkin telah membentuk dasar yang lebih kokoh. Selain itu, tren besar inti yang mendorong aplikasi blockchain—khususnya peningkatan adopsi stablecoin dan aset tokenisasi—tidak berubah. Agar harga token dapat memantul secara signifikan, mungkin diperlukan hilangnya ketidakpastian makro lebih lanjut. Namun jika menengok ke belakang, tahap seperti ini sering kali terbukti menjadi waktu masuk yang sangat menarik.