Belakangan ini, fluktuasi logam mulia memang menarik perhatian banyak orang. Emas turun hampir 10%, perak bahkan merosot sekitar 27%, sekilas terlihat seperti peristiwa besar, tetapi jika dilihat dari logikanya, perdagangan yang didasarkan pada depresiasi mata uang ini sebenarnya masih jauh dari selesai.

Masalah utama terletak pada pergeseran kebijakan Federal Reserve. Sejak pertemuan Jackson Hole di mana Powell mengirim sinyal dovish, pasar mulai bertaruh pada satu logika: di bawah beban utang publik yang besar dan tekanan politik, Federal Reserve akan dipaksa beralih dari mengendalikan inflasi ke mendukung ekonomi dan lapangan kerja, dengan menurunkan suku bunga secara tidak langsung untuk melarutkan nilai dolar. Inilah yang disebut sebagai "perdagangan depresiasi mata uang."

Penurunan tajam hari Jumat lalu memang mengagetkan, tetapi jika dilihat dari grafik harian, penurunan 27% pada perak hanya mengembalikan harga ke level 9 Januari, dan penurunan 10% pada emas juga hanya kembali ke level 20 Januari. Artinya, koreksi ini hanyalah mengeluarkan sebagian kecil dari kenaikan sebelumnya, jauh dari cukup untuk menggoyahkan seluruh logika tersebut.

Yang menarik, setelah Kevin Warsh diusulkan hari Jumat lalu, pasar sebenarnya menafsirkan dia sebagai dovish. Meskipun ada yang mengira ini akan mengubah apa pun, reaksi pasar futures sangat jelas—mengantisipasi lebih banyak penurunan suku bunga. Ini adalah kabar baik secara fundamental untuk perdagangan depresiasi mata uang. Apalagi, coba pikir, yang paling ditakuti Warsh adalah diabaikan oleh Trump seperti Powell, satu-satunya jalan keluar adalah menurunkan suku bunga dengan cepat.

Dari segi fundamental, utang publik yang tinggi dan terus meningkat, serta imbal hasil jangka panjang yang terdorong naik, pasti akan memperbesar tekanan politik terhadap Federal Reserve. Siapa pun yang menjadi ketua berikutnya, logika perdagangan yang didorong oleh pasar yang mencari perlindungan dari utang dan mata uang ini masih akan panjang jalannya.

Jadi, meskipun harga logam mulia akhir-akhir ini mengalami koreksi, hal ini tidak mengubah kekhawatiran pasar terhadap kebijakan longgar jangka panjang dari Federal Reserve dan kepercayaan terhadap dolar. Gelombang perdagangan yang terbentuk setelah pertemuan Jackson Hole ini diperkirakan akan terus mendorong kenaikan jangka panjang emas dan aset lainnya. Koreksi hari Jumat lalu seperti yang terjadi pada Oktober, mungkin hanya sekadar napas sejenak, dan harga akan kembali melonjak lagi di kemudian hari.