Transformasi Kehidupan dan Kematian Perusahaan Penambangan Bitcoin: Menjual BTC untuk Menyuntikkan Darah ke AI, Ke mana Arah Perang Pertahanan Daya Komputasi?

Penulis: Shaurya Malwa, Co-Head Tim Token & Data Asia di CoinDesk; Terjemahan: xz@Berita Emas

Informasi kunci yang perlu diketahui:

• Perusahaan penambang Bitcoin terdaftar menghadapi model ekonomi yang tidak berkelanjutan; untuk menghasilkan sekitar 1 Bitcoin, mereka mengalami kerugian sekitar 190.000 dolar AS, sehingga dengan cepat beralih ke bidang infrastruktur kecerdasan buatan (AI) dan komputasi berkinerja tinggi (HPC).

• Perusahaan penambang telah menandatangani kontrak AI dan HPC senilai lebih dari 70 miliar dolar AS; sebagian perusahaan penambang memperkirakan pada akhir 2026 sekitar 70% pendapatan mereka berasal dari bisnis AI, yang secara efektif mengubah model bisnis menjadi operasi pusat data sebagai fokus utama dan penambangan Bitcoin sebagai bisnis pendamping.

• Transformasi ini didukung oleh pinjaman besar-besaran dan penjualan besar-besaran Bitcoin, yang menyebabkan penurunan hashrate jaringan, menambah tekanan pada keamanan jaringan, sehingga masa depan seluruh industri bergantung pada apakah harga Bitcoin dapat pulih ke kisaran 100.000 dolar AS.

**Industri penambangan Bitcoin sedang mengalami transformasi paling mendasar dalam sejarahnya, dan **tanda yang paling jelas bukanlah penyesuaian hashrate atau penyesuaian tingkat kesulitan, melainkan neraca aset perusahaan.

CoinShares dalam laporan penambangan kuartal pertama 2026 yang dirilis minggu ini menunjukkan bahwa, pada kuartal keempat 2025, biaya kas rata-rata tertimbang untuk memproduksi 1 Bitcoin oleh perusahaan penambang terdaftar telah meningkat menjadi sekitar 79.995 dolar AS.

Bitcoin diperdagangkan dalam kisaran 68.000 hingga 70.000 dolar AS, sementara laporan CoinDesk minggu lalu memperkirakan bahwa perusahaan penambang mengalami kerugian sekitar 19.000 dolar AS untuk setiap BTC yang ditambang.

Angka-angka ini tidak berkelanjutan, dan industri pun mengetahuinya. Responsnya adalah, seluruh industri sepenuhnya beralih ke infrastruktur AI—yang sedang mendefinisikan ulang nilai nyata perusahaan-perusahaan ini.

Menurut laporan CoinShares, akumulasi nilai kontrak AI dan HPC yang diumumkan di sektor perusahaan penambang terdaftar saat ini telah melampaui 70 miliar dolar AS. Hanya dari perpanjangan kerja sama antara CoreWeave dan Core Scientific, nilai dalam periode 12 tahun mencapai 10,2 miliar dolar AS. Pendapatan kontrak HPC yang telah ditandatangani TeraWulf adalah 12,8 miliar dolar AS. Hut 8 menandatangani perjanjian sewa infrastruktur AI selama 15 tahun senilai 7 miliar dolar AS untuk kawasan River Bend. Cipher Digital dan Fluidstack, yang diinvestasikan Google, telah mencapai kesepakatan kerja sama senilai puluhan miliar dolar AS.

Perusahaan penambang terdaftar diperkirakan akan memiliki hingga 70% pendapatan dari bisnis AI pada akhir 2026, sementara saat ini proporsinya sekitar 30%. Pendapatan penitipan (AI hosting) Core Scientific telah mencapai 39% dari total pendapatannya, TeraWulf 27%, IREN 9% dan sedang berkembang pesat—kapasitas komputasi GPU liquid-cooled yang sedang dibangun dapat mencapai hingga 200 megawatt.

Ini berarti, perusahaan penambang tersebut semakin bertransformasi menjadi operator pusat data, sementara penambangan Bitcoin justru perlahan menjadi bisnis sampingan.

Buku ekonomi menjelaskan alasannya. Menurut analisis CoinShares, biaya per megawatt infrastruktur penambangan Bitcoin sekitar 0,7 hingga 1 juta dolar AS, sedangkan biaya per megawatt infrastruktur AI berada di kisaran 8 juta hingga 15 juta dolar AS; kesenjangannya sangat besar. Namun, bisnis AI dapat memberikan imbal hasil yang secara struktural lebih tinggi dan lebih stabil.

Indikator yang menentukan pendapatan per unit hashrate perusahaan penambang—harga hashrate—pada awal Maret turun ke titik terendah historis setelah terjadi halving, sekitar 28 hingga 30 dolar AS per hari per petahash. Pada level tersebut, agar perusahaan penambang yang menggunakan perangkat keras generasi sebelumnya tetap menghasilkan keuntungan kas, biaya listrik harus ditekan di bawah 0,05 dolar AS per kWh. Sementara itu, kontrak infrastruktur AI dapat menjanjikan margin laba lebih dari 85%, serta pendapatan yang terlihat dapat berlangsung hingga beberapa tahun.

Mekanisme operasional keuangan

Laporan tersebut menyebutkan bahwa transformasi ini terutama dibiayai melalui dua cara, dan data terkait dapat ditelusuri dengan jelas.

Pertama adalah pendanaan berbasis utang. Struktur leverage industri secara keseluruhan telah berubah secara fundamental. IREN saat ini menerbitkan 3,7 miliar dolar AS dalam total lima seri convertible notes. Total utang TeraWulf mencapai 5,7 miliar dolar AS, dan pada level bisnis komputasinya terbagi menjadi convertible notes dan priority secured notes.

Cipher Digital pada bulan November menerbitkan priority secured notes senilai 1,7 miliar dolar AS, yang membuat beban bunga kuartalannya melonjak dari 3,2 juta dolar AS pada tiga kuartal pertama menjadi 33,4 juta dolar AS pada kuartal keempat. Skala utang seperti ini jauh melebihi industri penambangan tradisional; ini merupakan investasi tingkat infrastruktur yang bertaruh pada pendapatan AI yang cepat terealisasi untuk membayar utang.

Kedua adalah penjualan Bitcoin**. Total kepemilikan cadangan Bitcoin perusahaan penambang terdaftar telah berkurang lebih dari 15.000 BTC dari puncaknya.** Core Scientific menjual sekitar 1.900 BTC senilai 175 juta dolar AS pada bulan Januari, dan berencana untuk membersihkan hampir semua sisa kepemilikan pada kuartal pertama 2026. Bitdeer pada bulan Februari mengosongkan seluruh cadangannya. Riot Platforms pada bulan Desember menjual 1.818 BTC senilai 162 juta dolar AS.

Bahkan perusahaan dengan posisi terbuka publik terbesar yang memegang 53.822 BTC, Marathon, diam-diam menyesuaikan kebijakannya dalam laporan 10-K yang dirilis pada bulan Maret, dengan memberi wewenang untuk menjual cadangan seluruh neraca asetnya. Sebagian tekanan berasal dari fasilitas kredit berbasis jaminan Bitcoin sebesar 350 juta dolar AS—ketika harga koin turun ke kisaran 68.000 dolar AS, nilai jaminan pinjaman tersebut meningkat hingga 87%.

Perusahaan penambang yang menjual Bitcoin untuk membiayai pembangunan AI—justru perusahaan-perusahaan yang menjaga keamanan jaringan Bitcoin melalui operasi penambangan. Ini membentuk kontradiksi inti dari transformasi saat ini: ketika penambangan tidak lagi menguntungkan sementara laba AI melimpah, keputusan ekonomi yang rasional adalah mengalihkan modal dari bisnis penambangan. Namun, jika cukup banyak perusahaan penambang melakukan hal yang sama, anggaran keamanan jaringan akan menyusut.

Data hashrate telah mencerminkan perubahan ini. Hashrate jaringan Bitcoin mencapai puncak sekitar 1.160 exahash/detik pada awal Oktober 2025, lalu turun menjadi sekitar 920 exahash/detik, serta mengalami tiga penyesuaian tingkat kesulitan yang bernilai negatif secara beruntun—ini adalah pertama kali sejak Juli 2022.

Pasar valuasi juga mencerminkan pemisahan bisnis tersebut. Perusahaan penambang yang memperoleh kontrak komputasi berkinerja tinggi memiliki valuasi setara 12,3 kali penjualan 12 bulan ke depan; sedangkan perusahaan yang hanya menambang memiliki valuasi hanya 5,9 kali. Premi valuasi pasar untuk eksposur bisnis AI melebihi dua kali lipat, yang semakin memperkuat insentif perusahaan penambang untuk mempercepat transformasi.

Sementara itu, peta geografis penambangan juga berubah seiring pergeseran profitabilitas. Amerika Serikat, China, dan Rusia saat ini mengendalikan sekitar 68% hashrate global. Hanya pada kuartal keempat, pangsa pasar AS meningkat sekitar 2 poin persentase.

Namun, pasar berkembang kini masuk ke panggung utama. Paraguay dan Ethiopia telah masuk ke jajaran 10 negara penambang teratas global, terutama berkat ladang penambangan 300 megawatt HIVE di Paraguay serta fasilitas 40 megawatt Bitdeer di Ethiopia.

Prediksi dan estimasi hashrate

CoinShares memprediksi bahwa pada akhir 2026 hashrate jaringan akan mencapai 1,8 zetahashes/ detik, dan pada akhir Maret 2027 mencapai 2 zetahashes/ detik, dengan jadwal yang dimajukan mundur satu bulan dibanding estimasi sebelumnya.

Namun prediksi ini didasarkan pada asumsi bahwa Bitcoin akan pulih menjadi 100.000 dolar AS sebelum akhir tahun ini. Jika harga terus berada di bawah 80.000 dolar AS, CoinShares memperkirakan harga hashrate akan terus turun, lebih banyak penambang keluar, sehingga hashrate akan turun lebih lanjut.

Jika harga Bitcoin terus di bawah 70.000 dolar AS, itu dapat memicu keluarnya penambang dalam skala yang lebih besar; namun secara paradoks, penyintas justru dapat diuntungkan karena penurunan tingkat kesulitan jaringan.

Perangkat penambang generasi baru mungkin menjadi jalan keluar potensial. Seri S23 milik Bitmain dan miner Bitdeer SEALMINER A3 memiliki efisiensi energi di bawah 10 joule per terahash, dan diperkirakan akan mulai digunakan secara massal pada paruh pertama 2026. Dibandingkan miner kelas menengah saat ini, model baru ini dapat menurunkan biaya energi per Bitcoin hingga sekitar separuh. Namun, penerapannya membutuhkan pendanaan, sedangkan banyak perusahaan penambang memindahkan modal mereka ke bidang AI.

Pada awal siklus putaran ini, industri penambangan Bitcoin masih merupakan sekelompok perusahaan yang berfokus pada menjaga keamanan jaringan dan mengakumulasi Bitcoin; kini industri tersebut sedang berubah menjadi sekelompok perusahaan yang membangun pusat data AI dan menjual Bitcoin untuk membiayainya.

Apakah ini hanya respons sementara terhadap kondisi ekonomi yang tidak menguntungkan, atau transformasi struktural permanen, bergantung pada satu variabel: harga Bitcoin. Jika harga Bitcoin kembali ke 100.000 dolar AS, profit penambangan akan pulih dan transformasi ke AI akan melambat; jika harga tetap di 70.000 dolar AS atau lebih rendah, transformasi akan dipercepat, dan industri penambangan yang kita kenal selama sepuluh tahun terakhir akan terus terkikis, berubah total menjadi bentuk yang lain.