Baru saja pasukan Houthi mengirimkan sebuah "surat perang": pasar global gemetar ketakutan

Jumat lalu, pasar saham AS baru saja tutup, dan kelompok Houthi mengirimkan “surat perang”—akhir pekan ini, tidak ada yang bisa tidur nyenyak.

Pada tanggal 27 Maret waktu setempat, kelompok Houthi dengan tegas menyatakan bahwa mereka telah siap untuk “intervensi militer langsung” dalam perang Iran.

Pernyataan tersebut disampaikan dengan nada keras, mencantumkan empat syarat pemicu, termasuk “AS dan Israel memanfaatkan Laut Merah untuk melancarkan tindakan permusuhan terhadap Iran” dan “melanjutkan eskalasi tindakan militer terhadap Iran.” Ini menandakan bahwa, sejak meletusnya perang Iran di akhir Februari, situasi tersebut sedang berkembang menuju perang regional yang komprehensif dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Reaksi pasar sangat tepat dan brutal. Hingga penutupan Jumat, minyak mentah West Texas Intermediate (WTI) berada di atas $101 per barel, sementara minyak mentah Brent menembus $111.

Indeks S&P 500 ditutup di titik terendah dalam 232 hari, dengan nilai pasar yang hilang sekitar $1 triliun pada hari itu—sejak perang dimulai, indeks tersebut telah kehilangan total $4,8 triliun.

Imbal hasil obligasi AS untuk 10 tahun ditutup di 4,44%, dan dalam perdagangan sempat menyentuh 4,48%, mencetak rekor tertinggi sejak Juli tahun lalu.

Semua aset berisiko—dari saham teknologi hingga Bitcoin—sedang menghadapi guncangan besar, saham kripto sebagai “high beta di antara high beta,” berada di garis depan badai.

Saham kripto yang dipimpin oleh MicroStrategy (MSTR) dan Twenty One Capital (XXI) secara kolektif anjlok lebih dari 6%, saham penambangan seperti Riot Platforms (RIOT) dan CleanSpark (CLSK) umumnya mengalami penurunan antara 5% hingga 8%.

Pusat Guncangan: Selat Hormuz

Titik awal penyesuaian ini jelas berasal dari situasi di Timur Tengah.

Sejak perang Iran meletus di akhir Februari, Selat Hormuz telah benar-benar “terhenti.” Pasukan Pengawal Revolusi Iran mengendalikan jalur penting yang menyuplai sepertiga dari total pengiriman minyak dunia, dan dalam sebulan terakhir, volume pengiriman kapal tanker melalui selat tersebut anjlok lebih dari 95%. Ekspor minyak Irak merosot dari sekitar 3,4 juta barel/hari sebelum perang menjadi sekitar 250.000 barel/hari saat ini.

Beberapa hari lalu, pasar sempat berharap situasi bisa mereda. Presiden AS Donald Trump menunda tenggat waktu untuk fasilitas energi Iran dan memberikan ruang untuk negosiasi, yang membuat pasar sempat rebound di awal minggu. Namun pada Jumat, harapan tersebut kembali dihancurkan oleh kenyataan: Iran tidak menunjukkan tanda-tanda mundur, sementara Israel terus mengeluarkan sinyal eskalasi, dan konflik tidak menunjukkan tanda-tanda akan berakhir.

Selanjutnya, jika kelompok Houthi terlibat, itu berarti arah Laut Merah juga akan menghadapi risiko pemblokiran yang sama. Sebagai pengendali Selat Bab el-Mandeb, kelompok Houthi sebelumnya telah menunjukkan kemampuannya untuk menghalangi pelayaran di Laut Merah melalui serangan terhadap kapal dagang. Jika kedua jalur tersebut terputus bersamaan, rantai pasokan energi global akan menghadapi pukulan ganda yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Perlu dicatat bahwa kelompok Houthi secara tegas mencantumkan “mengakhiri pengepungan yang tidak adil terhadap Yaman” sebagai salah satu syarat, yang berarti setiap upaya untuk menyelesaikan krisis Laut Merah dengan cara militer mungkin akan dianggap sebagai “peningkatan penindasan terhadap rakyat Yaman,” yang dapat memicu respons militer yang lebih kuat.

Peringatan dari ahli strategi Macquarie mulai menjadi kenyataan: jika perang berlanjut, harga minyak bisa melonjak hingga $200/barel, melampaui rekor tertinggi $147 pada tahun 2008.

Hal terpenting di sini bukanlah mengingat angka tertentu, tetapi memahami sebuah perubahan: harga minyak kembali menjadi “saklar utama” aset global.
Ketika harga minyak naik dari $70-an menjadi di atas $100, dampaknya tidak hanya dirasakan pada saham energi, tetapi juga pada struktur biaya seluruh sistem ekonomi: apakah ini akan menarik kembali dunia ke dalam lingkungan “inflasi tinggi + pertumbuhan rendah”?

Dan ini, adalah kombinasi yang paling ditakuti oleh pasar keuangan.

“Inflasi Kembali?”

Ketua Federal Reserve Philadelphia, Anna Paulson, pada 27 Maret dengan tegas memperingatkan bahwa inflasi di AS yang selama beberapa tahun di atas 2% telah membuat perusahaan dan konsumen menjadi lebih sensitif terhadap perubahan harga. Dalam konteks ini, guncangan terhadap komoditas seperti bahan bakar, pupuk, dan lainnya akibat perang, tidak lagi dianggap sebagai “gangguan sekali saja,” tetapi lebih mungkin untuk lebih cepat dan lebih lama menular ke ekspektasi inflasi. Ia juga menekankan bahwa konflik di Timur Tengah telah membawa risiko baru terhadap inflasi dan pertumbuhan secara bersamaan.

Sehari sebelumnya, anggota dewan Federal Reserve, Lisa Cook, juga memberikan penilaian serupa. Ia menyatakan bahwa perang Iran telah membuat keseimbangan risiko dalam dua tujuan Federal Reserve lebih condong ke sisi inflasi; meskipun pasar tenaga kerja “masih cukup seimbang,” tetapi risiko yang lebih besar saat ini adalah tekanan harga yang muncul kembali, dan pasar berjangka kini hampir tidak lagi memperhitungkan kemungkinan penurunan suku bunga tahun ini.

Kalimat ini jika diterjemahkan ke dalam bahasa pasar adalah: logika yang sebelumnya mendukung aset berisiko mulai goyah.

Sebelumnya, pasar saham AS, khususnya saham teknologi, dapat mempertahankan valuasi tinggi, dengan syarat penting: meskipun ekonomi melambat, inflasi secara keseluruhan menurun, dan Federal Reserve pada akhirnya akan menurunkan suku bunga, titik tengah suku bunga akan perlahan turun. Namun sekarang, harga minyak dan perang telah memutuskan premis ini.
Jika inflasi kembali meningkat, Federal Reserve tidak hanya akan kesulitan untuk menurunkan suku bunga, bahkan pasar akan membahas kembali “apakah perlu mempertahankan suku bunga tinggi lebih lama.” Ini akan menjadi pukulan langsung bagi saham pertumbuhan yang tervaluasi tinggi, aset kripto, dan semua transaksi yang bergantung pada likuiditas.

Mengapa pasar obligasi kali ini juga tidak dapat menyelamatkan keadaan?

Banyak orang secara naluriah merasa bahwa ketika pasar saham jatuh, obligasi AS seharusnya naik, dan imbal hasil seharusnya turun.
Namun kali ini, situasinya tidak sesederhana itu.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS untuk 10 tahun pada hari Jumat sempat naik hingga 4,48%, dan ditutup di sekitar 4,44%, menunjukkan bahwa meskipun ada permintaan untuk obligasi sebagai aset aman, tetapi juga menghadapi kekuatan besar lainnya: ekspektasi inflasi yang meningkat. Eskalasi perang akan membuat dana ingin membeli obligasi untuk menghindari risiko, tetapi kenaikan harga minyak akan membuat investor khawatir bahwa harga di masa depan akan lebih tinggi, sehingga mereka meminta imbal hasil yang lebih tinggi untuk mengkompensasi risiko inflasi. Hasilnya, tradisi “saham jatuh obligasi naik” kali ini gagal setengah jalan.

Ini adalah tempat paling berbahaya di pasar saat ini:

Jika hanya pasar saham yang turun, masalah masih terbatas pada preferensi risiko; jika pasar saham turun, harga minyak naik, dan obligasi juga tidak kuat, itu berarti seluruh kerangka penetapan harga makro sedang tertekan bersama-sama.

Sejak konflik di Timur Tengah meletus, Trump telah berusaha menenangkan pasar melalui “tekanan maksimum” di media sosial dan “penundaan ultimatum.” Wall Street menyebut pola ini sebagai “TACO”—singkatan dari “Trump Always Chickens Out” (Trump Selalu Mundur).

Strategi ini berhasil pada bulan April 2025. Saat itu, Trump terpaksa membatalkan ancaman tarif “hari pembebasan” karena gejolak pasar obligasi yang parah, dan pasar segera rebound. Namun, kali ini situasinya sangat berbeda.

Alasannya adalah: ancaman tarif adalah alat kebijakan yang dapat dikendalikan sepihak oleh Trump, sedangkan perang tidak. Pernyataan kelompok Houthi pada hari Jumat dengan jelas menyatakan bahwa mereka telah siap untuk “intervensi militer langsung,” dan mencantumkan “melanjutkan eskalasi tindakan militer terhadap Iran” sebagai salah satu syarat pemicu. Ini berarti, bahkan jika Trump memilih untuk “mundur,” anggota lain dari poros perlawanan juga mungkin secara aktif meningkatkan konflik.

Pengalaman selama 14 bulan terakhir memberi tahu kita bahwa dari sekarang hingga pembukaan perdagangan berjangka pada hari Minggu pukul 18:00 waktu timur, 50 jam ke depan akan sangat penuh dengan ketidakpastian.

Pandangan Ahli: Optimisme yang Rentan

Pasar tidak sepenuhnya pesimis.

Sisi yang lebih optimis percaya bahwa laba perusahaan AS dan neraca masih memiliki ketahanan. Barclays minggu ini menaikkan target indeks S&P 500, meyakini pertumbuhan laba teknologi dan ketahanan ekonomi AS masih dapat sebagian mengimbangi guncangan perang dan energi; kepala strategi ekuitas AS Morgan Stanley, Mike Wilson, juga menyatakan bahwa saat ini lebih mirip dengan guncangan harga minyak, dan bukan resesi sistemik yang cukup untuk mengakhiri siklus bisnis saat ini.

Namun masalahnya adalah, optimisme ini bergantung pada satu prasyarat yang sangat penting: harga minyak tidak boleh terus tak terkendali, perang tidak boleh terus berlarut-larut.

Begitu kelompok Houthi benar-benar memperbesar konflik di Laut Merah, atau Selat Hormuz tidak kunjung pulih, pasar akan beralih dari “apakah pasar saham AS dapat bertahan dari guncangan” ke “apakah inflasi yang dihasilkan global akan sepenuhnya meningkat.” Saat itu, bahkan ketahanan laba yang paling kuat pun sulit untuk sepenuhnya mengimbangi tekanan ganda dari kenaikan suku bunga dan melemahnya permintaan.

Tim strategi makro Morgan Stanley berpendapat bahwa akhir pekan ini mungkin akan ada skenario “Senin Hitam.” Pernyataan kelompok Houthi secara signifikan meningkatkan risiko non-linear geopolitik. Dalam situasi ini, bank investasi sedang menyarankan klien untuk meningkatkan proporsi kas, bahkan untuk melakukan lindung nilai pada posisi emas—karena dalam kekurangan likuiditas yang ekstrem, bahkan emas pun akan dijual untuk mendapatkan margin.

Hartnett dari Bank of America memberikan penilaian yang relatif seimbang: titik terendah mungkin perlu menunggu hingga “pelonggaran kebijakan yang didorong oleh kepanikan” terpicu—yaitu ketika risiko resesi ekonomi cukup jelas, pembuat kebijakan akan terpaksa mengambil tindakan. Sebelum itu, pasar mungkin akan mengalami lebih banyak guncangan dan penyesuaian.

Akhir pekan depan, sentimen pasar kemungkinan akan terpengaruh oleh berbagai peristiwa makro, setidaknya dari tampilan pasar pada hari Jumat, situasinya tidaklah optimis.