Perpindahan Portofolio Ken Griffin Mengungkapkan Divergensi Tesis Investasi di Teknologi

Ketika salah satu manajer hedge fund paling sukses dalam sejarah merombak portofolionya, pasar pun memperhatikan. Pada kuartal ketiga, Citadel Advisors milik Ken Griffin—yang secara luas diakui sebagai hedge fund paling menguntungkan sepanjang masa—melakukan dua transaksi signifikan yang menceritakan kisah sangat berbeda tentang dinamika pasar, siklus penilaian, dan kesenjangan antara hype inovasi dan realitas komersial.

Citadel mengurangi posisi Sandisk sebesar 97%, memangkas hampir 2 juta saham. Secara bersamaan, perusahaan memulai posisi di D-Wave Quantum. Meskipun kedua transaksi ini tidak melibatkan alokasi modal besar, langkah-langkah dari dana dengan rekam jejak Ken Griffin ini patut diperhatikan dengan cermat. Mereka mengungkapkan kekuatan yang bersaing dalam membentuk kembali sektor teknologi: boom-bust siklikal dari industri mapan versus demam spekulatif seputar teknologi emerging.

Keberuntungan Semikonduktor: Memahami Perjalanan Spektakuler Sandisk

Sandisk menyaksikan lonjakan luar biasa sebesar 1.050% sejak spin-off dari Western Digital pada Februari 2025, didorong oleh kekurangan chip memori yang belum pernah terjadi sebelumnya akibat permintaan infrastruktur kecerdasan buatan. Perusahaan ini mengembangkan solusi penyimpanan NAND flash untuk segala hal mulai dari komputer pribadi dan ponsel hingga pusat data perusahaan.

Yang membuat model bisnis Sandisk sangat tangguh adalah pendekatan terintegrasi secara vertikal. Melalui usaha patungan dengan produsen Jepang, Kioxia, perusahaan tidak hanya merancang chip—tetapi juga memproduksi wafer memori, mengemas komponen, dan mengintegrasikannya ke dalam produk akhir seperti solid state drive. Kontrol end-to-end ini memungkinkan optimalisasi dalam performa dan keandalan yang tidak dapat ditandingi oleh pesaing yang kurang terintegrasi. Kemitraan ini juga mendistribusikan biaya R&D dan pengeluaran modal ke basis pendapatan yang lebih besar, meningkatkan margin.

Kondisi pasar saat ini sangat mendukung Sandisk secara dramatis. Perusahaan memperkirakan laba yang disesuaikan akan melonjak 160% di Q2 2026 meskipun laba non-GAAP turun 33% di kuartal sebelumnya, mencerminkan keparahan kekurangan pasokan. Analis Wall Street memproyeksikan laba yang disesuaikan akan bertumbuh secara majemuk sebesar 259% setiap tahun hingga fiskal 2027. Dalam kerangka penilaian konvensional, P/E saat ini sebesar 170 kali laba mungkin tampak wajar mengingat trajektori pertumbuhan yang sangat pesat ini. Analis pasokan umumnya memproyeksikan kekurangan ini akan berlangsung hingga 2026, menunjukkan beberapa kuartal angin bertiup mendukung.

Namun, keputusan Ken Griffin untuk keluar mencerminkan wawasan penting yang sering diabaikan: industri semikonduktor beroperasi dalam siklus yang brutal. Ketika pasokan mengejar permintaan—dan sejarah menunjukkan selalu demikian—kekuatan penetapan harga hampir menghilang dalam semalam. Penilaian premium kemarin runtuh saat pelanggan kembali melakukan tawar-menawar kompetitif. Realitas siklikal ini menjelaskan mengapa Ken Griffin mengurangi eksposurnya. Ia tampaknya siap menangkap premi yang didorong kekurangan saat ini sambil menghindari koreksi tajam saat dinamika pasar berbalik.

Mimpi Quantum di Valuasi Bubble

D-Wave Quantum menyajikan kasus investasi yang sangat berbeda. Perusahaan ini telah naik 1.900% sejak Januari 2023, menjadi ikon antusiasme komputasi kuantum yang menyapu portofolio institusional. D-Wave mengkomersialkan komputer kuantum pada 2011 dan meluncurkan layanan kuantum berbasis cloud pada 2018—keunggulan first-mover yang menempatkan perusahaan di depan pesaing yang murni fokus pada satu bidang.

Perusahaan ini mengembangkan sistem komputasi kuantum superkonduktor, termasuk annealer kuantum yang dirancang untuk masalah optimisasi dan mesin berbasis gerbang yang mampu menjalankan algoritma kuantum apa pun. Annealer saat ini lebih mudah diskalakan karena sensitivitas kesalahan yang lebih rendah, menjelaskan fokus D-Wave pada arsitektur ini sebagai sumber pendapatan jangka pendek. CEO Alan Baratz menekankan bahwa sistem D-Wave sudah menyelesaikan masalah di luar jangkauan superkomputer canggih, klaim yang secara teknis akurat tetapi berpotensi menyesatkan tentang aplikasi praktis jangka pendek.

Di sinilah posisi kecil D-Wave milik Ken Griffin kemungkinan mencerminkan momentum-trading yang cerdik daripada keyakinan fundamental: Perusahaan ini diperdagangkan pada 347 kali penjualan—penilaian yang sangat mahal bahkan dengan asumsi pertumbuhan penjualan 70% tahunan hingga 2027. Riset pasar menunjukkan penjualan komputasi kuantum akan mencapai hanya $4 miliar pada 2030, sekitar 100 kali lebih kecil dari pasar AI yang saat ini bernilai $390 miliar. Kesenjangan skala yang dramatis ini sangat penting bagi perusahaan yang dinilai seolah-olah komputasi kuantum adalah revolusi pasar yang akan datang.

Sebagian besar perusahaan tidak akan mendapatkan manfaat dari teknologi D-Wave selama bertahun-tahun. Timeline komputasi kuantum tetap diukur dalam fase pengembangan, bukan kuartal komersial. Namun harga sahamnya melambung karena momentum dan dinamika takut ketinggalan yang akrab bagi siapa saja yang menyaksikan gelembung teknologi sebelumnya. Keputusan Ken Griffin untuk membeli tampaknya taktis—posisi yang dihitung untuk mengikuti gairah spekulatif, bukan taruhan yang mencerminkan keyakinan jangka panjang terhadap trajektori fundamental perusahaan.

Apa yang Diungkapkan Langkah Ken Griffin tentang Timing Pasar

Transaksi yang kontras ini menyoroti prinsip investasi penting: Ken Griffin menyadari bahwa keuntungan luar biasa Sandisk mencerminkan dinamika pasokan terbatas yang ditakdirkan untuk kembali normal, sementara lonjakan D-Wave berasal dari kelebihan spekulatif yang terlepas dari realitas komersial jangka pendek. Yang pertama membenarkan keluar sebelum siklus berbalik; yang kedua hanya memerlukan posisi spekulatif kecil.

Bagi sebagian besar investor, pelajaran ini melampaui kedua saham spesifik tersebut. Pelajaran yang lebih luas adalah membedakan antara dislokasi pasar yang nyata (seperti kekurangan chip memori saat ini yang mendorong pertumbuhan laba nyata) dan wilayah gelembung di mana harga telah terlepas dari fundamental (seperti valuasi komputasi kuantum yang mengantisipasi komersialisasi bertahun-tahun lagi). Manuver portofolio Ken Griffin menunjukkan bahwa pengelola modal berpengalaman tetap waspada terhadap perbedaan ini, meskipun antusiasme pasar sering kali mengaburkan batas-batas tersebut.

Siklus semikonduktor akan berbalik; itu bukan prediksi tetapi sejarah pasar. Teknologi D-Wave akhirnya akan matang menjadi produk komersial; pertanyaannya adalah apakah valuasi perusahaan saat ini dapat bertahan dari pemeriksaan realitas yang diminta oleh proses maturasi tersebut. Evolusi portofolio Ken Griffin, meskipun kecil secara absolut, mencerminkan kebijaksanaan dalam mengenali kapan harus menangkap puncak siklikal dan kapan bermain-main dalam momentum spekulatif sebelum yang lain secara tak terelakkan menemukan celah antara hype dan substansi.