Bagaimana Bill Ackman Memanfaatkan Hedge Fund sebesar $14,4 Miliar untuk Mengkonsentrasikan Modal di Tiga Pemimpin Pasar

Dalam hal strategi investasi, sedikit nama yang menarik perhatian sebanyak Bill Ackman. Hedge fund-nya, Pershing Square Capital, beroperasi berdasarkan prinsip yang menantang kebijaksanaan konvensional: alih-alih menyebar investasi di puluhan kepemilikan seperti kebanyakan dana, Ackman membangun posisi benteng di sejumlah perusahaan dengan keyakinan tinggi. Pendekatan terkonsentrasi ini memungkinkannya untuk mengalokasikan miliaran ke ide-ide paling menarik dan memegangnya dalam jangka panjang. Yang membuat pendekatan ini sangat menarik adalah bahwa tiga kepemilikan teratasnya sekarang menyumbang lebih dari setengah seluruh portofolio publik Pershing Square—sebuah konsentrasi yang luar biasa yang mencerminkan kepercayaan luar biasa terhadap prospek perusahaan-perusahaan ini.

Rekam jejak Ackman dalam membuat taruhan bernilai miliaran dolar menunjukkan bahwa dia tahu di mana menemukan nilai saat orang lain mengabaikannya. Filosofinya berpusat pada mengidentifikasi perusahaan yang diperdagangkan di bawah nilai intrinsiknya yang sebenarnya, lalu mengakumulasi saham dalam jumlah besar seiring waktu. Dengan mempertahankan portofolio yang sangat fokus seperti ini, Ackman menghindari jebakan dilusi yang merusak sebagian besar pengelola uang: ketika kepemilikan tersebar terlalu luas, kinerja portofolio secara esensial mencerminkan pasar secara keseluruhan, sehingga hampir tidak mungkin menghasilkan outperform yang berarti. Kepemilikan Pershing Square dalam hanya 10 perusahaan yang diperdagangkan secara publik sangat kontras dengan norma industri ini, menandakan bahwa setiap posisi mewakili keyakinan yang telah diverifikasi secara cermat daripada alokasi kas yang santai.

Buku Panduan Ackman: Mengapa Taruhan Terkonsentrasi pada Bisnis Berkualitas Penting

Apa yang menyatukan ketiga perusahaan yang kini menjadi penopang portofolio Ackman adalah sifat yang sama: masing-masing beroperasi dalam bisnis yang efisien modal dengan keunggulan kompetitif yang kuat, menghasilkan arus kas yang substansial, dan diperdagangkan dengan valuasi yang menawarkan potensi kenaikan yang berarti relatif terhadap nilai intrinsiknya. Ini bukan posisi spekulatif; ini adalah hasil dari pendekatan metodis Ackman terhadap investasi nilai yang diterapkan secara skala besar.

Sepanjang tahun 2025, Ackman tidak hanya mempertahankan posisi ini tetapi juga secara aktif memperluasnya, menandakan keyakinan yang tak tergoyahkan meskipun harga saham naik. Pengajuan kuartalan dan pembaruan investor bulanan-nya telah menjadi peta jalan yang dipantau dengan ketat bagi mereka yang ingin memahami ke mana aliran modal yang canggih mengalir di pasar saat ini.

Uber: Jaringan Mobilitas Terbesar di Dunia dengan Valuasi Menarik

Taruhan terbesar Ackman mewakili 19,7% dari portofolio Pershing Square. Pada awal 2025, dia mengakumulasi 30,3 juta saham Uber Technologies, yang kemudian menjadi posisi terbesar Pershing Square—sebuah fakta yang diungkapkan dalam pengajuan SEC 13-F kuartal pertama dana tersebut. Sejak saat itu, saham Uber melonjak sekitar 55% dari awal tahun, mencapai rekor tertinggi, dengan sebagian besar rally tersebut mengikuti pengumuman publik Ackman tentang posisi tersebut di media sosial.

Namun daya tariknya jauh melampaui momentum harga terbaru. Kasus bisnis mendasar Uber tetap menarik. Perusahaan memiliki 170 juta pengguna aktif bulanan secara total per Q1 2025, yang jauh merupakan basis pelanggan terbesar di sektor ride-sharing dan mobilitas. Jaringan ini merupakan aset yang tak ternilai yang akan dihargai tinggi oleh perusahaan yang berusaha mengembangkan teknologi kendaraan otonom. Memang, Waymo dari Alphabet—perusahaan kendaraan self-driving terkemuka—sudah menandatangani beberapa perjanjian dengan Uber untuk mengoperasikan layanan tanpa pengemudi di beberapa kota. Alih-alih mengorbankan bisnis Uber, kendaraan otonom bisa menjadi sumber pendapatan baru yang memanfaatkan distribusi pelanggan Uber yang tak tertandingi.

Secara operasional, Uber terus melaksanakan target keuangannya. Pemesanan bruto meningkat 14% dalam kuartal terakhir, sementara EBITDA (laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi) perusahaan meningkat 35%—lonjakan signifikan yang mencerminkan leverage operasional yang membaik. Lebih mengesankan lagi: Uber mengubah lebih dari 100% dari kenaikan EBITDA-nya menjadi arus kas bebas, yang melonjak 66%. Dengan kebutuhan modal yang minimal untuk mendukung pertumbuhan ini, ekonomi semakin menguntungkan.

Dari sudut pandang valuasi, Uber diperdagangkan sekitar 23 kali perkiraan EBITDA ke depan—multipel yang tampaknya masuk akal mengingat panduan manajemen yang menunjukkan ekspansi EBITDA lebih dari 30% selama beberapa tahun mendatang. Harga ini menunjukkan potensi apresiasi yang berarti, terutama jika perusahaan terus melaksanakan strateginya.

Brookfield: Manajer Aset Kanada Membangun Konglomerat Gaya Buffett

Posisi terbesar kedua Ackman, yang mewakili 18,4% dari portofolio Pershing Square, mencerminkan akumulasi selama beberapa kuartal di Brookfield, manajer aset alternatif Kanada. Yang membuat Brookfield sangat menarik bagi seseorang seperti Bill Ackman adalah model bisnisnya: selain mengelola aset untuk pihak ketiga, perusahaan beroperasi di bidang properti, infrastruktur energi terbarukan, dan sektor lain yang membutuhkan modal besar.

Kecerdikan struktur Brookfield mencerminkan pendekatan yang terkenal digunakan Warren Buffett di Berkshire Hathaway. Perusahaan menghasilkan kas dari divisi pengelolaan asetnya dan menginvestasikan aliran tersebut ke dalam bisnis operasional dan akuisisi tambahan. Menambahkan sumber modal lain—Brookfield Wealth Solutions, bisnis asuransinya—memberikan float pool yang dapat digunakan manajemen untuk peluang baru. Ackman sebelumnya menyatakan minatnya untuk mengadopsi model serupa, membuat template Brookfield sangat relevan dengan visi jangka panjangnya.

Rekam jejak keuangan berbicara sendiri. Dalam lima tahun terakhir, Brookfield telah menumbuhkan laba distributable per saham dengan tingkat pertumbuhan tahunan rata-rata 19%, dengan manajemen memproyeksikan tingkat pertumbuhan majemuk tahunan 16% hingga 2029. Hanya dalam kuartal terakhir, perusahaan mencatat pertumbuhan 30%—kecepatan yang jauh melebihi ekspansi pasar secara keseluruhan. Namun, meskipun metrik pertumbuhan yang luar biasa ini, saham Brookfield diperdagangkan hanya pada 19 kali laba per saham trailing, diskon signifikan terhadap manajer aset terdiversifikasi dan konglomerat keuangan sejenis.

Kesenjangan valuasi ini menunjukkan bahwa pasar belum sepenuhnya menghargai dua pendorong pertumbuhan perusahaan: aliran kas yang stabil dari bisnis operasional yang ada dan skalabilitas platform pengelolaan asetnya. Bagi Ackman, yang telah menunjukkan bakat dalam mengidentifikasi aset yang salah harga, Brookfield tampaknya mewakili baik aliran kas yang stabil maupun potensi apresiasi yang besar.

Howard Hughes Holdings: Mengubah Properti Menjadi Perusahaan Operasi Diversifikasi

Pilar ketiga dari strategi Ackman saat ini, yang mencakup 13,3% dari portofolionya, melibatkan komitmen yang lebih dalam daripada sekadar kepemilikan saham. Pada pertengahan 2025, Ackman menegosiasikan kesepakatan untuk memperoleh saham yang lebih besar di Howard Hughes Holdings, dengan Pershing Square menginvestasikan $900 juta untuk mengamankan 9 juta saham. Transaksi ini memberi Ackman kepentingan ekonomi sebesar 46,9% dan kendali voting sebesar 40%—dan mengembalikannya ke dewan sebagai ketua eksekutif.

Potensi transformasi ini sangat besar. Ackman secara terbuka membahas rencana untuk mengubah Howard Hughes dari perusahaan properti murni menjadi kerangka perusahaan induk yang terdiversifikasi, kembali mengambil inspirasi dari model Berkshire Hathaway. Prioritasnya adalah mengakuisisi atau membangun bisnis asuransi—langkah yang akan menghasilkan float yang dapat digunakan Ackman untuk peluang nilai tambah lainnya.

Secara mandiri, portofolio properti Howard Hughes yang ada memiliki nilai tersembunyi yang besar. Manajemen memperkirakan nilai aset bersih dari komunitas perencanaan induk, unit residensial, dan properti operasional (setelah memperhitungkan utang korporasi) sekitar $5,8 miliar—angka yang belum mencerminkan kenaikan dari suntikan modal Ackman. Kapitalisasi pasar perusahaan, bagaimanapun, hanya sekitar $4 miliar, menunjukkan diskon besar terhadap nilai aset dasar.

Fundamental operasional tetap kuat. Howard Hughes menghasilkan arus kas yang kuat dengan menjual tanah secara strategis kepada pengembang rumah dan mengumpulkan pendapatan sewa dari properti komersial dan multifamily-nya. Yang penting, karena perusahaan mengendalikan seluruh lahan dalam komunitas perencanaan induknya, manajemen dapat menyesuaikan pasokan untuk memenuhi permintaan, memastikan pengembalian menarik dari setiap dolar modal yang dikerahkan. Dengan struktur perusahaan induk yang baru dan akses ke jaringan investasi Ackman, Howard Hughes mendapatkan opsi untuk menginvestasikan kas ini ke dalam akuisisi dan investasi yang menambah nilai.

Pengaturan ini memang menimbulkan biaya: Howard Hughes akan membayar Pershing Square $3,75 juta setiap kuartal ditambah biaya insentif kinerja 0,375% yang terkait dengan penciptaan nilai di atas inflasi. Namun, bagi investor rata-rata, struktur baru ini menawarkan peluang menarik untuk mendapatkan eksposur terhadap keahlian negosiasi dan alokasi modal Ackman melalui kendaraan yang diperdagangkan secara publik dengan harga di bawah nilai intrinsiknya.

Gambaran Besar: Apa yang Diungkapkan Portofolio Ackman tentang Peluang Pasar

Konsentrasi modal Bill Ackman ke dalam ketiga posisi ini mencerminkan taruhan yang disengaja bahwa peluang luar biasa ada di pasar saat ini. Meskipun headline mungkin menyiratkan bahwa valuasi telah menjadi terlalu tinggi, tesis Ackman menentang premis tersebut: jika dilihat dari trajektori pertumbuhan dan posisi kompetitifnya, perusahaan-perusahaan ini menawarkan nilai yang menarik.

Setiap perusahaan menghasilkan arus kas bebas yang substansial, beroperasi dengan keunggulan kompetitif yang tahan lama, dan menghadapi jalur ekspansi yang signifikan. Uber memiliki dominasi global dalam ride-sharing untuk dipertahankan dan potensi upside kendaraan otonom untuk ditangkap. Brookfield memiliki kemampuan penempatan modal yang sedikit dimiliki manajer aset terdiversifikasi lainnya. Howard Hughes memiliki buku panduan transformasional di bawah kepemilikan baru.

Bagi investor yang ingin menguraikan aliran modal yang canggih, konsentrasi Bill Ackman ke dalam ketiga kepemilikan ini menawarkan pelajaran utama dalam identifikasi nilai. Apakah ketiga perusahaan ini cocok untuk portofolio individu atau tidak, metodologi di balik pemilihannya—mencari bisnis di mana nilai intrinsik melebihi harga pasar, mengakumulasi saham yang berarti, dan bermain jangka panjang—tetap berlaku secara universal.