Likuiditas ditarik: kapan Fed "mengecewakan" dan BoJ "memicu" efek domino

The Fed memotong suku bunga, tetapi pasar hanya melihat pembatasan di masa depan

Pada 11 Desember, Bank Sentral Amerika Serikat melakukan langkah yang sudah dinantikan: pengurangan 25 poin basis. Secara teori, semuanya tampak berjalan sesuai skrip – ekspektasi pasar sejalan, langkah ini tampak sebagai langkah pertama menuju fase yang lebih akomodatif. Tetapi kenyataannya sangat berbeda: saham AS dan kriptokurensi ambruk bersamaan, dan kecenderungan risiko menghilang dalam beberapa jam.

Paradoks ini mengungkapkan sesuatu yang mendasar: pemotongan suku bunga tidak otomatis berarti likuiditas yang lebih banyak beredar. Berita utama bukan pada pengurangan 25 poin basis, tetapi pada apa yang secara eksplisit dibantah oleh Fed terkait tahun 2026. Jika sebelumnya pasar memperhitungkan 2-3 pengurangan lagi untuk tahun itu, proyeksi baru menunjukkan hanya 1 pemotongan. Lebih penting lagi: 3 dari 12 pemilih menentang pemotongan itu sendiri – sinyal jelas bahwa ketakutan terhadap inflasi masih hidup di kalangan pengambil keputusan.

Logikanya halus tetapi sangat menentukan. Investor tidak menilai aset berisiko berdasarkan tingkat suku bunga mutlak, tetapi pada ekspektasi terhadap likuiditas di masa depan. Ketika mereka menyadari bahwa pemotongan ini merupakan batas, bukan peluang, posisi yang dibangun berdasarkan skenario optimis mulai mengempis. Ini seperti mengonsumsi analgesik yang sementara menutupi gejala tanpa menyembuhkan penyakit: pasar merasa lega sementara, tetapi keragu-raguan tetap ada.

Bitcoin dan aset kripto utama lainnya mengalami tekanan bukan karena menerima berita buruk spesifik, tetapi karena satu-satunya berita yang penting – kedatangan likuiditas melimpah – secara sederhana tidak ada. Ketika basis futures menyempit, pembelian marginal dari dana yang terdaftar melemah, keinginan untuk mengambil risiko secara keseluruhan menurun. Harga secara alami menyesuaikan diri pada level yang lebih konservatif.

Titik balik sejati: BoJ pecahkan tabu yen murah

Jika Fed hanya mengecewakan ekspektasi, Bank of Japan pada 19 Desember akan melakukan sesuatu yang jauh lebih menggegerkan. Dengan probabilitas mendekati 90%, tingkat kebijakan akan naik dari 0,50% ke 0,75% – level tertinggi dalam tiga puluh tahun terakhir.

Tampaknya penyesuaian kecil secara teori, tetapi menyembunyikan sebuah bencana struktural bagi sistem keuangan global. Selama dekade, Jepang adalah sumber pendanaan berbiaya rendah untuk modal internasional: investor meminjam yen hampir tanpa biaya, mengonversinya ke dolar, dan mengalirkannya ke saham AS, kriptokurensi, dan aset berimbal tinggi di pasar berkembang. Ini bukan arbitrase jangka pendek, tetapi sebuah struktur modal bernilai triliunan dolar, begitu terintegrasi dalam harga semua aset sehingga tidak lagi dipandang sebagai risiko.

Begitu BoJ memulai siklus kenaikan, asumsi ini runtuh. Bukan hanya biaya pendanaan yang meningkat – tetapi yen itu sendiri yang dari mata uang pendanaan menjadi potensi aset apresiasi. Tiba-tiba selisih suku bunga (carry) bukan lagi keuntungan pasti, tetapi disertai risiko nilai tukar. Rasio risiko/imbalan memburuk dengan cepat.

Lalu apa yang dilakukan modal arbitrase? Menjual semuanya. Tidak membedakan antara kualitas aset, fundamental, atau prospek – mereka menjual hanya untuk mengurangi eksposur keseluruhan dan melunasi utang dalam yen. Saham AS, kriptokurensi, obligasi pasar berkembang: semuanya turun bersamaan. Ini adalah “penjualan tanpa pandang bulu” karena penggeraknya bukan penilaian, tetapi kebutuhan mekanis untuk melepaskan leverage.

Sejarah sudah menunjukkan film ini. Pada Agustus 2024, ketika BoJ menaikkan suku bunga ke 0,25% – sebuah langkah yang secara tradisional tidak akan agresif – Bitcoin ambruk 18% dalam satu hari. Pasar membutuhkan hampir tiga minggu untuk pulih, bukan karena fondasi berubah, tetapi karena mesin carry trade harus melepaskan leverage yang terkumpul.

Kali ini bukan kejadian tak terduga, tetapi pasar sudah tahu bahwa risikonya nyata – dan inilah yang membuat bahaya tetap tinggi. Ekspektasi tidak selalu berujung pada penyerapan risiko secara total.

Desember: saat liburan menjadi pengganda penurunan

Sejak 23 Desember, para investor institusional besar di Amerika Utara mulai memasuki mode liburan Natal. Secara kasat mata hanya soal kalender, tetapi bagi pasar kripto berarti sesuatu yang menghancurkan: likuiditas struktural menghilang di saat yang paling berbahaya.

Dalam minggu normal, jika terjadi shock, akan ada market maker, dana arbitrase, investor yang siap menyediakan counterparty dan menyerap tekanan jual. Harga bisa turun, tetapi secara bertahap, dengan ruang untuk menyesuaikan kembali.

Liburan Natal mengubah permainan. Kurangnya likuiditas berarti kapasitas penyerapan yang lebih kecil. Shock yang biasanya tersebar selama hari perdagangan menjadi terkompresi dalam jam. Harga tidak menemukan keseimbangan secara bertahap, tetapi melompat turun secara tajam.

Dan waktunya sangat buruk: liburan bertepatan dengan rilis dua ketidakpastian makro secara bersamaan – sinyal “suku bunga turun tetapi terbatas di masa depan” dari Fed, dan kenaikan BoJ. Dalam kondisi normal, pasar akan membutuhkan minggu untuk mencerna perubahan ini. Di Desember, semuanya harus dihadapi dalam satu jendela likuiditas yang sangat tipis.

Hasilnya adalah efek pengganda: ketika penawaran jual menyentuh pasar yang dangkal, kejatuhan menjadi hampir mekanis. Penurunan harga memaksa likuidasi posisi leverage, yang menghasilkan tekanan jual lebih besar lagi, diperkuat oleh kekosongan counterparty. Volatilitas melonjak bukan karena muncul berita buruk baru, tetapi karena ketidakpastian yang sudah ada semuanya dilimpahkan sekaligus.

Data historis membuktikan: periode dari 23 Desember hingga awal Januari selalu menunjukkan volatilitas di atas rata-rata tahunan pasar kripto, terlepas dari bagaimana tahun sebelumnya berjalan.

Cara alami memutus siklus: strategi ketahanan

Dalam konteks ini, dorongan pertama investor adalah mencari perlindungan. Bagaimana “mengunci” siklus kontraksi alami ini?

Jawaban paling jujur: tidak sepenuhnya, tetapi bisa mengurangi eksposur.

Pertama, kurangi posisi leverage sebelum likuiditas menghilang. Desember bukan waktu untuk operasi dengan leverage tinggi; ini saatnya mengkonsolidasikan dan mengurangi risiko. Trader carry yang menunggu sampai detik terakhir berisiko terjebak dalam penutupan paksa.

Kedua, memahami bahwa ini bukan tren yang berbalik, tetapi sebuah kalibrasi ulang struktural. Jika horizon Anda jangka panjang, volatilitas akhir tahun hanyalah noise jangka pendek, bukan penentu akhir. Tetapi jika timeline Anda bulanan, Anda harus mengikuti kalender makroekonomi dan fisika likuiditas.

Ketiga, investor institusional sudah mulai membangun posisi defensif: leverage lebih rendah, lebih banyak kas, menunggu 2 Januari. Pendekatan pragmatis: jangan melawan arus, tunggu sampai arusnya surut.

Gambaran keseluruhan: penyesuaian ulang harga, bukan capitulation

Menggabungkan semua bagian: koreksi kripto saat ini bukanlah pembalikan tren, tetapi fase penyesuaian ulang harga yang dipicu oleh perubahan arah likuiditas global.

Fed telah memotong suku bunga tetapi menutup pintu untuk pelonggaran lebih lanjut. BoJ mulai mengetatkan, meruntuhkan struktur carry trade yang mendukung aset berisiko selama bertahun-tahun. Dan kalender Desember mempercepat semuanya dalam satu jendela likuiditas yang sangat tipis.

Untuk aset dengan valuasi tinggi dan leverage besar – dan banyak token kripto termasuk dalam kategori ini – tekanan adalah hal yang alami, bukan anomali. Pasar sedang merevisi asumsi yang menjadi dasar harga sebelumnya.

Pertanyaan utama bukan “ke mana harga akan turun”, tetapi “kapan dan bagaimana likuiditas akan kembali”. Ketika kantor-kantor buka kembali di Januari, ketika BoJ menyelesaikan siklus kenaikan awalnya, ketika Fed memberikan kejelasan lebih tentang 2026 – saat itu pasar akan mulai membangun narasi lagi.

Untuk saat ini, Desember tetap bulan di mana siklus alami likuiditas global menyusut, dan aset kripto, karena sifatnya yang sensitif terhadap aliran modal, akan merasakan dampaknya paling awal. Ini bukan penilaian akhir, tetapi tekanan temporer. Jangka menengah akan bergantung pada bagaimana variabel makro ini benar-benar terwujud dalam bulan-bulan mendatang.